文 | 天下網(wǎng)商
當(dāng)你在電商平臺上購買新手機(jī)時，或許會選擇“以舊換新”形式，不僅可以順勢處理掉自己的舊手機(jī)，還能抵扣部分新機(jī)購買費用，讓自己省下一筆錢。
在“以舊換新”模式的背后，站著一家并不那么知名的公司——閃回科技。
近期，閃回科技第三次向港交所遞交招股書。行業(yè)內(nèi)，2021年，愛回收母公司萬物新生正式登陸紐交所，被業(yè)界稱為“中概股ESG第一股”。
招股書透露了閃回科技如今的業(yè)績境況。一方面，2021年到2024年，其營收從7.50億元增長到12.97億元，2025年上半年營收為8.09億元，同比增速超過40%，擴(kuò)張勢頭強(qiáng)勁；另一方面，從2021年到2024年，其虧損分別為4870.8萬元，9908.4萬元、9826.8萬元、6644.3萬元，至今未能實現(xiàn)盈利。
與之對比，愛回收母公司萬物新生2025年第二季度歸母凈利潤達(dá)7233萬元；轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)也已經(jīng)于2023年年底實現(xiàn)盈利。
在這背后，閃回科技毛利率從2021年的8.2%下滑至2024年的4.8%，2025上半年，毛利率回升到6.3%。作為對比，2021-2024年，萬物新生的毛利率分別高達(dá)26.3%、23.0%、20.3%和19.9%，遠(yuǎn)高于閃回科技。
同樣是做二手手機(jī)回收，閃回科技與愛回收的模式有什么不同？庫存周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)出色的閃回科技，為何遲遲無法實現(xiàn)盈利？
留給閃回科技的時間或許并不多。一份與D輪投資人簽署的、將于2025年12月31日到期的贖回協(xié)議，催促著這家二手手機(jī)流轉(zhuǎn)平臺盡快完成上市。根據(jù)協(xié)議條款，若2025年底前閃回科技未完成IPO，將面臨高達(dá)近8億元的巨額償付壓力。這對公司的資金鏈而言是不小的潛在風(fēng)險，其招股書顯示，截至2025年6月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅為1.19億元。
“通信老兵們”的ToB創(chuàng)業(yè)
閃回科技的誕生，源于一群在傳統(tǒng)通信渠道里摸爬滾打了近十年的“老兵”。
公開資料顯示，現(xiàn)年54歲的創(chuàng)始人劉劍逸，畢業(yè)于江西大學(xué)食品科學(xué)專業(yè)，曾在國內(nèi)手機(jī)分銷巨頭天音控股旗下公司擔(dān)任運營商總監(jiān)長達(dá)9年。CEO余海容、首席生產(chǎn)官何小敏等核心團(tuán)隊成員，也曾與其于上一份工作中共事。
這種深厚的渠道背景，決定了閃回科技從一開始就選擇了他們最熟悉、也最擅長的路徑——ToB（企業(yè)對企業(yè)），而非直面復(fù)雜且投入巨大的C端市場。
與行業(yè)內(nèi)其他兩大巨頭對比，自帶先天優(yōu)勢的閃回科技走了一條“捷徑”。既不用像愛回收那樣，在線下開出數(shù)百家自營門店，用重資產(chǎn)解決獲客和信任問題；也不必如轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)那樣，耗費巨資進(jìn)行市場教育和用戶補(bǔ)貼來構(gòu)建社區(qū)、投入品牌。
具體而言，閃回科技核心貨源并非來自線上散客，而是通過與手機(jī)品牌方（如小米、vivo、榮耀等）和三大運營商的超7.5萬家線下零售店合作。當(dāng)消費者在這些門店內(nèi)進(jìn)行“以舊換新”時，閃回科技作為后臺服務(wù)商，通過其SaaS系統(tǒng)完成對舊手機(jī)的檢測、定價和回收。
這些回收來的設(shè)備，也并不直接進(jìn)行零售，而是通過自營的線上平臺“閃回有品”，以實時競價拍賣的方式，批量銷售給全國的中小手機(jī)商家。
