文 | 雷達財經(jīng) 彭程

編輯 | 孟帥

量販零食業(yè)賽道，或?qū)⒂瓉砀酃傻谝还伞?/p>

9月24日，萬辰集團（300972.SZ）發(fā)布公告稱，公司已于9月23日向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請，并于同日在港交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請資料。

回顧萬辰集團的發(fā)展軌跡，創(chuàng)始人王健坤最初以菌菇生意起家，憑借敏銳的商業(yè)洞察力和不懈的努力，于2021年成功帶領(lǐng)公司登陸深交所，開啟了企業(yè)發(fā)展的新篇章。

公司上市后，王健坤敏銳地捕捉到量販零食賽道的巨大潛力，果斷布局并展開一系列收購擴張行動，最終整合成立了“好想來品牌零食”，為公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。

然而，今年3月，王健坤被國家某監(jiān)察委員會留置、立案調(diào)查。5月留置措施解除后，王健坤開始逐步放權(quán)，將公司交由其姐姐王麗卿和90后兒子王澤寧接棒，實現(xiàn)了公司管理層的平穩(wěn)過渡。

今年上半年，萬辰集團交出了一份亮眼的成績單，公司實現(xiàn)營收225.83億元，同比大增106.89%；實現(xiàn)期內(nèi)利潤8.61億元，同比暴漲531.93%。

其中，公司旗下的旗艦品牌好想來可謂是最大功臣，成為推動公司業(yè)績增長的核心力量。

不過，雷達財經(jīng)注意到，萬辰集團在業(yè)績持續(xù)強勁增長的同時，也面臨著諸多潛在挑戰(zhàn)。

比如，公司較為依賴加盟模式，使得管理難度大幅增加；門店擴張節(jié)奏有所放緩，可能影響市場份額的進一步擴大；部分地區(qū)門店密度過高，則又導(dǎo)致內(nèi)部門店之間的競爭加劇。

此外，8月收購南京萬優(yōu)后，公司的資產(chǎn)負債率急劇上升，給財務(wù)狀況帶來了一定壓力。

上半年大賺近9億，萬辰集團沖刺港交所

9月24日，萬辰集團公告顯示，其已正式向港交所遞交H股發(fā)行上市申請，擬在主板掛牌交易。

作為已經(jīng)成功登陸A股的上市公司，萬辰集團若能成功叩開港交所的大門，其將成為國內(nèi)量販零食賽道首個“A+H”股上市公司。

雷達財經(jīng)注意到，在萬辰集團向港股遞交IPO申請之前，鳴鳴很忙已于今年4月?lián)屜纫徊较蚋劢凰f交了招股書。

兩家公司的前述舉動，使得量販零食行業(yè)的“港股第一股”爭奪戰(zhàn)愈發(fā)激烈，各路資本和行業(yè)人士都在密切關(guān)注著這場沒有硝煙的戰(zhàn)爭。

招股書披露，據(jù)灼識咨詢統(tǒng)計，按2024年商品交易總額（GMV）計算，萬辰集團旗下旗艦品牌好想來不僅穩(wěn)居中國零食飲料連鎖零售品牌首位，更以突破10000家的門店數(shù)量，成為全國首個邁入“萬店俱樂部”的量販零食飲料零售品牌。

招股書顯示，2022年至2024年，萬辰集團零食飲料零售業(yè)務(wù)的收入占比分別為12.1%、94.2%和98.3%。到了今年上半年，該占比進一步攀升至98.9%。

而前述時間段內(nèi)，公司食用菌業(yè)務(wù)的收入占比則從2022年的87.9%一路下滑至今年上半年的1.1%。

其中，2024年及今年上半年，零食飲料零售業(yè)務(wù)分別為萬辰集團貢獻收入317.9億元、223.45億元。

截至6月30日，萬辰集團的門店網(wǎng)絡(luò)已激增至15365家，較去年同期凈增8727家，數(shù)量翻了一倍還多。

在提升供應(yīng)鏈效率方面，萬辰集團通過精簡中間流通環(huán)節(jié)，成功實現(xiàn)了約95%的產(chǎn)品直接由品牌廠商采購。

通過遍布全國的51個常溫倉和13個冷鏈倉，萬辰集團構(gòu)建起高效的倉儲物流網(wǎng)絡(luò)，使得大部分門店的補貨周期縮短至“T+1”。

同時，效率提升后，萬辰集團的產(chǎn)品零售價相較于傳統(tǒng)商超同類產(chǎn)品能降低約20%至30%，可將成本優(yōu)勢直接傳遞給消費者。

截至8月31日，萬辰集團的注冊會員人數(shù)超過1.5億人。今年前8個月，公司活躍會員人數(shù)超過1.1億人。8月，公司的月活躍會員人均月度消費頻次為2.9次。

