文 | 子彈財經(jīng) 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

10月18日，老牌制藥企業(yè)海正藥業(yè)交出一份“喜憂參半”的2025年前三季度業(yè)績報告。

2025年前三季度，公司營收79.23億元，同比微增0.61%，終結(jié)了2022年以來的連續(xù)下滑態(tài)勢；但歸母凈利潤4.6億元，同比下滑10.55%，盈利壓力依舊嚴峻。

作為有著69年歷史的國有控股藥企，海正藥業(yè)近年來受帶量采購政策沖擊、高管團隊更迭等因素影響，公司業(yè)績一度陷入低谷。不過，海正藥業(yè)正試圖通過跨界醫(yī)美、發(fā)力合成生物學等動作打開新增長空間。

2025年4月，公司完成第十屆董事會換屆，肖衛(wèi)紅以全票連任董事長，同時繼續(xù)兼任總裁，形成“一把手”統(tǒng)籌全局的集中化管理架構(gòu)，為戰(zhàn)略落地提供了管理層面的保障。

盡管營收止跌、管理層架構(gòu)落定、轉(zhuǎn)型動作頻出，但在行業(yè)競爭加劇、政策環(huán)境復雜的背景下，新一屆領導班子能否帶領海正藥業(yè)真正走出低谷，仍需市場進一步檢驗。

01 老牌藥企陷增長困局

海正藥業(yè)始創(chuàng)于1956年，前身為海門制藥廠，2000年在上交所掛牌上市。作為國有控股綜合制藥集團，其實際控制人為臺州市椒江區(qū)國有資本運營集團有限公司，業(yè)務覆蓋化學藥、生物藥、動物藥、中藥及商業(yè)流通等多個領域。

在行業(yè)內(nèi)，這家老牌藥企常被與恒瑞醫(yī)藥對比。恒瑞醫(yī)藥前身為1970年成立的連云港制藥廠，且同樣在2000年登陸上交所。

海正藥業(yè)早期的發(fā)展可謂是“風光無限”，早在1992年、1995年，旗下妥布霉素和阿霉素獲得了美國FDA的認證，成為國內(nèi)最早通過該認證、成功打入歐美高端市場的企業(yè)之一。到了1998年，海正藥業(yè)投產(chǎn)的阿奇霉素更是通過合作模式，成為了首個進入歐洲市場的自主品牌。

2014年，憑借抗生素原料藥的國際市場優(yōu)勢，海正藥業(yè)的營收突破百億元，而恒瑞醫(yī)藥直到2016年才實現(xiàn)百億營收。

然而，海正藥業(yè)在發(fā)展過程中卻遭遇多重挑戰(zhàn)：2012年實施的‘最嚴限抗令’導致國內(nèi)抗生素市場萎縮，海正藥業(yè)作為抗生素原料藥龍頭，業(yè)務受到影響，公司抗生素制劑及原料藥訂單下滑，2012年凈利潤同比下降40.23%至3.01億元。

國際市場亦充滿波折。2016年，歐盟因GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）問題對其臺州工廠發(fā)出《不符合聲明》，影響13個原料藥的歐洲出口，直至2025年才全面解除限制。

再加上合資公司海正輝瑞后期合作的不利，一系列事件，都對海正藥業(yè)造成了沉重的打擊。

海正藥業(yè)曾與輝瑞合資組建海正輝瑞（后更名為瀚暉制藥），并獲授權(quán)獨家生產(chǎn)輝瑞專利過期的抗生素“特治星”，該藥一度成為公司“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

但2015年輝瑞海外工廠因改造暫停特治星生產(chǎn)，2017年輝瑞又通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓徹底退出，使得海正藥業(yè)失去了重要增長引擎，對業(yè)績產(chǎn)生了長期負面影響。

2015年至2019年，海正藥業(yè)營收在百億元左右，但扣非凈利潤持續(xù)為負，尤其是2019年，公司扣非凈虧損25.21億元，為上市以來最大虧損值。

在發(fā)展的過程中，恒瑞醫(yī)藥選擇以“仿制藥轉(zhuǎn)向創(chuàng)新藥”為突破口，走出了一條差異化增長路徑。2015-2019年，公司營收從110.9億元增至232.9億元；扣非凈利潤從19.1億元增至49.8億元。

這一亮眼表現(xiàn)，與海正藥業(yè)同期深陷虧損的困境形成了鮮明對比。

從近五年來看，海正藥業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)也并不理想。公司營收從2021年的115.7億元減少至2024年的103.4億元，主要因醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務收縮及公司部分產(chǎn)品集采落標等影響。

拿醫(yī)藥經(jīng)銷業(yè)務來說，其銷售模式主要是向制藥企業(yè)或其他醫(yī)藥代理商采購藥品后銷售給浙江省內(nèi)的醫(yī)療機構(gòu)、藥品零售商與批發(fā)商。

