文 | 財(cái)天COVER 豆蔻

編輯 | 陽一

01 iPhone 17熱賣，“玻璃女王”站上風(fēng)口

你可能從未聽說過藍(lán)思科技，但你手里的iPhone屏幕很可能來自它的工廠，印刻著藍(lán)思科技的工藝痕跡。

藍(lán)思科技的總部位于湖南長沙，是一家許多人乍聽起來會陌生的蘋果供應(yīng)鏈（以下簡稱“果鏈”）企業(yè)。但iPhone、iPad、Apple Watch等產(chǎn)品，藍(lán)思科技都深度參與了研發(fā)與生產(chǎn)。

今年，伴隨著蘋果新機(jī)系列的熱銷，藍(lán)思科技又成了最受益的“果鏈”企業(yè)，不光業(yè)績突破了歷史新高，市值也跟著連連上漲，令投資者刮目相看。

10月28日，藍(lán)思科技發(fā)布的2025年三季報(bào)顯示，其前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入536.63億元，同比增長16.08%，創(chuàng)同期歷史新高，歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.43億元，同比增長19.91%。

截至11月3日收盤，藍(lán)思科技報(bào)收29.57元/股，最新市值達(dá)1563億元。在日前胡潤研究院發(fā)布的《2025胡潤女企業(yè)家榜》里，藍(lán)思科技創(chuàng)始人周群飛以1100億元財(cái)富位列第二。

藍(lán)思科技業(yè)績和股價(jià)齊漲的背后，離不開iPhone 17的熱銷驅(qū)動(dòng)。

機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，iPhone 17系列在美國和中國開售后10天的銷量，相比iPhone 16系列高出了14%。市場普遍認(rèn)為，這輪蘋果新機(jī)在外觀結(jié)構(gòu)件和散熱等方面，有了肉眼可見的升級。

常年“擠牙膏”的蘋果將iPhone 17標(biāo)準(zhǔn)版升級為120Hz高刷新率屏幕，同時(shí)將中框升級為高導(dǎo)熱鋁合金，背板也采用了“玻璃+金屬”的復(fù)合方案，還首次引入了新型3D曲面工藝。

iPhone 17系列手機(jī)性能的大幅提升，讓藍(lán)思科技成為最大受益方。作為蘋果公司結(jié)構(gòu)件的主供應(yīng)商，藍(lán)思科技參與了iPhone手機(jī)的中框制造與外觀件供應(yīng)。藍(lán)思科技重點(diǎn)布局的超瓷晶面板、3D玻璃后蓋及智能制造技術(shù)，直接對應(yīng)上了蘋果端側(cè)AI硬件升級的需求。浦銀國際預(yù)測，僅iPhone外觀件升級就可以為藍(lán)思科技下半年帶來約20%的營收增量。

藍(lán)思科技在手機(jī)防護(hù)玻璃這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)力已得到公認(rèn)，并早早深度綁定了蘋果。

藍(lán)思科技董事長周群飛被外界稱為“玻璃女王”，她1970年出生在湖南湘鄉(xiāng)一個(gè)山村。15歲那年，周群飛南下打工。幾年后，她用自己攢下的2萬元港幣，以手表玻璃業(yè)務(wù)為起點(diǎn)創(chuàng)業(yè)，走上了“打工妹”逆襲之路。

2003年，周群飛創(chuàng)立藍(lán)思科技，嘗試著將不易變形、耐高溫的手表玻璃工藝，應(yīng)用到手機(jī)面板生產(chǎn)上。憑借玻璃工藝的創(chuàng)新實(shí)踐，藍(lán)思科技曾與當(dāng)時(shí)的手機(jī)巨頭摩托羅拉有過深度合作。

真正改變藍(lán)思科技命運(yùn)的是和蘋果的合作。2007年，藍(lán)思科技憑借玻璃蓋板核心技術(shù)打入“果鏈”，成為初代iPhone玻璃面板的生產(chǎn)商，由此開啟了一段高速增長的黃金時(shí)代。

背靠蘋果這棵大樹，藍(lán)思科技敲開了A股上市的大門，頗受資本市場追捧。2015年3月，藍(lán)思科技在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，周群飛也在當(dāng)年的胡潤女富豪榜上登頂。

