文 | 略大參考 楊知潮

誰(shuí)是中國(guó)的特斯拉？

五年前，答案毫無(wú)疑問(wèn)是蔚小理。畢竟成立之初他們就是對(duì)標(biāo)特斯拉的。

但今天已經(jīng)很少有人這樣對(duì)標(biāo)了，不是因?yàn)槲敌±碜兞?。而是特斯拉變了?/p>

在資本市場(chǎng)，特斯拉已經(jīng)完全不是一個(gè)汽車企業(yè)的邏輯了。市場(chǎng)認(rèn)可的不是電動(dòng)汽車的發(fā)展前景，而是馬斯克的個(gè)人魅力，是特斯拉的具身機(jī)器人業(yè)務(wù)、是特斯拉的能源業(yè)務(wù)、是特斯拉的自動(dòng)駕駛（汽車機(jī)器人）業(yè)務(wù)。

一句話：特斯拉的魅力，在于它能制造一些很有想象空間、很“賽博”的硬件產(chǎn)品。

從這個(gè)層面來(lái)看，哪怕理想入局AI，小鵬推出機(jī)器人，它們也有點(diǎn)跟不上特斯拉的故事節(jié)奏了，它們的估值邏輯也停在了汽車的邏輯里。而與此同時(shí)另一批名字，攜著更大的想象空間前來(lái)，占據(jù)了“賽博硬件”的位置，這個(gè)名單很長(zhǎng)：追覓、石頭、大疆、科沃斯、宇樹、影石......

這其中，瘋狂跨界的掃地機(jī)器人公司追覓，顯得格外扎眼。

01 能當(dāng)特斯拉，誰(shuí)想當(dāng)家電？

在京東最近大規(guī)模新開的線下商場(chǎng)京東Mall里，追覓、科沃斯、石頭被擺在了二樓的家電區(qū)域，和松下、方太、老板電器等品牌待在一塊。

但在資本的市場(chǎng)里，追覓、科沃斯、石頭和完全家電不沾邊，它們更像是寒武紀(jì)這樣的高新技術(shù)標(biāo)的。

看看大機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)就知道：在機(jī)構(gòu)的ETF名單里，石頭科技一般不會(huì)和格力或者美的并列，它的名字都是與中芯國(guó)際、寒武紀(jì)、金山這樣的芯片、SaaS股票放在一起的。

新浪財(cái)經(jīng)顯示，石頭科技最大的基金股東是易方達(dá)上證科創(chuàng)板50ETF，而這是一家純粹的科技ETF，持股都是中芯國(guó)際或者寒武紀(jì)這樣的公司。

在另一家大型基金股東那里，則是和科大訊飛、工業(yè)自動(dòng)化企業(yè)匯川技術(shù)在同一支ETF里。

追覓還沒(méi)上市，但科沃斯也是如此，它的諸多大基金股東為機(jī)器人產(chǎn)業(yè)ETF。

掃地過(guò)程中實(shí)時(shí)定位、地圖構(gòu)建、路徑規(guī)劃三個(gè)技術(shù)壁壘，賦予了掃地機(jī)器人一個(gè)類似自動(dòng)駕駛的技術(shù)基因。APP管理的交互方式，又賦予了它軟硬件一體的想象空間。

從這個(gè)角度來(lái)看，掃地機(jī)器人成為資本市場(chǎng)的熱門選手，幾乎是一種天生必然。

它們自己似乎也認(rèn)識(shí)到了這點(diǎn)，于是展現(xiàn)出一個(gè)家電企業(yè)不該有的野心。過(guò)去幾年，追覓、石頭、科沃斯經(jīng)歷了極其混亂的跨界，

石頭科技創(chuàng)始人跨界造車，并把觸手從掃地機(jī)觸及到其他品類的家居，比如洗烘?？莆炙故亲叩孟鄬?duì)穩(wěn)的一個(gè)，但其CEO還是透露，科沃斯會(huì)投資打造家庭人形機(jī)器人。

步子最大的是追覓。

2023年，追覓就推出了一款具身機(jī)器人，在宇樹爆發(fā)前就走上了這條風(fēng)口。今年3月，追覓科技宣布進(jìn)入全品類智能家電市場(chǎng)，幾個(gè)月后，追覓在南京開設(shè)了一家旗艦店，門店里有冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、煙灶以及清潔家電類產(chǎn)品。

石頭科技創(chuàng)始人跨界造車傳出正面消息的2022年年初，這家公司的股價(jià)也迎來(lái)大漲。

但局限在房子里，似乎還是滿足不了追覓的野心，今年8月，追覓正式宣布造車，對(duì)標(biāo)的是布加迪威龍這一超豪華品牌。

造車早就不是一個(gè)朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)了，就是2021年小米宣布造車時(shí)，外界也已普遍覺(jué)得太晚了，2023年發(fā)布的“小牛汽車”更是草草收尾。更何況是2025年？

