界面新聞?dòng)浾?| 劉婷

消費(fèi)火熱但就業(yè)偏冷、GDP堅(jiān)挺但勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟......當(dāng)下美國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)明顯的K型特征。分析人士指出，造成這一現(xiàn)象的原因很多，包括特朗普政府政策、科技進(jìn)步加速、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等，除非有結(jié)構(gòu)性改革，否則這種由資本、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的分化趨勢(shì)難以根本逆轉(zhuǎn)。

K型經(jīng)濟(jì)代表的是一種發(fā)展不平衡的狀態(tài)，一部分呈現(xiàn)向上走的趨勢(shì)，另一部分呈現(xiàn)向下走的趨勢(shì)，就如英文字母K一樣。與“V”型等其他經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語(yǔ)主要描述經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的情況不同，K型經(jīng)濟(jì)通常用來(lái)揭示經(jīng)濟(jì)中各層級(jí)和產(chǎn)業(yè)的分化情況。 

分析人士指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種分化在新冠疫情后表現(xiàn)尤為明顯，并持續(xù)至今。這種分化至少體現(xiàn)在四個(gè)方面：

貧富分化加劇。股市、房地產(chǎn)市場(chǎng)在寬松的財(cái)政、貨幣政策的刺激下屢創(chuàng)新高，擁有股票和房產(chǎn)的富裕階層財(cái)富暴漲；但與此同時(shí)，依賴工資收入、沒(méi)有資產(chǎn)的普通民眾，其實(shí)際購(gòu)買力因通貨膨脹而受到嚴(yán)重侵蝕。 

行業(yè)分化明顯?？萍?、金融、遠(yuǎn)程辦公相關(guān)的行業(yè)蓬勃發(fā)展，但旅游、餐飲、零售、娛樂(lè)等線下服務(wù)行業(yè)遭受重創(chuàng)，大量低技能崗位消失，從業(yè)者失業(yè)或收入銳減。

不同規(guī)模企業(yè)分化。大型跨國(guó)公司憑借強(qiáng)大的資金實(shí)力、融資能力和市場(chǎng)壟斷地位，更容易獲得信貸和渡過(guò)危機(jī)，甚至趁機(jī)收購(gòu)?fù)滩?，而大量中小企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂、成本高昂而永久關(guān)閉，導(dǎo)致市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高。

通脹堅(jiān)挺、就業(yè)疲軟。9月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，漲幅為今年2月來(lái)最高。但勞動(dòng)力市場(chǎng)呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢(shì)，美國(guó)政府停擺前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)僅2.2萬(wàn)人，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年11月以來(lái)的最高水平。為防止勞動(dòng)力市場(chǎng)快速冷卻，美聯(lián)儲(chǔ)10月下調(diào)基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率區(qū)間25個(gè)基點(diǎn)至3.75%-4.00%，為今年以來(lái)的第二次降息。

分析人士認(rèn)為，特朗普政府關(guān)稅政策、限制性移民政策、科技進(jìn)步以及美聯(lián)儲(chǔ)緊縮性的貨幣政策共同推動(dòng)形成了如今的K型經(jīng)濟(jì)局面。

“在勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱的情況下，GDP和消費(fèi)看似具有韌性，這可能部分反映了以下三方面的影響。一是AI資本支出熱潮的影響，二是移民政策收緊導(dǎo)致勞動(dòng)力供應(yīng)放緩，三是股市繁榮降低了儲(chǔ)蓄率，股市財(cái)富的增長(zhǎng)可能更多地惠及了富裕消費(fèi)者?！被葑u(yù)評(píng)級(jí)首席經(jīng)濟(jì)師布萊恩·庫(kù)爾頓對(duì)界面新聞?wù)f。

他指出，從2024年第四季度到2025年第二季度，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)了0.8%，其中，AI領(lǐng)域的支出熱潮貢獻(xiàn)了高達(dá)0.7個(gè)百分點(diǎn)的增長(zhǎng)。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪也認(rèn)為，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)走弱與GDP韌性并存，首先源于科技進(jìn)步帶來(lái)的生產(chǎn)力提升與就業(yè)市場(chǎng)的脫鉤。

她援引美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)對(duì)界面新聞表示，2025年第二季度，美國(guó)非農(nóng)業(yè)部門勞動(dòng)生產(chǎn)率同比增長(zhǎng)3.3%，創(chuàng)近五年新高，這主要得益于人工智能等技術(shù)的廣泛應(yīng)用，使得企業(yè)在減少用工的同時(shí)維持甚至擴(kuò)大生產(chǎn)。值得注意的是，這種分化在不同行業(yè)表現(xiàn)迥異：制造業(yè)因自動(dòng)化程度高，生產(chǎn)力提升較快，裁員人數(shù)較多；而占美國(guó)GDP比重高達(dá)70%的服務(wù)業(yè)增長(zhǎng)緩慢，且仍需依賴人力。

