界面新聞記者 | 王妤涵

界面新聞編輯 | 李慎

碧桂園境外債重組跨過了最關鍵的一道坎。

11月6日，碧桂園（HK02007）發(fā)布公告稱，其境外債務重組方案在11月5日舉行的債權人會議上獲高票通過。在兩個債務組別的投票中，贊成票均超過75%，其中組別一（銀團貸款組別）贊成金額占比83.71%，組別二（美元債及其他債權）更是高達96.03%。

碧桂園方面向界面新聞透露，此次納入境外重組范圍的債務規(guī)模合計約177億美元，以兌換匯率7.2計，折合人民幣約1270億元。

“此次事件意義重大，”上海易居房地產研究院副院長嚴躍進在采訪中對界面新聞表示，“對碧桂園而言，意味著其可以輕裝上陣進入新發(fā)展軌道；對行業(yè)來說，標志著房地產市場風險出清取得了實質性成果?！?/span>

而就在重組結果公布的兩周前，在佛山舉辦的民營企業(yè)家大會上已釋放出積極信號。會中，碧桂園總裁莫斌被安排在主席臺頭排就座，佛山市委常委、順德區(qū)委書記陳新文在發(fā)言中不僅特別提及碧桂園已重返世界500強，更公開表示：“相信經歷一些波折之后，碧桂園一定會鳳凰涅槃、浴火重生?！?/span>

從去年深陷流動性危機到如今境外債務重組通關，碧桂園在這場生死突圍中，終于迎來了階段性轉折點。

300天攻堅

本次重組歷程可追溯至今年1月9日，碧桂園披露了重組方案的關鍵條款，至此次債權人會議投票通過，全程歷時300天。

碧桂園境外重組債務規(guī)模龐大、結構復雜，涵蓋合計約177億美元本息的34筆境外債務或償債義務。這些債務覆蓋多個法律轄區(qū)，包括紐約法管轄的美元債、英國法管轄的可轉債，以及香港法管轄的銀團貸款等。

與多數出險房企不同，碧桂園選擇在發(fā)生公開違約前就主動啟動談判，被市場視為“預防式重組”，這一策略為后續(xù)協商留出了寶貴的時間與空間。

回顧這300天的重組歷程，從最初委任顧問制定方案，到與遍布全球的債權人展開多輪談判，再到最終方案獲得高票通過，碧桂園團隊完成了一場艱巨的“跨國闖關”。

按照計劃，碧桂園將于年12月4日進行法院裁定聆訊，這將是境外重組落地前的最后一環(huán)。若順利通過，碧桂園將實現從風險緩釋到財務結構升級的關鍵轉折。

從給出的重組方案來看，碧桂園的核心突破在于采用了“現金回購+股權工具+新債置換+實物付息”的多元組合工具，從債務規(guī)模、期限、成本三個維度實現系統性優(yōu)化。

方案提供了多種選項組合，包括全額轉股、大額轉股與小額留債組合、小額轉股與大額留債組合、全額留債等，滿足了不同類型債權人的差異化需求。這種靈活多樣的選擇空間，成為方案高票通過的重要基礎。

廣東省住房政策研究中心首席研究員李宇嘉在采訪中對界面新聞指出，此次重組的核心不再是展期，而是通過債轉股、實物付息、新債置換舊債以及工具組合等多種方式來推進?！跋鳒p債務是最大特征?！?/span>

據碧桂園方面向界面新聞透露，此次境外債重組完成后，碧桂園預計削減約117億美元（人民幣840億元）有息債務，重組完成后，預計確認最高約700億元人民幣的重組收益，其將顯著增厚凈資產，進一步夯實其財務安全墊。

更關鍵的是，新債務工具的融資成本降至1.0%-2.5%，較原有債務利率大幅降低。債務期限最長達11.5年，為行業(yè)最長之一，為碧桂園穿越周期提供了充足的財務緩沖空間。

