文 | 物流進(jìn)化TransLog 賈藝超

估值143億港元，安能私有化迎來(lái)大結(jié)局。

10月28日晚間，安能物流與由大鉦資本、淡馬錫和淡明資本共同組成的財(cái)團(tuán)聯(lián)合宣布，擬通過(guò)協(xié)議安排（下稱“提案”）將安能物流從香港聯(lián)交所退市。

提案中給出的最終價(jià)格，是每股12.18港元的現(xiàn)金選擇，對(duì)應(yīng)安能物流的估值約143億港元（18.4億美元、131億元人民幣），較安能物流股票在未受干擾日（2025年9月3日）前60個(gè)交易日的平均收盤價(jià)溢價(jià)50.18%。

對(duì)于這個(gè)價(jià)格，財(cái)團(tuán)收到安能公司首席執(zhí)行官秦興華及首席運(yùn)營(yíng)官金云的不可撤銷承諾，以支持提案。其中，要約人一致行動(dòng)人（包括秦先生及金先生）合計(jì)持有公司已發(fā)行股份（不包括庫(kù)存股）的35.74%。

以12.18港元/股價(jià)格計(jì)算，該部分股份對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金價(jià)值約47億元。

資本入主，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)離場(chǎng)

從9月18日安能第一次停牌起，業(yè)內(nèi)判斷收并購(gòu)的基本邏輯是：投資人主導(dǎo)。要知道，大鉦資本是安能物流最大的機(jī)構(gòu)股東，持有安能約24.32%的股份。

2020年，大鉦資本3億美元投資安能物流。根據(jù)安能遞交招股書時(shí)披露的數(shù)據(jù)顯示，3億美元包括大鉦資本對(duì)安能H輪投資的1.25億美元，以及接手華平資本持有的安能股份。而H輪融資時(shí)，安能物流的估值為15億美元左右。

2020年-2025年，5年時(shí)間里，安能物流成功登陸資本市場(chǎng)成為“港股快運(yùn)第一股”。好的一點(diǎn)是，快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值終于能在二級(jí)市場(chǎng)有一個(gè)價(jià)格的體現(xiàn)。 

當(dāng)然，后來(lái)的安能也經(jīng)歷過(guò)至暗時(shí)刻，最低谷時(shí)市值不到30億港元。經(jīng)過(guò)資本與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的組織變革，安能率先通過(guò)“利潤(rùn)與品質(zhì)并重”的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，引導(dǎo)擺脫普遍虧損狀態(tài)。

最近幾年，利潤(rùn)與品質(zhì)經(jīng)營(yíng)路線下，安能逐漸成為最賺錢的加盟制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，市值重回百億。其貨量穩(wěn)定在1500萬(wàn)噸/年左右，年度凈利潤(rùn)超過(guò)8億元，網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量突破38000家，在小票零擔(dān)市場(chǎng)占據(jù)領(lǐng)跑地位。

而二級(jí)市場(chǎng)并沒有給這個(gè)高增長(zhǎng)的故事一個(gè)合適的價(jià)格。 

如果以安能第一次停牌時(shí)的市值120億港元來(lái)計(jì)算，幾乎與大鉦資本投資安能物流時(shí)的估值15億美元持平。也因此才有了收并購(gòu)、私有化的事件發(fā)生。

如今，靴子落地。安能將以143以港元的估值私有化，這一價(jià)格被確定為最終價(jià)格，要約人不保留提高價(jià)格的權(quán)利。

這意味著過(guò)去一段時(shí)間，投資人與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)、管理層在價(jià)格上達(dá)成一致。根據(jù)公告披露，要約人一致行動(dòng)人有兩種選擇：

