文 | 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 彭程

編輯 | 孟帥

量販零食業(yè)賽道，或?qū)⒂瓉?lái)港股第一股。

9月24日，萬(wàn)辰集團(tuán)（300972.SZ）發(fā)布公告稱，公司已于9月23日向港交所遞交了發(fā)行境外上市股份（H股）并在港交所主板掛牌上市的申請(qǐng)，并于同日在港交所網(wǎng)站刊登了本次發(fā)行上市的申請(qǐng)資料。

回顧萬(wàn)辰集團(tuán)的發(fā)展軌跡，創(chuàng)始人王健坤最初以菌菇生意起家，憑借敏銳的商業(yè)洞察力和不懈的努力，于2021年成功帶領(lǐng)公司登陸深交所，開啟了企業(yè)發(fā)展的新篇章。

公司上市后，王健坤敏銳地捕捉到量販零食賽道的巨大潛力，果斷布局并展開一系列收購(gòu)擴(kuò)張行動(dòng)，最終整合成立了“好想來(lái)品牌零食”，為公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

然而，今年3月，王健坤被國(guó)家某監(jiān)察委員會(huì)留置、立案調(diào)查。5月留置措施解除后，王健坤開始逐步放權(quán)，將公司交由其姐姐王麗卿和90后兒子王澤寧接棒，實(shí)現(xiàn)了公司管理層的平穩(wěn)過(guò)渡。

今年上半年，萬(wàn)辰集團(tuán)交出了一份亮眼的成績(jī)單，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收225.83億元，同比大增106.89%；實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)8.61億元，同比暴漲531.93%。

其中，公司旗下的旗艦品牌好想來(lái)可謂是最大功臣，成為推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心力量。

不過(guò)，雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，萬(wàn)辰集團(tuán)在業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的同時(shí)，也面臨著諸多潛在挑戰(zhàn)。

比如，公司較為依賴加盟模式，使得管理難度大幅增加；門店擴(kuò)張節(jié)奏有所放緩，可能影響市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大；部分地區(qū)門店密度過(guò)高，則又導(dǎo)致內(nèi)部門店之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。

此外，8月收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率急劇上升，給財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了一定壓力。

上半年大賺近9億，萬(wàn)辰集團(tuán)沖刺港交所

9月24日，萬(wàn)辰集團(tuán)公告顯示，其已正式向港交所遞交H股發(fā)行上市申請(qǐng)，擬在主板掛牌交易。

作為已經(jīng)成功登陸A股的上市公司，萬(wàn)辰集團(tuán)若能成功叩開港交所的大門，其將成為國(guó)內(nèi)量販零食賽道首個(gè)“A+H”股上市公司。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，在萬(wàn)辰集團(tuán)向港股遞交IPO申請(qǐng)之前，鳴鳴很忙已于今年4月?lián)屜纫徊较蚋劢凰f交了招股書。

兩家公司的前述舉動(dòng)，使得量販零食行業(yè)的“港股第一股”爭(zhēng)奪戰(zhàn)愈發(fā)激烈，各路資本和行業(yè)人士都在密切關(guān)注著這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)。

招股書披露，據(jù)灼識(shí)咨詢統(tǒng)計(jì)，按2024年商品交易總額（GMV）計(jì)算，萬(wàn)辰集團(tuán)旗下旗艦品牌好想來(lái)不僅穩(wěn)居中國(guó)零食飲料連鎖零售品牌首位，更以突破10000家的門店數(shù)量，成為全國(guó)首個(gè)邁入“萬(wàn)店俱樂(lè)部”的量販零食飲料零售品牌。

招股書顯示，2022年至2024年，萬(wàn)辰集團(tuán)零食飲料零售業(yè)務(wù)的收入占比分別為12.1%、94.2%和98.3%。到了今年上半年，該占比進(jìn)一步攀升至98.9%。