相比面對C端市場的舊機(jī)回收，這種模式帶來了更高的效率。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，閃回科技的平均庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為6.5天，遠(yuǎn)低于10-15天的行業(yè)平均水平。這意味著，一臺手機(jī)從回收端進(jìn)入其系統(tǒng)，到在銷售端被商家拍走，平均只需要不到一周的時間。
憑借“輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn)”模式，閃回科技在創(chuàng)立初期快速起量，并獲得了資本青睞。
從2018年獲得小米和順為資本的A輪投資開始，閃回科技陸續(xù)引入了清桐資本、贛悅基金、深圳擔(dān)保集團(tuán)等多家機(jī)構(gòu)。上市前，創(chuàng)始人劉劍逸合計控制超過43%的股權(quán)，為公司實控人。小米系合計持股超過10%，為第二大股東。
“捷徑”還是“窄門”？
捷徑的背后也有代價。
對于普通消費者來說，閃回科技旗下兩大品牌，負(fù)責(zé)前端回收的“閃回收”和負(fù)責(zé)后端銷售的“閃回有品”都相對陌生。整個流程中，它都避開了與C端用戶的直接溝通，上游對接手機(jī)品牌和運營商的零售店，下游則主要對接二手手機(jī)商戶客戶。
僅作為“中間商”身份的閃回科技，雖然把持了渠道，但也受到兩方擠壓。一方面，上游手機(jī)品牌方在合作中擁有絕對話語權(quán)。招股書顯示，2024年，前五大上游采購合作伙伴貢獻(xiàn)了67.6%的采購額，其中僅小米一家占比就高達(dá)41.5%。
二手手機(jī)、尤其是成色較好的次新機(jī)，是市場上稀缺資源。品牌方作為穩(wěn)定的貨源入口，成為各方爭搶的對象。品牌方通常傾向于采取多源服務(wù)商策略，甚至自身也想分一塊蛋糕。
譬如，閃回科技2024年毛利率的顯著下滑，主要原因是“消費電子品牌B于2022年6月推出自有集中回收平臺后出現(xiàn)同業(yè)競爭”，導(dǎo)致公司“須提高以舊換新回收價格”以維持貨源。
這里的“消費電子品牌B”，根據(jù)其采購額占比和合作歷史，被市場普遍解讀為小米。雖然是小米系資本投資的企業(yè)，但閃回科技并未獲得獨家或優(yōu)先的合作地位。2021年，小米還投資了閃回科技的對手轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。
這使得閃回科技在與上游渠道的博弈中，處于被動地位。為了維持與上游的合作關(guān)系，它不得不提供更具競爭力的回收報價，并向門店和銷售人員支付不菲的傭金。
而另一方面，在下游，面對成千上萬對價格敏感的中小商家客戶，閃回科技又難以將成本壓力轉(zhuǎn)嫁出去。
招股書數(shù)據(jù)顯示，公司的銷售成本從2021年的6.88億元，一路攀升至2024年的12.35億元，2025年上半年已達(dá)7.59億元，同比增長37.74%。
這些成本中，用于采購二手消費電子產(chǎn)品的支出是核心，占比超85%，近兩年更是超過88%。這意味著，閃回科技賺取的絕大部分收入，都立即用于支付采購二手消費電子產(chǎn)品的成本。以2024年為例，公司全年營收約13億元，而銷售成本就高達(dá)12.35億元，直接吞噬利潤空間。
對上下游議價權(quán)的缺失，讓閃回科技只能賺取越來越微薄的流轉(zhuǎn)差價。一旦市場變動，如品牌方自己下場推出回收平臺，其騰挪空間便被大大壓縮。
也因此，即使?fàn)I收規(guī)?？焖僭鲩L，閃回科技的毛利率也并沒有穩(wěn)住。2021年至2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流累計凈流出達(dá)1.16億元。
“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”尋找新故事
