10月29日晚，合盛硅業(yè)公告，公司在第三季度營(yíng)業(yè)收入為54.30億元，歸母凈利潤(rùn)為0.74億元，扣非歸母凈利潤(rùn)為2.62億元，相較今年第二季度，上述三項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比分別增長(zhǎng)19.42%、111.03%、135%。

合盛硅業(yè)主要從事工業(yè)硅、有機(jī)硅及多晶硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售，是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一，也是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能同時(shí)生產(chǎn)工業(yè)硅、有機(jī)硅和多晶硅，從而形成協(xié)同效應(yīng)的企業(yè)之一。

財(cái)務(wù)韌性顯著增強(qiáng)

三季報(bào)中，盡管合盛硅業(yè)整體利潤(rùn)仍部分承壓，但財(cái)務(wù)狀況中現(xiàn)金流優(yōu)化、成本費(fèi)用管控改善、庫(kù)存去化、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整等均釋放出積極信號(hào)。

第三季度，合盛硅業(yè)銷(xiāo)售毛利率為8.67%，與第二季度的毛利率0.22%相比明顯上漲。

現(xiàn)金流是企業(yè)“造血能力”的核心指標(biāo)。1-9月，合盛硅業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為37.27億元，較上年同期同比大幅增長(zhǎng)104.94%。該公司解釋稱(chēng)，是降本增效、根據(jù)市場(chǎng)需求調(diào)節(jié)產(chǎn)量并清理庫(kù)存及本期票據(jù)用于支付工程設(shè)備款減少所致。

截至9月末，合盛硅業(yè)存貨余額為68.23 億元，較2024年末的95.09 億元下降近三成。

10月24日，合盛硅業(yè)在上證e互動(dòng)對(duì)投資者表示，公司始終將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)與提升運(yùn)營(yíng)效率作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，目前已通過(guò)在部分子公司引入戰(zhàn)略投資者等方式，增強(qiáng)資源協(xié)同與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

“未來(lái)，公司將根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及市場(chǎng)環(huán)境變化，綜合評(píng)估多元化資本運(yùn)作手段，以保障財(cái)務(wù)穩(wěn)健性并支持長(zhǎng)期戰(zhàn)略落地?！焙鲜⒐铇I(yè)稱(chēng)。

種種數(shù)據(jù)透露出，合盛硅業(yè)正在積極通過(guò)“向內(nèi)優(yōu)化”抵御外部行業(yè)壓力，財(cái)務(wù)韌性顯著增強(qiáng)。

值得注意的是，合盛硅業(yè)在10月30晚間公告了2025年員工持股計(jì)劃草案，參與對(duì)象限定為公司及子公司“中級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干”，共計(jì)不超過(guò)120人；股票來(lái)源為公司回購(gòu)專(zhuān)用賬戶回購(gòu)的公司股票。在行業(yè)周期波動(dòng)背景下，公司選擇以自有回購(gòu)股份實(shí)施激勵(lì)，推動(dòng)員工從“打工者”向“合伙人”角色轉(zhuǎn)變，是公司深化內(nèi)部治理改革的舉措之一，也為公司長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展注入新動(dòng)能。

內(nèi)外共振，行業(yè)暖意漸顯

事實(shí)上，目前合盛硅業(yè)所處的外部行業(yè)環(huán)境，也迎來(lái)改善。

隨著廠家出貨意愿下降、部分產(chǎn)能被動(dòng)出清，工業(yè)硅價(jià)格止跌轉(zhuǎn)入底部震蕩，三季度后伴隨需求回暖，價(jià)格呈現(xiàn)一定的上行態(tài)勢(shì)。

合盛硅業(yè)工業(yè)硅業(yè)務(wù)主要在新疆區(qū)域，形成低成本電力+石英砂礦產(chǎn)的護(hù)城河，其工業(yè)硅單噸電耗降至萬(wàn)度以下，較行業(yè)平均低15%以上。新疆地區(qū)穩(wěn)定的電力供應(yīng)和較低的生產(chǎn)成本，使合盛在工業(yè)硅生產(chǎn)上具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中更具優(yōu)勢(shì)。

作為工業(yè)硅主要下游產(chǎn)品，多晶硅多應(yīng)用于光伏行業(yè)。上半年，在政策驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格呈現(xiàn)跌勢(shì)放緩特征，但整體各環(huán)節(jié)市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低于生產(chǎn)成本甚至現(xiàn)金成本，各環(huán)節(jié)企業(yè)均維持較低開(kāi)工率。

進(jìn)入三季度以來(lái)，光伏行業(yè)反內(nèi)卷聲音不斷加強(qiáng)。目前中央層面正與中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈“反內(nèi)卷”，重點(diǎn)整治多晶硅環(huán)節(jié)。

