文 | 定焦One 金玙璠

編輯 | 魏佳

商業(yè)查詢領(lǐng)域的第二大玩家企查查，正式?jīng)_擊A股上市。

10月10日，上交所官網(wǎng)顯示，企查查主板IPO獲得受理，公司擬募資15億元。

從賬面上看，這門(mén)生意相當(dāng)賺錢(qián)。2024年，企查查營(yíng)收7.1億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)3.2億元，凈利率達(dá)45%。更厲害的是，它2025年上半年的毛利率達(dá)到了90%以上——也就是說(shuō)，每收100塊錢(qián)，刨掉最直接的成本，還能剩90多塊。再加上C端用戶先付錢(qián)的預(yù)付費(fèi)模式，公司賬上現(xiàn)金流相當(dāng)充沛。

但如果把視角拉遠(yuǎn)，把它放到“三查一?！保ㄌ煅鄄?、企查查、愛(ài)企查、啟信寶）的行業(yè)格局中看，優(yōu)勢(shì)就沒(méi)那么明顯了。

論知名度，它比不過(guò)還未上市的老大天眼查。和賽道里唯一的上市公司——啟信寶的母公司合合信息相比，它的營(yíng)收規(guī)模不到對(duì)方一半，增速還在放緩。更關(guān)鍵的是，它賴以為生的C端商業(yè)查詢市場(chǎng)，天花板已逐漸顯現(xiàn)。

隨著AI時(shí)代的到來(lái)，行業(yè)內(nèi)的路線也開(kāi)始分化。合合信息選擇持續(xù)加碼研發(fā)，將超過(guò)四分之一的營(yíng)收投入技術(shù)創(chuàng)新；企查查則相對(duì)保守，更注重控制成本、保持利潤(rùn)。

站在IPO大門(mén)前，企查查面臨一場(chǎng)靈魂拷問(wèn)：是繼續(xù)守著“小而美”的現(xiàn)金牛生意，還是敢于犧牲短期利潤(rùn)，加大投入，在AI時(shí)代搏一個(gè)更大的未來(lái)？

01 90%毛利：一門(mén)“躺贏”生意？

你平時(shí)用企查查或天眼查查詢商業(yè)信息時(shí)，有沒(méi)有想過(guò)，這樣一個(gè)看似免費(fèi)的工具背后，是一門(mén)怎樣的生意？

答案是：一門(mén)毛利率高達(dá)90%的生意。企查查的招股書(shū)顯示，其毛利率在2022年-2024年穩(wěn)定在87%-89%之間，2025年上半年更是達(dá)到91%。

它的對(duì)手，啟信寶的母公司合合信息也不差，毛利率自2020年以來(lái)始終維持在84%左右。

這樣的毛利率水平高于很多賣(mài)實(shí)體商品的行業(yè)，如快消品行業(yè)（毛利率30%-50%），甚至超過(guò)了多數(shù)人熟悉的互聯(lián)網(wǎng)巨頭們（毛利率50%-70%），即便是放到軟件行業(yè)（毛利率60%-80%）也是偏高的。

你可能會(huì)好奇，企查查們憑什么這么賺錢(qián)？

因?yàn)樗鼈冑u(mài)的是“信息”。這門(mén)生意的本質(zhì)，是從各類公開(kāi)渠道（包括工商、司法、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等官方渠道，企業(yè)官網(wǎng)、企業(yè)公告以及第三方數(shù)據(jù)）獲取資料，再通過(guò)技術(shù)手段進(jìn)行清洗、整合、分析，最終以用戶友好的方式呈現(xiàn)出來(lái)。

在這個(gè)過(guò)程中，企查查的核心成本（營(yíng)業(yè)成本）主要是技術(shù)服務(wù)費(fèi)、帶寬費(fèi)、服務(wù)器托管費(fèi)和少量的數(shù)據(jù)采購(gòu)費(fèi)。

這也解釋了它驚人的毛利率：每收入100元，刨除最直接的成本后，毛利潤(rùn)有90多元。

因?yàn)樗坏┌鸭夹g(shù)平臺(tái)搭建起來(lái)，后面的邊際成本很低，服務(wù)100萬(wàn)用戶和服務(wù)1000萬(wàn)用戶，成本差距并不大。用戶越多越賺錢(qián)，這就是典型的規(guī)模效應(yīng)。

