文｜王雅柳
9月22日，兗礦能源集團股份有限公司（600188/01171.HK，下稱“兗礦能源”）披露分拆計劃，其控股子公司卡松科技股份有限公司（下稱“卡松科技”）正式向全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）提交掛牌申請。
根據(jù)安排，本次分拆采用單純掛牌方式，不涉及新股發(fā)行。分拆完成后，兗礦能源通過全資子公司山東能源集團魯西礦業(yè)有限公司繼續(xù)持有卡松科技51%股權，控制權保持不變。
此舉被視為兗礦能源推進業(yè)務板塊專業(yè)化運營的重要一步，但也引發(fā)了市場對分拆實際效益與標的資產(chǎn)質(zhì)量的關注。由于不涉及融資及股權稀釋，該分拆無需經(jīng)過兗礦能源董事會或股東大會審議，僅需獲得香港聯(lián)交所及全國股轉(zhuǎn)公司批準。
分拆路徑清晰，財務規(guī)模有限
從資本運作角度看，因其不涉及融資及股權稀釋，此次分拆路徑清晰、程序簡潔，未觸及香港聯(lián)交所對重大交易的信息披露要求。
值得關注的是標的公司的基本面?？ㄋ煽萍贾鳡I業(yè)務為工業(yè)潤滑油與潤滑脂的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2025年6月末，公司資產(chǎn)總額3.55億元，凈資產(chǎn)2.06億元，負債總額1.49億元。
2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.54億元，凈利潤435.51萬元。對比2024年全年營收3.33億元、凈利潤1063.74萬元的表現(xiàn)，其增長態(tài)勢和盈利穩(wěn)定性仍有待觀察。
值得注意的是，卡松科技成立于2005年，已有二十年發(fā)展歷史。資產(chǎn)規(guī)模適中、負債結(jié)構穩(wěn)健雖是卡松科技的優(yōu)點，但其營收與利潤規(guī)模在當前新三板申報企業(yè)中并不突出，如今選擇掛牌新三板，更多被視為獲得融資通道與品牌曝光的防御性策略，即通過掛牌獲取基礎資源以穩(wěn)定經(jīng)營、補齊短板，而非高成長性下的主動進攻。
戰(zhàn)略意圖明確，但協(xié)同效應待驗
兗礦能源在公告中闡述了分拆的三重戰(zhàn)略目標：
首要目的是為卡松科技開辟獨立融資渠道，減輕其對母公司的資金依賴。公司表示，此舉將有助于卡松科技“加大在工業(yè)潤滑業(yè)務領域的投入，鞏固市場競爭力，實現(xiàn)業(yè)務拓展和產(chǎn)品線豐富”。
其次，分拆被寄望于提升公司治理透明度與品牌價值。成為公眾公司后，卡松科技需完善信息披露和財務內(nèi)控等機制，增強其在資本市場的認可度。同時，更高的市場曝光度將助力公司提升品牌形象，吸引客戶、供應商和人才。
第三，新三板掛牌將為卡松科技提供市場化估值參考，助力兗礦能源實現(xiàn)板塊價值重估，使公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值得到更充分體現(xiàn)。
兗礦能源近年來在高端裝備制造業(yè)務領域持續(xù)布局（如礦山機械、智能裝備等），而工業(yè)潤滑油是高端裝備潤滑、耐磨、延長壽命的關鍵配套產(chǎn)品。在此基礎上，此次分拆強調(diào)符合該業(yè)務的發(fā)展戰(zhàn)略，希望借助卡松科技在工業(yè)潤滑油領域的技術積累，為裝備制造業(yè)務提供配套支持，增強板塊協(xié)同效應。
然而，這一預期能否轉(zhuǎn)化為實際效益，尚需時間檢驗?？ㄋ煽萍嫉膶I(yè)優(yōu)勢能否有效反哺集團主業(yè)，仍存在不確定性。
另一方面，新三板市場持續(xù)擴容，競爭環(huán)境日趨激烈。東北證券2025年7月報告顯示，上半年新三板新增掛牌企業(yè)158家，較2024年同期增長41.07%。其中，材料行業(yè)申報企業(yè)24家，顯示出該板塊的活躍度。
更值得關注的是，開源證券同期研報指出，2025年前五個月新掛牌企業(yè)2024年營收均值達10.29億元，歸母凈利潤均值6596.93萬元。相較之下，卡松科技3.33億元的年度營收規(guī)模僅為該均值的32.3%，明顯低于市場平均水平。
2025年5月，國家金融監(jiān)督管理總局等八部門聯(lián)合印發(fā)《支持小微企業(yè)融資的若干措施》，核心導向為緩解小微企業(yè)“融資難、融資貴”問題，其中明確提出“支持符合條件的小微企業(yè)在新三板掛牌，規(guī)范成長后到北交所上市”。
政策層面雖持續(xù)釋放利好，但政策紅利能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)成長動力，最終仍取決于企業(yè)自身的經(jīng)營能力與行業(yè)競爭力——這一點對卡松科技而言同樣關鍵，其當前規(guī)模實力與盈利能力尚未展現(xiàn)出顯著優(yōu)勢，新三板市場的成長通道能否助其突圍，仍需看核心競爭力的提升效果。
此次分拆對兗礦能源與卡松科技而言只是起點，后續(xù)卡松科技能否憑借新三板平臺提升核心競爭力、兗礦能源能否真正激活板塊價值并實現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同，才是市場后續(xù)值得關注的重點。