文 | 野馬財經(jīng) 高遠山

編輯丨高巖

10月9日深夜，上海九頌山河股權(quán)投資基金管理有限公司（下稱“九頌基金”）發(fā)布公告，公司實際控制人、執(zhí)行董事管金生因突發(fā)疾病搶救無效，不幸于2025年10月7日與世長辭，享年78歲。

圖源：九頌基金公眾號

被譽為“中國證券教父”的管金生，曾開創(chuàng)了中國證券市場的多個先河，卻因“327國債事件”一夜之間從巔峰跌落谷底。他親手創(chuàng)辦的萬國證券，也在那場金融風(fēng)暴中轟然倒塌。

三十年前那場驚心動魄的“327國債事件”，不僅改變了管金生的命運，也造就了一批資本大佬，其中28歲的魏東、29歲的袁寶璟、34歲的周正毅以及30歲的劉漢，一舉實現(xiàn)資本原始積累，稱霸一方。

然而三十年過去，這些曾經(jīng)叱咤風(fēng)云的人物如今何在？

“327國債事件”的黑暗8分鐘

管金生的逝世，宣告了中國證券業(yè)一個時代的終結(jié)。

這位中國證券市場的奠基人，1947年出生于江西清江一個貧困山村。1965年，他以優(yōu)異成績考入上海外國語學(xué)院法語系，后赴比利時布魯塞爾自由大學(xué)深造，獲法學(xué)、工商管理雙碩士學(xué)位。

1988年，管金生籌建了上海第一家證券公司萬國證券。通過倒賣國庫券，萬國證券完成了自己的原始積累。

上個世紀九十年代初的萬國證券如同“神一般”的存在，一度占據(jù)中國70%A股交易量和幾乎全部的B股交易量。彼時“萬國證券，證券王國”的廣告語，能從上海市區(qū)一直印到機場入口。

1990年上海證券交易所成立時，其交易規(guī)則、設(shè)備、交易員的培訓(xùn)等都有萬國證券參與設(shè)計。管金生也因此與張國慶、闞治東并稱為“中國證券教父”。

然而，1995年的“327國債事件”，卻成為管金生和萬國證券的命運拐點。

“327國債事件”的黑暗8分鐘

“327”是一個國債期貨合約代號，對應(yīng)1992年發(fā)行1995年到期兌付的3年期國庫券。由于保值貼息的不確定性，該產(chǎn)品在期貨市場具有相當(dāng)?shù)耐稒C價值。

1995年初，管金生預(yù)測“327國債”的保值貼息率應(yīng)維持在8%的水平。當(dāng)市價在147-148元波動時，萬國證券聯(lián)合遼寧國發(fā)集團大舉做空。然而，1995年2月23日，財政部發(fā)布公告，“327國債”將按148.5元兌付，空頭判斷徹底錯誤，萬國證券面臨60億元巨虧。

為挽回敗局，管金生在收盤前8分鐘大舉透支賣出國債期貨，面值高達1.46萬億元，而所有的327國債總額只有240億元。當(dāng)晚，上交所宣布最后8分鐘交易無效，萬國證券虧損56億元，瀕臨破產(chǎn)。這一事件被英國《金融時報》稱為“中國證券史上最黑暗的一天”。

受該事件影響，萬國證券瀕臨破產(chǎn)邊緣。1997年，管金生以挪用公款罪被判處17年徒刑。

而在此之前的1996年7月16日，萬國證券早已與申銀證券合并為申銀萬國證券。

三大猛人與一位編劇的命運岔路

“327國債事件”如同一場突如其來的風(fēng)暴，不僅重創(chuàng)了管金生和他的萬國證券，也徹底改變了其他幾位關(guān)鍵人物的人生航向。曾與管金生并稱為“上海灘三大猛人”的尉文淵、闞治東，以及事件中一位特別的親歷者——后來的知名編劇寧財神，他們的命運在此后數(shù)十年間呈現(xiàn)出迥異的圖景。

讓管金生折戟的“327國債事件”，也是尉文淵上交所職業(yè)生涯的終點。作為上海灘“三猛人”中的兩個，尉文淵和管金生一同經(jīng)歷了中國證券市場從無到有的發(fā)展過程。

1990年12月19日，上海證券交易所正式開業(yè)，35歲的尉文淵被稱為“全球股市最年輕的總經(jīng)理”。在交易所成立后的三年里，尉文淵進行了多項嘗試和改革，無一不是中國資本市場的創(chuàng)舉。

同時，尉文淵也是最早把國債期貨引入國內(nèi)的人。

“成也蕭何敗蕭何”，因為“327國債事件”的發(fā)生，本該前途無量尉文淵的因負“監(jiān)管責(zé)任”，辭職離開了他一手創(chuàng)建的上交所。當(dāng)時，他約定自己“三年之內(nèi)不進股票市場”。

