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港股市場(chǎng)有望迎來又一家新能源企業(yè)。
9月8日晚，光儲(chǔ)企業(yè)思格新能源再次更新招股說明書，提交港股上市申請(qǐng)。8月21日，因其未在招股書提交后6個(gè)月內(nèi)完成上市聆訊，其提交的申請(qǐng)材料曾失效。
今年2月，思格新能源向港交所提交了上市申請(qǐng)，保薦人為中信證券、法國巴黎證券（亞洲）有限公司，一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。
彼時(shí)，這家公司成立不到三年。
華為基因
思格新能源之所以矚目，與其創(chuàng)始人許映童的身份有很大關(guān)聯(lián)。
許映童為華為智能光伏前總裁，在通信、新能源和AI行業(yè)擁有逾25年經(jīng)驗(yàn)。華為不僅是目前也是全球逆變器龍頭。
許映童現(xiàn)年51歲，其1999年1月就加入了華為，并先后在華為擔(dān)任多個(gè)職位，其中包括無線產(chǎn)品的PDT經(jīng)理、無線軟件平臺(tái)部長、華為無線杭州研究所所長、華為智能光伏業(yè)務(wù)總裁及升騰人工智能計(jì)算業(yè)務(wù)總裁。
2023年5月起，許映童還開始擔(dān)任光伏龍頭通威股份(600438.SH）的獨(dú)立董事。
據(jù)界面新聞了解，思格新能源的核心高管團(tuán)隊(duì)中，多人擁有在華為的任職經(jīng)歷。如執(zhí)行董事兼總裁張先淼，在華為任職超過11年，先后擔(dān)任多個(gè)職位，包括光伏逆變器研發(fā)及產(chǎn)品設(shè)計(jì)規(guī)劃、商用光伏業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人等職。
截至目前，思格新能源由創(chuàng)始人、董事長許映童直接控制約10.18%的股權(quán)，及通過許映童的控股實(shí)體（即上海鷗集、上海谷廩、上海麥廩及上海麥塔）間接控制約39.1%的股權(quán)。這一組控股股東合共有權(quán)控制思格新能源約49.28%的投票權(quán)的行使。
思格新能源成立于2022年5月，或是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的背景加持等原因，一個(gè)月后，該公司便拿到了500萬元的種子輪融資。
招股書披露，2022年7-12月，思格新能源再次進(jìn)行了總額為5.4億元的A1至A3輪融資。2023年12月、2024年1月，思格新能源又火速進(jìn)行了1.4億元的B輪和0.3億元的B1輪融資。
其投資方中，不乏高瓴創(chuàng)投、華登國際、云暉資本等知名機(jī)構(gòu)。目前，思格新能源的估值已升至近42億元。
單年?duì)I收暴增
在最新的招股書中，思格新能源更新了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。今年前四個(gè)月，思格新能源收入達(dá)到12.06億元，已經(jīng)逼近去年全年水平。2024年及2025年前四個(gè)月，該公司分別實(shí)現(xiàn)凈利潤0.84億元及1.87億元。
思格新能源主營可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案，產(chǎn)品主要于住宅場(chǎng)景，且較少用于工商業(yè)及公用事業(yè)規(guī)模場(chǎng)景。2024年，這一細(xì)分市場(chǎng)約占儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)的0.7%。
成立一年后，思格新能源推出旗艦產(chǎn)品SigenStor，稱其為“五合一光儲(chǔ)充一體機(jī)”， 即采用模塊化、可堆疊產(chǎn)品設(shè)計(jì)，將光伏逆變器、直流充電模塊、儲(chǔ)能變流器(PCS)、儲(chǔ)能電池和能源管理系統(tǒng)(EMS)無縫融合一體。
港股IPO文件顯示，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按產(chǎn)品出貨量計(jì)，2024年，思格新能源成為全球排名第一的可堆疊分布式光儲(chǔ)一體機(jī)解決方案提供商，2024年市場(chǎng)份額達(dá)28.6%，占同期分布式儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)的0.6%及儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)的0.2%。
SigenStor這一款產(chǎn)品的銷售額，就為思格新能源貢獻(xiàn)了總收入的逾90%。其他較小部分收入來自銷售智能能源網(wǎng)關(guān)，包括三相智能能源網(wǎng)關(guān)、工商業(yè)智能能源網(wǎng)關(guān)及單相智能能源網(wǎng)關(guān)，以及交流充電器等其他產(chǎn)品。
2022-2023年，思格新能源尚處于虧損狀態(tài)，2024年開始盈利，當(dāng)年?duì)I收達(dá)到13.3億元，同比增長21.8倍。
2024年及2025年前四個(gè)月，SigenStor實(shí)現(xiàn)能源容量銷售總額分別為447兆瓦時(shí)及433兆瓦時(shí)。
值得注意的是，SigenStor毛利率在過去幾年間持續(xù)上漲，2025年前四個(gè)月，這一數(shù)據(jù)漲至51.2%。對(duì)比同類型儲(chǔ)能企業(yè)，陽光電源上半年儲(chǔ)能系統(tǒng)毛利率39.92%；海博思創(chuàng)毛利率約17.54%。
自成立以來，思格新能源智能能源網(wǎng)關(guān)的平均售價(jià)也持續(xù)上漲，毛利率也漲至38.3%。
