界面新聞記者 | 袁穎琪
9月30日，新華錦正式啟用“ST新華錦”的證券簡稱，這一更名背后，是上市公司因資金占用問題觸發(fā)監(jiān)管警示的現(xiàn)實。
此前，青島證監(jiān)局已披露新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金達(dá)4.06億元，要求六個月內(nèi)歸還。但截至9月下旬，控股股東及關(guān)聯(lián)方未清償分文，連續(xù)兩份零進(jìn)展公告直接觸碰《上海證券交易所股票上市規(guī)則》紅線，最終導(dǎo)致公司股票被實施其他風(fēng)險警示。
眼下，ST新華錦的“救命機(jī)會”，是5月與青島啤酒簽訂的6.65億元即墨黃酒廠的股權(quán)出售協(xié)議，但至今該交易仍未完成交割，不確定性持續(xù)升溫。從“新華錦”到“ST新華錦”，即墨黃酒已經(jīng)成了關(guān)鍵的“救命稻草”。但是細(xì)細(xì)看來，這根稻草也有些搖搖欲墜。
資金占用危機(jī)
8月25日，青島證監(jiān)局向新華錦出具的《行政監(jiān)管措施決定書》，揭開了這家上市公司的資金困局——截至半年報披露日，新華錦集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性占用公司資金余額達(dá)4.06億元，監(jiān)管要求相關(guān)方在收到?jīng)Q定書后六個月內(nèi)歸還。?
但整改進(jìn)展陷入停滯。9月10日、23日，新華錦兩度發(fā)布進(jìn)展公告，均顯示控股股東及關(guān)聯(lián)方未歸還任何資金，4.06 億元占用余額未發(fā)生變化。這一局面直接觸發(fā)監(jiān)管紅線：根據(jù)《上海證券交易所股票上市規(guī)則》（2025年4月修訂），上市公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)人非經(jīng)營性占用資金超1000萬元，且1個月內(nèi)未完成清償或整改的，股票將被實施其他風(fēng)險警示（ST）。9月26日，新華錦公告確認(rèn)觸發(fā)該條款。?
若控股股東在未來六個月整改期內(nèi)仍無法清償4.06億元占用資金，新華錦將面臨清晰的監(jiān)管處罰階梯與多重經(jīng)營危機(jī)。根據(jù)上市規(guī)則，整改期屆滿后公司股票將被停牌；若停牌后兩個月內(nèi)仍未完成整改，股票將被實施退市風(fēng)險警示（*ST）。券商分析師吳越告訴界面新聞：“這時新華錦的融資渠道將進(jìn)一步收窄，面臨銀行貸款審批難度加大，債券發(fā)行、定增等資本市場融資方式也將受到嚴(yán)格限制，加劇自身資金鏈壓力?！备鼑?yán)峻的是，若*ST后兩個月內(nèi)問題仍未解決，公司股票將被終止上市，屆時上市公司將退出主板市場，甚至面臨退市后資產(chǎn)清算的風(fēng)險。
目前，新華錦控股股東山東魯錦進(jìn)出口集團(tuán)（下稱“魯錦集團(tuán)”，是新華錦集團(tuán)的二級子公司）持有的全部1.86億股公司股份已被司法輪候凍結(jié)，占魯錦集團(tuán)持股總數(shù)的 100%，占上市公司總股本的43.27%。也就是說，魯錦集團(tuán)所持新華錦股份已全部處于受限狀態(tài)，其資金緊張問題與上市公司資金占用形成閉環(huán)傳導(dǎo)，進(jìn)一步壓縮整改空間。?
新華錦集團(tuán)的破局希望寄托于旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的出售。早在5月7日，新華錦集團(tuán)和魯錦集團(tuán)已與青島啤酒簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，后者擬以6.65億元收購山東即墨黃酒廠100% 股權(quán)。為保障上市公司利益，這筆6.65 億元應(yīng)收賬款已質(zhì)押給新華錦并辦理登記，公司擁有優(yōu)先受償權(quán)——理論上，這筆資金足以覆蓋 4.06 億元的占用款。?
但截至9月下旬，上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易遲遲未完成交割，不確定性上升。值得注意的是，市場對此仍抱有樂觀預(yù)期：9 月 23 日，新華錦股價報收 6.23元/股，單日上漲10.07%，反映出投資者對即墨黃酒股權(quán)交易落地的期待。?
