文｜財(cái)天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
手握巨量資金的險(xiǎn)企，一直被市場(chǎng)視為重要的投資風(fēng)向標(biāo)。
近日，中國(guó)平安發(fā)布的半年報(bào)顯示，其在股市加碼“掃貨”，將占比12.6%、金額7700多億元的資產(chǎn)用于股票和權(quán)益型基金的配置。上半年，中國(guó)平安綜合投資收益率（非年化）為3.1%，較去年同期增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。
不只中國(guó)平安，截至第二季度末，我國(guó)保險(xiǎn)公司合計(jì)投資股票的資金余額超3萬(wàn)億元，較2024年同期增加近1萬(wàn)億元。
按行業(yè)慣例，固收類資產(chǎn)是險(xiǎn)企投資的壓艙石，為何險(xiǎn)企在上半年集體瞄準(zhǔn)股市？
01、加碼權(quán)益資產(chǎn)
數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)平安上半年?duì)I業(yè)收入5000.76億元，歸母凈利潤(rùn)680.47億元，兩項(xiàng)數(shù)字均位居五大險(xiǎn)企首位。
此外，衡量險(xiǎn)企增長(zhǎng)潛力的核心指標(biāo)——壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值達(dá)成223.35億元，同比增長(zhǎng)39.8%；個(gè)人客戶數(shù)近2.47億。
“管理層對(duì)整體業(yè)績(jī)非常滿意。”中國(guó)平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林表示。
在8月27日的業(yè)績(jī)會(huì)上，大家對(duì)中國(guó)平安的投資業(yè)務(wù)很感興趣。“牛市來(lái)了，中國(guó)平安投資思路會(huì)有什么變化？”“下半年會(huì)加大股票方面的配置嗎？”“平安舉牌同業(yè)H股是什么考慮？”媒體將諸如此類的問(wèn)題拋向平安高管。
財(cái)報(bào)顯示， 今年上半年，中國(guó)平安投資資產(chǎn)達(dá)6.2萬(wàn)億元，較年初增加8.2%，綜合投資收益率（非年化）3.1%，同比上升0.3個(gè)百分點(diǎn)。
拆解來(lái)看，首先是固收資產(chǎn)，占比79%，主要包括債券投資、定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、債券型理財(cái)產(chǎn)品等?！拔覀兲崆皫啄瓴贾昧撕芏嚅L(zhǎng)久期、高收益的債券，并且以低風(fēng)險(xiǎn)的政府債為主，未來(lái)都將釋放出穩(wěn)定、穩(wěn)健的投資收益?！敝袊?guó)平安副總經(jīng)理兼首席財(cái)務(wù)官付欣稱。
其次是權(quán)益資產(chǎn)，占比13%，包括股票、權(quán)益型基金、股權(quán)型理財(cái)產(chǎn)品。其中，股票投資占比為10.5%，達(dá)6492.94億元，比2024年年末的4373.79億元增加了2100多億元。付欣表示，“全行業(yè)上半年加配了股票6000多億元，平安也加配了高股息、基本面好的股票，它們分紅的穩(wěn)健性和可持續(xù)性非常好”。
最后是，針對(duì)一些人關(guān)心的不動(dòng)產(chǎn)敞口，付欣稱，“只有2060億元，占投資總額約3.3%，且82%都是可提供收租現(xiàn)金流的物業(yè)”。
事實(shí)上，不只中國(guó)平安一家， 當(dāng)下眾險(xiǎn)企都偏好股票投資。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年第二季度末，我國(guó)保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額突破36萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.4%，投向股票的資金余額為3.07萬(wàn)億元，較年初增加6406億元，較上年同期增加約1萬(wàn)億元。
具體到5大險(xiǎn)企，《財(cái)經(jīng)天下》經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，截至2025年上半年末，中國(guó)平安股票投資占比為10.5%，較上年同期提升2.9個(gè)百分點(diǎn)，金額為6492.94億元；中國(guó)人壽股票投資占比為8.70%，同比提高1.12個(gè)百分點(diǎn)，金額為6201.37億元；新華保險(xiǎn)股票投資占比為11.6%，同比提高1.4個(gè)百分點(diǎn)，金額為1992.48億元；中國(guó)太保股票投資占比為9.7%，同比提高0.4個(gè)百分點(diǎn)，金額為2831.25億元；中國(guó)人保股票投資占比為5.4%，同比提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，金額為946.25億元。
由此看來(lái)，中國(guó)平安的股票投資金額是最多的，其頻繁舉牌銀行及同業(yè)的動(dòng)作，也引起廣泛關(guān)注。
自2024年12月起，中國(guó)平安以及旗下的平安人壽、平安資管增持招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、工商銀行H股超60次，合計(jì)投入資金超1000億港元。8月25日和26日，中國(guó)平安還分別買入中國(guó)人壽H股、中國(guó)太保H股，H股持股比例均增至7%以上。
付欣提到：“上半年，中國(guó)平安舉牌了多家公司，并配置了大量股票，這部分盈利實(shí)際上相當(dāng)可觀，被計(jì)入了OCI（其他綜合收益），使‘資本利得’不計(jì)入利潤(rùn)表。因此大概有600億元浮盈沒在利潤(rùn)表上體現(xiàn)?！?/p>
