界面新聞?dòng)浾?| 陳靖
中國(guó)共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議，于2025年10月20日至23日在北京舉行。全會(huì)審議通過了《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》 （ 以下簡(jiǎn)稱《公報(bào)》） 。
其中，“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會(huì)的規(guī)劃框架。隨著政策藍(lán)圖落地，宏觀經(jīng)濟(jì)將如何在“質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)”目標(biāo)下前行？科技、綠色等重點(diǎn)賽道政策傾斜將引發(fā)哪些資產(chǎn)配置邏輯重構(gòu)？A股市場(chǎng)又將迎來哪些結(jié)構(gòu)性機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)？
圍繞這些市場(chǎng)關(guān)切，不少券商發(fā)表觀點(diǎn)，多角度深入剖析了政策對(duì)經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)的影響。
“新質(zhì)生產(chǎn)力”首次納入全會(huì)的規(guī)劃框架。中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家黃文濤告訴界面新聞，“《公報(bào)》提出‘加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力’。近幾次五年規(guī)劃中，科技創(chuàng)新地位始終突出。十九屆五中全會(huì)將‘科技自立自強(qiáng)’上升為戰(zhàn)略支撐。二十屆四中全會(huì)在此基礎(chǔ)上升級(jí)‘新質(zhì)生產(chǎn)力’表述，并強(qiáng)化‘教育科技人才一體推進(jìn)’?！?/span>
“中國(guó)目前在全球制造業(yè)版圖中規(guī)模最大、產(chǎn)業(yè)鏈最完整、在若干新興制造領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著。與此同時(shí)，短板在于創(chuàng)新能力與高質(zhì)量發(fā)展要求仍不匹配，發(fā)展不平衡不充分的問題仍存在，重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革任務(wù)仍然艱巨，圍繞關(guān)鍵核心技術(shù)與原始創(chuàng)新的攻關(guān)仍需加力。因此，“十五五”規(guī)劃有望繼續(xù)加碼高技術(shù)與產(chǎn)業(yè)自立自強(qiáng)?！秉S文濤表示。
黃文濤對(duì)界面新聞稱，“發(fā)展格局上，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)‘建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)’，提出‘堅(jiān)決破除阻礙全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)卡點(diǎn)堵點(diǎn)’。要求堅(jiān)持惠民生和促消費(fèi)、投資于物和投資于人緊密結(jié)合，其中，《公報(bào)》5次提到‘民生保障’相關(guān)表述，表明內(nèi)需和民生仍是宏觀政策發(fā)力的重要抓手?！?/span>
申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在研報(bào)中表示，“全會(huì)強(qiáng)調(diào)‘集中力量辦好自己的事’，‘續(xù)寫經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展和社會(huì)長(zhǎng)期穩(wěn)定兩大奇跡新篇章’；全會(huì)將‘建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系’置于更突出的位置，并首次明確提出‘保持制造業(yè)合理比重’；全會(huì)將經(jīng)濟(jì)體制改革置于更關(guān)鍵位置，民生領(lǐng)域更注重共同富裕，綠色轉(zhuǎn)型更強(qiáng)調(diào)速度和全面性。”
天風(fēng)證券首席策略吳開達(dá)認(rèn)為，本次會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)了“高質(zhì)量”和“進(jìn)一步深化改革”。他告訴界面新聞，“對(duì)比十九屆五中全會(huì)的提法，本次會(huì)議重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了‘高質(zhì)量’和‘進(jìn)一步深化改革’，基本延續(xù)了去年三中全會(huì)、‘十四五’關(guān)于2035遠(yuǎn)景目標(biāo)提法?！姆€(wěn)’依舊是當(dāng)下重點(diǎn)?！逦濉劢故?xiàng)具體目標(biāo)。目標(biāo)的排序變化或與今年以來穩(wěn)外貿(mào)和保障民生重要性不斷升級(jí)有關(guān)，在保持政策延續(xù)性的同時(shí)進(jìn)一步統(tǒng)籌兼顧?！?/span>
方正證券研究所指出，“‘十五五’時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)有望迎來重要發(fā)展機(jī)遇，將在雙重維度發(fā)揮關(guān)鍵作用：一方面，資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中具備不可替代的價(jià)值，通過提升包容性與吸引力，充分釋放資源配置、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，助力關(guān)鍵核心技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，為‘十五五’規(guī)劃目標(biāo)落地提供重要支撐；另一方面，‘十五五’規(guī)劃明確的產(chǎn)業(yè)路徑與戰(zhàn)略重點(diǎn)，也為資本市場(chǎng)劃定了發(fā)展方向，在規(guī)劃目標(biāo)推進(jìn)過程中，不僅會(huì)催生大量新增投資需求與資產(chǎn)配置機(jī)遇，帶動(dòng)上市公司整體質(zhì)量提升，還將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)深化基礎(chǔ)制度改革，為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展注入動(dòng)力。”
四中全會(huì)將“高水平科技自立自強(qiáng)”作為重點(diǎn)內(nèi)容提及，這一方向已成為資本市場(chǎng)關(guān)注的核心議題。多家券商首席分析師從政策導(dǎo)向、產(chǎn)業(yè)影響及資產(chǎn)配置角度，展開深度解讀：
東興證券研究所所長(zhǎng)郄永忠認(rèn)為，“四中全會(huì)對(duì)‘十五五’時(shí)期各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的要求偏重質(zhì)的提升，特別是高質(zhì)量發(fā)展和科技自立自強(qiáng)水平，指引了政策重點(diǎn)發(fā)力的方向，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)中長(zhǎng)期預(yù)期；看好市場(chǎng)中期上漲趨勢(shì)延續(xù)，大科技板塊配置價(jià)值值得重視。”
