文｜時代周報 謝斯臨

編輯｜王營

中國移動（600941.SH；00941.HK）無疑是整個A股最賺錢的公司之一。

據(jù)東財Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年，A股上市公司凈利潤排行榜單中，中國移動以842.35億元歸母凈利潤位列排行榜第五。而在剔除金融、石油等行業(yè)之后，中國移動的排名更是躍升至排行榜首位，其歸母凈利潤甚至遠超聲名遠揚的貴州茅臺（600519.SH）和寧德時代（300750.SZ；03750.HK）。

業(yè)績優(yōu)異如中國移動，也有新“煩惱”。在傳統(tǒng)通信需求日趨飽和、5G紅利逐漸消退背景下，近六年來，中國移動首次在中報出現(xiàn)營收下降的情況。最新財報數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，中國移動營收5437.69億元，同比下降0.54%。

一名接近中國移動人士向時代周報記者透露，上半年，素來領(lǐng)跑全國的兩大城市營收雙雙掉隊出現(xiàn)負增長。這兩個優(yōu)等生的困境，側(cè)面反映出整個行業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛。當人口紅利見頂，市場飽和度極高，套餐價格戰(zhàn)打到見骨，用戶增長空間已被提前透支。

在此情況下，其他兩家電信運營商的情況同樣并不樂觀。如中國聯(lián)通（600050.SH；00762.HK），2025年上半年營收錄得2002.02億元，僅實現(xiàn)1.5%的同比增長；中國電信（601728.SH；00728.HK）上半年營收2694.22億元，同比增長1.3%。

綜合這三家運營商財報來看，傳統(tǒng)存量市場明顯見頂?shù)谋尘跋拢筮\營商均在積極做出轉(zhuǎn)變。它們一方面發(fā)力智算業(yè)務(wù)，以此滿足大模型時代下對智能算力的極高需求；另一面積極擁抱AI，尋找新的業(yè)務(wù)機會，以期在日益見頂?shù)囊苿油ㄐ艠I(yè)務(wù)之外，挖掘出新的增長點。

電信市場趨于飽和

三大運營商增長放緩與市場日趨飽和不無關(guān)系。

工信部最新發(fā)布的《2025年前7個月通信業(yè)經(jīng)濟運行情況》數(shù)據(jù)顯示，前7個月，國內(nèi)電信業(yè)務(wù)收入累計完成10431億元，同比僅增長0.7%。而去年同期，這一增速為3%，增速明顯下滑。更重要的是，三家基礎(chǔ)電信企業(yè)及中國廣電的移動電話用戶總數(shù)達18.15億戶，比上年末僅凈增2508萬戶，國內(nèi)電信行業(yè)已然進入存量博弈階段。

這一點，三大運營商的財報也有清晰的驗證。

如中國移動財報數(shù)據(jù)就顯示，其最大業(yè)務(wù)板塊個人通信市場業(yè)務(wù)營收為2447億元，同比下降約4.11%。具體來看，上半年，移動客戶總數(shù)為10.05億戶，凈增56萬戶，而去年同期，這一數(shù)據(jù)凈增926萬戶；5G網(wǎng)絡(luò)客戶凈增4691萬戶至5.99億戶，滲透率升至59.6%，卻未能有效帶動收入增長，ARPU值（用戶平均收入）為49.5元，低于去年同期的51元。

2025年中報業(yè)績說明會上，中國移動董事長楊杰坦言指出，傳統(tǒng)通信需求趨于飽和，人口紅利漸趨于消退。在14億人口的市場背景下，全國移動電話用戶總數(shù)已達18億，市場競爭進一步加劇，個人市場業(yè)務(wù)面臨挑戰(zhàn)。

“例如，攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)本意是為了改善服務(wù)、讓客戶擁有選擇權(quán)，目前演變成惡性競爭的手段，出現(xiàn)很多不合規(guī)、不正當競爭；手機出貨量負增長、換機周期延長至三年左右，導(dǎo)致用戶消費意愿低迷；大流量數(shù)據(jù)卡、低價數(shù)據(jù)卡網(wǎng)上銷售渠道眾多，亦對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響?！睏罱苷f。

