文 | 娛樂(lè)資本論 James

9月11日，多家媒體披露美國(guó)科技巨頭甲骨文（Oracle）創(chuàng)始人拉里·埃里森（Larry Ellison）之子——大衛(wèi)·埃里森（David Ellison）所主導(dǎo)的新晉媒體巨頭派拉蒙天舞（Paramount Skydance），準(zhǔn)備對(duì)規(guī)模更為龐大的華納兄弟探索（Warner Bros. Discovery, WBD）發(fā)起收購(gòu)。

這起“蛇吞象”交易點(diǎn)燃了全球文娛產(chǎn)業(yè)的神經(jīng)。巧合的是，就在消息傳出的前一天，由于AI業(yè)務(wù)的驚人增長(zhǎng)，甲骨文股價(jià)一夜飆升，為拉里·埃里森帶來(lái)了近1000億美元的財(cái)富增量，使其家族總資產(chǎn)突破4000億美元大關(guān)。

源自硅谷的雄厚資本，正以前所未有的姿態(tài)，準(zhǔn)備改寫好萊塢的權(quán)力版圖。

從此前對(duì)TikTok的收購(gòu)意圖，到幾個(gè)月前拿下派拉蒙，再到如今覬覦華納兄弟，埃里森家族在娛樂(lè)傳媒領(lǐng)域的一系列迅猛動(dòng)作，究竟是深思熟慮的商業(yè)帝國(guó)戰(zhàn)略延伸，還是一場(chǎng)由家族財(cái)富支撐的“富二代”個(gè)人興趣游戲？

這不僅關(guān)乎好萊塢的未來(lái)格局，也可能間接影響到遠(yuǎn)在太平洋對(duì)岸的中國(guó)觀眾和內(nèi)容產(chǎn)業(yè)。

埃里森家族：好萊塢的“不速之客”

對(duì)于習(xí)慣了百年影廠、傳媒世家和華爾街資本輪番坐莊的好萊塢而言，埃里森家族是一群帶著硅谷“代碼味”的“不速之客”。但這位客人的出手之快、目標(biāo)之大，卻讓所有人不敢小覷。

9月11日，路透社率先披露，剛剛完成對(duì)派拉蒙全球（Paramount Global）收購(gòu)的天舞傳媒（Skydance Media），正在其背后金主埃里森家族的支持下，準(zhǔn)備對(duì)華納兄弟探索發(fā)起一場(chǎng)主要以現(xiàn)金為主的收購(gòu)。

派拉蒙天舞（Paramount Skydance）是一個(gè)“新瓶裝舊酒”的實(shí)體。大衛(wèi)·埃里森于2010年創(chuàng)立的制作公司天舞傳媒以精準(zhǔn)的投資眼光和卓越的制作能力聞名，近年來(lái)與派拉蒙合作出品了《壯志凌云2：獨(dú)行俠》等全球爆款。而派拉蒙是好萊塢最富盛名的百年影廠之一，手握《教父》、《碟中諜》、《變形金剛》等頂級(jí)IP，但近年來(lái)在流媒體大戰(zhàn)中步履維艱，債務(wù)纏身。今年8月，天舞傳媒剛剛完成了對(duì)派拉蒙的收購(gòu)，大衛(wèi)·埃里森正式入主這家百年老店。

圖片來(lái)源：WBD官方Instagram

華納兄弟探索的體量比派拉蒙龐大得多。它由華納兄弟影業(yè)（擁有DC宇宙、哈利波特、指環(huán)王等IP）、HBO（《權(quán)力的游戲》出品方）、新聞?lì)l道CNN以及探索頻道的紀(jì)實(shí)內(nèi)容庫(kù)等一系列頂級(jí)資產(chǎn)構(gòu)成。然而，2022年華納與探索頻道的合并案，帶來(lái)了巨大的整合陣痛和沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。

這筆計(jì)劃中的“蛇吞象”式并購(gòu)規(guī)模驚人。截至傳聞爆出前，華納兄弟探索的市值約為300億美元，但其凈債務(wù)也高達(dá)約300億美元，意味著收購(gòu)方需要承擔(dān)總計(jì)約600億美元的代價(jià)。相比之下，剛剛完成合并的派拉蒙天舞市值僅為164億美元。