一是現(xiàn)金選擇，以12.18港元/股的價(jià)格換取現(xiàn)金；

二是股份選擇，每股協(xié)議安排股換取一份TopCo A類股份，且股份比例上限為約5%。 

根據(jù)公告，此次私有化后，安能CEO兼總裁秦興華將被調(diào)任為公司的高級(jí)顧問(wèn)，不再擔(dān)任安能所有核心管理職務(wù)；總經(jīng)理金云則繼續(xù)擔(dān)任安能執(zhí)行董事。同時(shí)，二者均選擇將自己持有的股份全部按收購(gòu)價(jià)換成現(xiàn)金，價(jià)值分別為約11.83億港元（約10.79億元人民幣）、0.37億港元（約0.33億元人民幣）。

如此來(lái)看，創(chuàng)始管理團(tuán)隊(duì)將失去公司的控制權(quán)，但換來(lái)巨額現(xiàn)金，私有化對(duì)創(chuàng)始股東來(lái)說(shuō)也不是壞事。

安能稱，股東若通過(guò)公開市場(chǎng)交易出售大量股份而不承受顯著折價(jià)，實(shí)為困難。私有化提案為股東提供了一個(gè)獨(dú)特的機(jī)會(huì)，可在確定性的前提下，以極具吸引力的溢價(jià)變現(xiàn)在公司的投資，并將所得資金重新配置至其他投資機(jī)會(huì)。

又一批物流老炮，將實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由。

京東、順豐攪局，快運(yùn)巨頭陷入百億估值困境 

安能在資本市場(chǎng)的故事并不是個(gè)例。過(guò)去幾年，快運(yùn)巨頭價(jià)值被低估，私有化與收并購(gòu)似乎成了最好的結(jié)局。

如果對(duì)幾大快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的資本動(dòng)態(tài)來(lái)看，快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)正在陷入一個(gè)價(jià)值低估的困境：

■ 新邦：24億元（順豐注資17億元收購(gòu)新邦71%股份）

■ 壹米滴答：約70億元（匯森速運(yùn)與壹米滴答達(dá)成戰(zhàn)略合作）

■ 百世集團(tuán)：4億元（與買方團(tuán)簽訂私有化合并協(xié)議中，收購(gòu)價(jià)格為每 ADS（美國(guó)存托股份）2.88 美元，股權(quán)價(jià)值約為5420萬(wàn)美元）

■ 德邦快遞：135億元（京東物流以89.76億元收購(gòu)德邦控股約99.99%股權(quán)，德邦控股持有德邦股份約66.50%的股份）

■ 跨越速運(yùn)：178億元（京東物流64.84億元收購(gòu)其36.43%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值為178億元）

■ 安能物流：131億元（私有化擬定每股12.18港元的現(xiàn)金選擇，按股權(quán)價(jià)值計(jì)算，公司估值約為18.4億美元，即143億港元）

尤其是直營(yíng)制龍頭與加盟制龍頭雙雙經(jīng)歷過(guò)私有化與收并購(gòu)的案例，很容易讓零擔(dān)圈的經(jīng)營(yíng)者對(duì)自身價(jià)值產(chǎn)生懷疑。

不過(guò)，通過(guò)大規(guī)模的收并購(gòu)后，快運(yùn)市場(chǎng)正在形成新的格局。 

根據(jù)物流進(jìn)化發(fā)布《2025年中國(guó)零擔(dān)企業(yè)30強(qiáng)》時(shí)整理的數(shù)據(jù)來(lái)看，快運(yùn)頭部玩家相繼刷新貨量規(guī)模天花板，頭部玩家單體基本達(dá)到1500萬(wàn)噸左右的貨量規(guī)模，比如德邦快遞、順豐快運(yùn)、安能物流、中通快運(yùn)。

從單體規(guī)模來(lái)看，頭部之間的差距咬得很緊，尤其是在凈利潤(rùn)層面，德邦快遞、安能物流、中通快運(yùn)在2024年都在8～9億元左右。

而這些大型收并購(gòu)事件，尤其是順豐快運(yùn)、京東物流等巨頭的整合并購(gòu)，推動(dòng)快運(yùn)市場(chǎng)形成兩大“超級(jí)陣營(yíng)”：分別為京東快運(yùn)、跨越速運(yùn)、德邦快遞組成的“京東系”，以及順豐快運(yùn)、順心捷達(dá)、德坤物流組成的“順豐系”。 