中國聯(lián)通與中國電信也面臨相似困境。今年上半年，中國聯(lián)通連接用戶規(guī)模突破12億，其中，移動和寬帶用戶凈增超過1100萬，創(chuàng)近年同期新高，總量達到4.8 億。但這部分增長卻未能很好的反映在收入上，今年上半年，中國聯(lián)通聯(lián)網(wǎng)通信業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1318.7億元，同比增長0.4%。

而中國電信上半年移動用戶達到4.33億，雖比去年同期增長1600萬戶，但其ARPU值卻從46.3元下降至46元，影響了整體營收的增長，以至其通信服務(wù)業(yè)務(wù)營收規(guī)模僅實現(xiàn)1.3個百分點的同比增長，至1066億元。

在中關(guān)村信息消費聯(lián)盟理事長項立剛看來，電信行業(yè)始終遵循著周期性發(fā)展的規(guī)律。通常，當新一代通信技術(shù)投入商用，就會首先帶動用戶規(guī)模顯著增長，進而推動行業(yè)收入和利潤的提升。2019年之前，4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)已基本完成，而5G尚未大規(guī)模部署的時期，國內(nèi)電信運營商也曾面臨增長瓶頸。

“2019年發(fā)展至今，隨著5G網(wǎng)絡(luò)的大規(guī)模建設(shè)逐漸完成，絕大部分高價值用戶基本遷移至5G套餐，相關(guān)部署紅利已充分釋放，而6G技術(shù)尚未到來，行業(yè)再次步入代際之間的平臺期。在這種情況下，電信運營商要實現(xiàn)營收的持續(xù)增長變得尤為困難?！表椓傁驎r代周報記者分析表示。

尋找新增長曲線

行業(yè)步入代際平臺期，三大運營商集體將目光瞄向云服務(wù)、算力、AI等新興業(yè)務(wù)，試圖尋找新增長曲線。

以云計算業(yè)務(wù)為例，近年來，政企客戶上云成為云市場的新增長曲線，中國電信旗下的天翼云、中國移動旗下的移動云、中國聯(lián)通旗下的聯(lián)通云等電信運營商云服務(wù)迅速崛起，成為中國云計算產(chǎn)業(yè)中無法忽略的一股勢力。

2025年，情況發(fā)生變化。上半年，三大運營商的云業(yè)務(wù)增速明顯放緩。其中，移動云錄得營收561億元，同比增長11.3%，與2023年、2024年同期的80.5%和19.3%相比，增速明顯下滑；聯(lián)通云錄得營收376億元，同比增長4.6%，遠低于前兩年同期的36.0%和24.3%；天翼云錄得營收573億元，同比僅增長3.8%，前兩年這一數(shù)字則分別為63.4%和20.4%。

電信行業(yè)獨立分析師付亮向時代周報記者分析指出，運營商云業(yè)務(wù)增長的放緩，一方面是受規(guī)模效應(yīng)的影響。當業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)增長至較大基數(shù)之后，增速自然呈現(xiàn)回落趨勢；另一方面，這也與宏觀環(huán)境變化有關(guān)。付亮指出，近年來，“降本增效”逐漸成為政府部門與企事業(yè)單位的普遍政策導(dǎo)向，這種整體性的預(yù)算控制和成本約束，也對高度依賴政企采購的運營商云業(yè)務(wù)形成了明顯制約。

政企客戶預(yù)算整體收縮的情況，也加劇了三大運營商在云業(yè)務(wù)上的競爭，各式各樣的搶單、截胡情況時有發(fā)生。如今年3月，貴州省獨山縣人民醫(yī)院信息化提質(zhì)建設(shè)項目就發(fā)布更正公告，中標供應(yīng)商從貴州移動信息科技有限公司轉(zhuǎn)變成為聯(lián)通數(shù)字科技有限公司，中標價從1148變成1139萬元，展現(xiàn)出運營商云行業(yè)競爭的微妙變局。