消息一出，市場(chǎng)反應(yīng)劇烈。華納兄弟探索股價(jià)在盤中一度暴漲30%，而派拉蒙股價(jià)也上漲了15%。

eMarketer分析師Jeremy Goldman評(píng)論道：“這筆交易是好萊塢版的續(xù)集，意料之外，情理之中。”在流媒體時(shí)代人人自危的背景下，更大規(guī)模的合并似乎成了唯一的出路，而意外之處在于金主的來(lái)源并非“老錢”。

作為全球頂級(jí)富豪拉里·埃里森的兒子，大衛(wèi)并非一個(gè)只知享樂(lè)的繼承人。他對(duì)電影制作的熱情由來(lái)已久，與許多玩票性質(zhì)的“金主”不同，大衛(wèi)深度參與項(xiàng)目開(kāi)發(fā)與制作，展現(xiàn)出卓越的商業(yè)嗅覺(jué)。

大衛(wèi)創(chuàng)辦的天舞傳媒不僅是《碟中諜》、《星際迷航》系列等大片的成功投資方和制作伙伴，更是一手主導(dǎo)了《壯志凌云2：獨(dú)行俠》這部電影，在全球狂攬近15億美元票房，拯救了疫情后的北美影市。

圖片來(lái)源：天舞官方Instagram

與父親拉里·埃里森張揚(yáng)、狂放的“硅谷海盜”形象不同，大衛(wèi)在好萊塢行事相對(duì)低調(diào)務(wù)實(shí)，更像一個(gè)專注于產(chǎn)品的制作人。

然而，回顧大衛(wèi)·埃里森的財(cái)務(wù)動(dòng)作，其凌厲的“閃電戰(zhàn)”風(fēng)格令人印象深刻，與傳統(tǒng)好萊塢巨頭間曠日持久、反復(fù)拉鋸的并購(gòu)談判形成了鮮明對(duì)比。

《綜藝》雜志報(bào)道，天舞傳媒在獲得美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）的批準(zhǔn)后，僅僅五周前才正式完成了對(duì)派拉蒙全球的收購(gòu)。當(dāng)時(shí)業(yè)界普遍認(rèn)為，大衛(wèi)·埃里森的首要任務(wù)是喘口氣先消化整合派拉蒙內(nèi)部復(fù)雜的資產(chǎn)，并解決流媒體業(yè)務(wù)Paramount+的虧損問(wèn)題。然而，僅僅一個(gè)月后，派拉蒙天舞已在與投資銀行緊密合作，籌備對(duì)華納兄弟探索正式的收購(gòu)要約。

連續(xù)的并購(gòu)動(dòng)作表明，在大衛(wèi)·埃里森的制作人身份之下，同樣流淌著家族“要么不做，要么做絕”的商業(yè)血液。

甲骨文：“鈔能力”之源

如果說(shuō)大衛(wèi)·埃里森的野心是引擎，那么其父拉里和背后的甲骨文公司，則為這臺(tái)引擎提供了近乎無(wú)限的燃料。

Huber Research的分析師Douglas Arthur直言不諱地說(shuō)：“這是一筆非?？尚械慕灰?，我認(rèn)為甚至可能有意義。埃里森家族當(dāng)然不缺現(xiàn)金?！?/p>

圖片來(lái)源：甲骨文官網(wǎng)

甲骨文傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是數(shù)據(jù)庫(kù)軟件，自ChatGPT開(kāi)啟本輪AI熱潮以來(lái)，其云業(yè)務(wù)一直處于追趕亞馬遜AWS、微軟Azure和谷歌云的地位。但是，今年甲骨文已經(jīng)迎頭趕上，與OpenAI、馬斯克的xAI、Meta、英偉達(dá)和AMD等幾乎所有AI領(lǐng)域的頭部玩家，都簽署了重大的云合同。

9月10日，由于甲骨文發(fā)布了超預(yù)期的財(cái)報(bào)，其股價(jià)在一天之內(nèi)暴漲近36%，創(chuàng)下自1992年以來(lái)的最大單日漲幅。作為甲骨文的最大股東，公司創(chuàng)始人拉里·埃里森的個(gè)人財(cái)富在短短24小時(shí)內(nèi)激增了超過(guò)1000億美元。

甲骨文的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，其剩余履約義務(wù)（RPO，即已簽約但未交付的合同總額）達(dá)到了驚人的4550億美元，同比增長(zhǎng)359%。這表明未來(lái)的收入已有了極高的確定性。這一數(shù)據(jù)令華爾街大感意外。公司預(yù)計(jì)，其云基礎(chǔ)設(shè)施收入將在未來(lái)五年內(nèi)增長(zhǎng)14倍，到2030財(cái)年達(dá)到1440億美元。