2005年9月，尉文淵與最后一個上海灘“三猛人”——闞治東一起高調(diào)復(fù)出，成立東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司（下稱：東方現(xiàn)代）。隨后，東方現(xiàn)代和尉文淵自己的西藏新盟各向華銳風(fēng)電（601558.SH）投資1750萬。

2012年下半年，尉文淵出任華銳風(fēng)電代理總裁，后又擔(dān)任公司董事長。可臨危受命的尉文淵并沒有使華銳風(fēng)電擺脫困境。2013年5月，華銳風(fēng)電公告稱，尉文淵辭去公司董事、董事長、代理總裁等一切職務(wù)。尉文淵辭任后，便不斷減持公司股票。

與管金生、尉文淵不同的是，1990年創(chuàng)立申銀證券闞治東并未在“327國債事件”當(dāng)中受到過多波及。

1996年，滬深爭雄進入白熱化，上海券商龍頭申銀萬國證券自然責(zé)無旁貸。起初闞治東每天將陸家嘴（600663.SH）、上海石化（600688.SH）等股票拉升兩毛錢便收手，被稱作“闞兩毛”。

常在河邊走，哪有不濕鞋？2006年闞治東因南方證券破產(chǎn)被公安機關(guān)逮捕。繼南方證券之后，復(fù)出的闞治東選擇了PE。

據(jù)《證券時報》報道，近年來，尉文淵和闞治東活躍于私募及風(fēng)投領(lǐng)域，投資的部分項目已上市，包括中材科技、同洲電子、濰柴動力、科陸電子、金證股份、我武生物等。

“327”事件中，萬國證券交易員陳萬寧的席位虧損7000萬元，他離開了證券行業(yè)，做了一名網(wǎng)絡(luò)寫手。2005年，他擔(dān)任總編劇的情景喜劇《武林外傳》大獲成功，2014年因吸毒被警方控制，從此一蹶不振。他的另一個名字，叫寧財神。

據(jù)悉，寧財神大學(xué)畢業(yè)之后便跟隨父親在上海從事期貨交易業(yè)務(wù)，隨后轉(zhuǎn)戰(zhàn)北京做了經(jīng)紀人，19歲就已實現(xiàn)月薪十幾萬，在他眼中做期貨就是“賭博”，能為他帶來高收益。可“327國債事件”給寧財神敲響了警鐘，在這次交易中其虧損高達七千多萬，但這并沒有讓他退縮。他反而認為，賭徒都這樣，只要沒陪光就不會下賭桌。1997年，因為鄭州交易所的綠豆事件，寧財神再次栽了跟頭，短短數(shù)日300萬資產(chǎn)蕩然無存。

雖然之后，寧財神因為《武林外傳》的火爆得以翻身，但最終還是誤入歧途，因吸毒于2014年6月被抓，前途渺茫。

“327群雄”今何在？

“327國債事件”雖然使管金生和他的萬國證券遭遇滅頂之災(zāi)，卻讓另一批人實現(xiàn)了資本的原始積累，其中就有當(dāng)時28歲的魏東、29歲的袁寶璟、34歲的周正毅以及30歲的劉漢，他們都在極短的時間內(nèi)拿下了多家上市公司，構(gòu)建了龐大的財富帝國。

最為商界熟知的，無疑是“涌金系”掌門魏東。

1995年，大勝管金生的同時，魏東創(chuàng)立了上海涌金實業(yè)有限公司。其兵分三路，在資本市場狂飆突進。

早期的“涌金系”主要從事轉(zhuǎn)配股、法人股受讓、配售新股等相關(guān)交易，分享了我國資本市場發(fā)展初期的諸多政策、市場紅利。

這期間，魏東先后收購了精密股份（已退市）、哈慈股份（已退市）、金荔枝股份、銀河動力（現(xiàn)“中兵紅箭”）、中寶股份（現(xiàn)“衢州發(fā)展”）、康賽集團（現(xiàn)“聞泰科技”）、四川湖山（現(xiàn)“四川九洲”）等公司的法人股。

與此同時，“涌金系”參與了三九醫(yī)藥（現(xiàn)“華潤三九”）、首旅股份（現(xiàn)“首旅酒店”）、誠志股份、波導(dǎo)股份（現(xiàn)“*ST波導(dǎo)”）、茉織華（現(xiàn)“海航創(chuàng)新”，已退市）、絲綢股份（現(xiàn)“東方盛虹”）等股票的配售，收割了巨額財富。

除了純粹的資本運作，魏東對實業(yè)投資同樣情有獨鐘。

資金規(guī)模較小時，通過知金科技，“涌金系”投資了不少創(chuàng)業(yè)企業(yè)。其中北青傳媒登陸港股，青島軟控（現(xiàn)“軟控股份”）亦在深交所上市。

