界面新聞?dòng)浾?趙陽(yáng)戈

中金公司歷時(shí)三年半的督導(dǎo)未能幫助悠派股份叩開創(chuàng)業(yè)板的大門。9月，雙方選擇終止輔導(dǎo)協(xié)議。然而僅隔一個(gè)月，悠派股份便迅速與國(guó)元證券簽約，重新啟動(dòng)IPO進(jìn)程，這一次的目標(biāo)轉(zhuǎn)向了北交所。

對(duì)于放棄創(chuàng)業(yè)板的原因，悠派股份回應(yīng)稱是“基于公司發(fā)展戰(zhàn)略、當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境與政策導(dǎo)向的綜合考量”。

界面新聞注意到，公司在2025年上半年凈利潤(rùn)下滑加劇，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也由正轉(zhuǎn)負(fù)，這或許影響了其繼續(xù)沖擊創(chuàng)業(yè)板的信心?！敖?jīng)過綜合評(píng)估，我們認(rèn)為北交所更適合公司現(xiàn)階段的發(fā)展?！庇婆晒煞菹嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞表示。

業(yè)績(jī)承壓，凈利潤(rùn)滑坡與現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)

根據(jù)公開資料，悠派股份成立于2006年7月，實(shí)控人程崗與一致行動(dòng)人合計(jì)持有公司39.7771%的股份。公司主要產(chǎn)品涵蓋一次性寵物尿墊、寵物紙尿褲、貓砂、成人紙尿褲、柔紙巾、洗臉巾、濕廁紙等。

公開信顯示，悠派股份旗下?lián)碛小癏oneycare”與“Cocoyo”兩大自主品牌，在寵物用品市場(chǎng)中占有一席之地，上市是公司多年來的目標(biāo)。

2025年5月，悠派股份啟動(dòng)新三板掛牌程序，并于7月10日成功掛牌并公開轉(zhuǎn)讓。

根據(jù)北交所的《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第九條，發(fā)行人需為“在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿十二個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司”，也即是說，悠派股份掛牌新三板的是沖刺北交所的必要條件。不過，界面新聞注意到，悠派股份目前為基礎(chǔ)層掛牌公司。

根據(jù)歷史記錄，悠派股份曾在2015年就實(shí)現(xiàn)過新三板的掛牌，后“根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展及長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃的需求”，公司2020年11月主動(dòng)摘牌。

有市場(chǎng)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆?/span>每家IPO企業(yè)都會(huì)根據(jù)自身情況和市場(chǎng)判斷做出選擇，有些側(cè)重于盡快實(shí)現(xiàn)上市，有些則更看重不同交易所帶來的長(zhǎng)期發(fā)展，企業(yè)選擇一個(gè)真正契合自身特點(diǎn)和發(fā)展需求的交易所至關(guān)重要。

悠派股份旗下品牌“Honeycare”和 “Cocoyo”，在國(guó)內(nèi)各線上平臺(tái)（京東、天貓、抖音、小紅書等）銷售均靠前。相關(guān)產(chǎn)品銷往海外，主要合作伙伴包括亞馬遜、Chewy等海外綜合性及寵物垂直分類電商平臺(tái)。此外公司也為尤妮佳、日紙貿(mào)易、Petco、金佰利等國(guó)際品牌生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品。2025年上半年，境外主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比61%。

然而，仔細(xì)審視近年業(yè)績(jī)，悠派股份正面臨一些挑戰(zhàn)。

首先，公司增收不增利，2025年上半年凈利潤(rùn)還出現(xiàn)了加速滑坡的現(xiàn)象。

2024年，悠派股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.2億元，同比小幅增長(zhǎng)了5.85%；凈利潤(rùn)5913.48萬元，同比下滑了3.1%；扣非凈利潤(rùn)3890.16萬元，較上年同比變動(dòng)率為-28.71%。2025年上半年?duì)I業(yè)收入5.76億元，同比增長(zhǎng)13.67%；凈利潤(rùn)2734.33萬元，同比下滑23.93%；扣非凈利潤(rùn)2250萬元，較上年同期的下滑幅度為28.44%。

為何悠派股份會(huì)出現(xiàn)增收不增利的情況呢，界面新聞留意到兩個(gè)細(xì)節(jié)。

其一，悠派股份加大了銷售投入，但從效果來看邊際效應(yīng)在遞減。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，公司2019年的銷售費(fèi)用為5576.23萬元，至2024年已增至1.97億元。2025年，悠派股份半年投入了1.24億元的銷售費(fèi)用，增長(zhǎng)迅猛。其中，公司加碼亞馬遜、抖音等電商平臺(tái)的市場(chǎng)推廣費(fèi)，比如上半年光亞馬遜平臺(tái)銷售費(fèi)用同比新增了1610萬元。

