隨著碳化硅（SiC）概念板塊熱度攀升，露笑科技（002617.SZ）股價(jià)較8月底的7.85元/股累計(jì)漲幅已超25%。市場(chǎng)關(guān)注露笑科技緣于“英偉達(dá)新一代Rubin處理器擬采用碳化硅材料進(jìn)行先進(jìn)封裝”的傳聞。

不過(guò)，界面新聞?dòng)浾邚漠a(chǎn)業(yè)邏輯與公司基本面雙重維度梳理發(fā)現(xiàn)，這場(chǎng)行情更多反映了資本市場(chǎng)對(duì) “碳化硅風(fēng)口” 的追逐。露笑科技與英偉達(dá)的需求銜接是否可行？碳化硅業(yè)務(wù)當(dāng)前進(jìn)展究竟如何？這些問(wèn)題的答案，才是關(guān)鍵。

與英偉達(dá)需求錯(cuò)配

英偉達(dá)作為全球GPU領(lǐng)域的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)者，技術(shù)路線圖牽動(dòng)著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的神經(jīng)。市場(chǎng)傳聞稱，下一代Rubin平臺(tái)為追求更高的能效和散熱性能，將在先進(jìn)封裝中采用12 英寸碳化硅襯底。若英偉達(dá)在Rubin中大規(guī)模采用碳化硅基板，不僅將為碳化硅材料開(kāi)辟 “先進(jìn)封裝” 這一全新增量市場(chǎng)，也將對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)形成長(zhǎng)期利好。 這也是露笑科技作為A 股碳化硅板塊中的代表性企業(yè)受到資金關(guān)注的原因。

然而，深入分析可見(jiàn)，露笑科技當(dāng)前的技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)能規(guī)模尚未能與英偉達(dá)的技術(shù)規(guī)劃形成有效銜接。根據(jù)公司碳化硅項(xiàng)目最新進(jìn)展，總投資100億元的第三代功率半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目仍處于一期建設(shè)階段，規(guī)劃年產(chǎn)24萬(wàn)片6英寸導(dǎo)電型碳化硅襯底片和5萬(wàn)片外延片，距離規(guī)劃產(chǎn)能尚有巨大差距。

界面新聞?dòng)浾卟樵儼l(fā)現(xiàn)，露笑科技將項(xiàng)目完成時(shí)間從2026年6月1日前延至2026年6月30日。雖僅延期 1 個(gè)月，但側(cè)面反映推進(jìn)阻力。截至6月30日，碳化硅產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目累計(jì)投入金額1.22億元，投資進(jìn)度6.3%；研發(fā)中心項(xiàng)目投入6191萬(wàn)元，進(jìn)度13.91%。后續(xù)能否如期完成規(guī)劃產(chǎn)能仍需持續(xù)跟蹤。

除了產(chǎn)能差距外，更關(guān)鍵的還有英偉達(dá)計(jì)劃采用的12英寸碳化硅襯底與露笑科技主攻的6英寸產(chǎn)品存在代際差異，12 英寸襯底在晶體生長(zhǎng)均勻性、切割精度、缺陷控制等方面的技術(shù)要求遠(yuǎn)高于6英寸。界面新聞?dòng)浾邚娜ツ曷缎萍脊嫉哪陥?bào)中發(fā)現(xiàn)，公司僅提及 “積極向8英寸及更大尺寸邁進(jìn)”，這意味著當(dāng)前技術(shù)重心仍聚焦于6英寸襯底片，距離12英寸產(chǎn)品的研發(fā)與量產(chǎn)，尚存在較長(zhǎng)的技術(shù)迭代周期。

"市場(chǎng)可能混淆了碳化硅在功率器件與先進(jìn)封裝領(lǐng)域的應(yīng)用差異。" 電子工程領(lǐng)域資深投資人張忠杰向界面新聞?dòng)浾咧赋觯?英偉達(dá)需要的中介層材料對(duì)切割精度要求極高，而國(guó)內(nèi)企業(yè)目前的技術(shù)重心仍在6-8英寸功率器件用襯底，兩者在工藝標(biāo)準(zhǔn)上存在顯著區(qū)別。國(guó)內(nèi)企業(yè)若要進(jìn)入這個(gè)供應(yīng)鏈，至少需要3-5年的技術(shù)積累和客戶驗(yàn)證周期，絕非短期可實(shí)現(xiàn)。"

此外， “目前英偉達(dá)官方并未證實(shí)這一消息，技術(shù)細(xì)節(jié)屬于高度商業(yè)機(jī)密。” 電子行業(yè)分析師李磊對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“即便傳聞為真，從材料?yàn)證到最終量產(chǎn)導(dǎo)入，也是一個(gè)漫長(zhǎng)且苛刻的過(guò)程。一家企業(yè)能否進(jìn)入英偉達(dá)這樣頂級(jí)客戶的供應(yīng)鏈，存在極大的不確定性?！?/span>

