界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

今年以來(lái)，隨著A股市場(chǎng) “穩(wěn)中向好”趨勢(shì)逐步確立， 投資者入市積極性持續(xù)攀升。

上交所數(shù)據(jù)顯示，9月A股新開(kāi)證券賬戶達(dá)293.72萬(wàn)戶，環(huán)比提升10.83%，同比增幅高達(dá)60.73%，這已是該數(shù)據(jù)連續(xù)第四個(gè)月實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)。從年內(nèi)維度看，9月新開(kāi)戶數(shù)僅次于3月的306.55萬(wàn)戶，位列年度第二高；若拉長(zhǎng)至前三季度，累計(jì)新開(kāi)戶數(shù)已達(dá)2014.89萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)49.64%，全年投資者入市節(jié)奏顯著加快。

更能反映市場(chǎng)交易活躍度的融資融券賬戶，9月表現(xiàn)尤為突出。中證數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)月新開(kāi)兩融賬戶20.54萬(wàn)戶，不僅環(huán)比增長(zhǎng)12.24%，更創(chuàng)下2025年以來(lái)單月最高紀(jì)錄，同比增幅更是飆升288%。截至9月末，A股兩融賬戶總數(shù)已達(dá)1529萬(wàn)戶，其中個(gè)人投資者占比超50%，顯示出普通投資者對(duì)杠桿交易的參與熱情顯著提升。

面對(duì)激增的信用交易需求，多家券商已著手調(diào)整業(yè)務(wù)規(guī)模以承接市場(chǎng)。例如，華林證券將信用業(yè)務(wù)總規(guī)模從62億元上調(diào)至80億元，增幅超30%；浙商證券將融資類業(yè)務(wù)規(guī)模從400億元增至500億元，進(jìn)一步拓寬信用業(yè)務(wù)覆蓋范圍，以匹配投資者對(duì)杠桿工具的使用需求。

證券類APP的用戶活躍度，成為印證A股投資熱情的另一重要指標(biāo)。易觀千帆最新數(shù)據(jù)顯示，2025年9月證券類APP月活躍人數(shù)約1.75億人，環(huán)比增長(zhǎng)0.74%，同比增長(zhǎng)9.73%，不僅延續(xù)了年內(nèi)持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，更一舉刷新2025年單月最高紀(jì)錄。

從近12個(gè)月表現(xiàn)來(lái)看，9月的月活規(guī)模雖低于2024年10月的1.84億人和11月的1.78億人，但仍穩(wěn)居近一年第三位，顯示市場(chǎng)交易熱度的持續(xù)性。

具體到券商APP競(jìng)爭(zhēng)格局，頭部平臺(tái)的“護(hù)城河”進(jìn)一步加深。在前十券商自營(yíng)APP中，華泰證券（601688.SH）旗下“漲樂(lè)財(cái)富通”以1195.17 萬(wàn)人的月活、國(guó)泰海通（601211.SH）“君弘”以1029.22萬(wàn)人的月活，共同穩(wěn)居千萬(wàn)級(jí)梯隊(duì)，延續(xù)了頭部“雙雄”的穩(wěn)固格局；平安證券APP以879.75萬(wàn)人的月活位列第三，與前兩名形成“第一梯隊(duì)”內(nèi)部的梯度差異。

與8月券商APP月活“普漲”不同，9月出現(xiàn)了分化特征。中小券商中，部分平臺(tái)表現(xiàn)亮眼，例如國(guó)金證券（600109.SH）“傭金寶”月活達(dá)88.81萬(wàn)人，環(huán)比增速12.08%；國(guó)海證券（000750.SZ）“金探號(hào)”月活超89萬(wàn)人，環(huán)比增長(zhǎng)超6%。

不過(guò)，并非所有券商都能分享市場(chǎng)熱度紅利。東北證券（000686.SZ）“融e通”、南京證券（601990.SH）“金羅盤”等APP的9月月活環(huán)比均下跌超2%，反映出在市場(chǎng)流量向頭部集中的趨勢(shì)下，部分中小券商面臨用戶流失壓力。

流量分配不均成行業(yè)新課題，對(duì)此，易觀千帆證券業(yè)咨詢專家楊玲對(duì)界面新聞分析指出，“當(dāng)前券商APP領(lǐng)域的頭部效應(yīng)已進(jìn)一步加劇，華泰漲樂(lè)財(cái)富通與國(guó)泰海通君弘憑借千萬(wàn)級(jí)月活構(gòu)筑了牢固的“第一梯隊(duì)”，隨后者短期內(nèi)難以撼動(dòng)其地位?！?/span>

她進(jìn)一步對(duì)界面新聞表示，但從整體市場(chǎng)來(lái)看，9月券商APP月活增長(zhǎng)勢(shì)頭普遍放緩，部分平臺(tái)甚至出現(xiàn)小幅回落，這一現(xiàn)象背后，是“交投活躍背景下新增流量未均等惠及所有平臺(tái)”的現(xiàn)實(shí)。

盡管近期市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)震蕩，多家機(jī)構(gòu)仍對(duì)A股市場(chǎng)充滿長(zhǎng)期信心。國(guó)金證券對(duì)界面新聞分析指出，“上周市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的深層邏輯在于，當(dāng)前美國(guó)金融資產(chǎn)與GDP的比值已處于歷史高位，疊加美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度持續(xù)走弱，且科技領(lǐng)域發(fā)展過(guò)程中積累的矛盾正逐步向外擴(kuò)散，多重因素共同引發(fā)了此次波動(dòng)。從A股市場(chǎng)來(lái)看，4月以來(lái)的上漲行情較多與海外市場(chǎng)邏輯保持同步，而此次調(diào)整并非單純的短期回調(diào)，實(shí)則標(biāo)志著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)切換的正式啟動(dòng)?！?/span>