高投入的效果卻有所遞減。2019年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)了0.23億元，對(duì)應(yīng)新增的收入有1.58億元，相當(dāng)于投入1元錢換回6.87元的收入。而2024年銷售費(fèi)用同比增加了0.46億元，對(duì)應(yīng)新增的收入為0.56億元，相當(dāng)于新增1元的銷售費(fèi)用只能換回1.22元的收入。

“隨著互聯(lián)網(wǎng)紅利逐漸消退，通過亞馬遜、抖音等電商平臺(tái)進(jìn)行廣告投放的價(jià)值被不斷稀釋”，悠派股份坦言，“如果未來公司自主品牌開拓效果不及預(yù)期，公司可能存在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)”。

其二，悠派股份以境外業(yè)務(wù)為主，近年來，關(guān)稅負(fù)擔(dān)增加。2025年上半年，悠派股份的關(guān)稅同比增加1186萬元，拖累了公司凈利潤(rùn)的表現(xiàn)。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的增長(zhǎng)，悠派股份在存貨、應(yīng)收賬款等方面也持續(xù)走高。數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，公司存貨分別為1.74億元、1.72億元、2.1億元、2.63億元；同期應(yīng)收賬款分別為7760萬元、1.17億元、1.06億元、1.41億元。

與此同時(shí)，悠派股份的存貨周轉(zhuǎn)率從2022年的3.49次下降到2024年前8個(gè)月的3.35次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2022年的12.17次下降到2024年前8個(gè)月的8.53次。

多重因素疊加下，2025年上半年悠派股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-37.56萬元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，為2018年以來首次凈流出。公司解釋與“大宗材料鎖料”有關(guān)。為緩解資金壓力，悠派股份的短期借款從2022年的1.61億元上升至2025年上半年的2.66億元。

本次沖刺北交所，公司是否有補(bǔ)流計(jì)劃呢？界面新聞致電公司，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“目前尚未明確融資投向?！?/span>

A股寵物賽道“上市潮”已過，缺乏稀缺性

回顧A股市場(chǎng)，寵物賽道曾出現(xiàn)過上市熱潮。

從事寵物食品研產(chǎn)銷的路斯股份（920419.BJ），上市于2022年3月；賣寵物零食、寵物牽引用具、寵物玩具的源飛寵物（001222.SZ）于2022年8月上市；設(shè)計(jì)寵物窩墊、貓爬架、寵物食品、寵物玩具、寵物服飾的天元寵物（301335.SZ），其上市時(shí)間為2022年11月；研究寵物食品的乖寶寵物（301498.SZ）于2023年8月上市；和悠派股份形成直接競(jìng)爭(zhēng)的依依股份（001206.SZ），上市時(shí)間為2021年5月。

以依依股份為例，主營(yíng)業(yè)務(wù)為一次性衛(wèi)生護(hù)理用品及無紡布研產(chǎn)銷，一次性衛(wèi)生護(hù)理用品包括寵物衛(wèi)生護(hù)理用品和個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品。寵物衛(wèi)生護(hù)理用品包括寵物墊、寵物尿褲、寵物清潔袋、寵物濕巾、寵物垃圾袋等。其主營(yíng)業(yè)務(wù)與悠派股份高度重合。

2024年，依依股份的營(yíng)業(yè)收入達(dá)17.98億元，凈利潤(rùn)2.15億元，營(yíng)業(yè)收入是悠派股份的近兩倍，凈利潤(rùn)是悠派股份的3倍有余。依依股份擁有“樂事寵(HUSHPET)”、“一坪花房”等自主品牌，產(chǎn)品同樣遠(yuǎn)銷美國(guó)、日本、韓國(guó)、加拿大、意大利、英國(guó)等近40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。依依股份近期處于停牌狀態(tài)，正在籌劃通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)杭州高爺家寵物食品公司，持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖。

面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，悠派股份的破局“秘籍”是海外建廠。

根據(jù)悠派股份披露，公司在美國(guó)弗吉尼亞州和泰國(guó)自建工廠，是行業(yè)內(nèi)少有在海外擁有工廠的企業(yè)，同時(shí)在美國(guó)東西海岸、英國(guó)、日本、泰國(guó)均有倉(cāng)庫(kù)布局，形成一定的跨境供應(yīng)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

根據(jù)境外律師出具的法律意見書，悠派股份的全資子公司U-play (Thailand)于2024年9月18日取得工廠生產(chǎn)許可證，獲準(zhǔn)生產(chǎn)寵物尿布。截至目前，U-play(Thailand)已然取得了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所必要的許可證書。隨著下半年?yáng)|南亞工廠產(chǎn)能將逐步釋放，公司有望規(guī)避部分關(guān)稅壓力，并降低成本。