值得注意的是，2024年兩大陣營(yíng)的業(yè)務(wù)規(guī)模都達(dá)到3000萬(wàn)噸/年左右。

因此，私有化后的安能，雖然是加盟制快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)的絕對(duì)龍頭，但面對(duì)的是“京東系”“順豐系”這樣的超級(jí)陣營(yíng)，如果要進(jìn)一步體現(xiàn)其價(jià)值，需要換種方式爭(zhēng)第一。

開啟職業(yè)經(jīng)理人化改革

如果像前面提到兩種選擇，秦興華、金云等高管釋放控制權(quán)，套現(xiàn)離場(chǎng)，那么擺在投資人與安能面前的首要任務(wù)，就是職業(yè)經(jīng)理人化。

事實(shí)上，職業(yè)經(jīng)理人化在快遞行業(yè)已經(jīng)經(jīng)過(guò)一輪驗(yàn)證，圓通、申通等網(wǎng)絡(luò)中，都有著職業(yè)經(jīng)理人帶領(lǐng)企業(yè)重塑基因的影子。

而安能私有化后，依然需要一個(gè)好的操盤手。這個(gè)過(guò)程也會(huì)出現(xiàn)幾種情況：

第一種，管理層的過(guò)渡。 

從價(jià)格上來(lái)看，安能私有化的價(jià)格較未受干擾日（2025年9月3日）前60個(gè)交易日的平均收盤價(jià)溢價(jià)50.18%。 

這50%的溢價(jià)應(yīng)該是有條件的。條件之一，是要約人一致行動(dòng)人釋放控制權(quán)，也就是股權(quán)變現(xiàn)或者最高持股5%的選擇，這是股權(quán)交易層面的條件。 

而私有化后擺在股東面前的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，因此安能表示將留任員工并實(shí)施長(zhǎng)期增長(zhǎng)戰(zhàn)略的意向。 

也就是說(shuō)，管理團(tuán)隊(duì)將經(jīng)歷職業(yè)經(jīng)理人化改革，以保障安能在運(yùn)營(yíng)上平穩(wěn)過(guò)渡。 

第二種，投資人接棒。 

安能的發(fā)展過(guò)程中，投資人陳偉豪一直是陪跑者。其于2019年加入大鉦資本，現(xiàn)為大鉦資本合伙人。他自2019年12月起擔(dān)任安能董事，2021年5月調(diào)任非執(zhí)行董事，并于2023年1月獲任聯(lián)席主席。2023年安能物流的組織架構(gòu)改革中，其協(xié)助推動(dòng)公司扭虧為盈。

就在安能私有化的過(guò)程中，業(yè)內(nèi)開始將安能的發(fā)展與大鉦資本操盤下的瑞幸咖啡做類比。

而從操盤手的路徑來(lái)看，瑞幸咖啡在2020年財(cái)務(wù)造假事件后，時(shí)任瑞幸咖啡董事長(zhǎng)陸正耀卸任，聯(lián)合創(chuàng)始人郭謹(jǐn)一擔(dān)任瑞幸咖啡董事長(zhǎng)兼CEO；此后，大鉦資本在瑞幸遭遇困境后派駐團(tuán)隊(duì)，深入?yún)⑴c公司策略的制定與實(shí)施，幫助瑞幸打了翻身仗。 

今年上半年，瑞幸咖啡披露了一項(xiàng)人事變動(dòng)，郭謹(jǐn)一不再擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，將繼續(xù)留任公司CEO及董事；大鉦資本董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官黎輝，接替郭謹(jǐn)一擔(dān)任瑞辛咖啡董事長(zhǎng)。 

總的來(lái)看，在加盟制賽道，安能通過(guò)過(guò)去幾年的變革持續(xù)領(lǐng)先，而私有化后安能的價(jià)值如何繼續(xù)放大？對(duì)此，你們?cè)趺纯矗?/p>