文 | 侃見財(cái)經(jīng)

軟件行業(yè)，還需要市場進(jìn)一步驗(yàn)證。

作為A股的軟件管理巨頭，用友網(wǎng)絡(luò)這幾年業(yè)績表現(xiàn)并不算好。

此前，用友網(wǎng)絡(luò)發(fā)布了2025年中期業(yè)績報(bào)告，財(cái)報(bào)顯示，用友網(wǎng)絡(luò)2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收35.81億元，同比下降5.89%；實(shí)現(xiàn)凈虧損9.45億元，同比下降18.97%；扣非凈虧損為10.11億元，同比下滑27.39%。

如果細(xì)分到第二季度，用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績則發(fā)出了轉(zhuǎn)折的信號。

財(cái)報(bào)顯示，第二季度，用友網(wǎng)絡(luò)營收為22.03億元，同比上漲7.15%；凈虧損為2.09億元，同比增長38.77%；扣非凈虧損為2.17億元，同比上漲36.69%。

對于上半年業(yè)績的整體增虧，用友網(wǎng)絡(luò)指出：公司業(yè)務(wù)經(jīng)營存在季節(jié)性特征，上半年收入占全年收入比重低于上半年成本費(fèi)用占全年成本費(fèi)用比重。公司去年合同簽約同比下降，導(dǎo)致公司今年第一季度收入同比降幅較大，第一季度虧損擴(kuò)大，第二季度虧損已經(jīng)大幅收窄。

另外，用友網(wǎng)絡(luò)還指出，上半年研發(fā)投入形成的資本化無形資產(chǎn)攤銷金額同比增長約1.2億元，離職補(bǔ)償金同比增長約0.3億元。

回顧此前，用友網(wǎng)絡(luò)2023年年報(bào)錄得上市以來首虧后，2024年財(cái)報(bào)虧損面進(jìn)一步放大，全年錄得凈虧損超20億元。這意味著，如果下半年未能扭虧為盈，用友網(wǎng)絡(luò)將連續(xù)三年錄得虧損。

受此影響，用友網(wǎng)絡(luò)市場表現(xiàn)則大幅跑輸同行金蝶國際，統(tǒng)計(jì)顯示，金蝶國際年內(nèi)漲幅已超過80%，而用友網(wǎng)絡(luò)年內(nèi)漲幅還不足40%。

如果從最高位算起，用友網(wǎng)絡(luò)自2020年至今，跌幅超過了70%，總市值蒸發(fā)超過了1300億元。其間，包括私募大佬葛衛(wèi)東在內(nèi)的知名投資者、機(jī)構(gòu)，悉數(shù)“折戟”。

根據(jù)股權(quán)穿透顯示，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)際控制人為王文京，其持有用友網(wǎng)絡(luò)39.24%股份，按照最新持股市值計(jì)算，其持股市值約為198億元。相關(guān)資料顯示，目前，北京用友科技有限公司3.205億股處于質(zhì)押狀態(tài)，占其持股市值約為34.79%。

“云茅”的困境

公開資料顯示，用友公司成立于1988年，是中國最大的管理軟件、ERP軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關(guān)系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。

憑借產(chǎn)品價格低、操作便捷，用友網(wǎng)絡(luò)迅速在中小企業(yè)客戶群體中搶占市場。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院2021年的報(bào)告，國內(nèi)ERP市場中用友網(wǎng)絡(luò)、浪潮和金蝶國際分別以40%、20%和18%的市場占有率霸居前三甲。

在資本市場上，用友網(wǎng)絡(luò)一度被稱為“云茅”，巔峰時刻，其總市值一度超過1800億元。在這種背景下，用友系的創(chuàng)始人、實(shí)控人王文京此前風(fēng)光無限，其身家一度達(dá)到630億元，其在2021年，位列胡潤百富榜第63位，成為了當(dāng)年的“江西首富”。

然而，這種高光時刻并未一直持續(xù)。

下滑的業(yè)績，讓用友網(wǎng)絡(luò)苦不堪言。業(yè)績持續(xù)走弱的背后是，用友網(wǎng)絡(luò)正面臨艱難的轉(zhuǎn)型困境。

實(shí)際上，早在2016年，用友網(wǎng)絡(luò)便喊出了“收縮軟件業(yè)務(wù)，全面向云服務(wù)轉(zhuǎn)型”的3.0戰(zhàn)略。此后，用友網(wǎng)絡(luò)的主營收入包括，云服務(wù)、軟件業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)三部分。其中，云服務(wù)成了公司最核心業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)是付費(fèi)客戶數(shù)量。

財(cái)報(bào)顯示，截至2024年末，用友網(wǎng)絡(luò)云服務(wù)累計(jì)付費(fèi)客戶數(shù)為87.25萬家，新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)15.75萬家。但云服務(wù)的轉(zhuǎn)型，并未讓用友嘗到甜頭。2024年，用友云服務(wù)營收68.50億元，同比下降3.4%。