自救與堅守

碧桂園債務重組方案能獲得債權人高票支持，背后是多方利益的理性權衡與公司近一年來不懈努力的結果。

“避免清算損失是債權人的首要考量”。嚴躍進對界面新聞分析指出。

根據碧桂園中期財報，其總資產雖高于總負債，但資產負債率已攀升至90.6%，且1861.84億元債務已違約或交叉違約。

所以，直接清算或面臨更大的損失。在房地產行業(yè)深度調整的背景下，資產價值普遍縮水，如果強行清算，債權人能夠回收的資金可能遠低于預期。這種“兩害相權取其輕”的理性考量，成為債權人支持重組的重要動力。

同時，分享未來收益的股權安排增強了方案的吸引力。債權人可通過轉股分享碧桂園未來潛在上行收益，并通過二級市場退出。

而控股股東帶頭將11.48億美元股東貸款全額轉股，也增強了債權人信心。這種利益綁定的做法，向市場傳遞了積極信號，給其他債權人吃了一顆“定心丸”。

與此同時，碧桂園自身的積極作為同樣關鍵。

據界面新聞了解，自2022年以來，碧桂園積極推動各類資產處置，累計回籠資金超650億元，涵蓋股權投資、大宗資產甚至公務車輛。從核心資產到非核心資產，從股權投資到日常用車，碧桂園幾乎動用了所有可動用的資源來回籠資金。

在“保交房”領域，碧桂園也交出了一份成績單：近四年累計交付房屋超180萬套，其中，2022年交付近70萬套，2023年超60萬套，2024年交付38萬套，今年前10月交付超13萬套。

另外，據界面新聞了解，在9月的內部會議中，碧桂園方面透露其部分區(qū)域保交房任務即將完成，已開始啟動新項目的經營策劃會。

在銷售端，雖然整體規(guī)模較高峰期大幅下滑，但2025年1-10月碧桂園仍實現權益合同銷售金額約279.6億元。在部分三四線城市，碧桂園的項目依然保持去化能力，這說明品牌和產品力仍獲得市場認可。

行業(yè)出清加速

從行業(yè)角度來看，碧桂園債務重組的成功，為出險房企化解債務風險提供了可復制的實踐范式，對行業(yè)風險出清具有里程碑意義。

多元工具組合成為債務重組的標準配置。碧桂園案例表明，“現金、股權、新債、實物付息”等多元工具的組合使用，能有效增強債權人的可選擇面，提高重組方案通過效率。

這一模式為其他出險房企提供了重要借鑒。據中指研究院統計，截至10月30日，已完成境內外債務重組的房企達21家，累計化解債務規(guī)模約1.2萬億元，對應總有息負債規(guī)模近2萬億元。

更顯著的變化是， “削債”已成為重組方案的核心要素。與早期主要側重于“展期”不同，近期成功落地的重組方案普遍包含大幅削債安排。

如龍光境外債重組削債比例達70%；融創(chuàng)境外債經過第二次重組將全部削債；旭輝、佳兆業(yè)、奧園等境外債重組削債比例均超過50%。

這種轉變背后，是整個房地產行業(yè)預期的根本性變化。隨著房地產市場從“黃金時代”進入“白銀時代”，債權人也逐漸認識到，過去的債務水平可能永遠無法維持。

“給企業(yè)資產負債表松綁，休養(yǎng)生息，釋放企業(yè)歷史積淀的開發(fā)設計和運營能力，并向新模式轉型，這是走向共贏、落實債權的必然路徑?！崩钣罴沃赋?。

在新的行業(yè)環(huán)境下，房企正從“開發(fā)商”向“運營服務商”轉型，從追求規(guī)模轉向追求質量和效益。碧桂園在債務重組過程中，已開始布局代建、物業(yè)管理等輕資產業(yè)務，盡管這些業(yè)務短期內難以完全替代傳統開發(fā)業(yè)務，但代表著行業(yè)未來的發(fā)展方向。

隨著12月4日法院裁定聆訊的臨近，碧桂園也有望真正卸下包袱，重新出發(fā)。