界面新聞記者 | 龍力

去年10月中旬，知名私募幻方量化宣布放棄中性策略，曾引發(fā)市場熱議。

如今，將近一年時間過去了，市場中性策略私募產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)如何？

Wind數(shù)據(jù)顯示，成立滿一年且近一個月內(nèi)凈值有更新的363只股票市場中性策略產(chǎn)品近一年的收益均值為13.23%，大幅跑輸同期萬得全A指數(shù)漲幅28.48%（按照2024年10月以來至2025年9月30日計算）。

其中，有115只股票市場中性策略產(chǎn)品近一年的收益率超過了15%，占比31.68%；36只產(chǎn)品近一年的收益率在10%-15%之間，占比9.92%；142只產(chǎn)品近一年的收益率在5%-10%之間，占比39.12%；55只產(chǎn)品近一年的收益率為0-5%，占比15.15%；另有15只產(chǎn)品近一年的收益率告負(fù)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，有多只頭部量化私募旗下的股票市場中性策略產(chǎn)品近一年的收益率不足5%。

典型的比如百億私募致誠卓遠(yuǎn)投資，截至今年9月30日，公司旗下有業(yè)績更新的33只股票市場中性策略產(chǎn)品近一年的收益均值僅為1.51%，其中11只產(chǎn)品近一年收益率告負(fù)，占比33.33%。致誠卓遠(yuǎn)投資成立于2017年6月，公司發(fā)行的量化產(chǎn)品主要分為股票阿爾法對沖型和指數(shù)加強型兩類。

截至今年9月30日，百億私募穩(wěn)博投資旗下的股票市場中性策略產(chǎn)品“五礦信托和玉系列-穩(wěn)博中性策略2號”近一年的收益率也僅為0.09%。相較之下，該公司旗下近期有凈值更新的16只股票策略產(chǎn)品近一年的收益均值達(dá)37%，另有1只多策略產(chǎn)品近一年收益率為48.8%。

截至9月30日，管理規(guī)模50-100億元的量魁私募旗下的“量魁東海龍王2號”近一年的收益率也僅為-0.44%，并且期間最大回撤高達(dá)11.74%。

深圳某券商人士林先生對界面新聞表示，市場中性策略產(chǎn)品主要通過同時構(gòu)建多頭和空頭頭寸來對沖掉市場整體的風(fēng)險，達(dá)到市場中性的目的，然后再通過阿爾法策略獲取收益。這種策略在熊市或者震蕩市的時候，由于對沖掉了市場的波動，收益優(yōu)勢會相對突出，在市場行情比較好的時候由于剝離了貝塔收益，進(jìn)攻性則會相對不足，去年部分私募放棄中性策略很大程度上就是基于市場行情大幅轉(zhuǎn)好這一判斷。

百億量化私募上海念空科技相關(guān)人士對界面新聞表示，中性策略產(chǎn)品對沖掉了大盤收益和風(fēng)險，所以該策略和大盤漲跌沒有直接關(guān)系，主要受超額收益和基差波動兩方面影響。近年來融券余額的下降讓中性策略只能用股指期貨對沖，需要承擔(dān)基差成本和基差波動，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值波動會加大，目前國內(nèi)中性產(chǎn)品使用的對沖工具主要是IF（滬深300股指期貨）、IC（中證500股指期貨）和IM（中證1000股指期貨）。

Wind數(shù)據(jù)顯示，融券余額自2021年8月達(dá)到歷史高點1648.94億元以后，開始掉頭向下，2024年8月以來各月的融券余額均不足200億元，至今連續(xù)15個月的月均融券余額僅為119.97億元。

基差變化是如何影響中性策略產(chǎn)品收益的？

上海某知名百億私募人士對界面新聞表示，“基差”，即現(xiàn)貨與期貨的價格差?；钅茌^好體現(xiàn)期貨與現(xiàn)貨之間的聯(lián)動關(guān)系。若期貨價格>現(xiàn)貨價格，稱之為期貨升水，基差為負(fù)，將對對沖產(chǎn)品帶來額外收益；若期貨價格 <現(xiàn)貨價格，稱之為期貨貼水，基差為正，將對對沖產(chǎn)品帶來負(fù)貢獻(xiàn)。

該百億私募人士進(jìn)一步分析稱，基差或?qū)_成本是所有主要利用股指對沖的市場中性產(chǎn)品需要承擔(dān)的成本。一般而言，在每次建立新的對沖頭寸時，未來一段時間所要承擔(dān)的對沖成本就已經(jīng)確定，所以基差的波動帶來的更多是短期的凈值波動。股指期貨升貼水只影響過程，不影響結(jié)果。如果短期內(nèi)貼水大幅收斂，將造成已建倉產(chǎn)品凈值的快速回撤，但是對于新資金卻提供了一個很好的建倉時點。同時，對于已經(jīng)待在產(chǎn)品中的投資者來說，雖然需要承受短期貼水收斂導(dǎo)致的回撤，但只要繼續(xù)持有，向未來看去，隨著貼水逐漸回到相對正常的水平，凈值也會得到一定程度的修復(fù)。

林先生對界面新聞解釋稱，由于對沖需求較大且對沖工具有限，國內(nèi)股指期貨長期處于貼水狀態(tài)（即股指期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格），中性策略產(chǎn)品因此普遍需要承擔(dān)相應(yīng)的對沖成本。對于新建倉的中性策略產(chǎn)品而言，貼水程度越深，意味著對沖成本越高，所以貼水不利于中性策略建倉，升水時有利于中性策略建倉。但是對于存續(xù)的中性策略產(chǎn)品來說，基差的收斂或擴(kuò)張變化雖然會造成對沖成本的浮動變化，進(jìn)而對產(chǎn)品短期凈值產(chǎn)生影響，但這只是持有過程中的波動，并不改變在建倉時已經(jīng)提前鎖定的對沖成本，投資者無需過于擔(dān)憂。

雖然在市場整體行情較好的時候中性策略產(chǎn)品的進(jìn)攻性稍顯不足這一情況在很大程度上是由于該類產(chǎn)品的特性所致，但是部分投資者依然對此頗為“煩惱”。

“眼看著指數(shù)不斷新高，自己手里的私募產(chǎn)品卻幾乎沒賺錢，怎么可能不著急呢？”廣州的一位投資者鄭先生對界面新聞表示。

不過，也有不少量化私募依然在積極發(fā)行股票市場中性策略產(chǎn)品。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年1-9月共有3948只量化私募產(chǎn)品完成登記備案，其中二級策略為股票市場中性的產(chǎn)品有867只，占比21.96%。

上海念空科技相關(guān)人士對界面新聞表示，中性策略本身面向風(fēng)險偏好低的客戶，在資產(chǎn)配置組合中屬于壓艙石資產(chǎn)。目前市場風(fēng)格相對比較極端，超額和基差波動加大，可以等待市場恢復(fù)穩(wěn)定后加大布局。