10月28日，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議》（下稱(chēng)“十五五”規(guī)劃建議）發(fā)布，其中同樣提到，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。統(tǒng)一市場(chǎng)監(jiān)管執(zhí)法，加強(qiáng)質(zhì)量監(jiān)管，完善行政裁量權(quán)基準(zhǔn)制度，強(qiáng)化反壟斷和反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)法司法，形成優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)秩序。

根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)，多晶硅均價(jià)已經(jīng)升至5萬(wàn)元以上。且疊加豐水期，整體產(chǎn)量環(huán)比有所增加。多晶硅的價(jià)格回暖將進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游，有望帶動(dòng)工業(yè)硅的銷(xiāo)量與價(jià)格雙重改善。

有機(jī)硅行業(yè)方面，目前整體呈周期性波動(dòng)，因行業(yè)突發(fā)事件因素影響疊加，有機(jī)硅價(jià)格呈現(xiàn)漲后維穩(wěn)，回調(diào)后漸趨平穩(wěn)的階段性特征。

百川盈孚判斷，當(dāng)前有機(jī)硅市場(chǎng)仍受制于利好支撐不足的局面，下游需求不足，終端采購(gòu)態(tài)度偏謹(jǐn)慎，市場(chǎng)成交價(jià)格始終在低位區(qū)間徘徊。不過(guò)十月市場(chǎng)存在積極變量：部分裝置處于檢修期，且十月尚處傳統(tǒng)旺季，下游備貨存一定增量空間，預(yù)計(jì)十月市場(chǎng)將小幅震蕩走高。

未來(lái)，有機(jī)硅還有望受益于新興領(lǐng)域需求的持續(xù)釋放。例如，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池密封膠、5G 基站散熱硅膠、電子電力絕緣灌封膠等細(xì)分領(lǐng)域的需求增量顯著， 同時(shí)傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域中的醫(yī)療級(jí)硅膠、航空航天耐高溫材料、紡織助劑等創(chuàng)新場(chǎng)景不斷拓展，共同驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)。

同時(shí)，這將有效帶動(dòng)上游工業(yè)硅需求增長(zhǎng)，未來(lái)或?qū)ζ鋬r(jià)格形成支撐。

護(hù)城河穩(wěn)固，奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)

華創(chuàng)證券此前判斷，合盛硅業(yè)是工業(yè)硅行業(yè)龍頭，且位于行業(yè)成本曲線最左側(cè)，同時(shí)公司目前碳化硅、硅基新材料等成長(zhǎng)賽道拓展，業(yè)績(jī)具備較大成長(zhǎng)性。

合盛硅業(yè)仍在研發(fā)等領(lǐng)域持續(xù)投入，其前三季度投入約3.7億元。

此前財(cái)報(bào)透露，合盛硅業(yè)目前在研項(xiàng)目包括但不限于 0 度人體硅膠、醫(yī)療用途混煉膠及液體硅橡膠、電子級(jí)有機(jī)硅凝膠等系列產(chǎn)品。這些都為公司未來(lái)在硅基新材料賽道上進(jìn)一步鞏固龍頭地位構(gòu)建強(qiáng)大的技術(shù)護(hù)城河。

碳化硅技術(shù)領(lǐng)域，合盛硅業(yè)已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶體生長(zhǎng)、襯底加工以及晶片外延等全產(chǎn)業(yè)鏈核心工藝技術(shù)，突破了關(guān)鍵材料（多孔石墨、涂層材料）和裝備的技術(shù)壁壘。公司碳化硅產(chǎn)品良率處于國(guó)內(nèi)企業(yè)領(lǐng)先水平，在關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)方面已追趕上國(guó)際龍頭企業(yè)水平。6英寸碳化硅襯底已全面量產(chǎn)，晶體良率達(dá)95%以上，外延良率穩(wěn)定在98%以上，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。此外，憑借自研體系和高效研發(fā)，8英寸碳化硅襯底已開(kāi)始小批量生產(chǎn)，12 英寸碳化硅襯底研發(fā)順利，目前正常推進(jìn)中。

現(xiàn)金流優(yōu)化、庫(kù)存去化等內(nèi)部改善舉措下，合盛硅業(yè)單季盈利，業(yè)績(jī)已顯復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，待其在建產(chǎn)能陸續(xù)落地、加之碳化硅技術(shù)突破，更增添了長(zhǎng)期發(fā)展的底氣。

不過(guò)，行業(yè)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)猶存，后續(xù)需持續(xù)行業(yè)需求和光伏產(chǎn)業(yè)鏈反內(nèi)卷情況的發(fā)展。但整體看，企業(yè)內(nèi)外共振下，合盛硅業(yè)凈利潤(rùn)有望加速修復(fù)，該公司也為硅基行業(yè)拐點(diǎn)到來(lái)提供了重要參考。