界面新聞?dòng)浾?| 陳慧東
光電玻璃精加工企業(yè)沃格光電（603773.SH）日前修改了其定增融資計(jì)劃。
沃格光電擬定增募資不超過(guò)15億元，擬用于玻璃基Mini LED顯示背光模組項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款項(xiàng)目。
界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，?duì)比沃格光電今年5月披露的原定增預(yù)案，此次公司將募資總額由23.59億元上調(diào)至24.46億元。其中，玻璃基Mini LED顯示背光模組項(xiàng)目原本總投資為19.19億元，上調(diào)至20.06億元，新增的8700萬(wàn)元由公司自有資金承擔(dān)，募集資金投入金額保持10.6億元不變。用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目及償還銀行貸款的募集資金不超過(guò)4.4億元，未超過(guò)募集資金總額的30%。
這一"自掏腰包"的操作與公司緊繃的財(cái)務(wù)狀況形成鮮明反差。2021年至2024年的四年間，沃格光電累計(jì)凈利虧損近5億元，且今年上半年虧損擴(kuò)大至5415.49萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比減少超六成，資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。
項(xiàng)目預(yù)算提升至20.06億元
沃格光電以光電玻璃精加工業(yè)務(wù)起家，號(hào)稱是國(guó)內(nèi)首家擁有“In-Cell抗干擾高阻鍍膜技術(shù)”的公司。但在2018年登陸主板以來(lái)，增收不增利已成常態(tài)。公司于2018年上市，不僅上市首年業(yè)績(jī)變臉，而且扣非后的凈利潤(rùn)連年同比下滑（除卻2023年）。
2024年，沃格光電在實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增22.45%至22.21億元的同時(shí)，虧損1.22億元，同比大幅下滑達(dá)2594.85%。
公司對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的解釋是：由于傳統(tǒng)光電玻璃精加工業(yè)務(wù)和光電子器件產(chǎn)品銷售單價(jià)和綜合毛利率有所下滑，導(dǎo)致傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利承壓。公司加快產(chǎn)能投建和加快自動(dòng)化產(chǎn)線建設(shè)，也同步導(dǎo)致公司研發(fā)投入、管理費(fèi)用、市場(chǎng)推廣等費(fèi)用增加，對(duì)公司當(dāng)期損益產(chǎn)生一定影響。
今年上半年，沃格光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.9億元，同比增長(zhǎng)14.20%，虧損5415.49萬(wàn)元，同比減少 78.03%。
沃格光電稱，今年上半年，公司子公司江西德虹生產(chǎn)的玻璃基線路板及其顯示模組在2304分區(qū)Mini LED背光顯示器產(chǎn)品已正式實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)和商用；子公司湖北通格基于其生產(chǎn)的玻璃基TGV線路板產(chǎn)品與客戶多個(gè)項(xiàng)目在持續(xù)開(kāi)展送樣驗(yàn)證，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約800萬(wàn)元。
此次定增募資所投的玻璃基Mini LED顯示背光模組項(xiàng)目投資金額達(dá)20.06億元。
界面新聞注意到，這一項(xiàng)目本是沃格光電于2023年披露的定增項(xiàng)目，由公司全資子公司江西德虹實(shí)施。原計(jì)劃投資額18.76億元，當(dāng)時(shí)計(jì)劃募集資金中10.5億元用于該項(xiàng)目，另8.26億元由公司自籌。建設(shè)周期2年，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)500萬(wàn)平方米Mini LED玻璃基線路板產(chǎn)能。
對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)，沃格光電認(rèn)為從行業(yè)市場(chǎng)前景、公司技術(shù)發(fā)展等方面考慮實(shí)有必要。
據(jù)沃格光電稱，Mini LED背光是將Mini LED作為L(zhǎng)CD面板的背光源，且亮度和對(duì)比度更好、能耗更低，有利于延長(zhǎng)LCD顯示的生命周期。該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)605萬(wàn)片玻璃基Mini LED顯示背光模組生產(chǎn)能力。
根據(jù)Trend Force集邦咨詢的《2024 Mini LED新型背光顯示趨勢(shì)分析》報(bào)告，2024年Mini LED背光產(chǎn)品出貨量預(yù)估1379萬(wàn)臺(tái)，至2027年預(yù)期可達(dá)3145萬(wàn)臺(tái)，2023-2027年CAGR約23.9%。
沃格光電證券部工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，?jīng)過(guò)公司的市場(chǎng)調(diào)研情況來(lái)看，目前公司Mini LED顯示背光產(chǎn)品已經(jīng)有訂單實(shí)現(xiàn)了交付量產(chǎn)，“其他公司暫時(shí)還沒(méi)有這種產(chǎn)能”?！昂罄m(xù)我們也跟行業(yè)頭部企業(yè)、下游客戶有合作，針對(duì)相關(guān)技術(shù)會(huì)繼續(xù)進(jìn)行聯(lián)合開(kāi)發(fā)?！?/p>
長(zhǎng)城證券研報(bào)認(rèn)為，本項(xiàng)目將實(shí)現(xiàn)從玻璃基板到玻璃基顯示復(fù)制選中秒轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)背光模組的產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)能擴(kuò)張，有助于豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，并進(jìn)一步加強(qiáng)公司玻璃基Mini LED業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
值得一提的是，原本在沃格光電2018年IPO募集的7.3億資金用途中，玻璃精加工和特種功能鍍膜加工占了80%的資金。但在2020年，沃格光電曾以行業(yè)增速下降為由，將玻璃精加工項(xiàng)目投資總額調(diào)減了6000萬(wàn)元，特種功能鍍膜精加工項(xiàng)目被提前終止，資金全部用于補(bǔ)流。
