界面新聞記者 | 袁穎琪
9月30日，新華錦正式啟用“ST新華錦”的證券簡稱，這一更名背后，是上市公司因資金占用問題觸發(fā)監(jiān)管警示的現實。
此前，青島證監(jiān)局已披露新華錦集團及其關聯方非經營性占用公司資金達4.06億元，要求六個月內歸還。但截至9月下旬，控股股東及關聯方未清償分文，連續(xù)兩份零進展公告直接觸碰《上海證券交易所股票上市規(guī)則》紅線，最終導致公司股票被實施其他風險警示。
眼下，ST新華錦的“救命機會”，是5月與青島啤酒簽訂的6.65億元即墨黃酒廠的股權出售協(xié)議，但至今該交易仍未完成交割，不確定性持續(xù)升溫。從“新華錦”到“ST新華錦”，即墨黃酒已經成了關鍵的“救命稻草”。但是細細看來，這根稻草也有些搖搖欲墜。
資金占用危機
8月25日，青島證監(jiān)局向新華錦出具的《行政監(jiān)管措施決定書》，揭開了這家上市公司的資金困局——截至半年報披露日，新華錦集團及其關聯方非經營性占用公司資金余額達4.06億元，監(jiān)管要求相關方在收到決定書后六個月內歸還。?
但整改進展陷入停滯。9月10日、23日，新華錦兩度發(fā)布進展公告，均顯示控股股東及關聯方未歸還任何資金，4.06 億元占用余額未發(fā)生變化。這一局面直接觸發(fā)監(jiān)管紅線：根據《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2025年4月修訂），上市公司被控股股東及其關聯人非經營性占用資金超1000萬元，且1個月內未完成清償或整改的，股票將被實施其他風險警示（ST）。9月26日，新華錦公告確認觸發(fā)該條款。?
若控股股東在未來六個月整改期內仍無法清償4.06億元占用資金，新華錦將面臨清晰的監(jiān)管處罰階梯與多重經營危機。根據上市規(guī)則，整改期屆滿后公司股票將被停牌；若停牌后兩個月內仍未完成整改，股票將被實施退市風險警示（*ST）。券商分析師吳越告訴界面新聞：“這時新華錦的融資渠道將進一步收窄，面臨銀行貸款審批難度加大，債券發(fā)行、定增等資本市場融資方式也將受到嚴格限制，加劇自身資金鏈壓力?！备鼑谰氖?，若*ST后兩個月內問題仍未解決，公司股票將被終止上市，屆時上市公司將退出主板市場，甚至面臨退市后資產清算的風險。
目前，新華錦控股股東山東魯錦進出口集團（下稱“魯錦集團”，是新華錦集團的二級子公司）持有的全部1.86億股公司股份已被司法輪候凍結，占魯錦集團持股總數的 100%，占上市公司總股本的43.27%。也就是說，魯錦集團所持新華錦股份已全部處于受限狀態(tài)，其資金緊張問題與上市公司資金占用形成閉環(huán)傳導，進一步壓縮整改空間。?
新華錦集團的破局希望寄托于旗下優(yōu)質資產的出售。早在5月7日，新華錦集團和魯錦集團已與青島啤酒簽訂《股權轉讓協(xié)議》，后者擬以6.65億元收購山東即墨黃酒廠100% 股權。為保障上市公司利益，這筆6.65 億元應收賬款已質押給新華錦并辦理登記，公司擁有優(yōu)先受償權——理論上，這筆資金足以覆蓋 4.06 億元的占用款。?
但截至9月下旬，上述股權轉讓交易遲遲未完成交割，不確定性上升。值得注意的是，市場對此仍抱有樂觀預期：9 月 23 日，新華錦股價報收 6.23元/股，單日上漲10.07%，反映出投資者對即墨黃酒股權交易落地的期待。?
