文｜投資界PEdaily
投資界獲悉，凱雷Carlyle正式宣布旗下全球S基金成功籌集200億美元（約超1400億元人民幣），成為全球歷史上規(guī)模最大的S基金之一。
S基金，歷來(lái)偏好打折資產(chǎn)。本次募資主角是凱雷旗下AlpInvest部門(mén)——系凱雷2011年收購(gòu)而來(lái)，至今管理970億美元的資產(chǎn)，側(cè)重S基金和母基金等業(yè)務(wù)。官網(wǎng)顯示，凱雷AlpInvest亞洲最大辦公室設(shè)在中國(guó)香港，至今核心團(tuán)隊(duì)6人。
放眼望去，從黑石到TPG、再到高盛都在緊鑼密鼓籌集S基金，“感覺(jué)是在撿便宜?！比绱朔N種，或是一種風(fēng)向標(biāo)：抄底的時(shí)機(jī)似乎到了。
凱雷募資1400億，重倉(cāng)S交易
具體來(lái)看，此次凱雷200億美元總募資主要由幾部分組成：
其中，AlpInvest二級(jí)市場(chǎng)基金VIII（簡(jiǎn)稱ASP VIII）已完成募集，達(dá)到150億美元募集規(guī)模上限。至此，凱雷在二級(jí)市場(chǎng)投資中的可投資資本較上一期計(jì)劃翻了一番。
據(jù)悉，ASP VIII專注于S基金投資，旨在通過(guò)向普通合伙人和有限合伙人提供一系列流動(dòng)性解決方案，來(lái)獲取現(xiàn)有私募股權(quán)資產(chǎn)的敞口。
此外，凱雷Alpinvest本次二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略募資還包括32億美元的共同投資承諾，以及ASP VIII一同投資的20億美元私人財(cái)富管理工具。由此，凱雷AlpInvest為其全球二級(jí)市場(chǎng)戰(zhàn)略籌集200億美元，約合1400億元人民幣。
“ASP VIII得到長(zhǎng)期合作伙伴和新投資者的廣泛支持?！眲P雷 AlpInvest負(fù)責(zé)人Ruulke Bagijn介紹，本次LP陣容豪華——超過(guò)325名新老投資者向ASP VIII投入資金，涵蓋機(jī)構(gòu)和財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、公共養(yǎng)老基金、企業(yè)養(yǎng)老基金、金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司、基金會(huì)和家族理財(cái)室，來(lái)自北美、拉丁美洲、歐洲、中東、非洲和亞太地區(qū)50個(gè)國(guó)家。
S市場(chǎng)正在崛起。凱雷AlpInvest合伙人兼全球二級(jí)市場(chǎng)主管Chris Perriello判斷，S基金已從一種利基流動(dòng)性工具發(fā)展成為私募股權(quán)生態(tài)系統(tǒng)的核心支柱，“當(dāng)市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性限制了退出和流動(dòng)性時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)就會(huì)介入填補(bǔ)這一空白?！?/p>
如今市場(chǎng)流動(dòng)性需求強(qiáng)烈，瞄準(zhǔn)當(dāng)中產(chǎn)生的新交易機(jī)會(huì)，S基金逐漸成為海外LP主流的資產(chǎn)配置模式之一。正如一個(gè)細(xì)節(jié)：2020年，凱雷AlpInvest第七輪二級(jí)市場(chǎng)融資總額達(dá)102億美元，遠(yuǎn)超80億美元目標(biāo)。如今市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，募資額再次超過(guò)預(yù)期。
“此次融資不僅是我們S類股權(quán)投資戰(zhàn)略的里程碑，也是對(duì)我們?cè)赟類股權(quán)投資和投資組合融資領(lǐng)域構(gòu)建的一體化平臺(tái)的認(rèn)可?！敝两駝P雷AlpInvest已為流動(dòng)性解決方案籌集超過(guò)240億美元，向私募股權(quán)發(fā)起人和投資者提供全面的流動(dòng)性和資本解決方案。隨著彈藥到位，凱雷要出手了。
揭秘凱雷新平臺(tái)：掌管6900億，6人base中國(guó)香港
隨著募資官宣，凱雷AlpInvest成為了凱雷王牌部門(mén)。