規(guī)模龐大且忠實的用戶群體，成為萬辰集團持續(xù)增長的堅實基礎(chǔ)。反映在業(yè)績層面，2022年至2024年，公司的營收從5.49億元飆升至323.29億元。短短三年時間，其營收實現(xiàn)近58倍的迅猛增長。

今年上半年，萬辰集團的營收繼續(xù)保持106.9%的強勁增速，營收規(guī)模借此達到225.83億元。同期，公司更是實現(xiàn)8.61億元的期內(nèi)利潤，同比增幅高達531.93%；毛利率為11.4%，較去年同期提升0.7個百分點。

而萬辰集團此次赴港上市，募資用途明確指向業(yè)務(wù)升級，公司計劃將募集資金主要用于門店網(wǎng)絡(luò)擴張與升級、產(chǎn)品組合豐富、倉儲物流效率提升及數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施升級等。

“萬店神話”背后，萬辰集團有何隱憂？

盡管萬辰集團在業(yè)績與門店規(guī)模方面展現(xiàn)出不俗的實力，但在其高速擴張的背后，卻潛藏著多重不容忽視的隱憂。

深入剖析萬辰集團的門店結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)其絕大部分門店均為加盟店。截至上半年末，公司加盟店的數(shù)量多達到15275家，占比高達99.4%；而自營店的數(shù)量僅90家，占比不足1%。

在招股書中，萬辰集團也坦言，公司主要采用加盟模式擴張實現(xiàn)門店網(wǎng)絡(luò)的增長，公司的經(jīng)營業(yè)績在很大程度上取決于門店的表現(xiàn)，以及維持現(xiàn)有加盟商并吸引新加盟商的能力。公司面臨與加盟商業(yè)模式相關(guān)的多項風(fēng)險，這些風(fēng)險可能對公司的聲譽、經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

盡管萬辰集團的整體營收近年來始終保持增長態(tài)勢，但其終端門店的經(jīng)營狀況卻面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。

中報顯示，今年上半年，公司因門店經(jīng)營原因閉店259家，非門店經(jīng)營原因致減少門店40家，合計近300家。其中半年內(nèi)因門店經(jīng)營原因閉店的數(shù)量，已經(jīng)超過了去年全年的242家。

與此同時，達成“萬店成就”的萬辰集團，開店速度也在顯著減緩：其新增門店數(shù)量從2024年全年的9776家，急劇下降至2025年上半年的1468家。

據(jù)齊魯晚報最新消息，近日，好想來在濟南連續(xù)關(guān)閉3家門店。針對閉店情況，濟南片區(qū)負責(zé)人表示，濟南店鋪密度過高，部分門店選擇搬遷，搬遷目的地可能為煙臺和章丘。

事實上，萬辰集團超過1.5萬家門店的龐大規(guī)模，不僅使得部分地區(qū)門店密度過高，容易出現(xiàn)“僧多粥少”的競爭局面，而且在管理方面也容易出現(xiàn)疏忽。

以萬辰集團旗下的旗艦品牌好想來為例，截至發(fā)稿，黑貓投訴平臺上與好想來相關(guān)的投訴近900條，近30天內(nèi)新增的投訴超70條，其中不乏消費者對該品牌產(chǎn)品質(zhì)量以及服務(wù)態(tài)度的吐槽。

而相關(guān)部門的處罰，則進一步印證了萬辰集團在門店管理方面存在的不足。

據(jù)北京商報，其在國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢發(fā)現(xiàn)，2024年5月15日，一家好想來食品店因“食品生產(chǎn)經(jīng)營者撕毀、涂改日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表，或者未保持日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表至下次日常監(jiān)督檢查”的行為，被河北省邯鄲市大名縣市場監(jiān)督管理局罰款8000元。

同月28日，好想來另一門店又因違反明碼標價規(guī)定，沒有按照標價交易，被罰款2000元。

在資本結(jié)構(gòu)層面，同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，萬辰集團的負債總額為51.44億元，同比增長39.69%；資產(chǎn)負債率為68.95%，雖較2023年的82.27%、2024年的79.85%有所回落，但仍顯著高于2022年的43.46%。

另據(jù)萬辰集團此前發(fā)布的收購南京萬優(yōu)49%股權(quán)事項的相關(guān)公告，前述交易完成后，上市公司最近一期的資產(chǎn)負債率將進一步飆升至90.97%。