不過(guò)對(duì)于IPO已經(jīng)提上日程的追覓來(lái)說(shuō)，造車的價(jià)值不只賣車。

在追覓曝出造車消息后，“云見 Insight”援引內(nèi)部員工的說(shuō)法，披露了一個(gè)有趣信息：他表示現(xiàn)在做樣車就是為了拉投資。內(nèi)部討論樣車，說(shuō)的最多的就是投資，而不是樣車能為量產(chǎn)帶來(lái)什么、要去驗(yàn)證什么。

跨界造車，重點(diǎn)或許不在造車，而是跨界。家電做的再好，最多是個(gè)智能家居品牌，但造了車，那就會(huì)成為一個(gè)更加廣義的“智能機(jī)器人”集團(tuán)。

在宣布造車的幾天后，追覓科技創(chuàng)始人俞浩稱從明年年底起，追覓生態(tài)旗下多業(yè)務(wù)將在全球各交易所批量IPO。對(duì)即將IPO的追覓各板塊來(lái)說(shuō)，按照家電估值，和按照特斯拉這類科技股估值，結(jié)果會(huì)天差地別。

不斷跨界后分拆上市的另一個(gè)潛在好處是：任何一個(gè)版塊能承載的資金都是有限的，掃地機(jī)器人只能享受到機(jī)器人概念、智能家居概念的資金，而不斷地跨界后，追覓就像一個(gè)不斷擴(kuò)張SKU的零售商一樣，可以承接更多種多樣的錢。

02 掃地是副業(yè)，講故事是主業(yè)？

商場(chǎng)里可以不賣特斯拉，但資本市場(chǎng)不能沒(méi)有一個(gè)類似特斯拉的標(biāo)的。

畢竟股民希望找到有想象空間的標(biāo)的，機(jī)構(gòu)也要給自己的客戶想象空間。而沒(méi)什么比高科技硬件制造的想象空間來(lái)得更加直觀。

聽眾需要這樣的故事，那自然會(huì)有人講這樣的故事。至于這個(gè)“特斯拉”究竟是汽車、是掃地機(jī)器人，有時(shí)候根本不重要。

幾年前，追覓、石頭這批企業(yè)還不被稱作機(jī)器人公司，彼時(shí)，外界稱呼他們?yōu)橹悄苡布尽⒒蛘呓小吧羁萍计放啤?、或者叫“智能家居研發(fā)商”。

那是前些年的風(fēng)口，在人與人被網(wǎng)絡(luò)連接后，資本市場(chǎng)上流行起了“萬(wàn)物互聯(lián)”的故事。人們堅(jiān)信，物與物之間的連接，將迸發(fā)出一股堪比移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的潛力。

追覓、科沃斯、石頭科技都是在這樣的背景下誕生的，到2021年，隨著這個(gè)故事達(dá)到高潮，他們的估值和股價(jià)也來(lái)到一個(gè)高點(diǎn)。

當(dāng)然，在2021年后，“萬(wàn)物互聯(lián)”的故事已經(jīng)過(guò)時(shí)石頭科技股價(jià)至今沒(méi)有回到2021年的高點(diǎn)。但畢竟掃地機(jī)器人身上的技術(shù)含量是實(shí)實(shí)在在的，于是，它們搖身一變，又成了機(jī)器人公司。

掃地機(jī)器人也是機(jī)器人，被收入機(jī)器人ETF應(yīng)該很合理吧？

正如20年前的微軟叫互聯(lián)網(wǎng)股，2025年的微軟叫AI股一樣。眼下的掃地機(jī)器人公司，基本踩上了宇樹、特斯拉和OpenAI、幻方所引領(lǐng)的AI機(jī)器人風(fēng)口?？莆炙乖谶^(guò)去一年里股價(jià)水漲船高，一度大漲超過(guò)130%，石頭科技也一度大漲超過(guò)60%，只是此后業(yè)績(jī)下滑導(dǎo)致大跌。

另一方面，汽車與機(jī)器人兩個(gè)概念不斷融合，特斯拉全面轉(zhuǎn)向機(jī)器人公司，小鵬、理想重押人型機(jī)器人。

市場(chǎng)喜歡，技術(shù)基因也存在，在這樣的背景下，追覓通過(guò)人型機(jī)器人和造車追求跨界，實(shí)在是天時(shí)地利。

對(duì)于跨界，追覓已經(jīng)形成了制度化的能力。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)援引追覓員工的說(shuō)法，追覓旗下有 1 號(hào)—10 號(hào)孵化器，每個(gè)孵化器對(duì)應(yīng)一條賽道。孵化器的職責(zé)是給大基金募資，并投資到內(nèi)部孵化項(xiàng)目，同時(shí)給孵化項(xiàng)目做對(duì)外融資。

