日前，CDMO頭部企業(yè)凱萊英(002821.SZ)公告稱首席商務(wù)官胡新輝因個(gè)人原因辭任。這似乎與過(guò)去公司業(yè)績(jī)動(dòng)蕩有關(guān)。

2024年凱萊英營(yíng)業(yè)收入5.80億元，同比減少25.8%，歸母凈利潤(rùn)0.95億元，較上年近乎腰斬。今年上半年，凱萊英營(yíng)業(yè)收入31.88億元，同比增長(zhǎng)18.2%；歸母凈利潤(rùn)6.17億元，同比增長(zhǎng)23.7%，業(yè)績(jī)略有回暖。

上半年，凱萊英境外收入24.75億元，占比近78%，其中歐洲市場(chǎng)收入同比增速翻倍以上而美國(guó)市場(chǎng)幾乎零增長(zhǎng)。在行業(yè)“內(nèi)卷”下，凱萊英能否穩(wěn)住全球化擴(kuò)張的節(jié)奏？

商務(wù)拓展有懸念

胡新輝是過(guò)去3年凱萊英核心高管團(tuán)隊(duì)成，此番離任，發(fā)生在公司加速全球布局的階段，令市場(chǎng)對(duì)公司國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的連續(xù)性產(chǎn)生疑問(wèn)。

胡新輝擁有美國(guó)布朗大學(xué)化學(xué)博士學(xué)位，并曾在麻省理工學(xué)院完成博士后研究。職業(yè)履歷方面，2005—2013年間，他在葛蘭素史克、默沙東、強(qiáng)生等跨國(guó)藥企累計(jì)8年新藥工藝開(kāi)發(fā)經(jīng)驗(yàn)，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)羅氏上海研發(fā)中心負(fù)責(zé)抗病毒領(lǐng)域的新藥技術(shù)開(kāi)發(fā)。2018年起胡新輝轉(zhuǎn)投本土創(chuàng)新藥企業(yè)云頂新耀（1952.HK）任CTO，統(tǒng)籌藥品CMC研發(fā)和供應(yīng)鏈布局。

根據(jù)公開(kāi)信息，胡新輝2022年6月加入凱萊英出任首席技術(shù)官（CTO）兼首席商務(wù)官（CBO）。公司同時(shí)還宣布組建涵蓋連續(xù)化反應(yīng)、生物催化等領(lǐng)域的“八大技術(shù)中心”矩陣，胡新輝作為“技商雙擎”高管將負(fù)責(zé)美國(guó)市場(chǎng)開(kāi)拓并籌建波士頓研發(fā)中心。

此后一年內(nèi)，凱萊英在美國(guó)波士頓近郊建立首個(gè)海外早期研發(fā)站點(diǎn)（實(shí)驗(yàn)室面積約1050平方米）。2024年，公司又承接了前輝瑞英國(guó)Sandwich基地并投入運(yùn)營(yíng)，作為歐洲研發(fā)及中試中心。上述布局均有胡新輝牽頭技術(shù)評(píng)估與客戶對(duì)接的身影，被外界視為凱萊英全球化初期“邊建平臺(tái)、邊攬訂單”的主要推手之一。

2024年6月，凱萊英引入擁有默沙東、強(qiáng)生等跨國(guó)藥企經(jīng)驗(yàn)的陳誠(chéng)義擔(dān)任新任CTO，胡新輝則卸下技術(shù)管理改任專職CBO。陳誠(chéng)義曾在默沙東、強(qiáng)生負(fù)責(zé)實(shí)驗(yàn)藥物工藝和GMP質(zhì)量體系，并參與Mirati Therapeutics、百時(shí)美施貴寶等公司的新藥上市技術(shù)支持工作。公司管理層當(dāng)時(shí)強(qiáng)調(diào)，是次高管調(diào)整屬于專業(yè)化分工，不會(huì)影響正常運(yùn)作和戰(zhàn)略推進(jìn)。

距離上述分工僅一年有余，胡新輝的突然離任令外界關(guān)注公司商務(wù)拓展一端由誰(shuí)來(lái)接力，以及海外客戶開(kāi)拓節(jié)奏是否會(huì)受到影響。

界面新聞?dòng)浾哂^察到，凱萊英2024年年報(bào)披露胡新輝當(dāng)年稅前薪酬約513.7萬(wàn)元，較上一年減少三分之一，某種程度上反映業(yè)績(jī)波動(dòng)對(duì)高管激勵(lì)的影響。公司目前并未公布CBO繼任人選。

CDMO產(chǎn)業(yè)研究員李軍對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆皠P萊英的指標(biāo)組合呈現(xiàn)‘內(nèi)生修復(fù)+國(guó)際化爬坡’的信號(hào)，上半年境外收入占比升至77.6%，但美國(guó)市場(chǎng)增速放緩。應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注新產(chǎn)能利用率和訂單轉(zhuǎn)化節(jié)奏，以評(píng)估此次管理層調(diào)整對(duì)業(yè)績(jī)持續(xù)性的影響。”

盈利質(zhì)量待觀察?