今年1-4月，思格新能源綜合毛利率也達(dá)到50.9%。
之所以毛利率高，一方面和戶儲(chǔ)用戶對(duì)價(jià)格接受度高有關(guān)，另一方面也和思格新能源將重點(diǎn)市場(chǎng)放在海外有很大關(guān)系。歐洲是其營收的最大來源，今年前四個(gè)月收入達(dá)7.39億元，占總營收比重61.3%。
亞太地區(qū)（不包括中國內(nèi)地）是思格新能源營收第二大來源市場(chǎng)，占比23.3%，其次為非洲，占比11.5%。中國內(nèi)地僅占其營收比重0.8%。招股書強(qiáng)調(diào)了中國內(nèi)地的增量，營收增幅由2023年的3.7%增至2024年的41.6%。
思格新能源擁有上海臨港和金橋以及江蘇南通三個(gè)生產(chǎn)工廠。其指出，在南通的生產(chǎn)基地是一個(gè)為解決臨港工廠產(chǎn)能限制的臨時(shí)設(shè)施，思格新能源目前正擴(kuò)建在南通的生產(chǎn)基地。臨港工廠產(chǎn)能限制，是指由于較高的利用率及市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的需求日益增長，有限的場(chǎng)地面積限制了進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能的能力。
南通的生產(chǎn)基地預(yù)期光儲(chǔ)充儲(chǔ)能電池年產(chǎn)能約為1400兆瓦時(shí)及逆變器年產(chǎn)能約為19萬個(gè)，新基地預(yù)期將于2026年第四季度竣工。
思格新能源在招股書中還強(qiáng)調(diào)了智能化的產(chǎn)品趨勢(shì)，他們開發(fā)了AI賦能的mySigen App，主要用于對(duì)產(chǎn)品的實(shí)時(shí)監(jiān)控、設(shè)備管理及故障排除等。
依賴分銷、存貨高企
在近年?duì)I收增長迅速的同時(shí)，思格新能源發(fā)展仍存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。
例如，業(yè)績過于依賴單一產(chǎn)品SigenStor。
同時(shí)，思格新能源非常依賴分銷商，靠此擴(kuò)大銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)來銷售產(chǎn)品。這意味著，銷量會(huì)受到分銷商的表現(xiàn)所影響。該公司還允許分銷商在其指定的銷售區(qū)域內(nèi)聘請(qǐng)二級(jí)分銷商（主要為安裝商）。
這種模式有助于思格新能源快速拓展市場(chǎng)，但也面臨品牌管理、利潤分配、合作穩(wěn)定性等潛在問題帶來的挑戰(zhàn)。
招股書披露，截至2025年4月30日，思格新能源與逾60個(gè)國家和地區(qū)的119家分銷商建立合作網(wǎng)絡(luò)。
目前，思格新能源的主要客戶也均是分銷商，占了每年不少支出。2022-2024年以及2025年1-4月，五大客戶產(chǎn)生的收入占思格相應(yīng)期間總收入比重分別為0%、72.5%、37.1%及42.2%。
同期，最大客戶產(chǎn)生的收入占思格新能源相應(yīng)期間總收入比重為0%、22.9%、8.9%及14.1%。
2023年及2024年間，SigenStor的平均售價(jià)均有所下跌。思格新能源解釋稱，這是“因向分銷商提供了更高的整體銷售返利，反映了分銷商整體銷售業(yè)績的提升?！?/span>
今年1-4月，SigenStor的平均售價(jià)再次有所下跌，思格新能源提及了同樣的理由。
2022-2024年以及今年1-4月，思格新能源存貨不斷上漲，分別為0.015億元、1.9億元、4.8億元、9.06億元。今年1-4月存貨較去年全年增長近九成。
截至今年7月末，思格新能源存貨更是升至19.03億元，超過過去幾年的總和。同時(shí)，流動(dòng)負(fù)債攀升至33.14億元。
此外，思格新能源還有諸多問題亟待解決。
今年4月，中國證監(jiān)會(huì)在境外發(fā)行上市備案補(bǔ)充材料要求的相關(guān)文件中，要求思格新能源就股權(quán)代持、稅務(wù)與債務(wù)糾紛合規(guī)事項(xiàng)、APP個(gè)人信息與數(shù)據(jù)安全、股份質(zhì)押等問題進(jìn)行補(bǔ)充說明。
證監(jiān)會(huì)質(zhì)疑思格新能源“成立兩年后，于2024年即成為可再生能源解決方案領(lǐng)域的全球領(lǐng)先者”，要求該公司說明實(shí)控人在公司成立前開展相關(guān)業(yè)務(wù)的主體情況（如有），包括該等主體設(shè)立、股權(quán)變動(dòng)等，以及公司自該等主體承接資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、經(jīng)營場(chǎng)所或合同等具體情況，是否存在重大糾紛。
目前，思格新能源并公開未就上述問題進(jìn)行詳細(xì)回復(fù)。
除了主營新能源業(yè)務(wù)，思格新能源在招股書中多次強(qiáng)調(diào)AI的重要性。該公司在未來規(guī)劃中指出，將投資研發(fā)智能工商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)解決方案，包括逆變器設(shè)計(jì)、電池組性能與安全性、模塊化構(gòu)架和系統(tǒng)級(jí)AI集成。
其全球擴(kuò)張的野心在招股書中也可見一斑。思格新能源計(jì)劃深化在歐洲的市場(chǎng)滲透，同時(shí)擴(kuò)張?jiān)趤喬貐^(qū)、非洲和北美等高增長地區(qū)的業(yè)務(wù)。該公司計(jì)劃在2025年至2028年期間每年額外聘請(qǐng)約100名銷售和客戶服務(wù)人員，共聘請(qǐng)400名新員工。