這一數(shù)據(jù)直接印證了部分客戶需求階段性延后，簽約金額伴隨著用戶數(shù)量增長反而出現(xiàn)下滑。

2023年上半年，業(yè)績暴雷也主要是由業(yè)務(wù)組織調(diào)整引發(fā)的。其中，占收入比重最高的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)受影響最大。

與此同時，在大中型客戶和政府市場的全面失利，也是用友網(wǎng)絡(luò)營收下滑的主要原因。2024年，用友網(wǎng)絡(luò)在大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)方面實(shí)現(xiàn)收入58.64億元，同比下滑10.0%；中型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12.51億元，同比下滑9.7%；政府與其它公共組織客戶業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.06億元，同比下滑7.7%。

從客戶結(jié)構(gòu)上看，用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)仍依賴于行業(yè)大客戶。相比之下，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，這就使得金蝶云訂閱ARR這一指標(biāo)要明顯優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)。

從全球范圍來看，微軟、Adobe等傳統(tǒng)軟件企業(yè)在向云服務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中，都經(jīng)歷過陣痛期，時間周期約3-4年，轉(zhuǎn)型成功指標(biāo)主要包括，訂閱模式、SaaS收入占比等。

但從用友網(wǎng)絡(luò)近年來的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，其SaaS模式能否真正走通、訂閱模式能否持續(xù)提升仍有一定不確定性，這或許是，市場對其未來不確定性的擔(dān)憂。

沖刺港股IPO

面對用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績的下滑壓力，曾隱退的王文京再度重歸一線，接回公司總裁一職。

出山后，王文京親自操刀了多項(xiàng)重大項(xiàng)目，其最新的動作便是啟動赴港IPO旅程。

對于赴港IPO的原因，用友網(wǎng)絡(luò)稱，系為深入推進(jìn)公司全球化2.0戰(zhàn)略，加強(qiáng)與境外資本市場對接，進(jìn)一步提升公司綜合競爭力。

在招股書中，用友將虧損的原因總結(jié)為四點(diǎn)：“招攬頂級客戶及與其合作的客戶，未實(shí)現(xiàn)利益；核心產(chǎn)品的成熟度直接影響營收及利潤率表現(xiàn)；研發(fā)計(jì)劃的大量前期投資；銷售成本及運(yùn)營開支增加?！?/p>

在人事方面，用友網(wǎng)絡(luò)管理層正處于劇烈的動蕩期。

2025年6月，用友網(wǎng)絡(luò)公布了多項(xiàng)人事變動，包括任命耿凡新任職工代表董事，以及宣布范東、王勇、李俊毅、史周軍、張成雨5名高級副總裁不再擔(dān)任公司高級管理人員，其公司內(nèi)部職務(wù)保持不變。

高管大調(diào)整的背后是用友網(wǎng)絡(luò)的用人焦慮：15個月三度更換總裁。

根據(jù)2024年1月2日、2025年1月2日和2025年3月28日的公告，用友網(wǎng)絡(luò)總裁一職經(jīng)歷了多次變動：從創(chuàng)始人王文京開始，先后由陳強(qiáng)兵、黃陳宏接任，最終又回到王文京手中。值得注意的是，黃陳宏擔(dān)任總裁的時間僅為3個月。

管理層大調(diào)整的同時，用友網(wǎng)絡(luò)還繼續(xù)精簡員工。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年，用友員工數(shù)量相較2023年末減少3666人，但離職人員經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金相應(yīng)增加1.42億元， 導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增加10.14%。進(jìn)入2025年，用友一季度員工數(shù)量再減1689人。這直接導(dǎo)致2025年上半年公司的離職補(bǔ)償金同比增長約0.3億元。

在近期的用友2025全球商業(yè)創(chuàng)新大會上，用友網(wǎng)絡(luò)董事長兼CEO王文京指出，中國新一代企業(yè)軟件在全球市場已具有競爭力。數(shù)智化時代，中國企業(yè)軟件與智能服務(wù)平臺將引領(lǐng)全球，就像中國移動互聯(lián)網(wǎng)平臺、新能源汽車一樣。

王文京還表示，接入或部署大模型是必須的，但是還不夠，企業(yè)需要推進(jìn)好三個方面的工作：一是升級應(yīng)用數(shù)智化的新一代企業(yè)軟件；二是加強(qiáng)開展數(shù)據(jù)治理、知識治理；三是接入或部署主流大模型和垂類模型。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，沖刺港股IPO已經(jīng)成為巨頭的標(biāo)配動作，如果用友網(wǎng)絡(luò)能夠順利實(shí)現(xiàn)港股IPO，那么IPO募集資金有利于用友網(wǎng)絡(luò)在AI大模型的進(jìn)一步投入，這對于目前用友網(wǎng)絡(luò)的困境，將大概率起到緩解作用，也能進(jìn)一步增強(qiáng)用友網(wǎng)絡(luò)的海外視野，有助于其全球化突圍。