更絕的是，企查查還將這種“輕”模式和“預(yù)付費(fèi)”模式（用戶先付款、后服務(wù)）結(jié)合起來(lái)，讓大量現(xiàn)金提前流入。

企查查的招股書(shū)里有一項(xiàng)叫“合同負(fù)債”，指的是用戶預(yù)付但還沒(méi)消費(fèi)的會(huì)員費(fèi)，這些錢(qián)隨著服務(wù)的提供，會(huì)逐步確認(rèn)為收入。

截至2024年底，企查查賬上的預(yù)收款（合同負(fù)債及一年內(nèi)到期部分）達(dá)到7.15億元。

預(yù)收款越多，合同負(fù)債余額越高，同時(shí)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入越大。企查查2024年這一項(xiàng)高達(dá)8.58億元，相當(dāng)于凈利潤(rùn)（3.2億元）的2.7倍。

輕資產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)、預(yù)付費(fèi)、現(xiàn)金流充沛——這是企查查高毛利背后的商業(yè)邏輯。

既然盈利能力這么強(qiáng)，企查查是選擇加大投入追求更大的市場(chǎng)，還是守住利潤(rùn)享受“躺賺”？

答案是后者。

2022年-2024年，企查查的費(fèi)用率（銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收的比重）從52.3%下降到41.1%，下降了11個(gè)百分點(diǎn)以上。其中，銷售費(fèi)用率下降近10個(gè)百分點(diǎn)至15.9%；研發(fā)費(fèi)用率降到16.6%。

這說(shuō)明，企查查不僅在營(yíng)銷上踩了剎車(chē)，在研發(fā)上也相對(duì)保守。它選擇的，是一條“控費(fèi)保利潤(rùn)”的路。

反觀合合信息，則在“求增長(zhǎng)”：2024年，銷售費(fèi)用率是29.8%，研發(fā)費(fèi)用率是27.2%，費(fèi)用率合計(jì)高達(dá)62.8%。

也就是說(shuō)，合合信息每賺100元，要拿出63元去投入銷售和研發(fā)。而企查查只拿出41元。

少花錢(qián)的策略，讓企查查2024年的凈利潤(rùn)是3.2億元，凈利率高達(dá)45%。這意味著每100元收入中，近45元能轉(zhuǎn)化為凈利潤(rùn)。

作為對(duì)比，合合信息2024年的凈利潤(rùn)是4億元，雖然絕對(duì)值更高，但凈利率是27.9%。這么來(lái)看，企查查的盈利能力更強(qiáng)。

企查查的選擇很好理解：上市前，把利潤(rùn)和現(xiàn)金流做漂亮，還能給投資人一個(gè)“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)”的形象?？少Y本市場(chǎng)要的不只是“穩(wěn)”，還要看增長(zhǎng)空間。

02 C端見(jiàn)頂，B端緩慢

那企查查的增長(zhǎng)情況到底如何？

先看一組對(duì)比數(shù)據(jù)：2024年，企查查的營(yíng)收是7.1億元，合合信息（14.4億元）相當(dāng)于它的兩倍；

更關(guān)鍵的是營(yíng)收增速：企查查在放緩，從2023年的19%降到2024年的15%；合合信息則穩(wěn)定在21%以上。

一個(gè)在減速，一個(gè)在保持，雙方收入規(guī)模差距越拉越大。2025年上半年，合合信息的營(yíng)收（8.4億元）是企查查（3.8億元）的2.25倍。

為什么企查查的增長(zhǎng)相對(duì)較慢？

要回答這個(gè)問(wèn)題，需要研究這兩家公司的收入結(jié)構(gòu)，表面上看，雙方都高度依賴C端用戶，企查查的C端收入占比77%，合合信息更是高達(dá)84%。

