界面新聞?dòng)浾?| 張藝

正籌劃資產(chǎn)收購及定增的智光電氣（002169.SZ）交出了一份營收增長卻依然虧損的三季報(bào)。

10月28日晚間，智光電氣公告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.07億元，同比增長32.03%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損5,126.58萬元。

智光電氣營業(yè)收入已來到歷史高位，然而公司卻仍處于虧損狀態(tài)，近兩年又一期累積虧損超過5億元。

“我們目標(biāo)是今年扭虧，目前壓力還有點(diǎn)大，但也還在努力。二季度、四季度通常是一個(gè)交付高峰期，還有兩個(gè)多月時(shí)間。”智光電氣人士獨(dú)家回應(yīng)界面新聞?dòng)浾?。該人士還透露，公司也正在對(duì)低效的資產(chǎn)進(jìn)行處理。

另外，近期智光電氣正進(jìn)行一次重要的資本運(yùn)作。公司欲收購旗下盈利的控股子公司廣州智光儲(chǔ)能科技有限公司（以下簡稱“智光儲(chǔ)能”）少數(shù)股權(quán)。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，智光?chǔ)能是智光電氣的重要子公司。蹊蹺的是，去年智光儲(chǔ)能曾有過增資行為，而當(dāng)時(shí)智光電氣放棄了優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，為何一年后又要上翻收購呢？

此次收購價(jià)格未定，去年增資7億元之時(shí)，智光儲(chǔ)能投前估值達(dá)18億元。此次智光電氣大概率會(huì)以更高的估值收購當(dāng)時(shí)放棄的股權(quán)。

與此同時(shí)，曾參與增資的十位股東僅一年時(shí)間便可實(shí)現(xiàn)退出，并將持有的智光儲(chǔ)能股權(quán)置換為流動(dòng)性更強(qiáng)的上市公司股權(quán)，可謂是一場(chǎng)非常劃算又稱心的買賣。

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)交付能力上升

智光電氣是一家以電氣設(shè)備為主營業(yè)務(wù)的公司。2018年，公司進(jìn)軍儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，智光儲(chǔ)能是其當(dāng)年新設(shè)的公司，也是公司開展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的重要平臺(tái)。

由這份三季報(bào)可見，智光電氣依然增收不增利，不過單季數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)積極的信號(hào)。

智光電氣第三季度歸母凈利潤為388.48萬元，這是公司在連續(xù)9個(gè)季度的虧損后，首次單季盈利。

這一轉(zhuǎn)變與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)密切相關(guān)。

“單季度是盈利的。原因在于現(xiàn)在儲(chǔ)能業(yè)務(wù)規(guī)模起來了，營收上升，出貨量大，攤銷等就小一些?！敝枪怆姎馊耸繉?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸爸枪鈨?chǔ)能目前很好，出貨量不錯(cuò)。其他的電氣設(shè)備同比基本持平?！?/p>

三季報(bào)未披露儲(chǔ)能業(yè)務(wù)具體盈利，中報(bào)中智光電氣指明，儲(chǔ)能設(shè)備銷售及系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.60億元，公司清遠(yuǎn)獨(dú)立儲(chǔ)能電站實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.17億元，凈利潤0.74億元。

清遠(yuǎn)獨(dú)立儲(chǔ)能電站高達(dá)63%的銷售凈利率是十分驚人的。

“集成和銷售是智光儲(chǔ)能在做，獨(dú)立儲(chǔ)能電站是上市公司投入的項(xiàng)目，是公司直接運(yùn)營的資產(chǎn)。清遠(yuǎn)一期去年投產(chǎn)，到今年的營收還是不錯(cuò)的。”智光電氣人士告訴界面新聞?dòng)浾?，公司做的高壓?jí)聯(lián)儲(chǔ)能技術(shù)，獨(dú)立儲(chǔ)能電站量增長較大。

