文 | 獨(dú)角金融 鄭理

從暴漲557.69%，到單日暴跌53.73%，創(chuàng)新藥概念股藥捷安康（2617.HK）用短短8個(gè)交易日，在港股市場(chǎng)上演了一場(chǎng)“過(guò)山車(chē)行情”。

從9月8日至9月15日的6個(gè)交易日，憑借同步納入港股通標(biāo)的范圍內(nèi)、躋身恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)的雙重利好，藥捷安康股價(jià)一路飆升，市值一舉躋身千億俱樂(lè)部，成為創(chuàng)新藥板塊中耀眼的“明星”。

令人唏噓的是，9月16日劇情反轉(zhuǎn)，該股價(jià)格經(jīng)歷了盤(pán)中一度漲逾60%，最終下跌53.73%，收?qǐng)?bào)192港元/股，當(dāng)日總市值以762億港元慘淡收?qǐng)觥?/p>

面對(duì)如此劇烈的股價(jià)波動(dòng)，市場(chǎng)紛紛追問(wèn)究竟為何，而藥捷安康9月16日午間緊急發(fā)布公告，卻給出了“概不知悉股價(jià)異動(dòng)原因，業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況無(wú)重大變動(dòng)”的回應(yīng)。

盡管藥捷安康已針對(duì)股價(jià)波動(dòng)作出回應(yīng)，但市場(chǎng)疑惑仍未消除：股價(jià)異常波動(dòng)是資金的短期博弈，還是背后另有隱情？

此次多只ETF“踩雷”藥捷安康，也讓國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的樣本調(diào)整與編制備受爭(zhēng)議。未盈利且僅上市3個(gè)月的企業(yè)，是什么原因被納入到指數(shù)基金成分股中？

01 股價(jià)上演“過(guò)山車(chē)行情”

公開(kāi)資料顯示，藥捷安康成立于2014年4月，于2025年6月23日在港交所上市，是一家以臨床需求為導(dǎo)向、處于注冊(cè)臨床階段的生物制藥公司。

上市當(dāng)日，藥捷安康發(fā)行價(jià)為13.15港元/股，總股本約3.97億股，上市時(shí)總市值約52億港元。其IPO公開(kāi)發(fā)行1528.1萬(wàn)股，其中基石投資者認(rèn)購(gòu)約979萬(wàn)股，實(shí)際流通股僅約549萬(wàn)股，屬于典型的港股“小盤(pán)股”。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)看，藥捷安康2023年、2024年一直處于虧損泥沼。2023年和2024年，分別虧損3.43億元和2.75億元，到了2025年上半年，營(yíng)業(yè)收入依舊為0，虧損卻已達(dá)1.23億元。

零營(yíng)收、虧損兩年半，讓投資者對(duì)該股的盈利前景也感到擔(dān)憂(yōu)。

在研發(fā)方面，雖說(shuō)其核心產(chǎn)品Tinengotinib（替恩戈替尼）在乳腺癌等實(shí)體瘤的臨床試驗(yàn)上有所進(jìn)展，被國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)納入突破性治療品種名單，還獲得美國(guó)FDA授予的用于治療膽管癌的“孤兒藥認(rèn)證”，看似前景光明，但新藥研發(fā)之路充滿(mǎn)不確定性。

替恩戈替尼除了要面對(duì)研發(fā)過(guò)程中可能出現(xiàn)的各種技術(shù)難題，還得直面市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力。美國(guó)強(qiáng)生公司生產(chǎn)的同類(lèi)靶向FGFR的MTK抑制劑厄達(dá)替尼，早已獲得FDA批準(zhǔn)，先一步搶占市場(chǎng)。而藥捷安康的其他管線(xiàn)大多還處于早期研發(fā)階段。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，憑借創(chuàng)新藥概念股，上市近三個(gè)月以來(lái)，藥捷安康的股價(jià)一直處于小幅上漲態(tài)勢(shì)，直到9月8日開(kāi)始，該股股價(jià)一度暴漲超50倍，其可交易流通的股份僅占總股本1.38%。

9月8日該股被納入港股通，同時(shí)還被納入恒生綜合指數(shù)、恒生綜合中小型股指數(shù)、恒生醫(yī)療保健指數(shù)、恒生創(chuàng)新藥指數(shù)等9只恒生系列指數(shù)，短期內(nèi)形成集中買(mǎi)盤(pán)，開(kāi)啟了“狂飆”模式，但緊接著在9月16日該股突然暴跌。

