文｜王雅柳

2025年8月28日，煙臺(tái)東誠(chéng)藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司（下稱“東誠(chéng)藥業(yè)”）召開(kāi)第六屆董事會(huì)第十三次會(huì)議，審議通過(guò)分拆所屬子公司煙臺(tái)藍(lán)納成生物技術(shù)股份有限公司（下稱“藍(lán)納成”）至港交所主板上市等相關(guān)議案。

在主業(yè)承壓、子公司持續(xù)“燒錢”且無(wú)營(yíng)收的背景下，這一決定究竟是著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)創(chuàng)新的理性戰(zhàn)略，還是一場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)極高的資本豪賭？

本次分拆完成后，東誠(chéng)藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生重大變化，且仍將維持對(duì)藍(lán)納成的控制權(quán)。公司表示，此舉有助于進(jìn)一步理順業(yè)務(wù)管理架構(gòu)，釋放創(chuàng)新藥研發(fā)及生產(chǎn)板塊的估值潛力，同時(shí)為藍(lán)納成拓寬融資渠道、完善激勵(lì)機(jī)制、提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力提供新的平臺(tái)。

主業(yè)持續(xù)承壓，分拆意在為創(chuàng)新藥“輸血”

東誠(chéng)藥業(yè)近年業(yè)績(jī)持續(xù)承壓。公司財(cái)報(bào)顯示，2022年至2024年，營(yíng)收連續(xù)三年下滑，降幅分別為8.41%、8.58%、12.42%；歸母凈利潤(rùn)2023年同比減少31.75%，2024年同比再降12.35%。

這一跌勢(shì)延續(xù)至2025年上半年。據(jù)半年報(bào)披露，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.84億元，同比減少2.6%；歸母凈利潤(rùn)8865.25萬(wàn)元，同比下降20.7%。

分業(yè)務(wù)看，2025年上半年公司核藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.03億元，同比增長(zhǎng)0.78%；原料藥業(yè)務(wù)收入6.11億元，同比下降7.02%。其中核心產(chǎn)品肝素原料藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比下降8.9%。

而被分拆的藍(lán)納成，財(cái)務(wù)狀況同樣備受市場(chǎng)關(guān)注。

作為東誠(chéng)藥業(yè)旗下的創(chuàng)新藥研發(fā)平臺(tái)，藍(lán)納成自2021年1月設(shè)立以來(lái)，一直專注于新型靶點(diǎn)放射性診斷藥、治療藥等創(chuàng)新藥的研發(fā)與生產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年及2025年上半年，藍(lán)納成營(yíng)業(yè)收入均為零，凈利潤(rùn)分別為-1.8億元和-0.62億元。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后，折射出創(chuàng)新藥研發(fā)高投入、長(zhǎng)周期的行業(yè)特性。

盡管尚未實(shí)現(xiàn)營(yíng)收，藍(lán)納成近期完成了超過(guò)3億元人民幣C+輪融資，由中國(guó)信達(dá)、新動(dòng)能基金、東誠(chéng)藥業(yè)共同投資。據(jù)悉，該輪融資將主要用于推進(jìn)“診療一體化”創(chuàng)新放射性核素偶聯(lián)藥物（RDC）管線的全球臨床開(kāi)發(fā)與產(chǎn)業(yè)化。

公開(kāi)信息顯示，東誠(chéng)藥業(yè)早在2021年就提出要“構(gòu)建研、產(chǎn)、銷一體化核醫(yī)藥生態(tài)圈”，分拆藍(lán)納成可視為這一戰(zhàn)略的延續(xù)。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)多家藥企選擇將創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)分拆上市，如藥明康德旗下藥明巨諾、石藥集團(tuán)旗下新諾威等，反映出醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)分拆釋放創(chuàng)新業(yè)務(wù)價(jià)值的主流趨勢(shì)。

借道港股：搶占Biotech融資窗口期

在這一背景下，東誠(chéng)藥業(yè)推進(jìn)藍(lán)納成赴港上市的戰(zhàn)略意圖十分明確。

分拆不僅有助于母公司聚焦核心業(yè)務(wù)、優(yōu)化資源配置，也可為子公司贏得獨(dú)立估值和更寬廣的資本通道。尤其對(duì)仍處虧損中的創(chuàng)新藥板塊而言，上市融資無(wú)疑是支撐其持續(xù)投入的關(guān)鍵一步。

公開(kāi)信息顯示，香港交易所自2018年推行第18A章上市規(guī)則以來(lái)，持續(xù)鼓勵(lì)生物科技企業(yè)上市，允許未有收入的生物科技公司提交上市申請(qǐng)，這為像藍(lán)納成這樣的創(chuàng)新藥研發(fā)企業(yè)提供了有利的資本市場(chǎng)環(huán)境。

然而，近年來(lái)港股Biotech板塊表現(xiàn)分化，部分未盈利生物科技公司面臨流動(dòng)性不足與估值壓力。藍(lán)納成能否獲得理想估值，仍存在不確定性。

股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，東誠(chéng)藥業(yè)目前持有藍(lán)納成43.9502%股份，為控股股東。實(shí)際控制人由守誼通過(guò)煙臺(tái)鼎英投資合伙企業(yè)（有限合伙）等主體，合計(jì)控制藍(lán)納成49.9863%的股權(quán)，對(duì)分拆后的藍(lán)納成仍具備實(shí)際控制力。

研發(fā)方面，藍(lán)納成研發(fā)管線多項(xiàng)進(jìn)展順利。氟[18F]思睿肽注射液已完成III期臨床入組，氟[18F]阿法肽注射液正處于III期臨床試驗(yàn)階段。據(jù)中國(guó)藥物臨床試驗(yàn)登記與信息公示平臺(tái)顯示，這兩款產(chǎn)品均為針對(duì)腫瘤診斷的放射性藥物，屬于國(guó)家鼓勵(lì)的創(chuàng)新醫(yī)療器械方向。

值得一提的是，通過(guò)對(duì)外合作引入的產(chǎn)品中，锝[99mTc]替曲膦注射液已獲批上市，氟[18F]化鈉注射液也于2025年5月通過(guò)藥品上市許可申請(qǐng)。

分拆上市雖可為藍(lán)納成開(kāi)辟獨(dú)立的融資平臺(tái)，但創(chuàng)新藥研發(fā)的高投入與長(zhǎng)周期特性，決定了東誠(chéng)藥業(yè)仍需在自身業(yè)績(jī)承壓的同時(shí)，持續(xù)向子公司“輸血”。

這條分拆之路，既是對(duì)東誠(chéng)藥業(yè)戰(zhàn)略定力的考驗(yàn)，也是一場(chǎng)市場(chǎng)耐心的長(zhǎng)跑。藍(lán)納成能否成功上市并最終實(shí)現(xiàn)研發(fā)突破，將成為影響東誠(chéng)未來(lái)業(yè)績(jī)走向的關(guān)鍵變量。