不過，在激烈競爭之中，也有新的機會出現(xiàn)。如中國電信董事長柯瑞文就在中期業(yè)績會上強調(diào)，云計算行業(yè)正處在新舊動能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時期，以通算為主的云業(yè)務(wù)增幅明顯下降，而人工智能驅(qū)動的智能算力需求非常旺盛。

三大運營商均為此投入重金。華西證券研報分析指出，上半年運營商資本開支結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)移，推動算力發(fā)展。如中國電信上半年資本開支342億元，總智算規(guī)模達 77 EFLOPS（每秒百億億次浮點運算，是衡量計算機浮點運算能力的單位）；中國移動完成資本開支584億元，總智算規(guī)模達 61.3 EFLOPS；中國聯(lián)通資本開支202億元，全網(wǎng)智算算力達30 EFLOPS。

AI成發(fā)展新重點

AI是三大運營商集體發(fā)力的重點。中國移動甚至為此還開啟新一輪架構(gòu)調(diào)整。在集團層面首設(shè)新部門“數(shù)智化部”，賦能AI發(fā)展。中國移動推出了“九天”通專大模型矩陣，重點布局能源、交通、新型工業(yè)化等50多個行業(yè)大模型。

中國聯(lián)通攜手中興通訊發(fā)布AI智慧家庭終端系列新品，并開放“元景萬悟”智能體開發(fā)平臺，在工業(yè)制造、醫(yī)療健康等重點領(lǐng)域，打造出上百個AI智能體；中國電信則通過算力+平臺+數(shù)據(jù)+模型+應(yīng)用一體化服務(wù)，賦能超過30個行業(yè)智能體，和2萬個行業(yè)客戶。

這些探索目前已經(jīng)初步獲得收益。財報數(shù)據(jù)顯示，上半年中國電信實現(xiàn)智能收入63億元，同比增長89.4%。中國聯(lián)通和中國移動并未在財報中對AI業(yè)務(wù)的收入進行明確披露，但在業(yè)績會上，相關(guān)高管都有談及。

如楊杰就曾透露，目前AI為中國移動帶來收入的具體數(shù)量很難確切統(tǒng)計，約幾十億的數(shù)量級；而中國聯(lián)通董事長陳忠岳也公開指出，AI業(yè)務(wù)已經(jīng)開始規(guī)模變現(xiàn)，成為中國聯(lián)通新的增長點。

誠然，相較于三大運營商上半年總計超萬億的營收規(guī)模，AI業(yè)務(wù)不過幾十億元的體量仍十分微薄。但市場普遍認為，其背后潛藏著巨大的增量空間。

如付亮就認為，運營商不應(yīng)局限于基礎(chǔ)服務(wù)商的定位，而應(yīng)充分發(fā)揮其固有的基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)勢，并在縱向業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重點突破。比如，憑借其網(wǎng)絡(luò)覆蓋、數(shù)據(jù)中心資源與云網(wǎng)融合的優(yōu)勢，運營商能夠為企業(yè)用戶提供穩(wěn)定、高性能的算力與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，成為智能服務(wù)的生態(tài)提供商，從而開辟新的收入來源。

項立剛同樣認為，運營商有望通過人工智能放大存儲、通信、網(wǎng)絡(luò)能力，獲得更多機會和營收?！爸皇沁\營商在AI相關(guān)的投入回報需要時間，不能期望馬上有大回報，這些投入最終會轉(zhuǎn)化為強大的能力，形成價值?！表椓傉f。

就未來AI發(fā)展的戰(zhàn)略方向等問題，時代周報記者通過短信、電話聯(lián)系中國移動、中國電信方面，截至發(fā)稿均未獲答復(fù)。