廣發(fā)證券的評(píng)論文章指出，從資本運(yùn)作的角度觀察，本輪股價(jià)暴漲暴跌呈現(xiàn)出典型的“小盤(pán)股”特征?；顿Y者及機(jī)構(gòu)投資者持股高度集中，再加上董事長(zhǎng)吳永謙持股超三分之一，大量股份處于限售期或被長(zhǎng)期鎖定，使得市場(chǎng)上可交易股份數(shù)量有限，少量資金的流入或流出就可能引發(fā)股價(jià)大幅波動(dòng)。

02 港股創(chuàng)新藥ETF領(lǐng)跌，新股快速納入指數(shù)引爭(zhēng)議

此次藥捷安康股價(jià)異動(dòng)，與指數(shù)調(diào)整有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，由于藥捷安康近期被納入包括國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)在內(nèi)的多只指數(shù)成分股，致使部分跟蹤指數(shù)的相關(guān)ETF被動(dòng)買(mǎi)入該只股票。

未盈利上市僅3個(gè)月的藥捷安康，國(guó)證指數(shù)將其納入港股創(chuàng)新藥指數(shù)成分股，是否符合行業(yè)內(nèi)對(duì)成分股篩選審慎性的普遍標(biāo)準(zhǔn)？

按照國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)編制方案，該指數(shù)的選樣空間需滿(mǎn)足多重硬性條件，如納入互聯(lián)互通標(biāo)的，公司近一年無(wú)重大違規(guī)、財(cái)務(wù)報(bào)告無(wú)重大問(wèn)題；公司最近一年經(jīng)營(yíng)無(wú)異常、無(wú)重大虧損以及考察期內(nèi)股價(jià)無(wú)異常波動(dòng)等。

選樣上，剔除選樣空間內(nèi)最近一年日均成交金額低于1000萬(wàn)港元的股票；對(duì)選樣空間剩余股票按照最近一年日均總市值從高到低排序，選取前50只股票作為指數(shù)樣本股。樣本數(shù)量不足時(shí)按實(shí)際數(shù)量納入。

今年8月，國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)修訂了編制方案，將樣本股定期調(diào)整頻率修改為每年3月、6月、9月、12月第二個(gè)星期五的下一個(gè)交易日，即9月15日正是9月調(diào)整窗口的執(zhí)行日，藥捷安康也因此正式進(jìn)入該指數(shù)樣本股名單。

9月15日當(dāng)日，該股收?qǐng)?bào)415港元/股，單日漲幅115.58%。

在此之前的9月8日，藥捷安康進(jìn)入到港股通標(biāo)的范圍與恒生港股通創(chuàng)新藥精選指數(shù)，其股價(jià)也隨之飆升。從9月8日至9月15日，該股上漲了557.69%。

按照規(guī)則，ETF產(chǎn)品需根據(jù)指數(shù)成分股調(diào)整進(jìn)行被動(dòng)調(diào)倉(cāng)，藥捷安康納入指數(shù)后，相關(guān)ETF短期內(nèi)形成集中買(mǎi)盤(pán)。

包括匯添富國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、鵬華國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、銀華國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、南方國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF、工銀國(guó)證港股通創(chuàng)新藥ETF等，合計(jì)已有9只創(chuàng)新藥ETF產(chǎn)品，跟蹤產(chǎn)品規(guī)?？傆?jì)約371.23億元。以2.62%的占比粗略估算，納入指數(shù)后，9只ETF為藥捷安康帶來(lái)了數(shù)億元的被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)。

根據(jù)多家媒體報(bào)道稱(chēng)，截至9月16日，上述創(chuàng)新藥ETF所掛鉤的國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)成分股，目前暫未出現(xiàn)藥捷安康的身影，該指數(shù)成分股僅更新至8月；但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》從交易所ETF申贖清單中能明確觀察到，藥捷安康已出現(xiàn)在這些ETF的交易名單內(nèi)。

相關(guān)基金公司人士向“第一財(cái)經(jīng)”透露，事件發(fā)生后，已和指數(shù)公司進(jìn)行溝通。

在“踩雷”藥捷安康的背后，此次國(guó)證港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的樣本調(diào)整與編制方法也備受爭(zhēng)議。

