文 | 獨(dú)角金融 劉銀平

編輯 | 付影

浙商證券（601878.SH）近日迎來(lái)重大人事變動(dòng)，60歲董事長(zhǎng)吳承根因到齡退休，告別他任職19年的浙商證券。吳承根2006年起參與并主導(dǎo)了浙商證券的重組，此后推動(dòng)公司于2017年上市，在浙商證券從一家區(qū)域性券商成長(zhǎng)為全國(guó)性上市券商的波瀾歷程中，扮演了關(guān)鍵角色。

去年已被任命為黨委書(shū)記的“75后”總裁錢(qián)文海將接任董事長(zhǎng)職位。錢(qián)文海來(lái)自大股東浙江交通集團(tuán)，2023年6月調(diào)入浙商證券主持經(jīng)營(yíng)工作。

新老交替期間，浙商證券業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)與承壓態(tài)勢(shì)。上半年受行情推動(dòng)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入、投資收益增幅明顯，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)40%以上的增幅，但營(yíng)收卻下降23.66%。在錢(qián)文海的帶領(lǐng)下，浙商證券能否完成公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與競(jìng)爭(zhēng)力的提升？

1、19年老將吳承根卸任董事長(zhǎng)，“75后”總裁錢(qián)文海補(bǔ)位

吳承根與浙商證券的緣分，是從一場(chǎng)“救火”開(kāi)始的。

2006年，彼時(shí)還叫金信證券的浙商證券前身，正卷入“德隆系”資本運(yùn)作，后因“德隆系”資金鏈斷裂產(chǎn)生巨額虧損，最終走到資不抵債的困境中。

浙江省交通集團(tuán)旗下的香港上市公司滬杭甬高速（0576.HK）通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式扛起了重組大旗。此后，在監(jiān)管體系任職多年的吳承根參與并主導(dǎo)了金信證券的重組工作，2007年1月加入更名后的浙商證券，此后擔(dān)任公司董事、總裁。

2017年8月，浙商證券原董事長(zhǎng)詹小張辭去一切職務(wù)，吳承根接任董事長(zhǎng)，至此擔(dān)任董事長(zhǎng)一職已8年有余。

就在吳承根由總裁升任董事長(zhǎng)的前兩個(gè)月，2017年6月，浙商證券在上海證券交易所掛牌上市，完成了從非上市公司到上市公司的蛻變，打通了資本補(bǔ)充渠道，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

上市以來(lái)，公司總資產(chǎn)由2017年的529.2億元，增長(zhǎng)至2025年上半年末的1990.85億元，增長(zhǎng)3.8倍。10月17日最新市值為519.58億元，在A股上市券商中位列19位，上半年末總資產(chǎn)則排在第18位。

近19年來(lái)，吳承根以其穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和敏銳的戰(zhàn)略眼光，成功引領(lǐng)浙商證券在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，并逐步發(fā)展成為具有全國(guó)影響力的綜合性券商。

在接任董事長(zhǎng)之前，錢(qián)文海則已有了兩年多的“實(shí)習(xí)期”，他的接任確保了公司戰(zhàn)略的連續(xù)性和穩(wěn)定性。

錢(qián)文海出生于1975年3月，為大股東委派，曾任浙江溫州甬臺(tái)溫高速公路有限公司副總經(jīng)理，浙江交通集團(tuán)資產(chǎn)管理部副經(jīng)理、經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)部經(jīng)理，浙江省交投地產(chǎn)集團(tuán)有限公司總經(jīng)理，浙江交通集團(tuán)董事、總經(jīng)理。

2023年3月31日，有消息稱原總裁王青山在參加浙江省交通投資集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司干部會(huì)議時(shí)，被“叫出會(huì)場(chǎng)”，并就此失聯(lián)。4月份浙商證券回應(yīng)媒體稱“王青山在休假”。5月12日，浙商證券公告稱，公司收到王青山辭任報(bào)告。

2023年6月，錢(qián)文海從浙江交通集團(tuán)旗下財(cái)務(wù)公司“一把手”調(diào)任至浙商證券擔(dān)任總裁，臨危受命主持經(jīng)營(yíng)工作。2024年7月接任黨委書(shū)記，彼時(shí)市場(chǎng)上關(guān)于其將接棒吳承根的聲音就比較多。此后浙商證券完成對(duì)國(guó)都證券（870488.NQ）的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)控股，錢(qián)文海還擔(dān)任國(guó)都證券董事長(zhǎng)，統(tǒng)籌兩家券商的整合。

2、上半年增利不增收，投資收益成利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎

上半年，隨著資本市場(chǎng)情緒改善和交投活躍度提升，證券行業(yè)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了顯著復(fù)蘇。在這一背景下，浙商證券交出了一份“增利不增收”的成績(jī)單，營(yíng)業(yè)收入61.07億元，同比下降23.66%，這一增幅在A股上市券商中位列倒數(shù)第3位；歸母凈利潤(rùn)11.49億元，同比增長(zhǎng)46.49%，增幅在50家上市券商中排在30名。