凱雷AlpInvest，前身是荷蘭資產(chǎn)管理公司“AlpInvest Partners”。加入凱雷前，AlpInvest Partners是歐洲兩大養(yǎng)老金計(jì)劃ABP和PGGM的私人投資公司，幫助它們完成在私募股權(quán)領(lǐng)域的基金篩選和資產(chǎn)配置工作，并逐漸形成了母基金投資、S投資和共同投資的三大策略。到2011年，AlpInvest Partners已經(jīng)是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上最大的母基金管理公司之一。
這很快吸引到凱雷的注意。2011年，凱雷宣布收購(gòu)AlpInvest Partners，隨后成立合資公司，凱雷AlpInvest由此而來(lái)。通過(guò)這筆收購(gòu)，凱雷得以實(shí)現(xiàn)對(duì)S基金、跟投基金以及母基金業(yè)務(wù)的覆蓋。
截至2025年6月30日，凱雷AlpInvest管理資產(chǎn)達(dá)970億美元（約合6900億元人民幣），擁有超過(guò)630位投資者。公司已與超過(guò)385家私募股權(quán)管理公司合作，并通過(guò)私募股權(quán)基金、二級(jí)市場(chǎng)交易、投資組合融資和共同投資等方式，承諾投資超過(guò)1130億美元。
在凱雷內(nèi)部，凱雷AlpInvest風(fēng)頭強(qiáng)勁，已有超過(guò)265名員工，并在二級(jí)市場(chǎng)和投資組合融資領(lǐng)域擁有一支60人的專業(yè)投資團(tuán)隊(duì)。遍布紐約、阿姆斯特丹、倫敦、香港、新加坡以及東京。其中在亞洲市場(chǎng)，以中國(guó)香港團(tuán)隊(duì)人數(shù)最多，且覆蓋各大業(yè)務(wù)板塊。
本土化是香港團(tuán)隊(duì)一大亮點(diǎn)。領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)中，Wendy Zhu是凱雷AlpInvest的董事總經(jīng)理兼合伙人，并擔(dān)任其一級(jí)基金投資團(tuán)隊(duì)的全球主管。她還負(fù)責(zé)亞太地區(qū)的二級(jí)市場(chǎng)和投資組合融資團(tuán)隊(duì)，并擔(dān)任運(yùn)營(yíng)委員會(huì)成員。Amit Sachdeva同為AlpInvest董事總經(jīng)理，負(fù)責(zé)其亞太地區(qū)共同投資業(yè)務(wù)，專注于亞洲和澳大利亞的股權(quán)交易。
此外，Joe Chang是主要基金投資團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)在亞洲尋找、評(píng)估和執(zhí)行基金投資機(jī)會(huì)；Joe Ma是二級(jí)市場(chǎng)和投資組合融資團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)在亞洲尋找、評(píng)估和執(zhí)行交易；Kalvin Zhang是亞太區(qū)（日本除外）投資者關(guān)系主管；Linda Zhu是聯(lián)合投資團(tuán)隊(duì)的負(fù)責(zé)人，專注于亞洲的股權(quán)交易。
香港本土化團(tuán)隊(duì)，為凱雷AlpInvest帶來(lái)不少高質(zhì)量的本地化投資機(jī)會(huì)。據(jù)悉，其S投資團(tuán)隊(duì)中，成員們除了項(xiàng)目搜索和交易執(zhí)行能力，還幾乎具備了全部復(fù)雜型交易所需的額外技能，包括財(cái)務(wù)估值、法律稅收盡調(diào)、直投、結(jié)構(gòu)化交易、基建投資和并購(gòu)等。據(jù)官網(wǎng)介紹，凱雷AlpInvest在二級(jí)投資策略上，每年投資10-15個(gè)項(xiàng)目，至今已執(zhí)行超過(guò)185筆二級(jí)市場(chǎng)交易。
目前在中國(guó)香港團(tuán)隊(duì)中，S投資主要由Wendy Zhu和Joe Ma負(fù)責(zé)。
放眼凱雷4650億美元的資產(chǎn)版圖，AlpInvest本是凱雷三大業(yè)務(wù)（全球私募股權(quán)、全球信貸和凱雷AlpInvest）中規(guī)模最小的業(yè)務(wù)部門(mén)，一直鮮少引起外界注意。但隨著LP流動(dòng)性需求旺盛，凱雷AlpInvest正通過(guò)S交易快速積累利潤(rùn)。今年二季度，該部門(mén)可分配收益增長(zhǎng)了77%，遠(yuǎn)超其他板塊，堪稱S市場(chǎng)爆發(fā)的縮影。
抄底號(hào)角
這一幕要從全球流動(dòng)性之困說(shuō)起。
