文丨楊曉飛

“煤價平穩(wěn)，看好板塊四季度投資機會?！鄙轿髯C券10月22日發(fā)布證券研究報告稱，煤炭彈性品種排序靠前，四季度業(yè)績或好于三季度，板塊具備配置價值。

據(jù)報告分析，迎峰度夏期間，煤價超預期上漲，但長協(xié)倒掛表觀解除后，仍有部分長協(xié)比例未能兌現(xiàn)，因此銷量修復或將持續(xù)至四季度。隨著“反內(nèi)卷”相關政策落地，四季度國內(nèi)煤炭供應增量預期有限，煤價向下有所支撐。而四季度迎峰度冬，需求可期，預計均價也將在一定程度上環(huán)比修復。

同時，當前板塊整體估值已經(jīng)較低，近期市場風格切換需求提升，煤炭具備補漲動力，板塊逢低可增配，優(yōu)選彈性品種。關注晉控煤業(yè)(601001.SH)、山煤國際(600546.SH)、華陽股份(600348.SH)。煉焦煤方面，金九銀十需求預期不差，若有供給擾動，價格或超預期反彈，關注潞安環(huán)能(601699.SH)、山西焦煤(000983.SZ)。

山西證券在本報告中的主要觀點如下：

供給：1-9月原煤供給邊際遞減。2025年1-9月，原煤累計產(chǎn)量實現(xiàn)35.70億噸，同比增2.0%，同比增速邊際下滑。9月當月實現(xiàn)4.12億噸，同比降1.8%，環(huán)比增5.38%。

需求：1-9月終端需求受制造業(yè)和基建支撐。25年1-9月固定資產(chǎn)投資同比降0.5%，其中制造業(yè)投資增4.0%、基建投資增1.1%、房地產(chǎn)投資降13.9%。25年1-9月火電累計增速實現(xiàn)-1.2%；焦炭累計增速實現(xiàn)3.5%；生鐵累計增速實現(xiàn)-1.1%；水泥累計增速實現(xiàn)-5.2%；9月火電增速實現(xiàn)-5.4%；焦炭增速實現(xiàn)8.0%；生鐵增速實現(xiàn)-2.4%；水泥增速實現(xiàn)-8.6%。

進口：9月煤炭進口環(huán)比增長，1-9月進口量維持收縮趨勢。2025年1-9月進口量累計實現(xiàn)3.46億噸，同比降11.1%。9月當月實現(xiàn)4600萬噸，同比降3.34%，環(huán)比增7.64%。

價格：9月煤炭價格穩(wěn)中有升，焦炭價格小幅下降。25年以來雖然山西優(yōu)混5500動力煤、京唐港主焦煤、天津港二級冶金焦均價有所調(diào)整，但9月當月三個品種均價有所分化。9月各品種環(huán)比增幅：動力煤>煉焦煤>焦炭。

此外，山西證券也明確給出風險提示：供給收縮不及預期，需求回升不及預期，進口煤大幅增加，相關公司業(yè)績不及預期。