福布斯數(shù)據(jù)顯示，拉里·埃里森的身價(jià)從2930億美元一躍增至4009億美元，不僅短暫超越馬斯克成為世界首富，也成為歷史上第二個(gè)個(gè)人財(cái)富跨越4000億美元門檻的人。甲骨文的總市值也飆升至9200億美元以上。

當(dāng)財(cái)富是市值時(shí)，它是數(shù)字。當(dāng)財(cái)富在此刻套現(xiàn)，它變成了可以隨時(shí)撼動(dòng)任何行業(yè)的真實(shí)購(gòu)買力。當(dāng)一個(gè)家族擁有足以買下數(shù)個(gè)好萊塢的財(cái)富時(shí)，任何看似瘋狂的收購(gòu)計(jì)劃，都必須被重新審視其可行性。

盡管這場(chǎng)世紀(jì)并購(gòu)藍(lán)圖宏偉，但也并非一帆風(fēng)順。要想完成交易，有一些現(xiàn)實(shí)困難必須克服：

首先是反壟斷審查。近年來(lái)，美國(guó)司法部（DOJ）和聯(lián)邦貿(mào)易委員會(huì)（FTC）對(duì)大型企業(yè)并購(gòu)的審查日趨嚴(yán)格，尤其是在拜登政府治下。華盛頓的反壟斷律師Andre Barlow在接受路透社采訪時(shí)明確指出，司法部將仔細(xì)調(diào)查此次合并是否會(huì)導(dǎo)致流媒體訂閱費(fèi)漲價(jià)、減少編劇、導(dǎo)演的議價(jià)能力、降低內(nèi)容的多樣性。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能會(huì)要求公司剝離部分資產(chǎn)（如某個(gè)有線電視頻道或部分IP庫(kù)）作為批準(zhǔn)交易的條件，甚至可能直接否決這筆交易。不過(guò)，相比拜登時(shí)期，特朗普第二任期的反壟斷政策明顯更加寬松。

在特朗普重返白宮之后，科技巨頭紛紛示好，有的從曾經(jīng)的左派倒戈。拉里·埃里森則占據(jù)更為優(yōu)越的位置，是特朗普的長(zhǎng)期盟友和重要支持者，曾多次為其競(jìng)選活動(dòng)捐款并幫助籌集資金。新政府為潛在并購(gòu)提供了更友好的監(jiān)管環(huán)境。

接下來(lái)是600億美元的財(cái)務(wù)重壓。即便交易獲得批準(zhǔn)，新公司也將背負(fù)天文數(shù)字般的債務(wù)包袱。WBD自身約300億美元的凈債務(wù)，再加上派拉蒙的債務(wù)，以及為完成收購(gòu)而新增的融資，將使新公司的財(cái)務(wù)狀況極其脆弱。埃里森家族的財(cái)富雖多，但能否、以及是否愿意持續(xù)為債務(wù)黑洞輸血，仍是未知數(shù)。最壞情況下，新公司也無(wú)法避免大量裁員及收縮業(yè)務(wù)。

最后是潛在的文化沖突。企業(yè)并購(gòu)史上，因整合失敗而導(dǎo)致的災(zāi)難案例不勝枚舉。華納與探索的合并就是近在眼前的教訓(xùn)，其內(nèi)部至今仍在經(jīng)歷痛苦的磨合。而再疊加另一個(gè)百年老店派拉蒙，捏合不同創(chuàng)作部門、處理大規(guī)模崗位重疊的難度將是指數(shù)級(jí)的。

甲骨文的同行也在并購(gòu)整合方面提供了警示。Meta的超級(jí)智能實(shí)驗(yàn)室今年花大價(jià)錢從OpenAI、蘋果等地挖掘AI頂級(jí)人才，但因?yàn)樗麄冇行┖筒块T管理者，原來(lái)Scale AI的Alexandr Wang理念不合，又出現(xiàn)了嚴(yán)重的人才流失。多位頂級(jí)AI研究員挖來(lái)沒(méi)幾天，又離職創(chuàng)業(yè)或跳回到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里，直接影響了公司的開(kāi)發(fā)和科研節(jié)奏。對(duì)于依賴創(chuàng)意人才的媒體行業(yè)而言，因重組導(dǎo)致的人員動(dòng)蕩，以及創(chuàng)作理念差異、部門間的權(quán)力斗爭(zhēng)，風(fēng)險(xiǎn)可能更加致命。

