界面新聞記者 | 陳慧東
光電玻璃精加工企業(yè)沃格光電（603773.SH）日前修改了其定增融資計劃。
沃格光電擬定增募資不超過15億元，擬用于玻璃基Mini LED顯示背光模組項目和補充流動資金及償還銀行貸款項目。
界面新聞記者注意到，對比沃格光電今年5月披露的原定增預案，此次公司將募資總額由23.59億元上調(diào)至24.46億元。其中，玻璃基Mini LED顯示背光模組項目原本總投資為19.19億元，上調(diào)至20.06億元，新增的8700萬元由公司自有資金承擔，募集資金投入金額保持10.6億元不變。用于補充流動資金項目及償還銀行貸款的募集資金不超過4.4億元，未超過募集資金總額的30%。
這一"自掏腰包"的操作與公司緊繃的財務狀況形成鮮明反差。2021年至2024年的四年間，沃格光電累計凈利虧損近5億元，且今年上半年虧損擴大至5415.49萬元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比減少超六成，資產(chǎn)負債率不斷攀升。
項目預算提升至20.06億元
沃格光電以光電玻璃精加工業(yè)務起家，號稱是國內(nèi)首家擁有“In-Cell抗干擾高阻鍍膜技術”的公司。但在2018年登陸主板以來，增收不增利已成常態(tài)。公司于2018年上市，不僅上市首年業(yè)績變臉，而且扣非后的凈利潤連年同比下滑（除卻2023年）。
2024年，沃格光電在實現(xiàn)營業(yè)收入同比增22.45%至22.21億元的同時，虧損1.22億元，同比大幅下滑達2594.85%。
公司對于業(yè)績下滑的解釋是：由于傳統(tǒng)光電玻璃精加工業(yè)務和光電子器件產(chǎn)品銷售單價和綜合毛利率有所下滑，導致傳統(tǒng)業(yè)務毛利承壓。公司加快產(chǎn)能投建和加快自動化產(chǎn)線建設，也同步導致公司研發(fā)投入、管理費用、市場推廣等費用增加，對公司當期損益產(chǎn)生一定影響。
今年上半年，沃格光電實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比增長14.20%，虧損5415.49萬元，同比減少 78.03%。
沃格光電稱，今年上半年，公司子公司江西德虹生產(chǎn)的玻璃基線路板及其顯示模組在2304分區(qū)Mini LED背光顯示器產(chǎn)品已正式實現(xiàn)量產(chǎn)和商用；子公司湖北通格基于其生產(chǎn)的玻璃基TGV線路板產(chǎn)品與客戶多個項目在持續(xù)開展送樣驗證，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收約800萬元。
此次定增募資所投的玻璃基Mini LED顯示背光模組項目投資金額達20.06億元。
界面新聞注意到，這一項目本是沃格光電于2023年披露的定增項目，由公司全資子公司江西德虹實施。原計劃投資額18.76億元，當時計劃募集資金中10.5億元用于該項目，另8.26億元由公司自籌。建設周期2年，達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)500萬平方米Mini LED玻璃基線路板產(chǎn)能。
對于擴產(chǎn)，沃格光電認為從行業(yè)市場前景、公司技術發(fā)展等方面考慮實有必要。
據(jù)沃格光電稱，Mini LED背光是將Mini LED作為LCD面板的背光源，且亮度和對比度更好、能耗更低，有利于延長LCD顯示的生命周期。該項目達產(chǎn)后將實現(xiàn)年產(chǎn)605萬片玻璃基Mini LED顯示背光模組生產(chǎn)能力。
根據(jù)Trend Force集邦咨詢的《2024 Mini LED新型背光顯示趨勢分析》報告，2024年Mini LED背光產(chǎn)品出貨量預估1379萬臺，至2027年預期可達3145萬臺，2023-2027年CAGR約23.9%。
沃格光電證券部工作人員向界面新聞記者表示，經(jīng)過公司的市場調(diào)研情況來看，目前公司Mini LED顯示背光產(chǎn)品已經(jīng)有訂單實現(xiàn)了交付量產(chǎn)，“其他公司暫時還沒有這種產(chǎn)能”?！昂罄m(xù)我們也跟行業(yè)頭部企業(yè)、下游客戶有合作，針對相關技術會繼續(xù)進行聯(lián)合開發(fā)?！?/p>
長城證券研報認為，本項目將實現(xiàn)從玻璃基板到玻璃基顯示復制選中秒轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)背光模組的產(chǎn)業(yè)鏈延伸和產(chǎn)能擴張，有助于豐富公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)新的盈利增長點，并進一步加強公司玻璃基Mini LED業(yè)務的市場競爭力。
值得一提的是，原本在沃格光電2018年IPO募集的7.3億資金用途中，玻璃精加工和特種功能鍍膜加工占了80%的資金。但在2020年，沃格光電曾以行業(yè)增速下降為由，將玻璃精加工項目投資總額調(diào)減了6000萬元，特種功能鍍膜精加工項目被提前終止，資金全部用于補流。