“ST會對新華錦的融資能力和市場形象造成沖擊，但核心矛盾仍在控股股東能否在六個月整改期內(nèi)通過資產(chǎn)處置解決資金問題?！眳窃綄缑嫘侣動浾弑硎?，“當(dāng)前來看，即墨黃酒的交易進(jìn)展是決定公司能否擺脫退市風(fēng)險的關(guān)鍵變量，若交易持續(xù)停滯，后續(xù)停牌、*ST乃至退市的風(fēng)險將逐步兌現(xiàn)?！?/span>
即墨黃酒為何遲遲無法交割？
根據(jù)青島啤酒與新華錦集團(tuán)簽訂的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，若交割先決條件未能在協(xié)議簽署后120日內(nèi)（即截至9月上旬）達(dá)成或被青島啤酒豁免，協(xié)議將自動終止。但截至9月30日ST新華錦更名當(dāng)日，青島啤酒僅在半年報中提及“交易尚未完成交割”，既未披露具體進(jìn)展，也未明確是否啟動終止程序。
“青島啤酒的模糊表態(tài)，可能意味著交易卡在了某個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，既未到徹底終止的地步，也無法推進(jìn)交割?！币晃毁Y深投行業(yè)人士對界面新聞分析稱，“通常這類資產(chǎn)收購逾期，要么是標(biāo)的股權(quán)存在瑕疵，要么是財務(wù)核查未達(dá)預(yù)期?！?/span>
界面新聞查詢天眼查發(fā)現(xiàn)，即墨黃酒的股權(quán)流動性已被多重限制。早在交易簽署前的4月2日，新華錦集團(tuán)與魯錦集團(tuán)就將即墨黃酒合計5500萬元股權(quán)質(zhì)押給威海銀行青島分行；進(jìn)入9月，即墨黃酒又密集新增5起股權(quán)凍結(jié)，涉及青島市市南區(qū)、連云港市海州區(qū)等多地法院，凍結(jié)金額從50.87萬元至8000 萬元不等。
根據(jù)上市公司股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓的監(jiān)管規(guī)定，標(biāo)的股權(quán)若存在質(zhì)押，轉(zhuǎn)讓方需在交易所審核前協(xié)調(diào)質(zhì)權(quán)人解除質(zhì)押，或取得質(zhì)權(quán)人書面同意轉(zhuǎn)讓的文件。從目前情況看，新華錦集團(tuán)未能完成這一關(guān)鍵步驟。“控股股東自身資金鏈已斷裂（魯錦集團(tuán) 100% 持股被輪候凍結(jié)），根本沒有能力償還銀行貸款以解除質(zhì)押，這直接卡住了交易流程?！鄙鲜鐾缎袠I(yè)人士進(jìn)一步指出。
除股權(quán)問題外，即墨黃酒的財務(wù)透明度也引發(fā)市場質(zhì)疑。青島啤酒在協(xié)議中明確約定，交割后5個工作日內(nèi)將啟動審計以確認(rèn)價格調(diào)整，這一條款凸顯其對標(biāo)的資產(chǎn)財務(wù)真實性的重視。
公開數(shù)據(jù)顯示，即墨黃酒2024年營收1.66億元，同比增長13.5%；凈利潤3047萬元，同比增長38%。即墨黃酒凈利率達(dá)18.3%，不僅遠(yuǎn)超行業(yè)頭部企業(yè)會稽山（11%）和古越龍山（10%）等同行，更與其“非高端價格帶”的產(chǎn)品定位形成反差。
“即墨黃酒的高凈利率，本質(zhì)是區(qū)域壟斷帶來的優(yōu)勢?！卑拙菩袠I(yè)分析師顧思婷對界面新聞解釋，其80%銷量集中于青島、90%在山東的市場布局，使其具備較強(qiáng)的定價權(quán)，但“這種區(qū)域優(yōu)勢能否復(fù)制到全國市場，以及交割前財務(wù)數(shù)據(jù)是否發(fā)生變化，都需要青島啤酒通過詳細(xì)審計確認(rèn)?！?/span>
值得注意的是，作為北方黃酒代表性企業(yè)、擁有“中華老字號”頭銜的即墨黃酒，自2002年歸入新華錦集團(tuán)管理后，雖在產(chǎn)能與營銷上有所革新，但全國化布局始終緩慢。如今，這筆本可成為ST新華錦“救命稻草”的交易，卻可能因為股權(quán)與財務(wù)雙重障礙陷入停滯。
即墨黃酒是唯一“解”嗎？
要推進(jìn)即墨黃酒交割，首要難題是解除其5500萬元股權(quán)質(zhì)押（質(zhì)權(quán)人為威海銀行青島分行）。從魯錦集團(tuán)披露的財務(wù)數(shù)據(jù)看，似乎存在操作空間：截至3月31日，魯錦集團(tuán)資產(chǎn)總額141億元，負(fù)債總額80.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率 57.33%。魯錦集團(tuán)稱已獲得銀行授信69億元，其中27億元尚未使用——理論上，這部分未使用授信可用于償還質(zhì)押貸款、解除股權(quán)限制。?