利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益分別為5.41億元、18.17億元、12.4億元，均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增幅分別為34.93%、16.66%、568.68%。在股市上升期，投資收益顯然已成為券商的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)引擎。

來(lái)源：浙商證券2025年上半年報(bào)告

浙商證券在財(cái)報(bào)中表示，2025年上半年債券投資擇時(shí)勝率較高，權(quán)益投資占比提升、營(yíng)收擴(kuò)大。今年上半年投資收益之所以會(huì)增長(zhǎng)5倍多，一方面是股債雙牛市場(chǎng)行情下把握住機(jī)會(huì)，權(quán)益資產(chǎn)提升豐厚資產(chǎn)收益；另一方面則是因?yàn)槿ツ晖谕顿Y收益大跌，導(dǎo)致基數(shù)較低。

2024年上半年投資收益僅1.86億元，同比下降77.22%，其中處置交易性金融工具取得的收益為-5.3億元，是導(dǎo)致投資收益下降的主要原因，除此之外，持有金融工具的投資收益也下降了14.34%。

自2020年達(dá)到21.17億元以來(lái)，浙商證券投資收益維持高位，此后有所回落也基本在10億元以上。但由于投資收益高度依賴于市場(chǎng)表現(xiàn)，如果債市、股市出現(xiàn)大幅波動(dòng)，投資收益也會(huì)隨之浮動(dòng)。

在手續(xù)費(fèi)及傭金收入方面，上半年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入分別同比增長(zhǎng)28.61%、0.28%，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降23.58%，2023年以來(lái)該項(xiàng)收入便處于下降趨勢(shì)。這種現(xiàn)象并非個(gè)例，上半年在披露數(shù)據(jù)的44家上市券商中，有29家資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降，過(guò)去三年也有超4成券商該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入下降。

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家支培元認(rèn)為，上半年券商資管業(yè)務(wù)收入下滑主要源于三重結(jié)構(gòu)性壓力。首先，資管新規(guī)過(guò)渡期結(jié)束后，券商通道業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)壓降；其次，市場(chǎng)波動(dòng)加劇導(dǎo)致部分券商資管產(chǎn)品凈值回撤，客戶贖回壓力增大；第三，公募基金憑借更低的費(fèi)率和更透明的運(yùn)作模式，持續(xù)分流券商資管客戶，尤其在權(quán)益類產(chǎn)品領(lǐng)域形成顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資管市場(chǎng)中，券商資管與公募基金、銀行理財(cái)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。支培元表示，券商資管的優(yōu)勢(shì)在于其投研體系與資本市場(chǎng)深度綁定，尤其在權(quán)益類資產(chǎn)配置、衍生品工具運(yùn)用方面更具靈活性；然而其劣勢(shì)同樣明顯，客戶基礎(chǔ)相對(duì)狹窄，個(gè)人投資者占比不足30%，產(chǎn)品線集中在主動(dòng)管理型，缺乏貨幣基金等低風(fēng)險(xiǎn)品類，導(dǎo)致在2025年市場(chǎng)波動(dòng)期遭遇較大贖回壓力 。

在市場(chǎng)和行情雙重影響之下，2015年浙商證券資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入接近6億元，但2024年已降至4億元以下，近三年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增幅在上市券商中也處在下游水平。

浙商證券投行業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)放緩，2024年投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為7.2億元，過(guò)去三年下降33.53%，不過(guò)從規(guī)模來(lái)看在券商中仍占優(yōu)勢(shì)，今年上半年債券承銷(xiāo)單數(shù)、規(guī)模在行業(yè)中均位列第12位。

整體來(lái)看，上半年在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)雙驅(qū)動(dòng)之下，浙商證券凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，但是營(yíng)收卻依然下降，主要有兩個(gè)原因：一是其他業(yè)務(wù)收入同比下降59.47%至22.03億元，主要是期貨公司現(xiàn)貨銷(xiāo)售收入減少；二是公允價(jià)值變動(dòng)收益同比下降30.22%至2.75億元，主要是衍生金融工具市場(chǎng)價(jià)格下降。

浙商期貨是浙商證券子公司，上半年?duì)I業(yè)收入27.32億元，同比下降53.27%，凈利潤(rùn)1.12億元，與去年同期基本持平。

3、一年5次被罰，監(jiān)管追責(zé)直抵核心管理層

資本市場(chǎng)“嚴(yán)監(jiān)管”主旋律持續(xù)奏響，作為市場(chǎng)重要參與者的證券公司，正面臨前所未有的合規(guī)壓力。近一年，浙商證券接連收到來(lái)自監(jiān)管部門(mén)的罰單，尤其是投行業(yè)務(wù)已被多次警告，直接觸動(dòng)了投資銀行作為資本市場(chǎng)“看門(mén)人”的職責(zé)底線，映照出合規(guī)風(fēng)控體系的滯后與脆弱。

