文｜動(dòng)脈網(wǎng)
近期，藥明康德的兩組動(dòng)作形成強(qiáng)烈反差，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。
一方面，其發(fā)布的《2025年第三季度報(bào)》交出最強(qiáng)成績(jī)單：?jiǎn)渭径仁杖胧状瓮黄?20億元大關(guān)，達(dá)120.57億元，同比增長(zhǎng)15.26%；凈利潤(rùn)51.3億元，同比增幅高達(dá)82.89%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。
另一方面，藥明康德同步披露《關(guān)于出售資產(chǎn)公告》，擬以28億元出讓康德弘翼、津石醫(yī)藥100%股權(quán)。值得注意的是，這兩家標(biāo)的均為國(guó)內(nèi)CRO（合同研究組織）領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，是藥明康德旗下負(fù)責(zé)臨床研究服務(wù)業(yè)務(wù)的主要企業(yè)。
事實(shí)上，資產(chǎn)出售并非個(gè)例。今年以來(lái)，藥明康德已先后出售Advanced Therapies、Oxford Genetics等多家海外子公司及美國(guó)醫(yī)療器械測(cè)試業(yè)務(wù)，資產(chǎn)調(diào)整動(dòng)作頻繁。
一邊是單季業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，一邊是出售子公司，藥明康德“一增一減”背后藏著怎樣的戰(zhàn)略邏輯？為何出售這些子公司？其整體戰(zhàn)略規(guī)劃有何變化？接下來(lái)，我們一探究竟。
接連出售子公司，藥明康德背后的意圖是什么？
出售子公司，可能是藥明康德主動(dòng)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略選擇，也可能是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的無(wú)奈之舉。
第一，受美國(guó)《生物安全法案》影響，藥明康德迅速調(diào)整海外資產(chǎn)布局。2024年1月25日，美國(guó)參眾兩院以“保護(hù)基因數(shù)據(jù)和國(guó)家安全”為由，分別提出針對(duì)華大集團(tuán)、藥明康德等中國(guó)生物技術(shù)公司的《生物安全法案》。消息一出，藥明系、華大系等生物醫(yī)藥企業(yè)成了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，股價(jià)連續(xù)多日跌停。直至2月19日，藥明康德A股和港股的股價(jià)已分別下跌31%和46%，市值累計(jì)蒸發(fā)近千億元。
盡管藥明康德發(fā)布超10份公告，強(qiáng)調(diào)自身業(yè)務(wù)不會(huì)對(duì)美國(guó)構(gòu)成國(guó)家安全風(fēng)險(xiǎn)，但依然沒(méi)能扭轉(zhuǎn)美方濫用借口打壓公司的行為。2024年9月9日，美眾議院投票通過(guò)《生物安全法案。不過(guò)，該法案因未走完獨(dú)立立法流程而暫時(shí)擱置。同月，美國(guó)參議院議員又向參議院提交了一份S.3558修正案。該修正案仍聚焦于禁止美國(guó)公司與指定的生物技術(shù)供應(yīng)商簽訂合同，并增加了大量和基因業(yè)務(wù)相關(guān)的內(nèi)容。
就在這一背景下，藥明康德于2024年12月底以現(xiàn)金對(duì)價(jià)方式出售負(fù)責(zé)WuXi ATU業(yè)務(wù)的美國(guó)運(yùn)營(yíng)主體Advanced Therapies和英國(guó)運(yùn)營(yíng)主體Oxford Genetics，受讓方為美國(guó)股權(quán)投資基金Altaris。WuXi ATU是藥明康德的細(xì)胞和基因療法部門(mén)（藥明生基）。
關(guān)于藥明康德出售WuXi ATU業(yè)務(wù)，里昂證券在公告前就曾披露出售意圖，并指出出售是因?yàn)樵摌I(yè)務(wù)對(duì)美國(guó)《生物安全法案》高度敏感，且過(guò)去幾年的增長(zhǎng)速度低于預(yù)期。
這可能真的是無(wú)奈之選。從市場(chǎng)格局看，藥明康德的WuXi ATU業(yè)務(wù)在全球細(xì)胞和基因治療領(lǐng)域占有重要地位，且其于2024年2月獲得了全球首款TIL療法AMTAGVI的商業(yè)化生產(chǎn)訂單。2024年1-11月，兩家被出售的標(biāo)的公司合計(jì)營(yíng)收約9.8億元（未經(jīng)審計(jì)）。雖僅占藥明康德最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)營(yíng)業(yè)收入的2.4%，對(duì)其整體財(cái)務(wù)狀況影響極小，但其前景不容忽視：細(xì)胞和基因治療領(lǐng)域TIL、TCR-T、CAR-NK等新型免疫細(xì)胞療法不斷涌現(xiàn)，即將放量?？上В绹?guó)《生物安全法案》的出現(xiàn)增加了藥明康德在美運(yùn)營(yíng)此類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。
一位業(yè)內(nèi)人士表示：“藥明康德多次發(fā)布公告強(qiáng)調(diào)其業(yè)務(wù)不涉及數(shù)據(jù)收集，沒(méi)有人類(lèi)基因組學(xué)業(yè)務(wù)，但美方置之不理。出售細(xì)胞和基因治療業(yè)務(wù)可以消除美方對(duì)藥明康德業(yè)務(wù)安全性的疑慮，減少其在美國(guó)市場(chǎng)面臨的政策風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。”
