記者 張一諾

近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和A股走勢背離：經(jīng)濟數(shù)據(jù)弱、中報業(yè)績疲軟，但股市表現(xiàn)強勁，特別是科技股，以算力為代表的少數(shù)科技股貢獻了大盤近一半的漲幅。

對于“股強經(jīng)弱”的現(xiàn)象，分析人士指出，A股本輪上漲主要源于預期改善、以及市場利率尤其是存款利率下行促進場外資金入市，從而推動估值水平上升。

不過，他們強調(diào)，股價持續(xù)上漲還是需要經(jīng)濟基本面的有效改善以及完善的長效機制作為支撐，盈利改善才是股市長牛的根本動力。目前A股需要的是一個“慢?！薄?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，7月以來，A股持續(xù)走強，上證指數(shù)成功突破去年10月以來形成的3100-3400點左右的震蕩區(qū)間，一路漲至3800點以上，創(chuàng)近十年來新高。7月1日至9月15日，上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50指數(shù)分別上漲12.1%、42.4%和33.6%。

同期生產(chǎn)、消費、投資等主要經(jīng)濟指標增速卻呈現(xiàn)放緩態(tài)勢。6-8月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比分別增長6.8%、5.7%、5.2%，社會消費品零售總額同比分別增長4.8%、3.7%和 3.4%；6-8月，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比分別增長2.8%、1.6%、0.5%。

粵開證券首席經(jīng)濟學家羅志恒對界面新聞表示，經(jīng)濟承壓主要是由于前期支撐增長的因素正在逐步回落，同時房地產(chǎn)進一步下行拖累經(jīng)濟，三季度經(jīng)濟增速可能低于5%。但是，股價表現(xiàn)通常取決于兩股力量，即企業(yè)盈利（每股收益）和市場估值（市盈率），如今經(jīng)濟數(shù)據(jù)與A股走勢出現(xiàn)背離的直接原因是本輪牛市主要受估值驅(qū)動，而非盈利驅(qū)動。

今年上半年企業(yè)盈利呈現(xiàn)疲態(tài)，來自國信證券的統(tǒng)計顯示，A股上市公司以及A股非金融板塊中報凈利潤累計同比分別僅為2.42%和0.98%。與第一季度相較，增速分別放緩1.23個百分點和3.53個百分點。

“風險偏好回升是估值上漲的核心動力，內(nèi)外環(huán)境因素兼具?！绷_志恒說，外部風險的緩和主要指市場對關(guān)稅戰(zhàn)的“脫敏”和對美聯(lián)儲重啟降息進程的預期；國內(nèi)方面主要是，人工智能等科技熱點與“反內(nèi)卷”政策帶來的行業(yè)盈利修復預期。

今年2月，美國總統(tǒng)唐納德·特朗普挑起關(guān)稅戰(zhàn)對全球資本市場造成嚴重沖擊，但隨著關(guān)稅戰(zhàn)多次階段性緩和，市場對其逐步“脫敏”，甚至開啟“TACO 交易”（Trump Always Chickens Out，特朗普總是臨陣退縮）。當?shù)貢r間9月17日，美聯(lián)儲決定將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間下調(diào)25個基點，至4.00%-4.25%之間。這是美聯(lián)儲今年以來的首次降息，此舉使得全球流動性趨于寬松，不僅利好美股，也利好新興市場。

中泰國際首席經(jīng)濟學家李迅雷表達了和羅志恒類似的觀點。“今年以來市場出現(xiàn)約35%的漲幅，估值水平提高30%以上，企業(yè)的盈利增長貢獻在1.7%左右，所以市場上漲絕大部分是源于資金拉動估值水平提高?！彼f。

上海交通大學上海高級金融學院教授胡捷對界面新聞補充道，經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)反映的是歷史情況，而股價通常表現(xiàn)的是預期，這兩者之間出現(xiàn)一些差異是可以理解的。

“經(jīng)濟情況不是太好，但是大家對預期還是呈現(xiàn)相對樂觀的態(tài)度，尤其對一些特定行業(yè)，比如AI、芯片這些硬核科技方面大家還是充滿了希望?，F(xiàn)在是一個科技革命的時代，中國作為世界經(jīng)濟領(lǐng)頭人之一，在這些方面將來肯定大有可為，所以大家充滿信心。”胡捷說。