為了能持續(xù)被蘋果選中，藍(lán)思科技在玻璃屏幕上沒少下功夫。2015年，3D曲面玻璃逐漸取代金屬機(jī)殼成為手機(jī)后蓋板的主材質(zhì)，“雙3D玻璃”成為諸多高端旗艦機(jī)種的主流配置。

藍(lán)思科技也很快投入到了3D玻璃技術(shù)的研發(fā)，自主研發(fā)了3D熱彎成型技術(shù)和3D熱熔成型技術(shù)，并在2015年耗資16.24億元投建了3D曲面玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目，此后不斷加碼3D玻璃的研發(fā)與產(chǎn)能布局。

押中手機(jī)玻璃這一細(xì)分領(lǐng)域，藍(lán)思科技緊隨蘋果一路壯大，業(yè)績跟著水漲船高。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2011年到2024年，藍(lán)思科技的營收從60億元飆升至699億元。

2025年，受iPhone 17系列暢銷影響，藍(lán)思科技還樂觀預(yù)測，今年四季度業(yè)績增速有望更高，并對完成全年業(yè)績目標(biāo)充滿信心。

對于蘋果即將到來的折疊屏產(chǎn)品，市場更是寄予厚望。據(jù)藍(lán)思科技消息，其已成為大客戶明年折疊機(jī)的三項(xiàng)關(guān)鍵產(chǎn)品供應(yīng)商，包括超薄柔性玻璃蓋板、PET貼膜及玻璃支撐板等。

不過，消費(fèi)電子市場不會一直這么火熱，靠果鏈吃飯的日子也不會永遠(yuǎn)都這么香甜。

02 多元化布局，擺脫“蘋果依賴癥”

過去多年，盡管“抱緊”蘋果，藍(lán)思科技還是要看對方“臉色”，一旦被砍單，就會面臨巨額的資產(chǎn)減值。這種“蘋果依賴癥”的苦果，藍(lán)思科技已經(jīng)嘗了不止一次。

2016年，由于iPhone銷量下滑，藍(lán)思科技來自蘋果的收入下降了超三成；2024年第四季度，iPhone在中國銷量下滑25%，也導(dǎo)致藍(lán)思科技單季凈利潤同比減少9%。

近年來，果鏈企業(yè)都急于尋求業(yè)務(wù)多元化，以降低對蘋果的依賴。包括藍(lán)思科技、立訊精密、歌爾股份等公司都紛紛忙碌起來，不斷拓展新的業(yè)務(wù)場景。

周群飛也深知過度依賴單一客戶的風(fēng)險(xiǎn)，早在數(shù)年前就開啟了藍(lán)思科技的多元化轉(zhuǎn)型，將“一塊玻璃”的應(yīng)用場景，從手機(jī)、平板電腦延伸到汽車座艙、AR眼鏡、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。

藍(lán)思科技將首個(gè)多元化“戰(zhàn)場”放在了熱門的新能源汽車領(lǐng)域。最近幾年，汽車對傳統(tǒng)機(jī)械零部件的需求減弱，也讓果鏈企業(yè)有了入場的機(jī)遇。

為了將在手機(jī)上的成功復(fù)制到汽車這個(gè)新領(lǐng)域，藍(lán)思科技推出了汽車超薄夾膠玻璃等產(chǎn)品，以搶占智能駕艙增量市場，目前已與小米、特斯拉等30多家車企合作。

相比巴掌大的手機(jī)屏幕，新能源汽車的車載大屏、中控系統(tǒng)等零部件擁有更高的價(jià)值空間，市場前景也更廣闊。不過，從“手機(jī)鏈”到“汽車鏈”，中間隔著一條深不可測的鴻溝，成功跨界并不容易。

目前，智能汽車及座艙類業(yè)務(wù)雖說是藍(lán)思科技的第二大板塊，但其業(yè)務(wù)占比仍不高。

財(cái)報(bào)顯示，2025年上半年，藍(lán)思科技智能汽車與座艙類業(yè)務(wù)營收31.65億元，占總營收的9.6%。

此外，藍(lán)思科技還開展了智能頭顯與智能穿戴產(chǎn)品新業(yè)務(wù)，并切入了被市場火熱關(guān)注的“AI眼鏡”領(lǐng)域。今年2月，藍(lán)思科技與AI眼鏡企業(yè)Rokid達(dá)成合作之后，公司股價(jià)曾有過一輪強(qiáng)勢上漲。從今年年初到2月末，其股價(jià)漲幅一度超過30%，市值更是大漲超500億元。不過，隨著AI眼鏡概念熱度的逐漸退卻，藍(lán)思科技的股價(jià)也很快回落，今年4月市值回到千億元左右。

