界面新聞記者｜馬悅?cè)?/p>

又一家儲能企業(yè)尋求港股上市。

11月初，成立于2019年的果下科技，再度向港交所主板遞交上市申請。

這是一家儲能系統(tǒng)集成商，產(chǎn)品主要適用大型電源側(cè)、大電網(wǎng)側(cè)、工商業(yè)及住宅等應(yīng)用場景。

今年4月28日，果下科技曾首次向港交所遞交主板上市申請，由光大證券國際擔任獨家保薦人，但后續(xù)失效，直至日前重新提交。

相比于同行，該公司較早宣稱產(chǎn)品與人工智能(AI)相結(jié)合，強調(diào)“AI+儲能” 戰(zhàn)略。但這一戰(zhàn)略對于該公司的業(yè)績助力，目前并未有太大體現(xiàn)。

業(yè)務(wù)重心大轉(zhuǎn)向，凈利率僅0.8%

果下科技成立時間僅六年，整體業(yè)務(wù)重心已經(jīng)歷了一次大轉(zhuǎn)變。

果下科技在招股書中稱，目前全球儲能系統(tǒng)市場競爭激烈，其差異化優(yōu)勢在于提供AI賦能的平臺化儲能系統(tǒng)解決方案。

該公司稱，AI在其技術(shù)優(yōu)勢中扮演著核心角色，主要使其能夠優(yōu)化能源管理，提高決策的效率及準確性，并通過（包括但不限于）互聯(lián)網(wǎng)等方式，提供智能、有效的解決方案。

2022-2024年，果下科技營收分別為1.42億元、3.14億元、10.26億元，同期凈利潤分別為0.24億元、0.28億元、0.49億元。今年上半年，果下科技營收6.91億元，凈利580萬元。

這四個時間段內(nèi)，果下科技毛利率分別為25.1%、26.7%、15.1%及12.5%，呈大幅波動態(tài)勢。招股書對此指出，主要由于激烈的市場競爭對其平均售價造成壓力，以及原材料價格波動，尤其是鋰離子電池的價格變動。

果下科技的凈利率更是呈現(xiàn)“過山車”走勢，其2022年還有17.1%，今年上半年已降至只有0.8%。

財務(wù)數(shù)據(jù)的不穩(wěn)定，和果下科技業(yè)務(wù)變化有著直接關(guān)聯(lián)。招股書顯示，該公司的業(yè)務(wù)由三個部分組成，包括儲能系統(tǒng)解決方案、EPC服務(wù)以及其他。

2022年，果下科技以戶用儲能系統(tǒng)(下稱戶儲)為營收主力，次年開始調(diào)整業(yè)務(wù)，大型儲能系統(tǒng)(下稱大儲)營收占比從上一年的12.2%升至35.6%，逼近戶儲占比。

2024年，大儲已經(jīng)占據(jù)果下科技76.6%的營收，戶儲占比降至20.3%。今年上半年，大儲營收占比維持在70%以上。

分地區(qū)來看，果下科技最初在2022年主攻歐洲市場，營收占比超70%，這也和該公司彼時主要出貨戶儲的背景契合。

此后，果下科技開始把目光轉(zhuǎn)向價格廝殺更為嚴重的國內(nèi)市場。國內(nèi)占果下科技營收比重越來越高，在今年上半年達到80%以上。這一業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)向，也對該公司凈利率造成影響。

除了上述兩大部分市場，非洲還為果下科技貢獻了不到10%的營收。

對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，果下科技在招股書中解釋為，轉(zhuǎn)變反映公司對市場機遇及政策發(fā)展的動態(tài)響應(yīng)，而非業(yè)務(wù)重心的根本性改變。

其指出，自2023年起，鑒于中國政府推出多項支持能源儲存發(fā)展的利好政策，故果下科技開始策略性優(yōu)先布局中國大型儲能系統(tǒng)，2023年及2024年通過提升產(chǎn)能及資源配置，擴大本地交付規(guī)模。

針對不同類型的儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，果下科技設(shè)有獨立的生產(chǎn)設(shè)施及生產(chǎn)流程。該公司截至2022年底總年產(chǎn)能45.5 MWh，截至今年上半年，產(chǎn)能增至907.8 MWh。

同時，據(jù)果下科技披露，所有儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的生產(chǎn)線總利用率由2022年底的92%，增至截至今年上半年的116.7%。

此次港股IPO，果下科技募資用途計劃主要用于提升研發(fā)能力、建設(shè)海外運營及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)以支持國際化增長策略、擴大大型儲能系統(tǒng)產(chǎn)品、工商業(yè)儲能系統(tǒng)產(chǎn)品及戶用儲能系統(tǒng)產(chǎn)品的產(chǎn)能等。