而前述時(shí)間段內(nèi)，公司食用菌業(yè)務(wù)的收入占比則從2022年的87.9%一路下滑至今年上半年的1.1%。

其中，2024年及今年上半年，零食飲料零售業(yè)務(wù)分別為萬(wàn)辰集團(tuán)貢獻(xiàn)收入317.9億元、223.45億元。

截至6月30日，萬(wàn)辰集團(tuán)的門店網(wǎng)絡(luò)已激增至15365家，較去年同期凈增8727家，數(shù)量翻了一倍還多。

在提升供應(yīng)鏈效率方面，萬(wàn)辰集團(tuán)通過(guò)精簡(jiǎn)中間流通環(huán)節(jié)，成功實(shí)現(xiàn)了約95%的產(chǎn)品直接由品牌廠商采購(gòu)。

通過(guò)遍布全國(guó)的51個(gè)常溫倉(cāng)和13個(gè)冷鏈倉(cāng)，萬(wàn)辰集團(tuán)構(gòu)建起高效的倉(cāng)儲(chǔ)物流網(wǎng)絡(luò)，使得大部分門店的補(bǔ)貨周期縮短至“T+1”。

同時(shí)，效率提升后，萬(wàn)辰集團(tuán)的產(chǎn)品零售價(jià)相較于傳統(tǒng)商超同類產(chǎn)品能降低約20%至30%，可將成本優(yōu)勢(shì)直接傳遞給消費(fèi)者。

截至8月31日，萬(wàn)辰集團(tuán)的注冊(cè)會(huì)員人數(shù)超過(guò)1.5億人。今年前8個(gè)月，公司活躍會(huì)員人數(shù)超過(guò)1.1億人。8月，公司的月活躍會(huì)員人均月度消費(fèi)頻次為2.9次。

規(guī)模龐大且忠實(shí)的用戶群體，成為萬(wàn)辰集團(tuán)持續(xù)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。反映在業(yè)績(jī)層面，2022年至2024年，公司的營(yíng)收從5.49億元飆升至323.29億元。短短三年時(shí)間，其營(yíng)收實(shí)現(xiàn)近58倍的迅猛增長(zhǎng)。

今年上半年，萬(wàn)辰集團(tuán)的營(yíng)收繼續(xù)保持106.9%的強(qiáng)勁增速，營(yíng)收規(guī)模借此達(dá)到225.83億元。同期，公司更是實(shí)現(xiàn)8.61億元的期內(nèi)利潤(rùn)，同比增幅高達(dá)531.93%；毛利率為11.4%，較去年同期提升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

而萬(wàn)辰集團(tuán)此次赴港上市，募資用途明確指向業(yè)務(wù)升級(jí)，公司計(jì)劃將募集資金主要用于門店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與升級(jí)、產(chǎn)品組合豐富、倉(cāng)儲(chǔ)物流效率提升及數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施升級(jí)等。

“萬(wàn)店神話”背后，萬(wàn)辰集團(tuán)有何隱憂？

盡管萬(wàn)辰集團(tuán)在業(yè)績(jī)與門店規(guī)模方面展現(xiàn)出不俗的實(shí)力，但在其高速擴(kuò)張的背后，卻潛藏著多重不容忽視的隱憂。

深入剖析萬(wàn)辰集團(tuán)的門店結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)其絕大部分門店均為加盟店。截至上半年末，公司加盟店的數(shù)量多達(dá)到15275家，占比高達(dá)99.4%；而自營(yíng)店的數(shù)量?jī)H90家，占比不足1%。

在招股書中，萬(wàn)辰集團(tuán)也坦言，公司主要采用加盟模式擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)門店網(wǎng)絡(luò)的增長(zhǎng)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)诤艽蟪潭壬先Q于門店的表現(xiàn)，以及維持現(xiàn)有加盟商并吸引新加盟商的能力。公司面臨與加盟商業(yè)模式相關(guān)的多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)公司的聲譽(yù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及業(yè)務(wù)前景造成重大不利影響。

盡管萬(wàn)辰集團(tuán)的整體營(yíng)收近年來(lái)始終保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但其終端門店的經(jīng)營(yíng)狀況卻面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

中報(bào)顯示，今年上半年，公司因門店經(jīng)營(yíng)原因閉店259家，非門店經(jīng)營(yíng)原因致減少門店40家，合計(jì)近300家。其中半年內(nèi)因門店經(jīng)營(yíng)原因閉店的數(shù)量，已經(jīng)超過(guò)了去年全年的242家。