對(duì)高利潤率，智光電氣人士對(duì)界面新聞解釋稱：“目前廣東省內(nèi)這類電站不多，相對(duì)調(diào)頻好，電站性能好，能調(diào)得更遠(yuǎn)，服務(wù)更多?！?/p>

儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的快速增長，這或許也回答了智光電氣為何要加大對(duì)智光儲(chǔ)能控股權(quán)。

“放棄”又“回購”，交易邏輯引關(guān)注

10月17日，智光電氣在停牌大半個(gè)月后拋出了一份資產(chǎn)收購方案。方案包括兩部分，智光電氣擬采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買智光儲(chǔ)能少數(shù)股權(quán)，同時(shí)，公司擬發(fā)行股份募集配套資金。

當(dāng)前，智光電氣持有智光儲(chǔ)能的股權(quán)比例為66.82%。在公司所有控股、參股子公司中，智光儲(chǔ)能有其特殊的地位，資產(chǎn)規(guī)模最大，盈利能力強(qiáng)。

智光儲(chǔ)能注冊(cè)資本2.10億元，截至2024年末，公司總資產(chǎn)29.43億元，凈資產(chǎn)12.07億元。

這家儲(chǔ)能公司也成為智光電氣重要的營收貢獻(xiàn)和盈利來源。在母公司業(yè)績接連下行直至虧損的同時(shí)，子公司業(yè)務(wù)踏上儲(chǔ)能風(fēng)口，風(fēng)生水起。

• 營業(yè)收入方面，智光電氣2023年、2024年和2025年前三季度營業(yè)收入分別為27.34億元、25.96億元和25.07億元。
• 而智光儲(chǔ)能在2023年、2024年及2025年1-8月營業(yè)收入分別為9.25億元、10.63億元、10.60億元。營收占比超過四成。

• 凈利潤方面，智光電氣2021年歸母凈利潤創(chuàng)下3.36億元的歷史高位后便開始走下坡路。2023年和2024年分別虧損1.57億元和3.26億元。
• 反觀智光儲(chǔ)能，最近兩年及一期盈利能力均較好。2023年、2024年及2025年1-8月，智光儲(chǔ)能凈利潤分別為4,076.08萬元、4,217.83萬元、6,581.37萬元。

66.82%的持股比例之下，智光儲(chǔ)能尚未能覆蓋智光電氣的虧損。

值得注意的是，智光電氣前三季度的凈利潤已轉(zhuǎn)正為557.19萬元。因此，倘若增加對(duì)盈利子公司的持股比例，合并報(bào)表中歸母凈利潤也將相應(yīng)上升，公司業(yè)績轉(zhuǎn)正增加了一些可能性。

明朗的行業(yè)發(fā)展前景，也助推了智光電氣的決心。

2025年9月，《新型儲(chǔ)能規(guī)?；ㄔO(shè)專項(xiàng)行動(dòng)方案（2025-2027年）》《新型儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展路線圖（2025-2035年）》發(fā)布。政策明確提出：到2027年，全國新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模將突破1.8億千瓦，約是2024年末的2.44倍；到2035年，全國新型儲(chǔ)能裝機(jī)超過3億千瓦。政策推動(dòng)國內(nèi)儲(chǔ)能需求進(jìn)一步提升。

“目前，標(biāo)的公司在手訂單充足，整體呈現(xiàn)進(jìn)一步快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)?！敝枪怆姎庠诠嬷斜硎?。

對(duì)此次并購，智光電氣表示，持股比例將提升，有利于強(qiáng)化公司在儲(chǔ)能領(lǐng)域業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)布局，同時(shí)，增強(qiáng)對(duì)子公司的控制力，增強(qiáng)公司盈利能力。

并購之舉尚在情理之中，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，此次收購最令人不解之處在于?strong>智光電氣此次計(jì)劃收購的大部分股權(quán)正是一年前“放棄優(yōu)先認(rèn)購”的部分。

智光電氣本次交易對(duì)手共11位，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，除科泰能源外，其中另十位為智光儲(chǔ)能一年前增資引入的戰(zhàn)略投資者。

