文｜王雅柳
9月22日，兗礦能源集團(tuán)股份有限公司（600188/01171.HK，下稱(chēng)“兗礦能源”）披露分拆計(jì)劃，其控股子公司卡松科技股份有限公司（下稱(chēng)“卡松科技”）正式向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）提交掛牌申請(qǐng)。
根據(jù)安排，本次分拆采用單純掛牌方式，不涉及新股發(fā)行。分拆完成后，兗礦能源通過(guò)全資子公司山東能源集團(tuán)魯西礦業(yè)有限公司繼續(xù)持有卡松科技51%股權(quán)，控制權(quán)保持不變。
此舉被視為兗礦能源推進(jìn)業(yè)務(wù)板塊專(zhuān)業(yè)化運(yùn)營(yíng)的重要一步，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)分拆實(shí)際效益與標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)注。由于不涉及融資及股權(quán)稀釋?zhuān)摲植馃o(wú)需經(jīng)過(guò)兗礦能源董事會(huì)或股東大會(huì)審議，僅需獲得香港聯(lián)交所及全國(guó)股轉(zhuǎn)公司批準(zhǔn)。
分拆路徑清晰，財(cái)務(wù)規(guī)模有限
從資本運(yùn)作角度看，因其不涉及融資及股權(quán)稀釋?zhuān)舜畏植鹇窂角逦⒊绦蚝?jiǎn)潔，未觸及香港聯(lián)交所對(duì)重大交易的信息披露要求。
值得關(guān)注的是標(biāo)的公司的基本面?？ㄋ煽萍贾鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)潤(rùn)滑油與潤(rùn)滑脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，公司資產(chǎn)總額3.55億元，凈資產(chǎn)2.06億元，負(fù)債總額1.49億元。
2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.54億元，凈利潤(rùn)435.51萬(wàn)元。對(duì)比2024年全年?duì)I收3.33億元、凈利潤(rùn)1063.74萬(wàn)元的表現(xiàn)，其增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)和盈利穩(wěn)定性仍有待觀察。
值得注意的是，卡松科技成立于2005年，已有二十年發(fā)展歷史。資產(chǎn)規(guī)模適中、負(fù)債結(jié)構(gòu)穩(wěn)健雖是卡松科技的優(yōu)點(diǎn)，但其營(yíng)收與利潤(rùn)規(guī)模在當(dāng)前新三板申報(bào)企業(yè)中并不突出，如今選擇掛牌新三板，更多被視為獲得融資通道與品牌曝光的防御性策略，即通過(guò)掛牌獲取基礎(chǔ)資源以穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)、補(bǔ)齊短板，而非高成長(zhǎng)性下的主動(dòng)進(jìn)攻。
戰(zhàn)略意圖明確，但協(xié)同效應(yīng)待驗(yàn)
兗礦能源在公告中闡述了分拆的三重戰(zhàn)略目標(biāo)：
首要目的是為卡松科技開(kāi)辟獨(dú)立融資渠道，減輕其對(duì)母公司的資金依賴(lài)。公司表示，此舉將有助于卡松科技“加大在工業(yè)潤(rùn)滑業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投入，鞏固市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和產(chǎn)品線(xiàn)豐富”。
其次，分拆被寄望于提升公司治理透明度與品牌價(jià)值。成為公眾公司后，卡松科技需完善信息披露和財(cái)務(wù)內(nèi)控等機(jī)制，增強(qiáng)其在資本市場(chǎng)的認(rèn)可度。同時(shí)，更高的市場(chǎng)曝光度將助力公司提升品牌形象，吸引客戶(hù)、供應(yīng)商和人才。
第三，新三板掛牌將為卡松科技提供市場(chǎng)化估值參考，助力兗礦能源實(shí)現(xiàn)板塊價(jià)值重估，使公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值得到更充分體現(xiàn)。
兗礦能源近年來(lái)在高端裝備制造業(yè)務(wù)領(lǐng)域持續(xù)布局（如礦山機(jī)械、智能裝備等），而工業(yè)潤(rùn)滑油是高端裝備潤(rùn)滑、耐磨、延長(zhǎng)壽命的關(guān)鍵配套產(chǎn)品。在此基礎(chǔ)上，此次分拆強(qiáng)調(diào)符合該業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略，希望借助卡松科技在工業(yè)潤(rùn)滑油領(lǐng)域的技術(shù)積累，為裝備制造業(yè)務(wù)提供配套支持，增強(qiáng)板塊協(xié)同效應(yīng)。
然而，這一預(yù)期能否轉(zhuǎn)化為實(shí)際效益，尚需時(shí)間檢驗(yàn)?？ㄋ煽萍嫉膶?zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)能否有效反哺集團(tuán)主業(yè)，仍存在不確定性。
另一方面，新三板市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境日趨激烈。東北證券2025年7月報(bào)告顯示，上半年新三板新增掛牌企業(yè)158家，較2024年同期增長(zhǎng)41.07%。其中，材料行業(yè)申報(bào)企業(yè)24家，顯示出該板塊的活躍度。
更值得關(guān)注的是，開(kāi)源證券同期研報(bào)指出，2025年前五個(gè)月新掛牌企業(yè)2024年?duì)I收均值達(dá)10.29億元，歸母凈利潤(rùn)均值6596.93萬(wàn)元。相較之下，卡松科技3.33億元的年度營(yíng)收規(guī)模僅為該均值的32.3%，明顯低于市場(chǎng)平均水平。
2025年5月，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局等八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《支持小微企業(yè)融資的若干措施》，核心導(dǎo)向?yàn)榫徑庑∥⑵髽I(yè)“融資難、融資貴”問(wèn)題，其中明確提出“支持符合條件的小微企業(yè)在新三板掛牌，規(guī)范成長(zhǎng)后到北交所上市”。
政策層面雖持續(xù)釋放利好，但政策紅利能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)力，最終仍取決于企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)能力與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力——這一點(diǎn)對(duì)卡松科技而言同樣關(guān)鍵，其當(dāng)前規(guī)模實(shí)力與盈利能力尚未展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)，新三板市場(chǎng)的成長(zhǎng)通道能否助其突圍，仍需看核心競(jìng)爭(zhēng)力的提升效果。
此次分拆對(duì)兗礦能源與卡松科技而言只是起點(diǎn)，后續(xù)卡松科技能否憑借新三板平臺(tái)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力、兗礦能源能否真正激活板塊價(jià)值并實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，才是市場(chǎng)后續(xù)值得關(guān)注的重點(diǎn)。