與此同時(shí)，達(dá)成“萬(wàn)店成就”的萬(wàn)辰集團(tuán)，開店速度也在顯著減緩：其新增門店數(shù)量從2024年全年的9776家，急劇下降至2025年上半年的1468家。

據(jù)齊魯晚報(bào)最新消息，近日，好想來(lái)在濟(jì)南連續(xù)關(guān)閉3家門店。針對(duì)閉店情況，濟(jì)南片區(qū)負(fù)責(zé)人表示，濟(jì)南店鋪密度過(guò)高，部分門店選擇搬遷，搬遷目的地可能為煙臺(tái)和章丘。

事實(shí)上，萬(wàn)辰集團(tuán)超過(guò)1.5萬(wàn)家門店的龐大規(guī)模，不僅使得部分地區(qū)門店密度過(guò)高，容易出現(xiàn)“僧多粥少”的競(jìng)爭(zhēng)局面，而且在管理方面也容易出現(xiàn)疏忽。

以萬(wàn)辰集團(tuán)旗下的旗艦品牌好想來(lái)為例，截至發(fā)稿，黑貓投訴平臺(tái)上與好想來(lái)相關(guān)的投訴近900條，近30天內(nèi)新增的投訴超70條，其中不乏消費(fèi)者對(duì)該品牌產(chǎn)品質(zhì)量以及服務(wù)態(tài)度的吐槽。

而相關(guān)部門的處罰，則進(jìn)一步印證了萬(wàn)辰集團(tuán)在門店管理方面存在的不足。

據(jù)北京商報(bào)，其在國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)查詢發(fā)現(xiàn)，2024年5月15日，一家好想來(lái)食品店因“食品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者撕毀、涂改日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表，或者未保持日常監(jiān)督檢查結(jié)果記錄表至下次日常監(jiān)督檢查”的行為，被河北省邯鄲市大名縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款8000元。

同月28日，好想來(lái)另一門店又因違反明碼標(biāo)價(jià)規(guī)定，沒(méi)有按照標(biāo)價(jià)交易，被罰款2000元。

在資本結(jié)構(gòu)層面，同花順iFind數(shù)據(jù)顯示，截至上半年末，萬(wàn)辰集團(tuán)的負(fù)債總額為51.44億元，同比增長(zhǎng)39.69%；資產(chǎn)負(fù)債率為68.95%，雖較2023年的82.27%、2024年的79.85%有所回落，但仍顯著高于2022年的43.46%。

另?yè)?jù)萬(wàn)辰集團(tuán)此前發(fā)布的收購(gòu)南京萬(wàn)優(yōu)49%股權(quán)事項(xiàng)的相關(guān)公告，前述交易完成后，上市公司最近一期的資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步飆升至90.97%。

除了公司內(nèi)部存在的諸多隱憂，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的愈發(fā)白熱化也讓萬(wàn)辰集團(tuán)的未來(lái)充滿變數(shù)。招股書顯示，2019年至2024年，按GMV計(jì)算，中國(guó)量販零食飲料零售市場(chǎng)規(guī)模由73億元增長(zhǎng)至1297億元。

隨著消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)價(jià)比產(chǎn)品的需求持續(xù)上升，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)高速發(fā)展，預(yù)計(jì)到2029年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到6137億元。

而以好想來(lái)為核心的萬(wàn)辰集團(tuán)和以零食很忙、趙一鳴等品牌為核心的鳴鳴很忙，牢牢占據(jù)著行業(yè)的頭部地位。

可以作為參照的是，去年，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.44億元，期內(nèi)利潤(rùn)達(dá)8.29億元，兩項(xiàng)指標(biāo)均領(lǐng)先于萬(wàn)辰集團(tuán)的323.29億元、6.11億元。

值得一提的是，自“外賣大戰(zhàn)”開啟以來(lái)，萬(wàn)辰集團(tuán)為留住消費(fèi)者在線上推出0.01元專區(qū)，而這在一定程度上壓縮了萬(wàn)辰集團(tuán)的盈利空間。