上半年，中國(guó)平安還成立了私募股權(quán)投資基金。謝永林稱，私募基金5月份獲批，正在中基協(xié)做注冊(cè)備案，一旦流程結(jié)束將正式投入使用，這是保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資改革的試點(diǎn)。
02、險(xiǎn)資為何加碼股市？
“我們投資的核心目的是做資產(chǎn)負(fù)債的匹配。”中國(guó)平安聯(lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤表示。
正如郭曉濤所講，與銀行每多一筆存款，銀行就多出一筆債務(wù)一樣，每賣出一張保單，保險(xiǎn)公司都會(huì)多一筆負(fù)債（理賠或者退保）。負(fù)債性，也是保險(xiǎn)資金的一大特點(diǎn)。
對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)資金不能隨意運(yùn)用，需要遵循穩(wěn)健、安全性原則，在此基礎(chǔ)上，盡可能地提高收益。因此，險(xiǎn)企的一系列投資策略都是由負(fù)債驅(qū)動(dòng)的，投資的首要目標(biāo)就是能覆蓋未來(lái)的負(fù)債。
近20年來(lái)，保險(xiǎn)資金投資策略經(jīng)歷了明顯變化。
據(jù)華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，最初，銀行存款在險(xiǎn)企投資中占據(jù)主導(dǎo)地位，2004年以前幾乎占據(jù)了全部的投資比例。隨著時(shí)間的推移，銀行存款的比例逐漸下降，債券投資占有更大比例，成為險(xiǎn)資投資中的重要組成部分。
再往后，股票和基金的投資比例逐年增加，尤其是在2007年達(dá)到了一個(gè)高峰。2007年，全行業(yè)保險(xiǎn)資金的投資收益達(dá)到2791.7億元，超過(guò)前五年資金運(yùn)用收益的總和。
如今，險(xiǎn)資投資股票的規(guī)模半年多出6000億元，中國(guó)平安的權(quán)益資產(chǎn)投資占比達(dá)到了13%。在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜看來(lái)，這是低利率時(shí)代險(xiǎn)資的“理性自救”：用高股息權(quán)益資產(chǎn)替代部分債券功能，既穩(wěn)住凈投資收益率，又平滑會(huì)計(jì)利潤(rùn)，對(duì)資本市場(chǎng)而言也提供了長(zhǎng)期增量資金，整體上是“雙贏”。
在險(xiǎn)資注入股市的過(guò)程中，政策也是一大驅(qū)動(dòng)因素。
2024年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》，意見提到，培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本，打通影響保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資的制度障礙，完善考核評(píng)估機(jī)制，豐富商業(yè)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期投資模式。
政策指引下，多家主流保險(xiǎn)公司紛紛加大股票市場(chǎng)投資力度，整個(gè)2024年，五家上市險(xiǎn)企的股票投資規(guī)模均有所提升，合計(jì)投資規(guī)模達(dá)1.43萬(wàn)億元，較2023年的投資規(guī)模增加了3721億元。其中又以中國(guó)平安的規(guī)模增加最兇猛，2024年其股票投資規(guī)模為4373.79億元，相較上一年增長(zhǎng)1452.7億元。
眾所周知，2024年9月24日以來(lái)，中國(guó)股市迎來(lái)一波強(qiáng)勁上漲行情，受益于此，險(xiǎn)企的投資收益也水漲船高，五大上市險(xiǎn)企2024年的總投資收益同比翻倍有余，共計(jì)實(shí)現(xiàn)7970億元。像中國(guó)人壽、中國(guó)太保，總投資收益額同比增幅均超100%，新華保險(xiǎn)總投資收益額同比增幅更是超2倍。
險(xiǎn)企們也在很大程度上將業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)歸功于投資業(yè)務(wù)。例如，中國(guó)人壽在2024年年報(bào)中稱，歸母凈利潤(rùn)上漲108.9%的主要原因是公司把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)開展跨周期配置，持續(xù)推進(jìn)權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年股票市場(chǎng)低位震蕩后快速反彈，公司總投資收益同比大幅提升。
新華保險(xiǎn)也將2024年歸母凈利潤(rùn)上漲201.1%的主要原因總結(jié)為，“受資產(chǎn)市場(chǎng)上漲的影響，2024年投資業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)?！惫就嘎?，2024年在股權(quán)投資方面堅(jiān)持服務(wù)國(guó)家產(chǎn)業(yè)升級(jí)，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，在集成電路、硬科技、醫(yī)療等領(lǐng)域積極布局，先后舉牌了上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份等上市公司。