過(guò)去三年，凱萊英業(yè)績(jī)經(jīng)歷了一次衰退。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，一次性大單來(lái)自疫情相關(guān)產(chǎn)品高峰期的集中業(yè)務(wù)，隨著這一紅利消退，公司業(yè)績(jī)正回歸常規(guī)管線驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)軌道。

2022年—2024年，凱萊英收入分別為10.20億元、7.83億元、5.80億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.30億元、2.30億元、0.95億元。三年間毛利率從約47%回落至41%，凈利率由32%降至16%。凱萊英稱，2024年常規(guī)業(yè)務(wù)收入同比實(shí)現(xiàn)7.4%的增長(zhǎng)，顯示基礎(chǔ)項(xiàng)目的動(dòng)能有所恢復(fù)。

2025年上半年，凱萊英營(yíng)業(yè)收入31.88億元，同比增長(zhǎng)18.2%。其中小分子藥物CDMO板塊收入24.29億元，同比增長(zhǎng)10.6%，占比約76%；新興業(yè)務(wù)（涵蓋多肽、寡核苷酸、ADC等）收入7.56億元，同比大增51.2%，占比由上年同期的18%升至24%。同期小分子板塊毛利率為47.8%，同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)。公司在會(huì)議紀(jì)要中指出，新興板塊盈利能力偏低主要因?yàn)楫a(chǎn)能利用率尚在爬坡、海外新基地折舊攤銷(xiāo)較高，短期內(nèi)對(duì)整體毛利率形成攤薄。

按收入地域來(lái)看，上半年公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入24.75億元，同比增長(zhǎng)23.3%，占總營(yíng)收的77.6%。其中歐洲市場(chǎng)收入5.48億元，同比大增約205%，美國(guó)市場(chǎng)收入17.89億元，幾乎停滯不前（僅增長(zhǎng)0.5%）。值得一提的是，公司2024年已通過(guò)歐盟QP審計(jì)并取得GMP符合性聲明，為歐洲市場(chǎng)訂單的大幅放量掃清了法規(guī)障礙。相較之下，美國(guó)市場(chǎng)增速放緩可能受上一年大訂單高基數(shù)及部分項(xiàng)目交付周期影響，也在一定程度上體現(xiàn)出地緣環(huán)境作用下業(yè)務(wù)拓展節(jié)奏的差異。

凱萊英上半年歸母凈利潤(rùn)6.17億元，凈利率約19.4%，同比提升約5個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)投入2.86億元，占營(yíng)收8.96%，相比2024年同期的10.6%略有下降。

從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備看，凱萊英在研管線向后期轉(zhuǎn)化的跡象增多。上半年小分子業(yè)務(wù)已有44個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)化階段（累計(jì)交付商業(yè)批次），臨床III期項(xiàng)目52個(gè)；新興板塊服務(wù)IND/臨床階段項(xiàng)目近60個(gè)，其中ADC類(lèi)占比超過(guò)60%。公司正同步推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)充：多肽固相合成產(chǎn)能將從目前的3萬(wàn)升提升至4.4萬(wàn)升等。這些臨近商業(yè)化的項(xiàng)目能否如期通過(guò)驗(yàn)證并放量，以及海外新基地產(chǎn)能利用率能否迅速提升，將成為決定公司盈利水平進(jìn)一步修復(fù)的關(guān)鍵變量。

需要注意的是，凱萊英通過(guò)英美“兩翼”布局贏得更多國(guó)際訂單的同時(shí)，亦面臨海外基地折舊攤銷(xiāo)、高端人才成本上漲等挑戰(zhàn)。

“對(duì)頭部CDMO而言，議價(jià)與鎖量能力增強(qiáng)，會(huì)優(yōu)先服務(wù)高黏性、高毛利品類(lèi)；對(duì)中型玩家來(lái)說(shuō)，獲取高質(zhì)量產(chǎn)能時(shí)段和合規(guī)資源的門(mén)檻正在抬升?！比提t(yī)藥分析師張衡對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆斜P(pán)公司更需關(guān)注訂單儲(chǔ)備向收入的轉(zhuǎn)化效率，并通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品組合來(lái)彌補(bǔ)單位產(chǎn)能的機(jī)會(huì)成本。對(duì)于凱萊英等廠商而言，如何在保持技術(shù)領(lǐng)先、服務(wù)鏈完整的同時(shí)，構(gòu)筑更穩(wěn)健的合同和供應(yīng)鏈保障，將是未來(lái)能否穿越周期的關(guān)鍵。