背靠中創(chuàng)新航

回溯果下科技的成立史，其最初由馮立正、榮鑫、劉子葉和周燚明共同創(chuàng)立，他們分別持有46%、28%、16%和10%的股權(quán)。這家公司的核心高管中，多位畢業(yè)于江南大學。

公開資料顯示，馮立正創(chuàng)業(yè)前曾任沃特瑪電池投融資總監(jiān)，該公司曾位列國內(nèi)動力電池前三。

2019-2023年，果下科技多次增資并進行了股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，完成數(shù)輪股東變更。期間，馮立正與劉子葉將部分股權(quán)劃轉(zhuǎn)至共同控制的投資平臺海南虛鼎；榮鑫、周燚明退出股東行列，陳俊德、張晰新加入股東陣營。

此外，該公司還引入了核心員工激勵持股平臺無錫溪云、高級管理人員激勵持股平臺無錫欒華，以及投資者持股平臺無錫月白。

近兩年，果下科技再次完成四次增資并正式改制為股份有限公司，并引入了多名新投資者，包括凱博鴻成、深圳寧乾及多名自然人。

招股書內(nèi)容顯示，最初果下科技估值僅0.2億元。2025年4月的增資后，其估值達到60億元，上漲了300倍。

截至目前，果下科技由海南虛鼎持有約29.23%權(quán)益，為第一大股東。海南虛鼎是馮立正及劉子葉的投資平臺，并無經(jīng)營活動。

果下科技的發(fā)展，還離不開一上游重要角色——中創(chuàng)新航(03931.HK)。中創(chuàng)新航通過持有凱博鴻成約49.55%的權(quán)益，間接參與了對果下科技的投資。招股書顯示，凱博鴻成持有果下科技6.22%的股份。

對于儲能集成企業(yè)來說，電芯是最重要的原材料成本，這極大影響這類企業(yè)的盈利情況。作為電池龍頭的中創(chuàng)新航，無疑給了果下科技很大助力。

2023年，中創(chuàng)新航成為果下科技五大供應(yīng)商和五大客戶之一。2024年，果下科技與中創(chuàng)新航簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，稱在市場供應(yīng)緊張期間可以提供優(yōu)惠定價及優(yōu)先供應(yīng)保障。

2022-2024年及今年上半年，果下科技向中創(chuàng)新航支付的采購成本分別約為0、0.35億元、0.24億元以及1.32億元；向中創(chuàng)新航銷售所得收入分別約為0、0.71億元、0.23億元以及0.24億元，平均毛利率為19.3%。

截至2023年底，中創(chuàng)新航全年對果下科技的收入貢獻為0.71億元，占總收入占比22.7%。

今年7月，在《境外發(fā)行上市備案補充材料要求公示》中，證監(jiān)會對果下科技提出多項疑問。其中要求該公司補充說明最近12個月內(nèi)新增股東入股價格的合理性，該等入股價格之間存在差異的原因，是否存在利益輸送的情況，說明已實施的股權(quán)激勵方案合規(guī)性等。

截至目前，果下科技并未作出詳細回應(yīng)。

2022-2024年以及2025年上半年，果下科技存貨總體呈上漲趨勢，分別為0.32億元、1.2億元、1.16億元及2.96億元。

為了緩解成本上升的影響并管理現(xiàn)金，果下科技也開始在大型儲能項目中推行“客戶自供電芯”模式，由項目擁有人直接采購并供應(yīng)電芯，從而降低價格波動風險。

該公司也在調(diào)整產(chǎn)品組合與市場策略，包括與部分海外客戶協(xié)商調(diào)升價格、優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)架提升性價比平衡等，以部分抵銷原材料成本上漲之影響。

果下科技還參與了大儲能生態(tài)創(chuàng)新聯(lián)合體。該組織成立于2024年11月28日，由先進儲能材料國家工程研究中心牽頭，聯(lián)合中創(chuàng)新航、格林美(002340.SZ)、科力遠(600478.SH)、昆侖集團、?？啬茉?、當升科技(300073.SZ)、武漢大學、中南大學等20多家行業(yè)企業(yè)、高校、科研院所及金融機構(gòu)共同發(fā)起。

大儲能生態(tài)創(chuàng)新聯(lián)合體構(gòu)建了從儲能產(chǎn)品供應(yīng)到電站投資運營的整體解決方案能力。據(jù)主要牽頭者科力遠此前披露，這種模式突破了單一企業(yè)和單一模式面臨的資金、資源和創(chuàng)新瓶頸。