而個(gè)股何時(shí)納入指數(shù)是一個(gè)老大難的問(wèn)題。據(jù)“財(cái)聯(lián)社”報(bào)道，此前寒武紀(jì)、賽力斯分別上漲10倍、5倍之后，被納入上證50、上證180，滬深300指數(shù)，被指高位接盤(pán)；更早些時(shí)候，2021年寧德時(shí)代高位納入滬深300后，一納入就是占比第二的權(quán)重股，隨后股價(jià)下跌，也對(duì)基金凈值帶來(lái)影響。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮稱(chēng)，如果公司市值變成了大盤(pán)股，千億港元以上，有機(jī)會(huì)快速納入港股通或港股指數(shù)，但市值大起大落，納入機(jī)制有待改善，公司可否持續(xù)維持高市值規(guī)模，也是影響公司可否持續(xù)維系市場(chǎng)地位，保障符合納入條件。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，從行業(yè)慣例來(lái)看，將一家上市僅3個(gè)月、尚未盈利的公司納入指數(shù)，并不符合普遍的審慎標(biāo)準(zhǔn)。他從以下幾方面進(jìn)行了分析。

一方面，多數(shù)指數(shù)編制機(jī)構(gòu)在篩選成分股時(shí)，會(huì)設(shè)置最低上市時(shí)間門(mén)檻，通常在6個(gè)月到1年之間，以確保公司有足夠的交易數(shù)據(jù)和市場(chǎng)表現(xiàn)可供評(píng)估。這能有效過(guò)濾掉上市初期流動(dòng)性差、股價(jià)波動(dòng)劇烈的新股，降低指數(shù)的整體風(fēng)險(xiǎn)。

此外，指數(shù)編制還會(huì)考量公司的基本面數(shù)據(jù)，如市值、營(yíng)收、凈利潤(rùn)等，而這些數(shù)據(jù)通常需要公司在上市后披露至少一到兩份季度或半年度報(bào)告才能進(jìn)行有效評(píng)估。

另外一方面，藥捷安康上市僅3個(gè)月，公司基本面信息尚不充分。國(guó)證指數(shù)將其迅速納入，這一舉動(dòng)確實(shí)與行業(yè)內(nèi)對(duì)成分股篩選的審慎性普遍標(biāo)準(zhǔn)存在差異。雖然指數(shù)公司有自己的編制規(guī)則，但此舉無(wú)疑暴露了規(guī)則在應(yīng)對(duì)極端情況時(shí)的滯后性，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)國(guó)證指數(shù)專(zhuān)業(yè)性和審慎性的質(zhì)疑。

郭施亮認(rèn)為，創(chuàng)新藥板塊今年分化嚴(yán)重，個(gè)別股票漲幅喜人，而且暫無(wú)上市產(chǎn)品，短期炒作會(huì)存在泡沫，對(duì)股價(jià)與市值大起大落的公司，納入重要市場(chǎng)指數(shù)需要慎重。

“長(zhǎng)期來(lái)看，此次事件無(wú)疑會(huì)推動(dòng)指數(shù)基金行業(yè)從純被動(dòng)向被動(dòng)+主動(dòng)風(fēng)控轉(zhuǎn)型“，宋清輝舉例稱(chēng)，例如，部分指數(shù)基金增設(shè)“風(fēng)險(xiǎn)篩選因子”，剔除高波動(dòng)、無(wú)盈利的成分股等。這種轉(zhuǎn)型將使指數(shù)基金在保持成本、分散化優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，還能有效規(guī)避極端個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，有助于保護(hù)投資者的利益。

9月18日收盤(pán)，該股收?qǐng)?bào)183.2港元/股，下跌12.43%，總市值為727.12億港元。

在藥捷安康股價(jià)的極端行情下，也提示了部分個(gè)股在指數(shù)納入機(jī)制下的脆弱性，有限的流通盤(pán)、集中的持股結(jié)構(gòu)與被動(dòng)資金的買(mǎi)入，極易引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)。對(duì)于投資者而言，在追逐熱點(diǎn)板塊時(shí)，需要關(guān)注公司基本面和長(zhǎng)期價(jià)值，而非短期市場(chǎng)情緒。