界面新聞?dòng)浾?| 劉婷
歐美長(zhǎng)期國(guó)債再遇拋售潮，分析人士認(rèn)為，投資者對(duì)歐美國(guó)家財(cái)政可持續(xù)以及央行控制通脹能力的擔(dān)憂，疊加季節(jié)性資金緊張、期限溢價(jià)效應(yīng)等因素，導(dǎo)致長(zhǎng)債價(jià)格承壓，短期內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家債市可能繼續(xù)震蕩下行。
周二，國(guó)債拋售潮再次席卷大西洋兩岸，美、英、意、法等國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率普遍走高，部分國(guó)家長(zhǎng)債收益率甚至創(chuàng)十余年新高。其中，美國(guó)30年期國(guó)債收益率漲5.3個(gè)基點(diǎn)至4.97%。債券價(jià)格和收益率成反比。債市的悲觀情緒還傳導(dǎo)至股市，周二，標(biāo)普500指數(shù)收跌0.69%，道瓊斯指數(shù)跌0.55%，納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌0.82%，歐洲斯托克50指數(shù)則下跌1.42%。
今年4月，特朗普政府宣布實(shí)施對(duì)等關(guān)稅政策后，引發(fā)投資者對(duì)全球貿(mào)易體系重構(gòu)的擔(dān)憂，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)爆發(fā)史詩(shī)級(jí)拋售，各期限債券收益率全線飆升逾20個(gè)基點(diǎn)，并連帶歐債走低。隨后，在特朗普部分回撤對(duì)等關(guān)稅政策、美聯(lián)儲(chǔ)重申不會(huì)改變其鴿派基調(diào)的情況下，美債價(jià)格觸底反彈。
8月下旬以來(lái)，歐美長(zhǎng)債價(jià)格又出現(xiàn)了一波調(diào)整，主要原因是市場(chǎng)對(duì)持續(xù)的財(cái)政擴(kuò)張和貨幣政策可能遭受政治干預(yù)深感不安。
凱投宏觀副首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬納斯·戈?duì)柼芈鼘?duì)界面新聞表示，針對(duì)近期多國(guó)長(zhǎng)期債券收益率走高的解釋眾說(shuō)紛紜，可歸為三大相互交織的因素：財(cái)政憂慮、貨幣政策以及期限溢價(jià)效應(yīng)。期限溢價(jià)效應(yīng)（term premia effects）是一個(gè)涵蓋多種風(fēng)險(xiǎn)的籠統(tǒng)術(shù)語(yǔ)，不僅包括財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)，還涉及需求/供給動(dòng)態(tài)以及圍繞政策利率和通脹的風(fēng)險(xiǎn)平衡。
據(jù)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）預(yù)計(jì)，2025年，38個(gè)成員國(guó)的主權(quán)債務(wù)發(fā)行將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的17萬(wàn)億美元，比2024年高出1萬(wàn)億美元。2024年，OECD成員國(guó)債務(wù)償還成本占GDP的比例為3.3%，較2021年的2.4%大幅上升，超過(guò)國(guó)防開支，其中，美國(guó)債務(wù)利息成本占GDP的比例達(dá)到驚人的4.7%。
7月4日，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普力推的“大美麗”法案在國(guó)會(huì)通過(guò)。美國(guó)國(guó)會(huì)無(wú)黨派機(jī)構(gòu)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)計(jì)，“大美麗”法案出臺(tái)后，到2034年，相比現(xiàn)行法律基準(zhǔn)情形的收支結(jié)果，美國(guó)聯(lián)邦政府收入將減少4.5萬(wàn)億美元，支出將減少1.1萬(wàn)億美元，赤字將增加3.4萬(wàn)億美元。
除美國(guó)外，歐洲國(guó)家也面臨財(cái)政困境，甚至引發(fā)了是否需要引入國(guó)際貨幣基金組織（IMF）救助方案的討論。8月底，法國(guó)總理弗朗索瓦·貝魯宣布將于9月8日舉行議會(huì)信任投票，旨在取得議會(huì)對(duì)其削減預(yù)算計(jì)劃的支持。投資者擔(dān)心法政府可能倒臺(tái)引發(fā)政治真空，因此拋售法國(guó)國(guó)債。在英國(guó)，工黨政府計(jì)劃在秋季預(yù)算中填補(bǔ)200億-250億英鎊的財(cái)政窟窿，也引發(fā)投資者對(duì)其債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂。
