界面新聞?dòng)浾?| 黃華

界面新聞編輯 | 謝欣

10月28日，復(fù)星醫(yī)藥公告稱(chēng)，擬分拆控股子公司復(fù)星安特金于港交所上市。復(fù)星安特金是復(fù)星醫(yī)藥旗下的疫苗業(yè)務(wù)平臺(tái)企業(yè)。

復(fù)星醫(yī)藥稱(chēng)，分拆上市有利于復(fù)星安特金進(jìn)一步擴(kuò)寬融資渠道、提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，也有利于該集團(tuán)進(jìn)一步深化在疫苗領(lǐng)域的布局，增強(qiáng)集團(tuán)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

目前，復(fù)星安特金旗下的疫苗產(chǎn)品均由復(fù)星雅立峰持有，天眼查顯示，復(fù)星雅立峰為復(fù)星安特金100%持股企業(yè)。

10月29日，復(fù)星醫(yī)藥向界面新聞?dòng)浾弑硎?，以公告?nèi)容為準(zhǔn)。

截至10月29日收盤(pán)，復(fù)星醫(yī)藥A股報(bào)收28.91元/股，漲1.05%，最新總市值772.02億元。

年內(nèi)，資本市場(chǎng)不乏上市公司擬沖向H股的動(dòng)態(tài)，包括曾經(jīng)的“醫(yī)藥茅”長(zhǎng)春高新、“創(chuàng)新藥第一股”貝達(dá)藥業(yè)等。但截至目前，醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)尚未有疫苗企業(yè)確認(rèn)啟動(dòng)H股上市計(jì)劃。

如果觀察疫苗企業(yè)的這兩年，情況并不樂(lè)觀。10月28日，在HPV疫苗（宮頸癌疫苗）被宣布納入國(guó)家免疫計(jì)劃的一個(gè)半月之后，二價(jià)HPV疫苗的采購(gòu)價(jià)被公示——每支27.5元。

和流感疫苗已跌到個(gè)位數(shù)的政府采購(gòu)價(jià)相比，27.5元/支的二價(jià)HPV疫苗尚算高價(jià)產(chǎn)品；但若是和價(jià)格在百元、千元的自費(fèi)疫苗相比，這一價(jià)格低得顯而易見(jiàn)。

同時(shí)，即使是在自費(fèi)苗領(lǐng)域，包括流感疫苗、HPV疫苗、帶狀皰疹疫苗產(chǎn)品在內(nèi)，近兩年的疫苗行業(yè)幾乎走入了自發(fā)的降價(jià)潮。

比如，在2023年，華蘭生物的四價(jià)流感疫苗還擁有三位數(shù)的單價(jià)，但兩年后降至兩位數(shù)。又如，如今開(kāi)展HPV疫苗在分年齡段女性、男性中實(shí)施減免優(yōu)惠接種的城市不少，同樣執(zhí)行類(lèi)似優(yōu)惠策略的還有帶狀皰疹疫苗。

而無(wú)論使用何種優(yōu)惠辦法，都相當(dāng)于可能要將疫苗單價(jià)打?qū)φ?，這反饋到疫苗公司的業(yè)績(jī)上便容易出現(xiàn)增長(zhǎng)困難，甚至是業(yè)績(jī)下滑。

在今年前三季度，疫苗公司之中，康泰生物的扣非凈利潤(rùn)同比下降超90%；沃森生物的扣非凈利潤(rùn)同比下降超60%。另外，百克生物今年上半年出現(xiàn)超7000萬(wàn)元的虧損，金迪克第三季度的虧損額較同期進(jìn)一步擴(kuò)大，華蘭疫苗今年上半年的扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損。

復(fù)星安特金也身處在疫苗行業(yè)之中。如果看公司業(yè)績(jī)，2024年，企業(yè)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為9742萬(wàn)元、-1.23億元；今年上半年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為1.53億元、-5845萬(wàn)元。