2024年，醫(yī)藥經(jīng)銷收入26.87億元，同比下降29.27%，主要受醫(yī)藥經(jīng)銷原料收入下降的影響。2025年上半年，醫(yī)藥經(jīng)銷收入下降至16.89億元，扣非凈利潤為-0.19億元。

今年8月26日，海正藥業(yè)發(fā)布公告稱，擬以3.9億元的掛牌底價出售省醫(yī)藥公司100%股權(quán)，預計每年減少30多億元營收。海正藥業(yè)表示，此次出售有利于優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)、回籠資金，聚焦復雜制劑、合成生物學產(chǎn)業(yè)等戰(zhàn)略領域。

轉(zhuǎn)型的陣痛還在持續(xù)，2025年前三季度，公司營收79.23億元，同比微增0.61%，終結(jié)了自2022年以來連續(xù)下滑的態(tài)勢，但營收規(guī)模仍遠低于2021年峰值。營收微增卻未帶動盈利，公司歸母凈利潤4.6億元，同比下滑10.55%。

公司增收不增利，也與投資收益的劇烈變動密切相關——2025年前三季度投資收益由上年同期的1.8億元轉(zhuǎn)為-3453萬元，這一重大變動對凈利潤形成顯著拖累。不過，扣除非經(jīng)常損益后，公司扣非凈利潤4.9億元，同比增長42%，為歷年最高。

那么，公司后續(xù)將通過哪些具體舉措改善盈利結(jié)構(gòu)，減少非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響？對此，海正藥業(yè)對「子彈財經(jīng)」表示，未來公司將深耕核心制藥主業(yè)，布局新興業(yè)務；同時嚴控銷售費用與管理費用，提升運營效率。

同時，公司的短期償債壓力仍未緩解。截至2025年9月末，公司的資產(chǎn)負債率42.84%，較2024年末46.3%有所下降。但同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅剩13.9億元，短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債仍高達29.5億元，還存15.6億元的資金缺口，短債壓力較大。

基于此，公司計劃采取哪些措施補充流動性、緩解短債壓力？海正藥業(yè)對「子彈財經(jīng)」表示，公司流動性管理穩(wěn)健且補充渠道多元。未來，公司將持續(xù)靈活調(diào)整資金策略，確保財務穩(wěn)健性，為股東創(chuàng)造長期價值。

02 肖衛(wèi)紅擔任董事長后首秀：財務、管理費用雙降

事實上，這是新任董事長肖衛(wèi)紅履職以來，向市場交出的首份三季度業(yè)績答卷。

近三年，海正藥業(yè)經(jīng)歷了密集的核心管理層變動，涉及董事長、總裁等關鍵崗位。

2023年4月，時任總裁李琰率先因個人原因辭職。李琰辭職后被通報涉嫌多項罪名，據(jù)公司公告，其因涉嫌貪污罪、受賄罪、職務侵占罪、非國家工作人員受賄罪、行賄罪等，被浙江省臺州市椒江區(qū)人民檢察院依法提起公訴，案件尚未宣判，這進一步引發(fā)對公司內(nèi)控體系的質(zhì)疑。

此后公司管理層發(fā)生大幅變動：2023年8月，董事長蔣國平與副董事長、代理總裁陳曉華同步遞交辭呈，辭去包括董事在內(nèi)的所有職務。

9月，控股股東海正集團推薦的沈星虎當選董事長，這位曾擔任臺州市椒江區(qū)委常委的國資背景高管，同時兼任海正集團黨委書記、董事長，被視作穩(wěn)定局面的關鍵人選。

但沈星虎任職不到一年時間，2024年8月，就以個人原因辭去董事長及法定代表人職務，控股股東隨即推薦時任總裁肖衛(wèi)紅接任。

同年10月，肖衛(wèi)紅正式當選董事長，同時保留總裁職務，并在2025年4月的第十屆董事會換屆中成功連任。

肖衛(wèi)紅擁有多年醫(yī)企工作經(jīng)驗，并曾在2012年-2015年短暫加入過海正藥業(yè)。

1999年至2012年，肖衛(wèi)紅在輝瑞中國工作，擔任過人力資源部經(jīng)理、高級經(jīng)理、全國人力資源總監(jiān)、商務及多元化業(yè)務事業(yè)部總經(jīng)理。2012年至2015年，他加入海正藥業(yè)，擔任海正輝瑞首席執(zhí)行官。

離開海正藥業(yè)后，他加入了三生制藥任首席運營官，2019年6月起任三生國健總經(jīng)理，并在2024年9月離開三生國健。

自肖衛(wèi)紅履職以來，公司在財務費用與管理費用兩大板塊均呈現(xiàn)出收縮態(tài)勢。2025年前三季度，公司財務費用6111萬元，同比減少39.7%；管理費用5.88億元，同比縮減12%。管理費用縮減的同時，職工薪酬支出也在減少。