此種情況下，雖然美國(guó)參議院于2025年10月9日以多數(shù)票表決通過(guò)夾帶了新版《生物安全法案》的2026財(cái)年《國(guó)防授權(quán)法案》，但出售了WuXi ATU業(yè)務(wù)美國(guó)和英國(guó)運(yùn)營(yíng)主體的藥明康德已安全落地：2025年1月-9月，其來(lái)自美國(guó)客戶(hù)的收入達(dá)221.5億元人民幣，同比增長(zhǎng)31.9%。
第二，主動(dòng)調(diào)整全球業(yè)務(wù)布局，出售非核心業(yè)務(wù)，強(qiáng)化一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式。2025年1月，藥明康德宣布將其位于美國(guó)佐治亞州亞特蘭大和明尼蘇達(dá)州圣保羅的兩個(gè)工廠出售給醫(yī)療器械CRO服務(wù)龍頭NAMSA。
此前，藥明康德在美國(guó)的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)主要通過(guò)全資子公司AppTec開(kāi)展。AppTec在美國(guó)費(fèi)城、圣保羅和亞特蘭大三地設(shè)有實(shí)驗(yàn)室，提供醫(yī)療器械檢測(cè)服務(wù)及境外精準(zhǔn)醫(yī)療研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)。藥明康德還通過(guò)位于明尼蘇達(dá)州的cGMP和GLP研發(fā)生產(chǎn)基地，為客戶(hù)提供全面的檢測(cè)服務(wù)。
本次交易使NAMSA擴(kuò)展了服務(wù)能力，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供臨床研究和測(cè)試解決方案組合。藥明康德則獲得出售收益，并成功優(yōu)化戰(zhàn)略業(yè)務(wù)組合，使公司更加專(zhuān)注在美國(guó)及其他地區(qū)對(duì)核心CRDMO業(yè)務(wù)的進(jìn)一步投資，加強(qiáng)公司在藥品領(lǐng)域的獨(dú)特CRDMO模式。
CRDMO業(yè)務(wù)模式指的是藥明康德一體化平臺(tái)能夠提供新藥從早期發(fā)現(xiàn)和研究(R)、到開(kāi)發(fā)(D)，再到生產(chǎn)(M)的全流程服務(wù)。其核心優(yōu)勢(shì)在于強(qiáng)大的引流、洞察及協(xié)同能力，創(chuàng)新藥物分子能在藥明康德各業(yè)務(wù)部門(mén)內(nèi)部流轉(zhuǎn)，形成強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。例如，藥明康德的小分子藥物發(fā)現(xiàn)（R）業(yè)務(wù)2024年成功交付超過(guò)46萬(wàn)個(gè)新化合物?；诤Ａ啃》肿?，藥明康德2024年從R到D（開(kāi)發(fā)）轉(zhuǎn)化分子366個(gè)，相關(guān)管線持續(xù)擴(kuò)張。通過(guò)全流程一站式服務(wù)，藥明康德將越來(lái)越多的分子從R端推進(jìn)至D和M端，其商業(yè)化訂單也隨之持續(xù)增長(zhǎng)。
近期（10月26日），藥明康德宣布以28億元將康德弘翼和津石醫(yī)藥出售給高瓴，也是為了聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式，將更多的資源集中于藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試及工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)等核心環(huán)節(jié)，進(jìn)一步提升其在這些領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。
本次出售的兩個(gè)標(biāo)的均隸屬于藥明康德CRO業(yè)務(wù)中的“臨床開(kāi)發(fā)”服務(wù)。 其中，康德弘翼專(zhuān)注于創(chuàng)新藥全階段臨床研究服務(wù)，覆蓋I至IV期臨床及真實(shí)世界研究；津石醫(yī)藥是國(guó)內(nèi)SMO（臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)管理組織）龍頭企業(yè)，團(tuán)隊(duì)成員超5300人。
2025年1月至9月，康德弘翼和津石醫(yī)藥營(yíng)業(yè)收入合計(jì)約 11.6億元（未經(jīng)審計(jì)），約占藥明康德2025 年前三季度營(yíng)業(yè)收入（未經(jīng)審計(jì)）的3.5%；凈利潤(rùn)合計(jì)約0.9 億元（未經(jīng)審計(jì)），占比0.7%。
本次交易總價(jià)為28億元，顯著高于目標(biāo)公司當(dāng)前賬面凈資產(chǎn)（兩者2024年底資產(chǎn)總額約為18.2億元）。這將為藥明康德創(chuàng)造利潤(rùn)貢獻(xiàn)，增加現(xiàn)金流。藥明康德表示：“出售這兩家公司，是本公司基于聚焦CRDMO業(yè)務(wù)模式，專(zhuān)注藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試及工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)考慮所實(shí)施，可為公司加速全球化能力和產(chǎn)能的投放提供資金支持，符合公司發(fā)展戰(zhàn)略和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益?！?/p>