據(jù)紅星新聞，連鎖經(jīng)營(yíng)專家李維華認(rèn)為，萬(wàn)辰集團(tuán)沖刺港交所是必然趨勢(shì)。目前，萬(wàn)辰集團(tuán)正在快速擴(kuò)張，面臨著多方面的激烈競(jìng)爭(zhēng)，需要大量資金進(jìn)行宣傳和拓店，搭建新的銷售渠道和機(jī)會(huì)，建設(shè)數(shù)字化供應(yīng)鏈。同時(shí)，萬(wàn)辰集團(tuán)目前資產(chǎn)負(fù)債率較高，也是其謀求上市的一個(gè)動(dòng)力。

創(chuàng)始人曾遭遇留置風(fēng)波，姐姐和90后兒子“上位”接棒

截至9月26日收盤，萬(wàn)辰集團(tuán)在A股的最新市值達(dá)328.31億元。而這家市值超三百億的行業(yè)巨頭，正是由創(chuàng)始人王健坤一手精心創(chuàng)辦。

作為公司的“靈魂人物”，1968年出生的王健坤在2011年創(chuàng)立了萬(wàn)辰集團(tuán)的前身。2021年，他憑借卓越的領(lǐng)導(dǎo)才能，帶領(lǐng)公司以“食用菌第一股”的身份成功在深交所敲鐘上市，開啟了公司發(fā)展的新篇章。

上市之后，王健坤展現(xiàn)出非凡的戰(zhàn)略眼光與果敢的決策力，主導(dǎo)了公司從“食用菌生產(chǎn)”向“量販零食賽道”的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型，通過(guò)并購(gòu)整合完成了從“蘑菇大王”到“零食大王”的蛻變。

然而，王健坤的創(chuàng)業(yè)之路并非一帆風(fēng)順。今年3月，萬(wàn)辰集團(tuán)發(fā)布的一則公告如同一顆重磅炸彈，在市場(chǎng)上激起千層浪：董事長(zhǎng)王健坤被國(guó)家某監(jiān)察委員會(huì)留置并立案調(diào)查。

盡管公司強(qiáng)調(diào)所涉事項(xiàng)與公司無(wú)關(guān)且生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常，但市場(chǎng)信心仍受到顯著沖擊。公告發(fā)布次日，萬(wàn)辰集團(tuán)股價(jià)單日跌幅超7%。

5月留置措施解除后，王健坤短暫恢復(fù)履職。但令人意外的是，僅兩個(gè)月后的7月25日，其便以個(gè)人精力分配為由辭去董事長(zhǎng)及所有職務(wù)，徹底退出管理層。

隨后，王麗卿從王健坤手中接過(guò)了董事長(zhǎng)的接力棒，肩負(fù)起引領(lǐng)公司前行的重任。

此外，基于內(nèi)部管理要求和工作崗位調(diào)整，公司董事會(huì)同意免去王麗卿總經(jīng)理職務(wù)，同時(shí)聘任王澤寧擔(dān)任總經(jīng)理。而王麗卿、王澤寧分別是王健坤的姐姐和兒子。

公開資料顯示，1993年出生的王澤寧學(xué)歷背景亮眼，其于2016年獲美國(guó)密歇根大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士學(xué)位，2019年取得哥倫比亞大學(xué)理學(xué)碩士學(xué)位，2015年起任公司董事，作為核心管理層成員，其主要貢獻(xiàn)是2022年推動(dòng)公司初步拓展零食飲料零售業(yè)務(wù)。

天眼查顯示，王澤寧目前為萬(wàn)辰集團(tuán)的實(shí)際控制人，這也使得他在公司此次港股上市籌備過(guò)程中所承擔(dān)的角色，成為了行業(yè)內(nèi)外備受矚目的焦點(diǎn)。

廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)朱丹蓬曾指出，在量販零食行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，創(chuàng)始人被留置對(duì)公司品牌商譽(yù)造成沖擊，而管理層代際交接，將直接考驗(yàn)公司發(fā)展戰(zhàn)略的穩(wěn)定性。

90后二代接班人王澤寧后續(xù)能否擔(dān)起重任，帶領(lǐng)萬(wàn)辰集團(tuán)實(shí)現(xiàn)新的突破？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。