郄永忠表示，“在人工智能爆發(fā)的背景下，全會(huì)明確要抓住新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機(jī)遇，全面增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，搶占科技發(fā)展制高點(diǎn)，不斷催生新質(zhì)生產(chǎn)力，時(shí)間緊迫性和目標(biāo)明確性均明顯增強(qiáng)；另外，全會(huì)要求要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，預(yù)計(jì)后續(xù)對(duì)部分關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步加大投入、持續(xù)用力?！?/span>
浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超指出，在“高質(zhì)量發(fā)展優(yōu)先”的整體基調(diào)下，加快高水平科技自立自強(qiáng)、以其引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，已成為各項(xiàng)政策的核心重心。他認(rèn)為，“當(dāng)前處于百年未有之大變局，能否抓住新一輪科技革命與產(chǎn)業(yè)變革的歷史機(jī)遇，不僅是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)升級(jí)的關(guān)鍵，更是中美博弈的核心領(lǐng)域；后續(xù)各類配套政策預(yù)計(jì)將圍繞‘新質(zhì)生產(chǎn)力’這一核心展開，形成政策合力。”
“就歷史統(tǒng)計(jì)來看，從指數(shù)漲跌幅角度來看，《公報(bào)》發(fā)布前一個(gè)月到發(fā)布后一周，主要寬基指數(shù)均上漲，大盤表現(xiàn)較強(qiáng)。”對(duì)于A股市場(chǎng)的走勢(shì)，長(zhǎng)江策略首席分析師戴清指出。
“中美貿(mào)易摩擦反復(fù)或?qū)е虏▌?dòng)加大，短期回調(diào)不改長(zhǎng)期‘慢?！厔?shì)，中國(guó)資產(chǎn)有望迎來重估。”展望后市，戴清認(rèn)為，“在‘十五五’規(guī)劃政策指導(dǎo)下，在經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換之際，傳統(tǒng)地產(chǎn)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)需求端的波動(dòng)有所下降，而新質(zhì)生產(chǎn)力等供給端拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的影響正在逐步抬升?！?/span>
華西證券大類資產(chǎn)首席孫付則聚焦“十五五”時(shí)期產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)布局，提出在外部環(huán)境不確定因素增多的背景下，“十五五”將更注重構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)（突出智能化、綠色化、融合化特征）為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。
孫付指出，“‘加快高水平科技自立自強(qiáng)’被明確為產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的‘內(nèi)核動(dòng)力’，通過技術(shù)突破夯實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)根基；同時(shí)，擴(kuò)大內(nèi)需、強(qiáng)化國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要性也被進(jìn)一步提升。從資本市場(chǎng)視角出發(fā)，他強(qiáng)調(diào)，在新一輪科技革命浪潮與國(guó)家推進(jìn)科技自立自強(qiáng)的雙重背景下，科技類資產(chǎn)已成為市場(chǎng)公認(rèn)的‘核心資產(chǎn)’，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值?！?/span>
落實(shí)到A股市場(chǎng)上，多家券商認(rèn)為，政策指導(dǎo)將進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢(shì)，A股市場(chǎng)未來有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期”、“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)。
華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，“‘十五五’時(shí)期中國(guó)資本市場(chǎng)將大有作為。一方面，資本市場(chǎng)在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上具有獨(dú)特重要的功能，通過增加資本市場(chǎng)的包容性和吸引力，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置和價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，助力關(guān)鍵核心技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，能夠?yàn)椤逦逡?guī)劃目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)提供重要支撐?！?/span>
中金公司方面對(duì)界面新聞指出，“未來有望呈現(xiàn)‘長(zhǎng)期’、‘穩(wěn)進(jìn)’趨勢(shì)。從歷史表現(xiàn)看，市場(chǎng)整體表現(xiàn)方面，2001 年‘十五’計(jì)劃至今，各五年規(guī)劃整體呈現(xiàn)漲多跌少、底部及指數(shù)中樞抬升、波動(dòng)性下降、韌性增強(qiáng)的特征。節(jié)奏方面，部分五年規(guī)劃期間市場(chǎng)行情演繹呈現(xiàn)‘首尾較強(qiáng)’特征，可能意味著五年規(guī)劃初期中長(zhǎng)期政策改革預(yù)期升溫、五年規(guī)劃末期目標(biāo)接近達(dá)成對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)有支撐效果?！?/span>
行業(yè)與配置層面，結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議和近年部分產(chǎn)業(yè)政策文件的發(fā)展規(guī)劃，中金公司認(rèn)為“十五五”期間可重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字科技、空間經(jīng)濟(jì)、高端制造、內(nèi)需消費(fèi)、生物科技等領(lǐng)域。
就權(quán)益市場(chǎng)而言，郄永忠認(rèn)為，“全會(huì)明確了未來五年的發(fā)展目標(biāo)，指引了政策重點(diǎn)發(fā)力的方向，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)中長(zhǎng)期預(yù)期，有利于資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的良性互動(dòng)，為中國(guó)資本市場(chǎng)形成新的發(fā)展格局奠定基礎(chǔ)。郄永忠看好市場(chǎng)中期上漲趨勢(shì)延續(xù)，認(rèn)為全會(huì)為中國(guó)資產(chǎn)重估提供了強(qiáng)有力的政策支持，有利于增強(qiáng)全球資本配置中國(guó)資產(chǎn)的信心?！?/span>
郄永忠建議重點(diǎn)配置大科技板塊，他指出，“從短期看，隨著上市公司三季報(bào)逐步披露，市場(chǎng)重心有望回歸業(yè)績(jī)層面，有業(yè)績(jī)支撐的科技股有望持續(xù)走強(qiáng)；此外，在未來一到兩個(gè)季度，消費(fèi)板塊或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)，可以逢低配置?！?/span>