第三，趁熱減持藥明合聯(lián)，兌現(xiàn)投資收益。2024年11月、2025年1月、2025年4月、2025年10月，藥明康德連續(xù)四次減持藥明合聯(lián)股份，累計(jì)套現(xiàn)約69.5億港元。
藥明康德公告表示：公司出售股票獲得的現(xiàn)金收益將用于加速推進(jìn)全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強(qiáng)化公司獨(dú)特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，從而高效滿足全球客戶(hù)和患者日益增長(zhǎng)且不斷變化的需求。
這一表述看似說(shuō)明了“出售股票回籠資金，反哺業(yè)務(wù)發(fā)展與模式升級(jí)”的邏輯，但關(guān)鍵問(wèn)題是藥明康德資金充裕，無(wú)需以出售股票方式回籠資金，推動(dòng)模式升級(jí)。根據(jù)其財(cái)報(bào)，2024年底，藥明康德現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額約134.45億元，2025年6月底為175.52億元，9月底為254.76億元。
尤其是藥明合聯(lián)在抗體偶聯(lián)藥物（ADC）等生物偶聯(lián)藥物的研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)（CRDMO）領(lǐng)域，市場(chǎng)份額位列全球第二，中國(guó)第一，極具長(zhǎng)期投資價(jià)值。另一藥明系企業(yè)藥明生物近期以13.11億港元加倉(cāng)藥明合聯(lián)也說(shuō)明了對(duì)其業(yè)務(wù)前景的長(zhǎng)期看好。
這意味著藥明康德減持藥明合聯(lián)背后藏著其他含義。從2024年11月到2025年10月，恰逢藥明合聯(lián)股價(jià)從30港元至85.5港元的上升通道。或許，藥明康德減持藥明合聯(lián)是趁著股價(jià)上升將紙面富貴轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金利潤(rùn)，為未來(lái)主業(yè)投資儲(chǔ)備“彈藥”。
減持藥明合聯(lián)，對(duì)藥明康德利潤(rùn)表產(chǎn)生明顯影響。根據(jù)財(cái)報(bào)，藥明康德2023年至2025上半年凈利分別為97億元、95.68億元和86.60億元，其中公司投資收益分別為2.34億元、6.04億元、36.69億元，投資收益利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比例分別為2.41%、6.31%、42.37%。2025年，藥明康德累計(jì)出售藥明合聯(lián)股票的投資凈收益對(duì)公司2025年稅后凈利潤(rùn)的影響達(dá)到43.51億元，占2025前三季度凈利潤(rùn)的36%。
總的來(lái)看，藥明康德接連減持具有長(zhǎng)線投資價(jià)值的藥明合聯(lián)、出售兩家子公司，獲得大量現(xiàn)金儲(chǔ)備，或許是有其他重要舉措，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注。
儲(chǔ)備現(xiàn)金流，藥明康德將投向哪里？
藥明康德的戰(zhàn)略重點(diǎn)，或許可以從其最新財(cái)報(bào)中挖掘一二。
10月26日，藥明康德發(fā)布財(cái)報(bào)顯示：2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.57億元，同比增長(zhǎng)15.26%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)35.15億元，同比增長(zhǎng)53.27%。前三季度，藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入328.57億元，同比增長(zhǎng)18.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)120.76億元，同比增長(zhǎng)84.84%。
從細(xì)分業(yè)務(wù)看，藥明康德的化學(xué)業(yè)務(wù)前三季度收入259.8 億元，同比增長(zhǎng)29.3%；測(cè)試業(yè)務(wù)營(yíng)收41.7 億元，同比微跌0.04%；生物學(xué)業(yè)務(wù)收入19.5億元，同比增長(zhǎng)6.6%。
截至2025年9月末，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的在手訂單金額高達(dá)598.8億元，同比大幅增長(zhǎng)41.2%。
訂單的大幅增長(zhǎng)，其中一個(gè)重要因素是一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式。
藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官陳民章博士表示：“在CRDMO模式下，化學(xué)業(yè)務(wù)平臺(tái)的小分子管線持續(xù)增長(zhǎng)，數(shù)量、質(zhì)量兼具。順著R-D-M的漏斗，項(xiàng)目源源不斷逐級(jí)引流、轉(zhuǎn)化。2024下半年到2025上半年，小分子業(yè)務(wù)在R端交付超過(guò)44萬(wàn)個(gè)化合物；D端共3333個(gè)分子，同比增長(zhǎng)3%；M端共76個(gè)分子處于商業(yè)化生產(chǎn)階段，同比增長(zhǎng)13%。”