二手消費電子產(chǎn)品交易市場在近年來一直呈現(xiàn)顯著增長趨勢，招股書顯示，2020年至2024年總交易額復(fù)合增長率達(dá)28.2%，2024年市場交易規(guī)模已達(dá)到7020億元。
據(jù)弗若斯特沙利文資料，中國手機(jī)回收率已經(jīng)從2020年10%增長到2024年17.1%，但美國及日本等發(fā)達(dá)國家的手機(jī)回收率在55%到75%。對比起來，中國舊手機(jī)回收的生意還有不少的空間。
據(jù)招股書，2024年閃回科技按照售出的二手手機(jī)交易額計算，閃回科技在中國二手手機(jī)回收市場的份額約為1.3%，為第三大手機(jī)回收服務(wù)供應(yīng)商，而愛回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的市場份額分別為8.2%和8.1%。
在國內(nèi)市場，因主要合作伙伴自建回收平臺而陷入利潤困境后，閃回科技意識到必須尋求新的機(jī)會。出海，便是關(guān)鍵一步。
通過跟隨小米等國產(chǎn)品牌的全球化步伐，進(jìn)入東南亞等競爭尚不充分的增量市場，閃回科技有機(jī)會將自身從一個國內(nèi)的可替代服務(wù)商，升級為品牌方全球戰(zhàn)略中的生態(tài)伙伴，從而獲取更有利的合作條款與利潤空間。
與此同時，閃回科技也打算鞏固自身優(yōu)勢，利用AI提升效率，加大AI在質(zhì)檢、定價等環(huán)節(jié)的應(yīng)用，它希望用技術(shù)手段實現(xiàn)更大程度的非標(biāo)品“標(biāo)準(zhǔn)化”，進(jìn)一步降本增效。
閃回科技面對供應(yīng)商議價權(quán)缺失的背后，是難以積累沉淀出品牌和C端用戶心智。從招股書看來，閃回科技也意識到這一點，正試圖從一個依附于渠道的B2B服務(wù)商，向一個擁有自主定價能力的品牌零售商轉(zhuǎn)變。
根據(jù)招股書披露，公司計劃加大對自有線上平臺的推廣投入，招聘主播等直播工作人員，并入駐主流電商平臺，開設(shè)以中高端二手手機(jī)為核心的品牌店鋪。
繞過中間分銷商家，雖然可以直接獲取零售環(huán)節(jié)的更高溢價，但也意味著它將直面愛回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)兩大巨頭的競爭。與它們相比，閃回科技在品牌認(rèn)知度、用戶基礎(chǔ)和運營經(jīng)驗上，幾乎是從零開始。
從愛回收和轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)目前的動作來看，也都在C端市場加碼，并跳出3C品類限制。
收購紅布林后，今年6月，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在北京開了一家3000平方米、可容納3萬多件二手好物的“超級轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)”線下空間，覆蓋箱包、首飾、游戲設(shè)備等。愛回收也在繼續(xù)加碼線下店，計劃3年內(nèi)將如今1000多家門店增至5000家，并從3C數(shù)碼拓展至多品類回收，如生活電器、奢侈品等。
走到線下、擴(kuò)展品類，賣“舊”貨的二手平臺們正在努力尋找新故事。得益于前端用戶及品牌積累，這些行業(yè)龍頭們已經(jīng)走在更前面。
目前來看，閃回科技還是圍繞回收舊機(jī)深耕，但即使“背靠大樹”獲得渠道優(yōu)勢，將運營效率“卷”到極致，其護(hù)城河依然有待加固。如今，在其賴以起家的B2B渠道業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，它正向海外和ToC領(lǐng)域兩個維度拓展，試圖破解目前“有規(guī)模、無利潤”的難題。在這背后，更重要的是，將方向盤牢牢掌握在自己手里。