7月4日，證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站顯示，浙商證券寧波中山東路證券營(yíng)業(yè)部及工作人員被寧波證監(jiān)局處以采取出具警示函措施的決定。該營(yíng)業(yè)部工作人員在銷(xiāo)售私募證券投資基金過(guò)程中存在誤導(dǎo)性陳述并承諾投資收益的行為，反映出營(yíng)業(yè)部存在合規(guī)管理不到位的問(wèn)題。

3月28日，浙商證券因存在質(zhì)控現(xiàn)場(chǎng)核查不到位，內(nèi)控流程不規(guī)范、內(nèi)控意見(jiàn)跟蹤落實(shí)不到位，保薦工作報(bào)告未完整披露質(zhì)控內(nèi)核關(guān)注的問(wèn)題，被證監(jiān)會(huì)處以采取責(zé)令改正措施的決定。

在另一條處罰決定中，程景東作為分管投行業(yè)務(wù)高管，戴翔作為投行質(zhì)控部總經(jīng)理，對(duì)上述問(wèn)題負(fù)有責(zé)任，被處以采取出具警示函的行政監(jiān)督管理措施。

1月10日，浙商證券因四項(xiàng)違規(guī)行為被浙江證監(jiān)局采取責(zé)令增加內(nèi)部合規(guī)檢查次數(shù)措施的決定，違規(guī)行為包括為部分投資者提供變相融資服務(wù)，異化為杠桿融資工具；未識(shí)別客戶的交易目的，變相成為交易對(duì)手方交易通道；未使用交易所專用對(duì)沖賬戶進(jìn)行對(duì)沖交易；干預(yù)控股公司的資產(chǎn)管理計(jì)劃獨(dú)立性運(yùn)作。

2024年11月15日，浙江證監(jiān)局連發(fā)兩張罰單，劍指浙商證券在投行業(yè)務(wù)方面的違規(guī)行為，包括個(gè)別項(xiàng)目存在保薦工作獨(dú)立性不足，未有效督促發(fā)行人如實(shí)披露歷次聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)情況，個(gè)別項(xiàng)目保薦費(fèi)用收取過(guò)低，存在收費(fèi)顯著低于行業(yè)定價(jià)水平的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)情形等。

兩名保薦代表人因在保薦浙江星星冷鏈集成股份有限公司（簡(jiǎn)稱“星星冷鏈”）IPO過(guò)程中，部分盡職調(diào)查工作未勤勉盡責(zé)、未有效督促發(fā)行人如實(shí)披露歷次聘請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)情況、工作獨(dú)立性不足，被監(jiān)管采取責(zé)令改正措施的決定。

在星星冷鏈保薦項(xiàng)目上，浙商證券此前還被罰過(guò)一次。

因保薦樂(lè)視網(wǎng)IPO平安證券被追責(zé)，2022年發(fā)行人星星冷鏈將保薦機(jī)構(gòu)平安證券變更為浙商證券，但浙商證券入場(chǎng)后，卻仍沿用平安證券在職員工做主要的保薦工作，而且是7人干了大半年。浙商證券兩名保薦代表人因此在2024年3月被上交所予以暫停保薦資格3個(gè)月的紀(jì)律處分

過(guò)去幾年，券商保薦業(yè)務(wù)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)而打“價(jià)格戰(zhàn)”的情況并不少見(jiàn)，為了防止此類不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)同行形成傷害，監(jiān)管部門(mén)也屢次出手處罰相關(guān)機(jī)構(gòu)。根據(jù)《證券公司保薦業(yè)務(wù)規(guī)則》，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)制定明確且合理的保薦業(yè)務(wù)收費(fèi)原則，收費(fèi)原則明顯違反本規(guī)則相關(guān)規(guī)定、顯失市場(chǎng)公允的，應(yīng)當(dāng)予以調(diào)整。

除了總部及各地分支機(jī)構(gòu)，海外子公司也曾受到監(jiān)管處罰。2024年10月，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)放了對(duì)中資券商在港機(jī)構(gòu)下發(fā)的年內(nèi)首張罰單。浙商證券在香港的全資子公司——浙商國(guó)際金融控股有限公司，因在2016年6月至2018年10月期間沒(méi)有遵從打擊洗錢(qián)及恐怖分子資金籌集規(guī)定和其他監(jiān)管規(guī)定，遭證監(jiān)會(huì)譴責(zé)及罰款266萬(wàn)港元。

得益于市場(chǎng)回暖，浙商證券嘗到了周期帶來(lái)的紅利，但肩上的擔(dān)子并不輕，投行、資管、期貨等業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)壓力依然存在，而頻頻敲響的合規(guī)警鐘更容不得松懈。

新任董事長(zhǎng)錢(qián)文海的上任，能否駕馭業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的東風(fēng)，同時(shí)筑牢合規(guī)的防線？這不僅是浙商證券自身的關(guān)鍵一躍，也為能否實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)提供了重要觀察窗口。