“若著眼中期趨勢(shì)，有幾大確定性方向值得關(guān)注：一是美國(guó)服務(wù)業(yè)景氣度下行、金融資產(chǎn)擴(kuò)張節(jié)奏放緩已成定局；二是全球制造業(yè)正進(jìn)入修復(fù)通道，實(shí)物消耗需求也呈現(xiàn)明確上行態(tài)勢(shì)；在此背景下，中國(guó)資本外流速度的放緩，同樣是中期維度下可把握的趨勢(shì)?！眹?guó)金證券表示，“對(duì)于市場(chǎng)投資者，建議無(wú)需過(guò)度糾結(jié)短期市場(chǎng)波動(dòng)，核心是錨定上述中期確定性趨勢(shì)，圍繞趨勢(shì)方向開(kāi)展持倉(cāng)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整即可?！?/span>

10月22日，高盛首席中國(guó)股票策略分析師劉勁津最新發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)股票的慢牛行情正在醞釀中，預(yù)計(jì)關(guān)鍵指數(shù)MSCI中國(guó)指數(shù)到2027年底將上漲約30%，受到盈利增長(zhǎng)12%的趨勢(shì)和估值進(jìn)一步上修5%-10%推動(dòng)。

MSCI中國(guó)指數(shù)相對(duì)于2022年末的周期底部已反彈了80%，但期間經(jīng)歷了四次大幅回撤。高盛認(rèn)為，中國(guó)股市將步入更具持續(xù)性的上行趨勢(shì)，存續(xù)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)將引發(fā)市場(chǎng)短期回調(diào)，但隨著牛市行情的展開(kāi)，投資者的思維模式應(yīng)從“逢高減倉(cāng)”轉(zhuǎn)向“逢低買入”。

華西證券稱，不同于4月7日各行業(yè)及風(fēng)格指數(shù)全面下跌的態(tài)勢(shì)，此次“關(guān)稅風(fēng)波2.0”中，資金更多呈現(xiàn)“高低切換”特征，融資資金與ETF資金整體仍保持凈流入狀態(tài)，這一信號(hào)表明當(dāng)前股市微觀流動(dòng)性依舊充裕，并未出現(xiàn)類似此前的全面承壓。

“此外，資本市場(chǎng)‘穩(wěn)市機(jī)制‘的持續(xù)建設(shè)與投資者回報(bào)制度的不斷完善，是本輪行情有別于以往的核心特征，更是A股‘慢牛長(zhǎng)?！星槟軌虺掷m(xù)推進(jìn)的制度根基。從估值維度來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)資產(chǎn)整體估值處于合理偏低水平，在經(jīng)歷短期市場(chǎng)波動(dòng)后，有望逐步啟動(dòng)新一輪修復(fù)行情?！比A西證券指出。

高盛認(rèn)為，持久的牛市行情有四大有力支撐。一是政策利好窗口開(kāi)啟。劉勁津在研報(bào)中指出，托底政策在一年前已經(jīng)出臺(tái)，旨在降低左側(cè)尾部風(fēng)險(xiǎn)；需求側(cè)刺激以及新的“十五五”規(guī)劃將推動(dòng)增長(zhǎng)再平衡及緩解外部風(fēng)險(xiǎn)；新“國(guó)九條”已釋放并提升了股東回報(bào)。同時(shí)，行業(yè)監(jiān)管有所放松，這激勵(lì)了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)的回歸和崛起。

二是增長(zhǎng)再度提速。劉勁津表示，AI改寫了盈利格局，AI資本支出帶來(lái)的盈利提振日益顯現(xiàn)；“反內(nèi)卷”重燃了盈利增長(zhǎng)的希望。此外，“出?！闭蔑@了中國(guó)日益增強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，這些因素共同將趨勢(shì)性每股盈利增速提升至12%上下。

三是估值較低。高盛認(rèn)為，指數(shù)市盈率處于周期中期水平；債券收益率低迷；中國(guó)股市相對(duì)于全球其他股票市場(chǎng)長(zhǎng)期存在估值折讓，這些都使得對(duì)于來(lái)自AI和超額流動(dòng)性的右尾風(fēng)險(xiǎn)仍未被充分定價(jià)。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)政策放松以及中國(guó)（實(shí)際）利率可能下行也對(duì)股票估值構(gòu)成利好。

四是資金流強(qiáng)勁。高盛認(rèn)為，中國(guó)資本流入股市的結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)可能已經(jīng)開(kāi)始，居民資產(chǎn)轉(zhuǎn)配股票潛在可帶來(lái)數(shù)萬(wàn)億元的資金流；從外部來(lái)看，基于投資分散化需求以及對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的持續(xù)低配，中國(guó)市場(chǎng)已重回全球投資者視野。

華安證券在配置策略上對(duì)界面新聞提出建議，“短期市場(chǎng)配置節(jié)奏仍將延續(xù)‘高估值向低估值切換’的輪動(dòng)特征，具體可重點(diǎn)關(guān)注金融、公用事業(yè)、鋼鐵、石化、食品飲料、家電等具備潛在配置價(jià)值的領(lǐng)域。”

展望后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格，華安證券認(rèn)為月底前后市場(chǎng)有望重新向成長(zhǎng)方向切換，從布局節(jié)奏來(lái)看，當(dāng)前正是提前布局成長(zhǎng)主線的適宜時(shí)機(jī)。其中，符合AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、且具備明確景氣度硬支撐的領(lǐng)域，是成長(zhǎng)賽道中優(yōu)先級(jí)最高的配置選擇。