11月10日晚間，勝利股份（000407.SZ）披露了收購預案，并于11月11日開市起復牌。

11月11日，勝利股份開盤就封死漲停板，最終以4.16元／股收盤，漲幅為10.05%。

01

劍指上游氣源

預案顯示，勝利股份擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，購買由控股股東及其關聯(lián)方控制的燃氣類相關資產并募集配套資金，交易標的包括由中油燃氣投資集團有限公司（下稱“中油投資”）持有的中油燃氣（珠海橫琴）有限公司（下稱“中油珠?！保?00%的股權、天達利通新能源（珠海）有限公司（下稱“天達利通”）持有的天達勝通新能源（珠海）有限公司（下稱“天達勝通”）100%的股權以及由中油中泰燃氣投資集團有限公司（下稱“中油中泰”）持有的南通中油燃氣有限責任公司（下稱“南通中油”）51%的股權、青海中油甘河工業(yè)園區(qū)燃氣有限公司（下稱“甘河中油”）40%的股權。

其中，天達勝通通過旗下子公司中油燃氣（珠海）投資有限公司（下稱“珠海投資”）間接控制甘河中油40%的股權及南通中油49%的股權，因此本次交易完成后，公司將合計持有中油珠海100%的股權、天達勝通100%的股權，合計控制甘河中油80%的股權、南通中油100%的股權。

公告顯示，中油珠海成立于2022年，注冊地珠海市，注冊資本1000萬元，法定代表人劉華煥；天達勝通成立于2022年，注冊地珠海市，注冊資本1000萬元，法定代表人劉華煥；南通中油成立于2005年，注冊地江蘇省如皋市，注冊資本5000萬元，法定代表人譚彥；甘河中油成立于2008年，注冊地西寧市，注冊資本2600萬元，法定代表人羅強。

公告顯示，中油珠海剝離部分非核心股權資產后主要為持有揚州中油的少數股權投資，故未有營業(yè)收入，利潤總額主要為按照權益法確認的對揚州中油的投資收益。

因此，2024年，中油珠海未經審計的營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為712.83萬元、712.83萬元和712.82萬元。今年前9個月，上述指標分別為418.07萬元、418.07萬元和418.06萬元。

截至2025年9月30日，中油珠海未經審計的總資產、總負債、所有者權益分別為5542.65萬元、3098.64萬元和2444.01萬元。

2024年，天達勝通未經審計的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、歸母凈利潤分別為2.68億元、1.47億元、1.49億元和1.46億元，今年前9個月上述指標分別為1.62億元、8649.12萬元、8583.98萬元和7692.19萬元。

截至2025年9月30日，天達勝通未經審計的總資產、總負債、歸母所有者權益分別為13.23億元、4.49億元和8.58億元。

2024年，南通中油未經審計的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為8.84億元、1.35億元和1.13億元，今年前9個月上述指標分別為6.15億元、1.12億元、1.11億元和9007.78萬元。

截至2025年9月30日，南通中油未經審計的總資產、總負債、所有者權益分別為5.3億元、3.37億元和1.93億元。

2024年，甘河中油未經審計的營業(yè)收入、營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤分別為2.76億元、7060.32萬元、7152.63萬元和6094.17萬元，今年前9個月上述指標分別為1.72億元、6008.77萬元、6008.85萬元和5106.04萬元。

截至2025年9月30日，甘河中油未經審計的總資產、總負債、所有者權益分別為2.63億元、1.61億元和1.02億元。

勝利股份在公告中表示，截至本預案簽署日，標的公司的盡職調查、評估工作尚未完成，標的公司審計評估結果將在重組報告書中予以披露；相關經審計評估的結果可能與本預案披露情況存在較大差異。

02

競爭格局漸顯

從財務數據看，2024年，勝利股份營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤分別為42.26億元、1.88億元、1.39億元和1.17億元，今年前9個月營業(yè)收入、利潤總額、凈利潤和歸母凈利潤分別為分別為30.42億元、1.92億元、1.51億元和1.20億元。

截至今年9月30日，勝利股份的總資產、總負債、凈資產和歸母所有者權益分別為60.48億元、26.74億元、33.74億元和30.46億元。

據了解，勝利股份2011年下半年進入天然氣產業(yè)，經產業(yè)結構調整，業(yè)務向清潔能源轉型，目前清潔能源為主導產業(yè)，天然氣業(yè)務已成為公司絕對主力。

勝利股份控股股東中油燃氣集團有限公司是香港聯(lián)交所主板上市企業(yè)，此次注入資產帶有明顯的整體戰(zhàn)略考量。上述資產分布從珠三角橫琴新區(qū)到長三角南通，再到青海甘河工業(yè)園區(qū)，地理跨度覆蓋中國東部沿海至西部內陸。珠海橫琴作為粵港澳大灣區(qū)核心區(qū)域，其燃氣基礎設施具有戰(zhàn)略價值。南通中油位于長江三角洲經濟活躍地帶，甘河中油則深耕西北工業(yè)園區(qū)能源供應。

勝利股份表示，通過本次交易，公司將發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，整合行業(yè)資源、增強盈利能力、深化燃氣行業(yè)產業(yè)鏈布局。本次交易契合行業(yè)發(fā)展趨勢，將顯著增強公司核心競爭力，提升公司在燃氣業(yè)務的市場地位。本次交易完成后，公司主營業(yè)務范圍不會發(fā)生變化，核心競爭力將得到進一步鞏固和加強。

燃氣行業(yè)資產估值近年來出現(xiàn)新變化。受能源轉型政策推動，優(yōu)質燃氣資產估值水平穩(wěn)步提升。但不同區(qū)域資產價值差異顯著，經濟發(fā)達地區(qū)的管網資產往往有更高溢價。標的資產中的橫琴項目位于國家級新區(qū)，其估值可能包含區(qū)位政策紅利。而青海工業(yè)園區(qū)項目則更多體現(xiàn)工業(yè)燃氣需求的成長性。這種資產組合的估值需要綜合考慮地域經濟、用戶結構、管輸能力等多重因素。

與此同時，同類燃氣企業(yè)近年資本運作頻率明顯加快。深圳燃氣、重慶燃氣等區(qū)域龍頭紛紛通過并購擴張版圖。資本市場對燃氣資產的定價邏輯正在從傳統(tǒng)的市盈率指標轉向更注重管網覆蓋密度、用戶增長潛力等新型估值指標，這種轉變使得資產估值更加多維化。