至于本次募投的玻璃基Mini LED顯示背光模組項(xiàng)目產(chǎn)能利用率水平，沃格光電方面向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“不方便以電話形式?duì)外告知”。
界面新聞?dòng)浾咦穯?wèn)四年連虧下沃格光電的產(chǎn)能擴(kuò)張勝算，工作人員表示，“公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營(yíng)收這兩年是有上升的，新型產(chǎn)能由于暫時(shí)還處于研發(fā)階段，客戶很多還在推廣，除了Mini LED背光產(chǎn)品交付量產(chǎn)，還有一些產(chǎn)品有小批量交付，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)達(dá)到較為廣闊的市場(chǎng)空間?！?/p>
行業(yè)博弈勝算幾何？
雖然玻璃基Mini LED被沃格光電視為轉(zhuǎn)型關(guān)鍵，但行業(yè)技術(shù)路線之爭(zhēng)與競(jìng)爭(zhēng)格局兩大方面還存在變數(shù)。
一位國(guó)內(nèi)面板龍頭企業(yè)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，Micro LED和Mini LED是兩種新型的顯示技術(shù)，Micro LED技術(shù)雖暫未量產(chǎn)，但技術(shù)要求更高，業(yè)內(nèi)有聲音認(rèn)為其會(huì)是終極顯示方案。“我們公司在Micro LED、Mini LED領(lǐng)域均有業(yè)務(wù)布局，也有玻璃基的Mini LED產(chǎn)品，但暫未有具體出貨量數(shù)據(jù)?！?/p>
深度科技研究院院長(zhǎng)張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，沃格光電押注的“玻璃基Mini LED”這個(gè)新技術(shù)，現(xiàn)在市場(chǎng)還不大，一旦這個(gè)技術(shù)成了主流，它就有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司掌握TGV（Through-Glass Via）核心技術(shù)，它不像京東方那么大，但在自己擅長(zhǎng)的細(xì)分領(lǐng)域有技術(shù)壁壘。
“在國(guó)內(nèi)做玻璃基Mini LED這塊，沃格光電算是一線玩家，雖然公司不大，但技術(shù)領(lǐng)先，屬于“小而精”的類型。未來(lái)能不能成，關(guān)鍵看玻璃基Mini LED能不能快速普及，尤其是高端電視、車載、VR這些市場(chǎng)能不能起來(lái)。” 張孝榮向界面新聞?dòng)浾弑硎?，“說(shuō)白了，它是在“賭”新技術(shù)，賭對(duì)了，發(fā)展空間大；賭錯(cuò)了，也可能被大廠擠掉。所以是個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的選擇。”
界面新聞?dòng)浾呤崂戆l(fā)現(xiàn)，除沃格光電外，已有不少企業(yè)布局玻璃基Mini/Micro LED，包括康寧、旭硝子、電氣硝子等海外玻璃基板巨頭，也有南玻A（000012.SZ）這類國(guó)內(nèi)玻璃企業(yè)，以及云天半導(dǎo)體、成都邁科等TGV技術(shù)新進(jìn)者。
巨頭環(huán)伺下沃格光電勝算幾何？
以京東方A為例，2023年至2025年上半年，公司在Mini LED領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收分別為29.02億元、84.83億元、43.37億元，分別同比增長(zhǎng)81.42%、49.76%、7.76%；該領(lǐng)域業(yè)務(wù)利潤(rùn)水平未單獨(dú)公布。
2023年至2025年上半年，沃格光電分別在光電顯示器件產(chǎn)品領(lǐng)域（其中含有玻璃基Mini LED背光產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)銷售收入8.52億元，12.47億元、6.17億元，分別同比增長(zhǎng)73.45%、46.39%、10.40%。
比較同行業(yè)凱盛科技（600552.SZ）、長(zhǎng)信科技（3000088.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，近兩年以來(lái)同行業(yè)公司利潤(rùn)數(shù)據(jù)恢復(fù)向好，而沃格光電持續(xù)虧損。
債務(wù)壓力陡增
盡管在行業(yè)內(nèi)具備一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)，但資金壓力一直困擾著沃格光電。
首先，近兩年來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率加速上漲。2022年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為53.29%，2023年末上升至59.68%，2024年末為67.70%。截至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)70.62%，為上市以來(lái)的最高點(diǎn)。
截至今年上半年末，京東方A、凱盛科技、長(zhǎng)信科技、萊寶高科的資產(chǎn)負(fù)債率為52.27%、61.15%、47.01、37.69%。
2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，沃格光電有息負(fù)債總額達(dá)18.7億元，有息資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)38.38%。到今年中報(bào)，有息資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步升至40.76%。
其次，“增收不增利”的沃格光電，其應(yīng)收賬款規(guī)模不斷攀升。2022年至2023年，公司應(yīng)收賬款均保持在9-10億元區(qū)間，到了2024年末，應(yīng)收賬款余額為10.22億元，今年上半年末又升至11.47億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例超過(guò)九成。
再次，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額大幅減少。截至今年上半年末，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為7049.99萬(wàn)元，同比減少64.99%。2024年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也呈同比下滑，截至年末為1.27億元，同比減少25.36%。
有業(yè)內(nèi)人士指出，沃格光電的客戶集中于面板行業(yè)，若下游需求疲軟導(dǎo)致回款延遲，疊加企業(yè)原本疲弱的資金狀況，可能引發(fā)連鎖性現(xiàn)金流危機(jī)。豪賭Mini LED賽道，公司能否在不斷擴(kuò)產(chǎn)的同時(shí)平衡好資金狀況是關(guān)鍵。