除了公司內(nèi)部存在的諸多隱憂，行業(yè)競爭的愈發(fā)白熱化也讓萬辰集團的未來充滿變數(shù)。招股書顯示，2019年至2024年，按GMV計算，中國量販零食飲料零售市場規(guī)模由73億元增長至1297億元。

隨著消費者對高質(zhì)價比產(chǎn)品的需求持續(xù)上升，預(yù)計市場將繼續(xù)高速發(fā)展，預(yù)計到2029年市場規(guī)模將達到6137億元。

而以好想來為核心的萬辰集團和以零食很忙、趙一鳴等品牌為核心的鳴鳴很忙，牢牢占據(jù)著行業(yè)的頭部地位。

可以作為參照的是，去年，鳴鳴很忙實現(xiàn)營收393.44億元，期內(nèi)利潤達8.29億元，兩項指標均領(lǐng)先于萬辰集團的323.29億元、6.11億元。

值得一提的是，自“外賣大戰(zhàn)”開啟以來，萬辰集團為留住消費者在線上推出0.01元專區(qū)，而這在一定程度上壓縮了萬辰集團的盈利空間。

據(jù)紅星新聞，連鎖經(jīng)營專家李維華認為，萬辰集團沖刺港交所是必然趨勢。目前，萬辰集團正在快速擴張，面臨著多方面的激烈競爭，需要大量資金進行宣傳和拓店，搭建新的銷售渠道和機會，建設(shè)數(shù)字化供應(yīng)鏈。同時，萬辰集團目前資產(chǎn)負債率較高，也是其謀求上市的一個動力。

創(chuàng)始人曾遭遇留置風(fēng)波，姐姐和90后兒子“上位”接棒

截至9月26日收盤，萬辰集團在A股的最新市值達328.31億元。而這家市值超三百億的行業(yè)巨頭，正是由創(chuàng)始人王健坤一手精心創(chuàng)辦。

作為公司的“靈魂人物”，1968年出生的王健坤在2011年創(chuàng)立了萬辰集團的前身。2021年，他憑借卓越的領(lǐng)導(dǎo)才能，帶領(lǐng)公司以“食用菌第一股”的身份成功在深交所敲鐘上市，開啟了公司發(fā)展的新篇章。

上市之后，王健坤展現(xiàn)出非凡的戰(zhàn)略眼光與果敢的決策力，主導(dǎo)了公司從“食用菌生產(chǎn)”向“量販零食賽道”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，通過并購整合完成了從“蘑菇大王”到“零食大王”的蛻變。

然而，王健坤的創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。今年3月，萬辰集團發(fā)布的一則公告如同一顆重磅炸彈，在市場上激起千層浪：董事長王健坤被國家某監(jiān)察委員會留置并立案調(diào)查。

盡管公司強調(diào)所涉事項與公司無關(guān)且生產(chǎn)經(jīng)營正常，但市場信心仍受到顯著沖擊。公告發(fā)布次日，萬辰集團股價單日跌幅超7%。

5月留置措施解除后，王健坤短暫恢復(fù)履職。但令人意外的是，僅兩個月后的7月25日，其便以個人精力分配為由辭去董事長及所有職務(wù)，徹底退出管理層。

隨后，王麗卿從王健坤手中接過了董事長的接力棒，肩負起引領(lǐng)公司前行的重任。

此外，基于內(nèi)部管理要求和工作崗位調(diào)整，公司董事會同意免去王麗卿總經(jīng)理職務(wù)，同時聘任王澤寧擔(dān)任總經(jīng)理。而王麗卿、王澤寧分別是王健坤的姐姐和兒子。

公開資料顯示，1993年出生的王澤寧學(xué)歷背景亮眼，其于2016年獲美國密歇根大學(xué)經(jīng)濟學(xué)學(xué)士學(xué)位，2019年取得哥倫比亞大學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位，2015年起任公司董事，作為核心管理層成員，其主要貢獻是2022年推動公司初步拓展零食飲料零售業(yè)務(wù)。

天眼查顯示，王澤寧目前為萬辰集團的實際控制人，這也使得他在公司此次港股上市籌備過程中所承擔(dān)的角色，成為了行業(yè)內(nèi)外備受矚目的焦點。

廣東省食品安全保障促進會副會長朱丹蓬曾指出，在量販零食行業(yè)競爭白熱化的關(guān)鍵節(jié)點，創(chuàng)始人被留置對公司品牌商譽造成沖擊，而管理層代際交接，將直接考驗公司發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。

90后二代接班人王澤寧后續(xù)能否擔(dān)起重任，帶領(lǐng)萬辰集團實現(xiàn)新的突破？雷達財經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。