露笑科技的股價(jià)上漲與英偉達(dá)傳聞存在 “情緒聯(lián)動(dòng)”，但從技術(shù)、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈準(zhǔn)入等實(shí)際維度看，兩者尚未形成實(shí)質(zhì)性銜接 —— 股價(jià)的短期熱度，仍需回歸公司碳化硅業(yè)務(wù)的基本面來(lái)驗(yàn)證。目前露笑科技碳化硅相關(guān)業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)情況是怎樣的？

高投入與低產(chǎn)出的階段性矛盾

若要判斷露笑科技的碳化硅業(yè)務(wù)是否具備業(yè)績(jī)支撐，業(yè)務(wù)主體的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)最具說(shuō)服力。界面新聞?dòng)浾叻喒?2025 年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，碳化硅業(yè)務(wù)的披露處于 “隱性狀態(tài)”。

露笑科技在財(cái)報(bào)中明確將業(yè)務(wù)分為六大板塊：高空作業(yè)設(shè)備、光伏發(fā)電、漆包線、機(jī)電設(shè)備、汽車配件及其他，并沒(méi)有碳化硅相關(guān)業(yè)務(wù)的直接描述。此外，分產(chǎn)品中的其他選項(xiàng)也并沒(méi)有批注解釋產(chǎn)品類別。露笑科技證券事務(wù)部負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸肮咎蓟柘嚓P(guān)產(chǎn)品目前產(chǎn)能進(jìn)度有所突破，不過(guò)對(duì)于公司整體業(yè)績(jī)而言影響較為有限。半年報(bào)中沒(méi)直接披露相關(guān)業(yè)績(jī)情況，投資者可參考合肥露笑半導(dǎo)體材料有限公司（下稱‘合肥露笑’）的經(jīng)營(yíng)情況，該公司是碳化硅業(yè)務(wù)的主要實(shí)施主體。”

數(shù)據(jù)顯示，上半年合肥露笑營(yíng)業(yè)收入9.56萬(wàn)元，較2024年同期的14.81萬(wàn)元同比下滑35.4%；凈虧損2152萬(wàn)元，較2024年同期的3771萬(wàn)元有所收窄。此外，合肥露笑經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流268萬(wàn)元，資金造血能力薄弱。對(duì)比露笑科技2025年上半年17.52億元的整體營(yíng)收，9.56萬(wàn)元的碳化硅相關(guān)收入幾乎可以忽略不計(jì)。但與之形成反差的是，公司上半年研發(fā)費(fèi)用4691萬(wàn)元，占營(yíng)收比例2.7%，其中部分投向碳化硅領(lǐng)域。財(cái)務(wù)方面，報(bào)告期末公司貨幣資金僅9.43億元，僅能覆蓋44% 的流動(dòng)負(fù)債，現(xiàn)金流壓力已逐步顯現(xiàn)。

這意味著，露笑科技仍是一家以傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主的企業(yè) —— 碳化硅業(yè)務(wù)尚處 “實(shí)驗(yàn)室向量產(chǎn)過(guò)渡” 的早期階段，既未形成規(guī)模產(chǎn)能，也未貢獻(xiàn)實(shí)際業(yè)績(jī)。9.56 萬(wàn)元的半年?duì)I收撬動(dòng) 25% 的市值漲幅，顯然反映出市場(chǎng)預(yù)期已脫離業(yè)務(wù)基本面。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)承壓與新業(yè)務(wù)不確定性交織

除了市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的碳化硅業(yè)務(wù)外，露笑科技上半年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出鮮明的轉(zhuǎn)型期特征，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力與新業(yè)務(wù)尚未放量的矛盾尤為突出。

從露笑科技營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，上半年漆包線業(yè)務(wù)占55.20%，毛利率為 5.85%，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)有限；高空作業(yè)設(shè)備（登高機(jī)）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩，營(yíng)收占比達(dá)21.68%，并且面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；碳化硅作為新業(yè)務(wù)如前所述規(guī)模尚不足以支撐整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

另外，露笑科技盈利下滑趨勢(shì)值得警惕。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率22.38%，同比下降2.04個(gè)百分點(diǎn)；凈利率8.2%，同比下降4.96個(gè)百分點(diǎn)。分季度看，第二季度營(yíng)收8.93億元，同比下降20.34%；歸母凈利潤(rùn)5222.04萬(wàn)元，同比下降47.76%，顯示業(yè)績(jī)下行壓力在加劇。

界面新聞?dòng)浾哌€發(fā)現(xiàn)，露笑科技面臨較大財(cái)務(wù)壓力。截至6月末，公司短期借款達(dá)7.25億元，長(zhǎng)期借款為8.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率約40%，受限資產(chǎn)規(guī)模達(dá)38億元，多為借款抵押、保證金等。

總體看，露笑科技在碳化硅領(lǐng)域的布局具備前瞻性，但轉(zhuǎn)型仍處于“投入期”——既需要時(shí)間突破12英寸襯底等關(guān)鍵技術(shù)，也需要資金推動(dòng)產(chǎn)能落地與良率提升，更需要通過(guò)客戶認(rèn)證打開(kāi)商業(yè)化空間。而在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力、財(cái)務(wù)壓力逐步顯現(xiàn)的背景下，這場(chǎng)轉(zhuǎn)型的難度與不確定性進(jìn)一步增加。