未來(lái)影響：重塑內(nèi)容產(chǎn)業(yè)版圖

對(duì)于甲骨文來(lái)說(shuō)，云服務(wù)帶來(lái)的營(yíng)收固然亮眼，但跟同行相比，始終覺(jué)得缺少點(diǎn)跨行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)。最典型的是谷歌YouTube是自家云基礎(chǔ)設(shè)施的大客戶，亞馬遜在AWS基礎(chǔ)上建構(gòu)起Prime的龐大流媒體內(nèi)容庫(kù)。

此前，他們還一度覬覦被拜登政府強(qiáng)制“不賣就禁”的字節(jié)跳動(dòng)旗下抖音海外版TikTok，是其風(fēng)傳的一大潛在收購(gòu)方，直到特朗普上任后讓TikTok獲得臨時(shí)“免死金牌”為止。

圖片來(lái)源：Paramount+

顯然，Paramount+和HBO Max兩大流媒體服務(wù)被選定為甲骨文云服務(wù)未來(lái)“自產(chǎn)自銷”的可靠對(duì)象。這兩個(gè)服務(wù)目前仍在虧損，但考慮到其成本的一大部分在于租用內(nèi)容存儲(chǔ)和傳輸帶寬，免去這部分成本將極大促進(jìn)兩個(gè)服務(wù)扭虧為盈的進(jìn)程。

通過(guò)父子協(xié)同作戰(zhàn)，埃里森家族的戰(zhàn)略圖景變得清晰：父親拉里提供資本支持、基礎(chǔ)設(shè)施和在科技界的影響力，兒子大衛(wèi)加上好萊塢的人脈網(wǎng)絡(luò)和內(nèi)容制作能力。

大衛(wèi)·埃里森將目標(biāo)鎖定在華納兄弟探索，絕非偶然。當(dāng)前的WBD是一個(gè)兼具巨大價(jià)值和明顯弱點(diǎn)的“完美獵物”。競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手垂涎WBD擁有的資產(chǎn)，從DC宇宙（超人、蝙蝠俠）到J.K.羅琳的魔法世界（哈利波特），再到《權(quán)力的游戲》、《老友記》等經(jīng)典劇集，以及HBO這一金字招牌所代表的品質(zhì)內(nèi)容，其IP庫(kù)的深度和廣度足以與迪士尼分庭抗禮。

然而華納與探索頻道的合并，從一開(kāi)始就伴隨著巨額債務(wù)。CEO大衛(wèi)·扎斯拉夫（David Zaslav）進(jìn)行了一系列激進(jìn)的改革，包括砍掉項(xiàng)目、裁撤部門、調(diào)整平臺(tái)戰(zhàn)略，引發(fā)了大量?jī)?nèi)部動(dòng)蕩和外界批評(píng)。這種混亂的管理狀態(tài)和脆弱的財(cái)務(wù)狀況，使其成為一個(gè)容易被攻擊的目標(biāo)。

收購(gòu)WBD意味著能以相對(duì)“便宜”的價(jià)格獲得一個(gè)能與迪士尼和Netflix正面對(duì)抗的頂級(jí)內(nèi)容軍火庫(kù)。如果能理順其內(nèi)部管理混亂的局面，其IP的真正潛力就能得以釋放；CNN+CBS的雙劍合璧等也極為令人期待。

一旦合并完成，新巨頭將成為一個(gè)覆蓋影視、新聞、體育、流媒體的全能型選手。按最新市值估計(jì)，新實(shí)體的市值將達(dá)到約590億美元。這一規(guī)模足以超越康卡斯特-環(huán)球影業(yè)（約1600億美元業(yè)務(wù)的娛樂(lè)部分），在市值約5114億美元的Netflix和約2085億美元的迪士尼之后，成為全球第三大綜合性媒體娛樂(lè)集團(tuán)。

更重要的是，與純粹的流媒體平臺(tái)Netflix不同，新實(shí)體將擁有從內(nèi)容制作、院線發(fā)行到流媒體分發(fā)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，這種垂直整合的優(yōu)勢(shì)在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中可能更具價(jià)值。