等到積累的足夠的資本，“VC”模式已經(jīng)難以匹配“涌金系”的擴張速度，魏東開始選擇直接吞并上市公司。

2002年1月22日，九芝堂拋出一份公告，稱母公司九芝堂集團股份被出售給湖南涌金、上海錢涌、杭州五環(huán)三家企業(yè)，而這三家公司的背后，皆有著“涌金系”的身影。接下來的數(shù)年時間，魏東接又連出手拿下國金證券、千金藥業(yè)，“涌金系”三駕馬車就此成形。

然而2008年，魏東在北京跳樓自殺，年僅41歲。

魏東因何跳樓至今依舊是一個謎團，抑郁自殺還是為人所迫，外界猜測紛紛。與之相比，被執(zhí)行死刑的袁寶璟與劉漢倒顯得干脆利落。

和魏東一樣，袁寶璟也曾嗅得法人股暗藏的財富，收購過三九胃泰、蜀都大廈的法人股?！犊茖W(xué)投資》雜志曾這樣表示：“1996年，有近30家上市公司位居前十位的大股東名單里有建昊（袁寶璟旗下公司）的名字?！逼渲?，北京比特（現(xiàn)已退市）和麗珠醫(yī)藥一度為控股狀態(tài)。

由于期貨交易上的糾紛，袁寶璟于1997年買兇試圖槍殺劉漢，行兇未果之后，由于擔(dān)心雇傭的殺手供出自己，又讓自己的兄弟袁寶琦、袁寶森槍殺了該殺手。最終三人被判死刑。

至于劉漢，這位震動全國的四川黑社會大佬人脈之廣，能力之大一度在當(dāng)?shù)厝吮M皆知。劉漢旗下漢龍集團核心資產(chǎn)主要為美國、澳大利亞的礦產(chǎn)能源。在A股，2002年漢龍完成對金路集團的收購，還曾以第二大原始股股東身份分享了宏達股份IPO盛宴。

2014年，震動全國的劉漢黑社會案件曝出，劉漢被處死刑。幾經(jīng)爭奪之后，來自香港的首控集團成為了金路集團新的主人。

魏東、袁寶璟、劉漢，皆因不同的緣故結(jié)束了生命，周正毅的結(jié)局則要好上不少。

1995年至1997年，“327”大勝之后，利用對股市紅利的先知先覺，周正毅收購了大批排隊上市國企中的職工股，充實了自己的彈藥。之后，周利用農(nóng)凱集團等公司為主體，先后控股了英雄股份（現(xiàn)“金煤科技”）、海鳥發(fā)展(已退市)、上海商貿(mào)（現(xiàn)“亞太資源”）和上海地產(chǎn)（已退市）。

為此，上海灘還出現(xiàn)了一個朗朗上口的順口溜：“英雄問世、海鳥欲飛、商貿(mào)開路、地產(chǎn)為王”。

2003年，周正毅因涉嫌操縱證券交易、虛報注冊資本被逮捕，后被判處有期徒刑三年。2006年，刑期剛滿的他，再度被以行賄罪、虛開增值稅專用發(fā)票罪和挪用資金罪，數(shù)罪并罰判處有期徒刑16年。

而管金生在服刑7年后，于2003年獲得了保外就醫(yī)的機會。12年后，申銀萬國借并購宏源證券A股上市，證券簡稱為申萬宏源（000166.SZ）。

管金生曾在2015年的一場論壇上首次公開反思“327國債事件”。他坦言：“我這一生吃虧，吃很大的虧，就是沒有放下自己內(nèi)心的驕傲和清高”。他認為互聯(lián)網(wǎng)時代的信息透明可以避免類似悲劇的發(fā)生。

2016年6月6日，69歲的管金生出席了上海九頌山河基金公司的揭幕儀式，以董事長的身份重回歷史舞臺。在九頌基金的揭幕儀式上，管金生表示，這是他在上海市黃浦區(qū)的第三次創(chuàng)業(yè)，設(shè)立這樣一家股權(quán)投資基金公司是經(jīng)過長期醞釀和團隊精心籌備的重要抉擇。

管金生一生大起大落的經(jīng)歷，成為中國資本市場發(fā)展的一個縮影。三十年過去，曾經(jīng)在“327國債事件”中叱咤風(fēng)云的人物早已四散飄零。管金生的逝世，為那個激蕩年代的金融傳奇畫上了句點。

當(dāng)今中國的金融市場監(jiān)管日趨完善，國債期貨早已重新上市，類似“327事件”很難再次重演。然而，管金生及其同時代金融拓荒者的經(jīng)驗與教訓(xùn)，依然值得被銘記。