與2018年相比，如今藥明康德用兩倍增長(zhǎng)的R端在手訂單，帶來(lái)了17倍增長(zhǎng)的D&M端訂單。這組數(shù)字背后，是CRDMO模式下R端開(kāi)源引流帶來(lái)的確定性。
值得一提的是，化學(xué)業(yè)務(wù)中，藥明康德對(duì)于多肽和寡核苷酸等新分子的布局已經(jīng)成為其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎。2025年前三季度，其TIDES業(yè)務(wù)（寡核苷酸和多肽）收入達(dá)到78.4億元，同比增長(zhǎng)121.1%，且該業(yè)務(wù)在手訂單同比增長(zhǎng)17.1%，TIDES D&M服務(wù)客戶(hù)數(shù)同比提升12%，服務(wù)分子數(shù)量同比提升34%。
或許是考慮到CRDMO業(yè)務(wù)獨(dú)特模式的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)力，藥明康德多次提出將用出售股票獲得的資金吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強(qiáng)化公司一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式。
訂單大幅增長(zhǎng)的另一重要因素是其D&M端的產(chǎn)能建設(shè)。藥明康德發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：其D&M端產(chǎn)能投入占公司整體資本支出的比例，從2018年的28%提升至2025年的約85%。而產(chǎn)能投入大幅增長(zhǎng)使其更有機(jī)會(huì)捕捉高質(zhì)量分子。隨著后期和商業(yè)化項(xiàng)目大規(guī)模生產(chǎn)機(jī)新分子項(xiàng)目比例提升，藥明康德的營(yíng)收及利潤(rùn)持續(xù)高速增長(zhǎng)。
基于此種成功經(jīng)驗(yàn)，藥明康德選擇加大產(chǎn)能投入，提速生產(chǎn)基地建設(shè)。2025年3月，其常州及泰興原料藥基地均以零缺陷成功通過(guò)FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查，預(yù)計(jì)2025年底小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超4000kL。2025年9月，藥明康德提前完成泰興多肽產(chǎn)能建設(shè)，公司多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已提升至超100,000L。
按照地區(qū)分析，2025年前三季度，藥明康德的約85%的營(yíng)收來(lái)自海外，且來(lái)自美國(guó)客戶(hù)的收入為221.5億元，占總營(yíng)收比例約68.26%。增速方面，藥明康德來(lái)自美國(guó)客戶(hù)的收入同比增長(zhǎng)31.9%，歐洲客戶(hù)為13.5%，中國(guó)客僅同比增長(zhǎng)0.5%。這意味著美國(guó)等海外市場(chǎng)仍是藥明康德的主戰(zhàn)場(chǎng)，其仍需堅(jiān)持全球化發(fā)展路徑，持續(xù)加強(qiáng)全球化能力建設(shè)。
鑒于此，藥明康德計(jì)劃加大在亞、歐、美三大洲的基地建設(shè)，打造全球供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。
在美國(guó)，藥明康德宣布于2025年9月10日在馬薩諸塞州沃特敦開(kāi)設(shè)藥明康德波士頓卓越中心；持續(xù)推進(jìn)美國(guó)米德?tīng)栴D基地建設(shè)，計(jì)劃于2026年末投入運(yùn)營(yíng)；位于美國(guó)特拉華州的生產(chǎn)基地也在穩(wěn)步建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2026年四季度投入運(yùn)營(yíng)。
在亞洲，藥明康德旗下新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地已于2024年開(kāi)工建設(shè)，基地一期計(jì)劃于2027年投入運(yùn)營(yíng)。
在歐洲，藥明康德位于瑞士庫(kù)威的生產(chǎn)基地正在持續(xù)擴(kuò)建，其口服劑型包裝產(chǎn)能已于2024年翻倍，噴霧干燥車(chē)間正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2026年四季度竣工，后續(xù)還將增加腸外制劑等方面的能力建設(shè)。
截至目前，藥明康德化學(xué)業(yè)務(wù)平臺(tái)在全球設(shè)有15個(gè)運(yùn)營(yíng)基地，涵蓋中國(guó)、美國(guó)、瑞士、新加坡多地。隨著藥明康德持續(xù)投入產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)其將為客戶(hù)提供靈活穩(wěn)健的全球供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步降低因地緣政治而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。