然而，兩家的產(chǎn)品線差異很大。

企查查的C端收入來(lái)源單一，幾乎全部來(lái)自商業(yè)查詢會(huì)員（VIP、SVIP、標(biāo)找找等）。

合合信息的C端收入構(gòu)成要豐富得多。以2024年為例，掃描全能王（一個(gè)文檔掃描工具）貢獻(xiàn)了超過(guò)八成的收入（9.8億元）；企查查的競(jìng)品——商業(yè)查詢（啟信寶）年?duì)I收僅0.6億元，占比不足5%；剩下的名片全能王（名片管理，年?duì)I收0.3億元）只占2%。

問(wèn)題就出在這里：C端商業(yè)查詢是一個(gè)典型的低頻、剛需市場(chǎng)，大多數(shù)人只在特定時(shí)候才會(huì)用——如找工作要查公司背景、做生意要查合作方資質(zhì)。在這個(gè)垂直領(lǐng)域，企查查雖然比合合信息吃下了更大的蛋糕，但繼續(xù)增長(zhǎng)的空間有限。

企查查的用戶數(shù)據(jù)走勢(shì)，證實(shí)了這一點(diǎn)。

2024年，它的注冊(cè)用戶數(shù)增長(zhǎng)至1.392億，同比增長(zhǎng)了20.5%，但付費(fèi)用戶數(shù)僅增長(zhǎng)2.6%，達(dá)到104.8萬(wàn)人。

雖然注冊(cè)用戶還在增長(zhǎng)，但愿意付費(fèi)的用戶增長(zhǎng)很慢，這導(dǎo)致付費(fèi)轉(zhuǎn)化率大幅下滑。企查查這個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)從2022年的1.03%降到了2024年的0.75%。這意味著，每100個(gè)注冊(cè)用戶中，愿意掏錢(qián)買(mǎi)單的不到1個(gè)人。

那企查查能不能通過(guò)漲價(jià)來(lái)提升收入？恐怕很難。

2022年9月，企查查把1年VIP從360元提到了388元，漲幅不到8%。但提價(jià)后的2023年，ARPPU（付費(fèi)用戶平均收入）只增長(zhǎng)了3.4%；到了2024年，ARPPU增幅更是只有0.3%。

既然C端這邊遇到了瓶頸，B端業(yè)務(wù)能不能救場(chǎng)？

理論上，B端市場(chǎng)的想象空間要大得多。企業(yè)客戶的客單價(jià)更高，而且一旦形成合作關(guān)系，客戶粘性會(huì)很強(qiáng)。

但現(xiàn)實(shí)是，企查查的B端業(yè)務(wù)拓展相對(duì)緩慢。

盡管其B端業(yè)務(wù)增速尚可——2024年增長(zhǎng)了25.7%，但絕對(duì)規(guī)模太小。1.64億元的B端收入，只占總營(yíng)收的23%。而且這個(gè)占比提升較慢，從2022年到2024年，兩年只提升了2.6個(gè)百分點(diǎn)。換言之，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，企查查的增長(zhǎng)，都要靠C端業(yè)務(wù)。

因此，企查查的增長(zhǎng)困境很明顯：C端市場(chǎng)已經(jīng)見(jiàn)頂，B端拓展又緩慢。而“保利潤(rùn)”的策略可能會(huì)讓它短時(shí)間很難改變這個(gè)現(xiàn)狀。因?yàn)闊o(wú)論是在C端開(kāi)發(fā)更多產(chǎn)品，還是在B端市場(chǎng)取得突破，都需要加大研發(fā)投入、提升技術(shù)能力、建設(shè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)。這些，都需要真金白銀。

03 除了賣(mài)信息，還能拼什么？

當(dāng)C端的故事摸到天花板，B端又沒(méi)能快速起量，擺在企查查面前的問(wèn)題是：還能拼什么？

討論這個(gè)問(wèn)題，得先搞清楚它在賽道上的位置。

商業(yè)查詢這個(gè)市場(chǎng)，主要玩家是四家：天眼查、企查查、愛(ài)企查、啟信寶。

從市場(chǎng)格局看，天眼查是行業(yè)老大，企查查排名第二。根據(jù)企查查招股書(shū)，2023年在我國(guó)企業(yè)信息類的通用商業(yè)大數(shù)據(jù)服務(wù)商中，企查查的市場(chǎng)份額、移動(dòng)端活躍用戶數(shù)均排名第二，移動(dòng)端應(yīng)用商店下載量排名第一。