為了進(jìn)一步拓展新業(yè)務(wù)，今年7月，藍(lán)思科技成功敲開了港股市場的大門。在其赴港招股書中重點(diǎn)提及了AI眼鏡、AR眼鏡、人形機(jī)器人等硬件領(lǐng)域，這些都是時(shí)下熱門的風(fēng)口賽道。

資本市場也給予了積極響應(yīng)，藍(lán)思科技港股總市值在今年10月初一度突破1900億港元。

藍(lán)思科技在資本市場風(fēng)頭正勁，但這些新業(yè)務(wù)的勝利果實(shí)卻并非唾手可得。

03 錨定AI硬件新賽道

藍(lán)思科技積極布局AI硬件賽道，想向市場證明，它不僅能生產(chǎn)手機(jī)玻璃，還具備承接具身機(jī)器人、AI眼鏡等高端制造訂單的能力。而這一切的關(guān)鍵在于，要有源源不斷的客戶訂單作為支撐。

在藍(lán)思科技的多元化業(yè)務(wù)中，最引人注目的是在人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局。公司曾表示，其戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球最大的具身智能機(jī)器人制造平臺。

早在2016年，藍(lán)思科技就已提前布局，自主研發(fā)了六軸機(jī)器人、AOI視覺檢測機(jī)器人等工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)品。今年年初，藍(lán)思科技還宣布與智元機(jī)器人聯(lián)合交付了靈犀X1人形機(jī)器人相關(guān)產(chǎn)品。

藍(lán)思科技最新透露，目前已成功進(jìn)入北美和中國頭部機(jī)器人企業(yè)的供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)全年人形機(jī)器人出貨量達(dá)3000臺，四足機(jī)器狗出貨量超1萬臺，機(jī)器人業(yè)務(wù)帶來的營收初步估計(jì)為數(shù)億元。

不過，人形機(jī)器人市場尚處于發(fā)展初期，市場需求還有很大不確定性，藍(lán)思科技在這方面的業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，還充滿未知。

除了人形機(jī)器人，在AI眼鏡領(lǐng)域，根據(jù)規(guī)劃，藍(lán)思科技力爭在兩年內(nèi)成為一家北美頭部客戶的核心供應(yīng)商，并在光波導(dǎo)技術(shù)領(lǐng)域確立全球領(lǐng)先地位。

盡管這些業(yè)務(wù)看起來前景喜人，但目前來看，對應(yīng)到財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上的現(xiàn)實(shí)還很“骨感”。

公司半年報(bào)顯示，藍(lán)思科技上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入329.6億元，同比增長14.18%。其中，智能手機(jī)與電腦類業(yè)務(wù)收入達(dá)到271.85億元，同比增長13.19%；智能汽車與座艙、智能頭顯與穿戴、其他智能終端三項(xiàng)多元業(yè)務(wù)收入分別同比增長16.45%、14.74%和128.2%，但這三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比不到20%。

這意味著，短期內(nèi)，AI眼鏡和人形機(jī)器人業(yè)務(wù)都難以替代公司核心的消費(fèi)電子業(yè)務(wù)。目前來看，盡管藍(lán)思科技在不斷降低蘋果訂單的比例，但去年對第一大客戶的銷售額占比依舊接近50%。

過度依賴蘋果，導(dǎo)致藍(lán)思科技的議價(jià)能力受到抑制，盈利空間不斷被壓縮。一個(gè)讓投資者焦慮的問題是，藍(lán)思科技的毛利率在不斷下降。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，藍(lán)思科技的總毛利率為14.22%，下滑了0.11%。從更長的時(shí)間來看，藍(lán)思科技的毛利率已從2020年的近30%下滑至如今的不足15%。

藍(lán)思科技的“突圍”嘗試，是所有果鏈企業(yè)的縮影。藍(lán)思科技取得長期發(fā)展的關(guān)鍵點(diǎn)也在于，它能否實(shí)現(xiàn)從“蘋果依賴”到新興業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型。