但現(xiàn)實層面的阻礙難以逾越。魯錦集團(tuán)自身已陷入股權(quán)質(zhì)押與凍結(jié)的雙重困境：其持有的ST華錦股份質(zhì)押率高達(dá)99.67%，且全部1.86億股已被司法輪候凍結(jié)，這意味著股東層面的資金鏈已高度緊張。
“在高質(zhì)押、高負(fù)債且可能面臨集中償債壓力的背景下，銀行會重新評估魯錦集團(tuán)的信用風(fēng)險，即便有未使用授信額度，實際放款時也會收緊條件，甚至?xí)和Ｐ略鋈谫Y?！币晃汇y行業(yè)人士對界面新聞分析，“銀行不會輕易為存在股權(quán)凍結(jié)風(fēng)險的企業(yè)提供資金，尤其是用于解除其他資產(chǎn)質(zhì)押這類非直接償債用途?！?/span>
若即墨黃酒交易最終終止，新華錦集團(tuán)在公告中提及的“加快盤活并處置其他資產(chǎn)”，成為籌措 4.06 億元的核心備選路徑。但梳理魯錦集團(tuán)的資產(chǎn)版圖可見，這一方案同樣布滿障礙。?
天眼查數(shù)據(jù)顯示，魯錦集團(tuán)目前存續(xù)的持股公司共24家，但缺乏可快速變現(xiàn)的高價值標(biāo)的。其中，認(rèn)繳出資額最高的江蘇泓海能源有限公司，預(yù)估價值13億元，但魯錦集團(tuán)僅持股24.9%，且該公司已有1億元股權(quán)被凍結(jié)，即便想處置也受限于持股比例與股權(quán)限制；2024 年剛從ST新華錦收購的青島新華錦汽車貿(mào)易有限公司，估值僅1億元左右，股權(quán)雖未凍結(jié)，但價值遠(yuǎn)不足以覆蓋4.06億元的資金缺口。?
更關(guān)鍵的是，魯錦集團(tuán)投資的多家子公司股權(quán)均處于質(zhì)押狀態(tài)，與即墨黃酒的情況類似——要處置這些資產(chǎn)，需先贖回質(zhì)押股權(quán)或取得質(zhì)權(quán)人同意，而這又需要額外資金，形成“需籌資先解質(zhì)押，解質(zhì)押需先籌資”的死結(jié)。?
極端情況下，引入戰(zhàn)略投資者或許是破局方向，但短期內(nèi)可行性極低?！靶氯A錦集團(tuán)的債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，上市公司又已觸發(fā)ST，加上監(jiān)管要求六個月內(nèi)完成整改的緊迫時間表，戰(zhàn)略投資者需要時間盡調(diào)、談判交易方案，很難在這么短的時間內(nèi)達(dá)成共識?！鼻笆鐾缎袠I(yè)人士指出，“且ST狀態(tài)會大幅降低上市公司的吸引力，戰(zhàn)投更可能觀望而非貿(mào)然入局?！?/span>
從魯錦集團(tuán)的財務(wù)狀況與資產(chǎn)布局來看，即墨黃酒是不是唯一“解”？答案更偏向“現(xiàn)實困境遠(yuǎn)大于理論可能”。