與此同時，公司加大了研發(fā)支出。2025年前三季度，公司的研發(fā)費用3.7億元，同比增長42%。

從核心研發(fā)管線來看，公司自主研發(fā)擬用于高級別漿液性卵巢癌、非小細胞肺癌等晚期實體瘤治療的1類小分子創(chuàng)新藥HS387項目，獲NMPA（國家藥品監(jiān)督管理局）臨床默示許可，正式進入臨床開發(fā)階段。

2025年9月，海正藥業(yè)通過簽署合作協(xié)議，將深圳艾欣達偉自主研發(fā)的廣譜靶向小分子抗癌新藥HSE-001（AST-3424）納入研發(fā)管線。

但這兩款產(chǎn)品均處于臨床研發(fā)階段，能否成功上市還存諸多不確定性。值得注意的是，2024年，公司終止了甘精胰島素注射液HS004 研發(fā)項目，不再推進HS004研發(fā)項目的后續(xù)研發(fā)，并計提了1.23億元的開發(fā)支出減值準備，減少了公司的凈利潤。

03 從制藥卷向美妝，技術合規(guī)經(jīng)驗夠不夠用？

面對傳統(tǒng)業(yè)務發(fā)展受阻的現(xiàn)狀，出海、動保、合成生物與大健康成為公司轉(zhuǎn)型的核心關鍵詞。

今年以來，海正藥業(yè)在合成生物、大健康板塊持續(xù)發(fā)力。

6月，海正藥業(yè)成立子公司浙江沄生合成生物科技有限公司（以下簡稱“沄生合成”）。

天眼查顯示，沄生合成注冊資本3.5億元，海正藥業(yè)持有其74.29%股份，輝正國際持有其25.71%股份，由公司高級副總裁金紅順擔任法定代表人。

金紅順此前在接受媒體采訪時表示，“沄生合成作為海正藥業(yè)孵化的生物制造平臺，其使命就是利用前沿技術，生產(chǎn)出可規(guī)?；⒂屑夹g壁壘、高穩(wěn)定性的原料?！?/p>

實際上，早在2022年1月，海正藥業(yè)還成立了另外一家子公司海正蔚瀾，主營醫(yī)美、化妝品業(yè)務。

海正蔚瀾于2025年8月推出首款再生醫(yī)美產(chǎn)品“女媧針”（羥基磷灰石填充劑），主打骨相抗衰。同步推出首個自研功效護膚品牌“茵膚妍”，旨在打破高端護膚的高門檻。

但從業(yè)績來看，2025年上半年，海正蔚瀾營收1.07億元，凈利潤770萬元，營收占比僅為2.04%，規(guī)模較小。

對此，海正藥業(yè)對「子彈財經(jīng)」表示，公司通過海正蔚瀾布局健康美學領域，目前該創(chuàng)新業(yè)務仍處于市場培育期，2025年上半年營收占比偏低，符合新業(yè)務發(fā)展的階段性特征。

實際上，海正藥業(yè)在醫(yī)美賽道面臨華熙生物、愛美客等頭部企業(yè)的原料與產(chǎn)品競爭，功效護膚領域又需突破國際大牌與國貨新銳的渠道壁壘，其從制藥積累的技術能力與合規(guī)經(jīng)驗，能否有效轉(zhuǎn)化為新業(yè)務的差異化競爭優(yōu)勢，仍需時間的檢驗。

對此，海正藥業(yè)表示，藥企擁有成熟的研發(fā)體系，依托公司在原料端的顯著優(yōu)勢，從原料端拉通產(chǎn)業(yè)鏈，可以實現(xiàn)以合理價格向消費者提供大牌護膚品的效果與體驗。

實際上，在醫(yī)美大健康領域，傳統(tǒng)藥企通過技術積累和資源整合，正成為行業(yè)重要參與者。

作為港股“創(chuàng)新藥+醫(yī)美”雙輪驅(qū)動的代表，四環(huán)醫(yī)藥2024年醫(yī)美業(yè)務收入達7.44億元，同比激增65.4%，占總營收近40%。其醫(yī)美平臺“渼顏空間”已構(gòu)建覆蓋填充、塑形、光電設備及皮膚管理的60余款產(chǎn)品組合。

華東醫(yī)藥也是由傳統(tǒng)藥企向創(chuàng)新藥與醫(yī)美業(yè)務轉(zhuǎn)型的先例。早在2021年，華東醫(yī)藥就實現(xiàn)了在玻尿酸、膠原蛋白刺激劑、皮膚動能素等領域的產(chǎn)品全覆蓋。醫(yī)美業(yè)務收入由2020年的9.4億元增長至2024年的23.26億元。

對于海正藥業(yè)而言，當下的醫(yī)美布局既是“第二增長曲線”的希望，也是對轉(zhuǎn)型決心的考驗。

未來，如何平衡傳統(tǒng)醫(yī)藥業(yè)務的穩(wěn)定運營與新興業(yè)務的加速突破，如何讓“制藥基因”真正成為跨界賽道的核心競爭力，將是肖衛(wèi)紅團隊需要解答的核心命題。