2024年3月，智光儲(chǔ)能增資擴(kuò)股，引入了包括國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)基金（有限合伙）、南網(wǎng)能創(chuàng)股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）、廣東粵財(cái)產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)(有限合伙）等在內(nèi)的10位戰(zhàn)略投資者。

增資前，智光儲(chǔ)能估值18億元，增資金額7億元。即標(biāo)的投后估值已達(dá)25億元。

增資之時(shí)，智光電氣公告，放棄對(duì)智光儲(chǔ)能股權(quán)的優(yōu)先認(rèn)購權(quán)。公司認(rèn)為，此次增資可聚合多方優(yōu)勢(shì)資源形成協(xié)同效應(yīng)。

當(dāng)時(shí)，智光電氣也約定了“上翻收購”等退出安排：在2024年3月31日起滿12個(gè)月至24個(gè)月內(nèi)，向投資人披露上翻收購方案，投資人確定是否參與。“上翻收購”是企業(yè)重組中常見的一種操作方式，即投資方原本持有子公司的股權(quán)，通過一定的交易安排，將這部分股權(quán)轉(zhuǎn)換為直接持有母公司股權(quán)。

如今，約定到期，智光電氣啟動(dòng)收購。本次交易標(biāo)的評(píng)估工作尚未完成，具體交易作價(jià)幾何，購買是否劃算，發(fā)行和支付現(xiàn)金比例等還要待后續(xù)公告披露。

“小股東主要是一些基金，有退出周期，在進(jìn)入時(shí)就有退出約定?，F(xiàn)在發(fā)行股份收購是退出方式之一，也可以公司用現(xiàn)金回購，也可以轉(zhuǎn)讓給第三方?！敝枪怆姎馊耸坷^續(xù)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，“這些投資者包括國家開發(fā)基金、廣東省國資旗下的粵財(cái)?shù)榷际谴笮蛧匈Y金，如果能上翻到直接持有上市公司的股份，對(duì)上市公司來說也是一件好事?！?/p>

經(jīng)過一年多的發(fā)展，智光儲(chǔ)能業(yè)績穩(wěn)步提升，估值必然水漲船高。智光電氣顯然需要付出比一年前更多的成本方能拿下相應(yīng)股權(quán)。

對(duì)可能的溢價(jià)，智光電氣人士并未否定，該人士回應(yīng)界面新聞：“當(dāng)時(shí)需要資金去建廠房，提升交付能力。智光儲(chǔ)能在這些資金的幫助下發(fā)生了很大的變化，交付能力強(qiáng)了很多。有成長就會(huì)有溢價(jià)?！?/strong>

投資者將流動(dòng)性較差的子公司股權(quán)，置換為上市公司的股份，同時(shí)加上現(xiàn)金部分。智光電氣此次慷慨高成本出手助戰(zhàn)略投資者“套現(xiàn)退出”。既如此，為何當(dāng)初不直接認(rèn)購呢？

對(duì)此，智光電氣人士對(duì)界面新聞?dòng)浾呓忉尫Q：“如果當(dāng)時(shí)公司投資，上市公司的負(fù)債率會(huì)大幅上升。現(xiàn)在發(fā)行股份收購，加上募集資金，還可以降低公司杠桿?！?/strong>

另一個(gè)問題又來了，智光電氣控股股東為廣州市金譽(yù)實(shí)業(yè)投資集團(tuán)有限公司，其持股比例為19.44%。一旦此次發(fā)行股份及現(xiàn)金收購資產(chǎn)，加上定增募資后，控股股東本就不高的股權(quán)勢(shì)必被稀釋。

接下來，智光電氣公司或許又要面臨大股東如何鞏固控制權(quán)的問題了。

二級(jí)市場(chǎng)上，智光電氣股價(jià)重心上行，年內(nèi)股價(jià)累積漲幅約33%，最新市值64億元。