也就是，雖然復(fù)星安特金今年的經(jīng)營(yíng)情況可能有所好轉(zhuǎn)，但依舊虧損，同時(shí)，該公司現(xiàn)階段體量有限。

從產(chǎn)品線上看，復(fù)星安特金的已上市產(chǎn)品種類(lèi)相對(duì)較少，僅有人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）和流感病毒裂解疫苗，前述疫苗領(lǐng)域在國(guó)內(nèi)均不缺入局廠家。另在如今的流感疫苗主流產(chǎn)品——四價(jià)苗領(lǐng)域，復(fù)星安特金嚴(yán)重缺乏先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

頭豹研究院2023年的一份研報(bào)指出，2018-2023年，華蘭生物、金迪克生物、長(zhǎng)春生物、科興生物等企業(yè)的四價(jià)疫苗先后獲批上市，目前在四價(jià)流感病毒裂解疫苗領(lǐng)域獲得優(yōu)勢(shì)。作為對(duì)比，復(fù)星雅立峰的四價(jià)流感病毒裂解疫苗正式獲批時(shí)間是今年6月。

另在人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）領(lǐng)域，據(jù)山西證券，在2020年的第一至第三季度，復(fù)星雅立峰的產(chǎn)品批簽發(fā)量為511.27萬(wàn)支，占當(dāng)期的8.86%，市占率排名第三；同期，成大生物的批簽發(fā)量為2882.01萬(wàn)支，占比49.94%，榮安生物批簽發(fā)量為1347.02萬(wàn)支，占比23.34%。

但這也意味著，復(fù)星雅立峰人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）的市占率雖在國(guó)內(nèi)躋身頭部水平，可占比相當(dāng)有限。不過(guò)，在2024年3月，復(fù)星雅立峰的凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）獲批，可能幫助公司進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)。

從后續(xù)管線上看，復(fù)星安特金的在研產(chǎn)品包括13 價(jià)肺炎球菌結(jié)合疫苗、凍干人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）、24價(jià)肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗、23 價(jià)肺炎球菌多糖疫苗等。目前來(lái)看，作為疫苗公司，復(fù)星安特金暫不具備特別出彩的產(chǎn)品和管線。

國(guó)內(nèi)疫苗領(lǐng)域早就不缺基礎(chǔ)產(chǎn)品，企業(yè)若是還想在其中分得一杯羹，就需擁有更強(qiáng)的核心能力。比如，企業(yè)擁有獨(dú)家產(chǎn)品，或能搶先一步實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代，或能開(kāi)拓更廣闊的海外市場(chǎng)。

在諸多疫苗企業(yè)之中，今年前三季度，康希諾憑借獨(dú)家產(chǎn)品曼海欣——中國(guó)流腦疫苗領(lǐng)域僅有的四價(jià)流腦結(jié)合疫苗，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.93億元，企業(yè)同期扭虧。

10月29日，眺遠(yuǎn)咨詢董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官高承遠(yuǎn)向界面新聞?dòng)浾弑硎?，?fù)星醫(yī)藥把疫苗資產(chǎn)單獨(dú)推到香港，目的不是簡(jiǎn)單融資，也是希望在港股能拿到創(chuàng)新溢價(jià)。

他認(rèn)為，mRNA、成人疫苗、國(guó)際化產(chǎn)能，這些標(biāo)簽在A股估值體系里會(huì)打折扣，更關(guān)鍵的是，分拆后安特金可以獨(dú)立做授權(quán)引進(jìn)（License-in）、并購(gòu)、高管激勵(lì)，這樣的操作速度會(huì)比放在集團(tuán)里快，復(fù)星用資本架構(gòu)搶時(shí)間的思路正確。

另外，高承遠(yuǎn)告訴界面新聞?dòng)浾?，?fù)星安特金的管線雖然不算驚艷，但勝在擁有全年齡段和全技術(shù)路線的布局，且海外潛力也可能是其加分項(xiàng)。