近年隨著不斷攀升的利率疊加宏觀經(jīng)濟(jì)影響，私募股權(quán)市場(chǎng)交易放緩。貝恩公司報(bào)告顯示，截至2024年末，私募基金持有的被投企業(yè)數(shù)量已達(dá)2.9萬(wàn)家，待退出資產(chǎn)規(guī)模已至3.6萬(wàn)億美元，其中一半已持有五年以上。形勢(shì)之下，退出幾乎成為每一家投資機(jī)構(gòu)面臨的挑戰(zhàn)。
壓力也蔓延到LP這里。今年以來(lái)，這種回籠現(xiàn)金流的需求愈發(fā)迫切，包括耶魯大學(xué)、哈佛大學(xué)在內(nèi)的頂級(jí)捐贈(zèng)基金，紛紛加入打折拋售資產(chǎn)的行列。
一般來(lái)說(shuō)，由于賣方急于變現(xiàn)，交易通常存在折價(jià)。這意味著S基金可以用低于資產(chǎn)凈值（NAV）的價(jià)格收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，則相當(dāng)于以更低的價(jià)格進(jìn)入投資組合的后期階段，縮短了等待上市或并購(gòu)?fù)顺龅臅r(shí)間，潛在回報(bào)率更高，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更低。
于是，“撿漏”的人排隊(duì)趕來(lái)——他們以折扣價(jià)買下好的資產(chǎn)，再按面值重新估值，從而獲取回報(bào)。
想起不久前，“PE之王”黑石完成了一筆50億美元的S交易，賣方是紐約市養(yǎng)老金系統(tǒng)基金。據(jù)悉該交易于2024年12月啟動(dòng)，涉及私募股權(quán)基金超過(guò)125支，涉及的GP超過(guò)70家，資產(chǎn)覆蓋750余個(gè)項(xiàng)目。黑石方面則透露，當(dāng)時(shí)只有幾周時(shí)間來(lái)對(duì)資產(chǎn)組合進(jìn)行估值，最終還是完成了這筆大體量交易。
之后，黑石也出現(xiàn)在耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的買方陣營(yíng)中，交易規(guī)模高達(dá)60億美元。最新消息傳來(lái)：黑石正在考慮成立一個(gè)獨(dú)立的資金池，用于收購(gòu)二手私募信貸基金。新戰(zhàn)略將由黑石集團(tuán)的戰(zhàn)略合作伙伴二級(jí)部門(mén)負(fù)責(zé)。
“無(wú)論市場(chǎng)是低迷還是強(qiáng)勁，二級(jí)市場(chǎng)的作用都會(huì)隨著時(shí)間的推移而增加，為私募市場(chǎng)投資者提供一種解決方案?！焙谑?jí)市場(chǎng)基金負(fù)責(zé)人Verdun Perry在接受采訪時(shí)表示。他判斷認(rèn)為，今年私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)?？赡艹^(guò)2200億美元。
私募股權(quán)的流動(dòng)性困境催生了一個(gè)更龐大的市場(chǎng)，嗅覺(jué)靈敏的PE們摩拳擦掌：高盛正在募集自身史上最大S基金，預(yù)計(jì)總額超過(guò)142億美元；阿波羅全球管理公司為其首只S基金籌集了54億美元；TPG聯(lián)手科勒資本完成了一筆規(guī)模達(dá)30億美元的信貸接續(xù)基金交易；Ardian完成創(chuàng)紀(jì)錄的300億美元二級(jí)基金；黑石剛剛募完迄今為止全球募集規(guī)模最大的專項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施S基金等等。
“這讓人感覺(jué)自己是在撿便宜，幾乎到了瘋狂的地步。” Blue Owl Capital聯(lián)席首席執(zhí)行官M(fèi)arc Lipschultz的興奮溢于言表。他認(rèn)為，如今賣家數(shù)量比以往任何時(shí)候都多。
一場(chǎng)抄底浪潮似乎到來(lái)。他們并非盲目抄底——這在于投資者轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)買家出售私募股權(quán)投資，并非“絕望”或面臨“拋售局面”，而是管理投資組合，為他們認(rèn)為能夠獲得豐厚回報(bào)的新基金提供種子投資。
正如黑石掌門(mén)人蘇世民強(qiáng)調(diào)，投資的最佳時(shí)機(jī)恰恰是市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒濃厚時(shí)。“動(dòng)蕩時(shí)期，我們的一些表現(xiàn)最為出色?！?/p>
“聰明的錢(qián)”開(kāi)始行動(dòng)了。