時(shí)間來(lái)到2025年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》指出，引導(dǎo)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實(shí)際比例。證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，對(duì)于商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。
險(xiǎn)企聞風(fēng)而動(dòng)，2025年上半年，由投資拉動(dòng)業(yè)績(jī)的戲碼再次上演，五大險(xiǎn)企的總投資收益合計(jì)達(dá)到3673.77億元，同比增長(zhǎng)近9%；合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1781.92億元，同比增長(zhǎng)3.72%。有網(wǎng)友銳評(píng)，“保險(xiǎn)才是真正的牛市受益者和放大器！”
03、用分紅險(xiǎn)作投資緩沖
險(xiǎn)企投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化同步傳導(dǎo)至產(chǎn)品端，其標(biāo)志性變化就是，行業(yè)的戰(zhàn)略重心從利率固定的傳統(tǒng)險(xiǎn)，向共享收益的分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型。
傳統(tǒng)險(xiǎn)，顧名思義，就是提供最基本生命保障的保險(xiǎn)。它的核心功能是在被保險(xiǎn)人身故或全殘時(shí)，給予受益人一筆約定的保險(xiǎn)金。其核心設(shè)計(jì)邏輯是穩(wěn)定性和確定性。投保時(shí)，保險(xiǎn)公司會(huì)根據(jù)被保險(xiǎn)人的年齡、健康狀況等因素確定保費(fèi)和保險(xiǎn)利益（如保額、現(xiàn)金價(jià)值），一旦合同生效，保費(fèi)就不會(huì)再變化，亦不受市場(chǎng)波動(dòng)影響。
分紅型保險(xiǎn)指保險(xiǎn)公司將其實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生的盈余，按一定的比例，以分紅的方式分配給客戶的一種人身保險(xiǎn)產(chǎn)品。也就是說(shuō)，消費(fèi)者購(gòu)買分紅險(xiǎn)獲得的回報(bào)率，與保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)情況和全市場(chǎng)投資回報(bào)率密切相關(guān)。兩者共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，共享收益。
在傳統(tǒng)險(xiǎn)模式下，預(yù)定利率形成剛性兌付義務(wù)，當(dāng)投資端收益持續(xù)下行時(shí)，險(xiǎn)企需要以自有資本彌補(bǔ)缺口。而分紅險(xiǎn)通過(guò)將大部分收益設(shè)置為“非保證紅利”，顯著降低保證利率水平，使險(xiǎn)企在低利率環(huán)境中獲得更大緩沖空間。
2024年以來(lái)，在低利率市場(chǎng)環(huán)境之下，保險(xiǎn)資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大，分紅險(xiǎn)逐漸成為眾多保險(xiǎn)公司的重點(diǎn)發(fā)力領(lǐng)域，有險(xiǎn)企高管提出“未來(lái)要將分紅險(xiǎn)占比提高至50%”的目標(biāo)。
2025年半年報(bào)發(fā)布之際，眾保險(xiǎn)公司押注分紅險(xiǎn)的策略還在持續(xù)。中國(guó)人壽靠分紅險(xiǎn)拉新單，分紅險(xiǎn)占個(gè)險(xiǎn)渠道首年期交保費(fèi)比重超50%；新華保險(xiǎn)管理層明確表示，分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型是“做難而正確的事”。
中國(guó)平安郭曉濤也指出，在負(fù)債端，公司持續(xù)從傳統(tǒng)險(xiǎn)向分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型，努力降低負(fù)債成本，今年上半年平安的分紅險(xiǎn)占個(gè)險(xiǎn)比例在40%左右。
“對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，負(fù)債成本隨投資收益浮動(dòng)，分紅險(xiǎn)使得利差損風(fēng)險(xiǎn)大幅下降。同時(shí)，發(fā)力分紅險(xiǎn)可與高股息權(quán)益資產(chǎn)形成閉環(huán)，增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，購(gòu)買分紅險(xiǎn)可分享險(xiǎn)企投資收益，理論上可獲取高于傳統(tǒng)險(xiǎn)的回報(bào)?！卑匚南哺嬖V《財(cái)經(jīng)天下》。
不過(guò)，隨著市場(chǎng)利率下行，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)迎來(lái)新一輪的預(yù)定利率調(diào)整。從今年第三季度起，分紅險(xiǎn)的預(yù)定利率上限從2.0%降至1.75%，這勢(shì)必會(huì)加大在售分紅型產(chǎn)品的銷售難度。
柏文喜提到，分紅具有不確定性，存在銷售誤導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，容易造成客戶預(yù)期落空與投訴。對(duì)投資端要求更高，若投資收益下降，分紅水平下滑則會(huì)反噬品牌。
總之，他認(rèn)為，分紅險(xiǎn)是低利率時(shí)代險(xiǎn)企“把投資風(fēng)險(xiǎn)還給客戶”的最現(xiàn)實(shí)工具，主推分紅險(xiǎn)策略能否成功取決于險(xiǎn)企的投資真功夫和銷售端的真實(shí)信息披露。