雖然市場(chǎng)份額和活躍用戶數(shù)比不過(guò)天眼查，但企查查有自己的優(yōu)勢(shì)——數(shù)據(jù)更新速度快，尤其是股權(quán)信息的更新，比對(duì)手更快。這也是它能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)第二的關(guān)鍵。

愛(ài)企查是個(gè)特殊的存在。它背靠百度，靠免費(fèi)查詢吸引了不少用戶，但代價(jià)就是商業(yè)化能力較弱。

啟信寶在C端市場(chǎng)份額不高，但合合信息還有掃描全能王撐腰。

而企查查的收入幾乎全部來(lái)自商業(yè)查詢，沒(méi)有其他產(chǎn)品線可以依靠。這在行業(yè)平穩(wěn)增長(zhǎng)的時(shí)候，可能不是什么大問(wèn)題。企查查專注做好商業(yè)查詢，用戶基數(shù)大，現(xiàn)金流穩(wěn)定，日子過(guò)得也不錯(cuò)。

但最近兩年，這個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則正在發(fā)生變化。

過(guò)去，大家查企業(yè)信息，需要在不同的功能模塊之間切換，看訴訟、查案件，看股權(quán)穿透，然后自己去分析判斷。

但現(xiàn)在，越來(lái)越多的用戶希望能直接知道答案：這家公司有什么風(fēng)險(xiǎn)？適不適合合作？讓AI幫忙分析，而不再是自己翻數(shù)據(jù)。

2023年7月，天眼查和華為云合作推出了“天眼妹”AI大模型，企查查幾乎同時(shí)發(fā)布了“知彼阿爾法”大模型。到了2025年7月，合合信息的啟信慧眼發(fā)布AI大模型應(yīng)用。

但企查查在AI技術(shù)上的投入力度，明顯不如對(duì)手。2025年上半年，它的研發(fā)費(fèi)用率降到16%，合合信息則達(dá)到26%。

10個(gè)百分點(diǎn)的差距，意味著企查查在技術(shù)投入和產(chǎn)品迭代上顯得保守，產(chǎn)品體驗(yàn)可能因此拉開(kāi)差距。

而且，當(dāng)對(duì)手都用上了AI，企查查過(guò)去引以為傲的數(shù)據(jù)更新速度優(yōu)勢(shì)，可能很快就不再是決定性的競(jìng)爭(zhēng)力了。

接下來(lái)，企查查有什么選擇？

第一是加大投入，犧牲短期利潤(rùn)，換取技術(shù)上的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

第二是開(kāi)拓B端市場(chǎng)。這得投入大量資源去打造專業(yè)的銷售團(tuán)隊(duì)，去理解不同行業(yè)的復(fù)雜場(chǎng)景，去開(kāi)發(fā)定制化的解決方案。而且，B端的突破，依然繞不開(kāi)AI技術(shù)能力的構(gòu)建。這些同樣需要錢(qián)，需要時(shí)間。

所以，無(wú)論走哪條路，企查查都繞不開(kāi)一個(gè)核心問(wèn)題：加大技術(shù)投入。

這對(duì)它來(lái)說(shuō)，是個(gè)兩難的選擇。一方面，過(guò)去“保利潤(rùn)”的策略讓它的凈利率超過(guò)40%。但另一方面，對(duì)手持續(xù)砸研發(fā)，它的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)被逐漸蠶食。

企查查募集資金用途 圖源 / 招股書(shū)

從招股書(shū)披露的募集資金用途看，15億元中有約10億元（66.5%）將投入產(chǎn)品升級(jí)——包括C端4.58億元、B端1.71億元、多維大數(shù)據(jù)庫(kù)3.68億元，還有5億用于AI研發(fā)?？梢?jiàn)企查查確實(shí)意識(shí)到了技術(shù)投入的重要性。

但這筆錢(qián)能不能真正解決前面提到的那些問(wèn)題——C端市場(chǎng)天花板、B端拓展緩慢、技術(shù)投入力度不夠？能不能讓企查查找到新的增長(zhǎng)空間？答案可能要等上市后才能揭曉。