“法國(guó)和英國(guó)未來(lái)數(shù)月需要解決政治敏感的預(yù)算難題。簡(jiǎn)言之，它們需通過(guò)增稅與削減開支的組合方案，才能維持公共財(cái)政可持續(xù)性并獲得債券市場(chǎng)的支持。”戈?duì)柼芈f(shuō)，但情況遠(yuǎn)沒(méi)有惡化到需要IMF救助的程度。
此前，已有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，全球或已進(jìn)入財(cái)政主導(dǎo)的時(shí)代，而財(cái)政主導(dǎo)意味著潛在的通脹飆升，這也是近期歐美國(guó)家債市調(diào)整的一個(gè)原因。
通常來(lái)說(shuō)，政策利率下調(diào)會(huì)帶動(dòng)收益率曲線各端利率走低。但此輪情況卻不同：盡管歐美國(guó)家短期國(guó)債收益率在政策利率下調(diào)后下降，但長(zhǎng)債收益率卻未見回落。分析人士表示，這一現(xiàn)象表明，投資者對(duì)央行在中長(zhǎng)期內(nèi)控制通脹的能力和意愿的信心正在減弱。
這其中，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性問(wèn)題最讓人擔(dān)憂。特朗普自年初再次上臺(tái)以來(lái)不斷施壓美聯(lián)儲(chǔ)降息以配合其寬松的財(cái)政政策，并多次威脅要解雇美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾。上周他在社交媒體高調(diào)宣布，解除美聯(lián)儲(chǔ)理事麗莎·庫(kù)克（Lisa Cook）的職務(wù)“立即生效”， 美國(guó)媒體指出，若順利開除庫(kù)克，特朗普距離“掌控美聯(lián)儲(chǔ)”將更近一步。
此外，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪指出，季節(jié)性流動(dòng)性收緊也是導(dǎo)致近日歐美債市大跌的一個(gè)因素。
“全球長(zhǎng)期債券在9月的表現(xiàn)通常為全年表現(xiàn)最差，這主要因?yàn)檎推髽I(yè)通常在9月集中發(fā)債，導(dǎo)致市場(chǎng)供給較多、供需失衡。”白雪對(duì)界面新聞?wù)f。
她指出，9月是企業(yè)發(fā)債的傳統(tǒng)旺季，由于公司債的收益率通常比國(guó)債高0.5-1個(gè)百分點(diǎn)，這就會(huì)吸引投資者把原本買國(guó)債的資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買企業(yè)債，導(dǎo)致國(guó)債需求下降、價(jià)格下跌，收益率被迫上升。另外，國(guó)外債券交易員習(xí)慣在8月休假，9月初結(jié)束休假回歸后，往往需要調(diào)整投資組合，拋售債券套現(xiàn)。
白雪表示，從技術(shù)面看，30年期美債收益率在5%附近存在心理阻力，若突破可能引發(fā)程序化交易跟風(fēng)拋售，加劇債市價(jià)格波動(dòng)?？偟膩?lái)看，歐美債市可能呈現(xiàn)“短期劇烈波動(dòng)、中期取決于數(shù)據(jù)”的特征。
她表示，短期內(nèi)，本周五公布的美國(guó)8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將成為市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)，若數(shù)據(jù)強(qiáng)勁或超預(yù)期，市場(chǎng)可能預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)維持高利率，拋售潮可能延續(xù)，若數(shù)據(jù)疲軟，拋售壓力可能緩解。再往后看，至10月中旬，美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議、法國(guó)議會(huì)信任投票結(jié)果、英國(guó)秋季預(yù)算細(xì)節(jié)等政治風(fēng)險(xiǎn)事件，都可能成為引發(fā)債市波動(dòng)的導(dǎo)火索。
白雪還表示，雖然市場(chǎng)已對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息25個(gè)基點(diǎn)達(dá)成共識(shí)，但若美聯(lián)儲(chǔ)釋放“緩慢降息”的信號(hào)，債市可能持續(xù)承壓。
戈?duì)柼芈J(rèn)為，鑒于此輪長(zhǎng)期國(guó)債收益率上漲的因素眾多，指望某種“靈丹妙藥”（無(wú)論是來(lái)自財(cái)政政策還是貨幣政策）推動(dòng)收益率走低的希望越來(lái)越渺茫。即便英美等國(guó)政策利率如目前預(yù)期小幅下調(diào)，其長(zhǎng)期國(guó)債收益率也可能不會(huì)跟隨走低。