至于本次募投的玻璃基Mini LED顯示背光模組項目產(chǎn)能利用率水平，沃格光電方面向界面新聞記者表示，“不方便以電話形式對外告知”。
界面新聞記者追問四年連虧下沃格光電的產(chǎn)能擴張勝算，工作人員表示，“公司的傳統(tǒng)業(yè)務營收這兩年是有上升的，新型產(chǎn)能由于暫時還處于研發(fā)階段，客戶很多還在推廣，除了Mini LED背光產(chǎn)品交付量產(chǎn)，還有一些產(chǎn)品有小批量交付，預計未來會達到較為廣闊的市場空間?！?/p>
行業(yè)博弈勝算幾何？
雖然玻璃基Mini LED被沃格光電視為轉(zhuǎn)型關鍵，但行業(yè)技術路線之爭與競爭格局兩大方面還存在變數(shù)。
一位國內(nèi)面板龍頭企業(yè)人士向界面新聞記者表示，Micro LED和Mini LED是兩種新型的顯示技術，Micro LED技術雖暫未量產(chǎn)，但技術要求更高，業(yè)內(nèi)有聲音認為其會是終極顯示方案。“我們公司在Micro LED、Mini LED領域均有業(yè)務布局，也有玻璃基的Mini LED產(chǎn)品，但暫未有具體出貨量數(shù)據(jù)。”
深度科技研究院院長張孝榮向界面新聞記者表示，沃格光電押注的“玻璃基Mini LED”這個新技術，現(xiàn)在市場還不大，一旦這個技術成了主流，它就有先發(fā)優(yōu)勢。公司掌握TGV（Through-Glass Via）核心技術，它不像京東方那么大，但在自己擅長的細分領域有技術壁壘。
“在國內(nèi)做玻璃基Mini LED這塊，沃格光電算是一線玩家，雖然公司不大，但技術領先，屬于“小而精”的類型。未來能不能成，關鍵看玻璃基Mini LED能不能快速普及，尤其是高端電視、車載、VR這些市場能不能起來。” 張孝榮向界面新聞記者表示，“說白了，它是在“賭”新技術，賭對了，發(fā)展空間大；賭錯了，也可能被大廠擠掉。所以是個高風險高回報的選擇?！?/p>
界面新聞記者梳理發(fā)現(xiàn)，除沃格光電外，已有不少企業(yè)布局玻璃基Mini/Micro LED，包括康寧、旭硝子、電氣硝子等海外玻璃基板巨頭，也有南玻A（000012.SZ）這類國內(nèi)玻璃企業(yè)，以及云天半導體、成都邁科等TGV技術新進者。
巨頭環(huán)伺下沃格光電勝算幾何？
以京東方A為例，2023年至2025年上半年，公司在Mini LED領域?qū)崿F(xiàn)營收分別為29.02億元、84.83億元、43.37億元，分別同比增長81.42%、49.76%、7.76%；該領域業(yè)務利潤水平未單獨公布。
2023年至2025年上半年，沃格光電分別在光電顯示器件產(chǎn)品領域（其中含有玻璃基Mini LED背光產(chǎn)品）實現(xiàn)銷售收入8.52億元，12.47億元、6.17億元，分別同比增長73.45%、46.39%、10.40%。
比較同行業(yè)凱盛科技（600552.SZ）、長信科技（3000088.SZ）、萊寶高科（002106.SZ）業(yè)績數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，近兩年以來同行業(yè)公司利潤數(shù)據(jù)恢復向好，而沃格光電持續(xù)虧損。
債務壓力陡增
盡管在行業(yè)內(nèi)具備一定技術優(yōu)勢，但資金壓力一直困擾著沃格光電。
首先，近兩年來資產(chǎn)負債率加速上漲。2022年末，公司資產(chǎn)負債率為53.29%，2023年末上升至59.68%，2024年末為67.70%。截至2025年上半年末，公司資產(chǎn)負債率已達70.62%，為上市以來的最高點。
截至今年上半年末，京東方A、凱盛科技、長信科技、萊寶高科的資產(chǎn)負債率為52.27%、61.15%、47.01、37.69%。
2025年一季度數(shù)據(jù)顯示，沃格光電有息負債總額達18.7億元，有息資產(chǎn)負債率達38.38%。到今年中報，有息資產(chǎn)負債率進一步升至40.76%。
其次，“增收不增利”的沃格光電，其應收賬款規(guī)模不斷攀升。2022年至2023年，公司應收賬款均保持在9-10億元區(qū)間，到了2024年末，應收賬款余額為10.22億元，今年上半年末又升至11.47億元，占營業(yè)收入的比例超過九成。
再次，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅減少。截至今年上半年末，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為7049.99萬元，同比減少64.99%。2024年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額也呈同比下滑，截至年末為1.27億元，同比減少25.36%。
有業(yè)內(nèi)人士指出，沃格光電的客戶集中于面板行業(yè)，若下游需求疲軟導致回款延遲，疊加企業(yè)原本疲弱的資金狀況，可能引發(fā)連鎖性現(xiàn)金流危機。豪賭Mini LED賽道，公司能否在不斷擴產(chǎn)的同時平衡好資金狀況是關鍵。