“ST會對新華錦的融資能力和市場形象造成沖擊，但核心矛盾仍在控股股東能否在六個月整改期內通過資產處置解決資金問題?！眳窃綄缑嫘侣動浾弑硎荆爱斍皝砜?，即墨黃酒的交易進展是決定公司能否擺脫退市風險的關鍵變量，若交易持續(xù)停滯，后續(xù)停牌、*ST乃至退市的風險將逐步兌現。”
即墨黃酒為何遲遲無法交割？
根據青島啤酒與新華錦集團簽訂的《股權轉讓協(xié)議》，若交割先決條件未能在協(xié)議簽署后120日內（即截至9月上旬）達成或被青島啤酒豁免，協(xié)議將自動終止。但截至9月30日ST新華錦更名當日，青島啤酒僅在半年報中提及“交易尚未完成交割”，既未披露具體進展，也未明確是否啟動終止程序。
“青島啤酒的模糊表態(tài)，可能意味著交易卡在了某個關鍵環(huán)節(jié)，既未到徹底終止的地步，也無法推進交割?！币晃毁Y深投行業(yè)人士對界面新聞分析稱，“通常這類資產收購逾期，要么是標的股權存在瑕疵，要么是財務核查未達預期?！?/span>
界面新聞查詢天眼查發(fā)現，即墨黃酒的股權流動性已被多重限制。早在交易簽署前的4月2日，新華錦集團與魯錦集團就將即墨黃酒合計5500萬元股權質押給威海銀行青島分行；進入9月，即墨黃酒又密集新增5起股權凍結，涉及青島市市南區(qū)、連云港市海州區(qū)等多地法院，凍結金額從50.87萬元至8000 萬元不等。
根據上市公司股份協(xié)議轉讓的監(jiān)管規(guī)定，標的股權若存在質押，轉讓方需在交易所審核前協(xié)調質權人解除質押，或取得質權人書面同意轉讓的文件。從目前情況看，新華錦集團未能完成這一關鍵步驟?！翱毓晒蓶|自身資金鏈已斷裂（魯錦集團 100% 持股被輪候凍結），根本沒有能力償還銀行貸款以解除質押，這直接卡住了交易流程?！鄙鲜鐾缎袠I(yè)人士進一步指出。
除股權問題外，即墨黃酒的財務透明度也引發(fā)市場質疑。青島啤酒在協(xié)議中明確約定，交割后5個工作日內將啟動審計以確認價格調整，這一條款凸顯其對標的資產財務真實性的重視。
公開數據顯示，即墨黃酒2024年營收1.66億元，同比增長13.5%；凈利潤3047萬元，同比增長38%。即墨黃酒凈利率達18.3%，不僅遠超行業(yè)頭部企業(yè)會稽山（11%）和古越龍山（10%）等同行，更與其“非高端價格帶”的產品定位形成反差。
“即墨黃酒的高凈利率，本質是區(qū)域壟斷帶來的優(yōu)勢?！卑拙菩袠I(yè)分析師顧思婷對界面新聞解釋，其80%銷量集中于青島、90%在山東的市場布局，使其具備較強的定價權，但“這種區(qū)域優(yōu)勢能否復制到全國市場，以及交割前財務數據是否發(fā)生變化，都需要青島啤酒通過詳細審計確認。”
值得注意的是，作為北方黃酒代表性企業(yè)、擁有“中華老字號”頭銜的即墨黃酒，自2002年歸入新華錦集團管理后，雖在產能與營銷上有所革新，但全國化布局始終緩慢。如今，這筆本可成為ST新華錦“救命稻草”的交易，卻可能因為股權與財務雙重障礙陷入停滯。
即墨黃酒是唯一“解”嗎？
要推進即墨黃酒交割，首要難題是解除其5500萬元股權質押（質權人為威海銀行青島分行）。從魯錦集團披露的財務數據看，似乎存在操作空間：截至3月31日，魯錦集團資產總額141億元，負債總額80.8億元，資產負債率 57.33%。魯錦集團稱已獲得銀行授信69億元，其中27億元尚未使用——理論上，這部分未使用授信可用于償還質押貸款、解除股權限制。?
但現實層面的阻礙難以逾越。魯錦集團自身已陷入股權質押與凍結的雙重困境：其持有的ST華錦股份質押率高達99.67%，且全部1.86億股已被司法輪候凍結，這意味著股東層面的資金鏈已高度緊張。
“在高質押、高負債且可能面臨集中償債壓力的背景下，銀行會重新評估魯錦集團的信用風險，即便有未使用授信額度，實際放款時也會收緊條件，甚至暫停新增融資?！币晃汇y行業(yè)人士對界面新聞分析，“銀行不會輕易為存在股權凍結風險的企業(yè)提供資金，尤其是用于解除其他資產質押這類非直接償債用途?！?/span>
若即墨黃酒交易最終終止，新華錦集團在公告中提及的“加快盤活并處置其他資產”，成為籌措 4.06 億元的核心備選路徑。但梳理魯錦集團的資產版圖可見，這一方案同樣布滿障礙。?
天眼查數據顯示，魯錦集團目前存續(xù)的持股公司共24家，但缺乏可快速變現的高價值標的。其中，認繳出資額最高的江蘇泓海能源有限公司，預估價值13億元，但魯錦集團僅持股24.9%，且該公司已有1億元股權被凍結，即便想處置也受限于持股比例與股權限制；2024 年剛從ST新華錦收購的青島新華錦汽車貿易有限公司，估值僅1億元左右，股權雖未凍結，但價值遠不足以覆蓋4.06億元的資金缺口。?
更關鍵的是，魯錦集團投資的多家子公司股權均處于質押狀態(tài)，與即墨黃酒的情況類似——要處置這些資產，需先贖回質押股權或取得質權人同意，而這又需要額外資金，形成“需籌資先解質押，解質押需先籌資”的死結。?
極端情況下，引入戰(zhàn)略投資者或許是破局方向，但短期內可行性極低?！靶氯A錦集團的債務結構復雜，上市公司又已觸發(fā)ST，加上監(jiān)管要求六個月內完成整改的緊迫時間表，戰(zhàn)略投資者需要時間盡調、談判交易方案，很難在這么短的時間內達成共識?！鼻笆鐾缎袠I(yè)人士指出，“且ST狀態(tài)會大幅降低上市公司的吸引力，戰(zhàn)投更可能觀望而非貿然入局?！?/span>
從魯錦集團的財務狀況與資產布局來看，即墨黃酒是不是唯一“解”？答案更偏向“現實困境遠大于理論可能”。