9月22日，中國證監(jiān)會主席吳清在介紹“十四五”時期金融業(yè)發(fā)展成就時表示，目前A股科技板塊市值占比超過1/4，已明顯高于銀行、非銀金融、房地產(chǎn)行業(yè)市值合計占比。市值排名前50的上市公司中，科技企業(yè)從上一個五年的18家，提升到當前的24家。

此外，分析人士對界面新聞指出，市場利率下行，尤其是存款利率下行，促使場外資金入市，流動性改善亦推動股指上漲。

羅志恒表示，在國內(nèi)房價低迷和存款利率下行的背景下，股市的財富效應對居民資產(chǎn)配置產(chǎn)生一定的吸引力，引發(fā)“存款搬家”，進一步推高股價。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，我國居民儲蓄存款余額已高達162萬億元。據(jù)不同券商測算，其中約33萬億至60萬億元屬于超額儲蓄。

“房地產(chǎn)進入下行周期，資金先從房地產(chǎn)市場流入銀行，但今年以來銀行存款利率下行比較明顯，如今三年期的存款利率水平降到2%以下，大概只有1.3%左右。”李迅雷說，“定期存款到期之后，（居民）可能不再繼續(xù)存，去買理財產(chǎn)品或者入市。”

胡捷也表示，不管是機構(gòu)、境外還是民間散戶，資金在不斷涌向股市，這種情況相信還會持續(xù)一段時間。

雖然A股近期錄得不小漲幅，但多數(shù)業(yè)內(nèi)專家認為目前指數(shù)估值還是比較合理的。

李迅雷指出，雖然A股融資余額超過了2015年的最高水平，但融資余額占流通市值比例明顯低于2015年，也沒有出現(xiàn)當時大量場外配資的情況。主要指數(shù)如上證綜指、滬深300指數(shù)的市盈率、股息率等指標仍在合理估值區(qū)間。根據(jù)中泰國際的測算，當前融資余額占流通市值的比重是2.49%，而2015年峰值是4.7%。

胡捷表示，A股這一輪漲勢還會持續(xù)一段時間?！澳壳皝砜?，各方面的動能還是不錯的，不管是資金面、情緒面、行業(yè)發(fā)展，還是外圍間接因素，都還有一定的動能支撐。我覺得未來一段時間總體是看好的，盡管可能會有一些小的回撤?！?/p>

不過，羅志恒提醒道，股市持續(xù)上漲還是需要經(jīng)濟基本面的有效改善作為支撐，盈利改善才是股市長牛的根本動力。

“當前上證指數(shù)的滾動市盈率已接近2016年以來的區(qū)間上沿，估值繼續(xù)上升面臨一定的壓力和風險。一方面要加大宏觀政策力度，促進經(jīng)濟回升向好，以盈利改善來消化前期的估值抬升；另一方面要完善資本市場制度，促進A股平穩(wěn)健康運行，防止大起大落?！绷_志恒說。

李迅雷也表示，今年上半年，A股上市公司盈利增速平均只有2.5%，市場后勁能不能起來，還是要看今后幾年的盈利預期，逆周期政策還要繼續(xù)發(fā)力。

此外，業(yè)內(nèi)人士對界面新聞指出，證監(jiān)會主席吳清周一在國新辦新聞發(fā)布會上表示，“十四五”期間，A股市場韌性和抗風險能力明顯增強，上證綜指年化波動率15.9％，較“十三五”時期下降了2.8個百分點。年化波動率指標過往很少被監(jiān)管層提及，吳清此時提出，表明監(jiān)管的思路是要改變A股大起大落、牛短熊長的現(xiàn)象。換句話說，A股需要的是一個“慢?！薄?/p>

胡捷建議，監(jiān)管層要從政策面、輿情等方面引導大家進入“慢牛”的心態(tài)，逐漸讓大家把股市作為一個長期資產(chǎn)配置的選項，而不是一個投機的場所。

“對于一般的投資者而言，我覺得更是需要注意的一點就是不要盲目跟風，中國股市如果能夠完成這一輪的切換，從短期行為主導變成一個長期投資的資產(chǎn)配置的選項的話，也就是在某種意義上替代過去的房產(chǎn)投資，這是一個非常好的事情?！焙菡f。