對(duì)于這種模式，“略大參考”的理解是：每一種有可能改變世界的技術(shù)，追覓都有機(jī)會(huì)參與進(jìn)去，發(fā)揮自己的力量。與此同時(shí)，市場(chǎng)想要什么故事，追覓都可能講的出來(lái)。市場(chǎng)想講什么故事，追覓也都有機(jī)會(huì)跟得上。

從這個(gè)角度來(lái)看，追覓并沒(méi)有跨界，它的角色一直如此。

畢竟在消費(fèi)市場(chǎng)，無(wú)人機(jī)、掃地機(jī)器人、智能家居、具身機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)相機(jī)，是完全不同的領(lǐng)域，但在資本市場(chǎng)，它們也許沒(méi)有那么大的差別，甚至可能干脆在一個(gè)ETF里。

03 賽博的盡頭總是家電

當(dāng)2022年比亞迪銷量爆炸式增長(zhǎng)，強(qiáng)烈的沖擊讓特斯拉股價(jià)暴跌一半后，資本市場(chǎng)開始認(rèn)識(shí)到了一個(gè)事實(shí)：特斯拉的商業(yè)模式?jīng)]那么好。

強(qiáng)大的智能化技術(shù)和先進(jìn)的電動(dòng)化技術(shù)背后，仍然是重資產(chǎn)、低差異化、價(jià)格戰(zhàn)的泥潭。到2024年，特斯拉收入增長(zhǎng)基本停滯，凈利潤(rùn)暴跌50%。

也是在特斯拉股價(jià)暴跌的那一年，另一個(gè)泡沫也破裂了：在機(jī)器人之前，智能硬件是前一個(gè)硬件故事。2021年，九號(hào)公司股價(jià)巔峰時(shí)達(dá)到千億。進(jìn)入2025年，九號(hào)公司業(yè)績(jī)高歌猛進(jìn)，連續(xù)發(fā)布了多個(gè)優(yōu)秀財(cái)報(bào)，但市值仍然不到巔峰時(shí)期的60%——可見此前跌得多慘。

另一家物聯(lián)網(wǎng)公司涂鴉智能更是一路走低，市值相較高點(diǎn)早已蒸發(fā)了超過(guò)80%。

物聯(lián)網(wǎng)公司涂鴉智能的股價(jià)走勢(shì)

特斯拉、蔚小理、涂鴉智能股價(jià)下跌的故事是相似的：當(dāng)市場(chǎng)看前景的時(shí)候，它們可以給出很好的故事，但當(dāng)市場(chǎng)看利潤(rùn)率的時(shí)候，它們沒(méi)能給出足夠好看的財(cái)報(bào)。

石頭科技眼下就有點(diǎn)這方面的煩惱，2025年前三季度，石頭科技利潤(rùn)下滑約30%，過(guò)去一個(gè)月股價(jià)下跌約20%——盡管三季度的收入增速仍然有60%以上，但市場(chǎng)已經(jīng)明顯開始要求它的利潤(rùn)了。

手機(jī)、智能家居、新能源汽車的歷史已經(jīng)證明，當(dāng)硬件沒(méi)有生態(tài)護(hù)城河時(shí)，即便有一定的技術(shù)含量，其最終的利潤(rùn)率也面臨挑戰(zhàn)。

最終市場(chǎng)也給不出太高的估值——最典型的例子是小米，在小米汽車發(fā)布之前的股價(jià)低谷里，小米的PE一度逼近10倍（2022年），市場(chǎng)完全在按照格力空調(diào)這樣的硬件制造邏輯給小米定價(jià)。眼下，理想汽車的PE也跌到了20倍以下，估值邏輯接近曾經(jīng)的傳統(tǒng)燃油車企。

當(dāng)然，對(duì)很多公司來(lái)說(shuō)，這還是一個(gè)非常遙遠(yuǎn)的考驗(yàn)。影石科技的IPO極其成功，上市以來(lái)大漲超過(guò)500%。追覓即將開啟分拆IPO計(jì)劃，按照過(guò)去幾年在一級(jí)市場(chǎng)水漲船高的估值來(lái)看，其IPO的前景也十分明朗?？莆炙购褪^的股價(jià)也早已走出低谷

——他們還有充足的時(shí)間證明，自己是一個(gè)擁有護(hù)城河的好生意，而不是競(jìng)爭(zhēng)激烈利潤(rùn)有限的“家電”。