瑞士百達(dá)財(cái)富管理美國(guó)高級(jí)經(jīng)濟(jì)師崔曉對(duì)界面新聞表示，限制性移民政策是近期勞動(dòng)力市場(chǎng)放緩的一個(gè)重要原因。她指出，自特朗普重回白宮以來(lái)，未經(jīng)授權(quán)的邊境越境幾乎完全停止，驅(qū)逐人數(shù)增加，美國(guó)政府對(duì)外國(guó)人的態(tài)度也變得不那么友好，這意味著凈移民數(shù)量將大幅下降。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的最新估計(jì)顯示，今年的凈移民數(shù)量有望降至40萬(wàn)，而過(guò)去兩年平均為300萬(wàn)。目前，“嬰兒潮一代”正在退休，使得美國(guó)勞動(dòng)力供應(yīng)越來(lái)越依賴移民，移民數(shù)量減少，降低了適齡勞動(dòng)人口和勞動(dòng)力規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)造的崗位難以得到填補(bǔ)，進(jìn)而導(dǎo)致就業(yè)增長(zhǎng)速度放緩。

此外，白雪表示，進(jìn)口收縮也帶來(lái)虛假的繁榮效應(yīng)。她指出，今年第二季度美國(guó)GDP環(huán)比折年增長(zhǎng)3.0%，其中，凈出口貢獻(xiàn)了5個(gè)百分點(diǎn)，但這主要源于進(jìn)口同比萎縮12.3%。

“這一現(xiàn)象背后是特朗普政府全面關(guān)稅政策的實(shí)施——對(duì)中國(guó)商品平均關(guān)稅升至27.5%，導(dǎo)致電子產(chǎn)品、機(jī)械設(shè)備等中間品進(jìn)口成本激增，企業(yè)被迫減少采購(gòu)?！卑籽┍硎荆髽I(yè)被動(dòng)去庫(kù)存在短期內(nèi)推高了GDP數(shù)據(jù)，但內(nèi)需核心指標(biāo)“國(guó)內(nèi)購(gòu)買者最終銷售額”已從一季度的1.9%放緩至1.2%，顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力正在減弱。

除以上原因外，一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)政策也是加劇美國(guó)經(jīng)濟(jì)K型分化的一個(gè)重要原因。

衰退指標(biāo)“薩姆法則”提出者、前美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克勞迪婭·薩姆在一篇專欄文章中指出，K型經(jīng)濟(jì)是緊縮性貨幣政策的“副產(chǎn)品”。2022年3月至2023年7月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息11次，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間從從0%-0.25%調(diào)升至5-5.25%的高位，創(chuàng)2001年以來(lái)的最高水平。

“正是美聯(lián)儲(chǔ)（過(guò)去幾年大幅）收緊利率加劇了這種兩極分化。”薩姆說(shuō)，因?yàn)槔实纳禃?huì)拉大不同階層的財(cái)富差距，在高利率環(huán)境下，中低收入家庭的需求萎縮更為嚴(yán)重，這拉低了K形曲線的下半部分。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，雖然K型經(jīng)濟(jì)并非指整個(gè)經(jīng)濟(jì)體在衰退或繁榮，但K型經(jīng)濟(jì)是一種更脆弱的經(jīng)濟(jì)，這意味著，如果某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)急劇下滑，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)將大幅增加。

穆迪分析公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪在一份研報(bào)中指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)主要由富裕階層推動(dòng)，只要他們繼續(xù)消費(fèi)，經(jīng)濟(jì)就能避免衰退，但如果富裕階層出于某種原因變得更加謹(jǐn)慎，經(jīng)濟(jì)就會(huì)面臨嚴(yán)重問(wèn)題。

白雪表示，目前來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面衰退的概率相對(duì)較低，滯脹風(fēng)險(xiǎn)則是一個(gè)更加切實(shí)的擔(dān)憂。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能因政府停擺等沖擊而顯著放緩，另一方面，通脹又因關(guān)稅、油價(jià)反彈等因素居高不下。這種“增長(zhǎng)停滯、通脹升溫”的組合是經(jīng)濟(jì)中最棘手的難題。

她進(jìn)一步表示，面對(duì)K型經(jīng)濟(jì)這種復(fù)雜局面，美聯(lián)儲(chǔ)的決策會(huì)變得異常艱難，內(nèi)部分歧明顯。一方面，就業(yè)放緩的主因是需求不足，因此通過(guò)降息來(lái)刺激需求、托底勞動(dòng)力市場(chǎng)具有必要性，降息的大方向不會(huì)改變。另一方面，通脹仍有反彈的隱憂。有美聯(lián)儲(chǔ)官員強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前利率水平已接近中性，進(jìn)一步降息空間有限，過(guò)度寬松可能導(dǎo)致政策失誤。特別是當(dāng)前服務(wù)業(yè)通脹依然頑固，且未來(lái)關(guān)稅對(duì)物價(jià)的傳導(dǎo)可能會(huì)更加明顯，這讓部分官員對(duì)持續(xù)降息感到擔(dān)憂。

“綜合來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)采取一種漸進(jìn)式寬松的路徑。這意味著降息可能會(huì)繼續(xù)，但節(jié)奏會(huì)非常依賴后續(xù)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，且每次調(diào)整都會(huì)非常審慎。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在‘確保通脹回歸2%目標(biāo)’和‘防止勞動(dòng)力市場(chǎng)過(guò)度惡化’這兩個(gè)使命之間謹(jǐn)慎權(quán)衡?！卑籽┱f(shuō)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)一步指出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的K型走勢(shì)本質(zhì)上是長(zhǎng)期以來(lái)財(cái)富和收入不平等問(wèn)題在新冠疫情后復(fù)蘇時(shí)代的加劇和顯性化——資本回報(bào)率長(zhǎng)期高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，而勞動(dòng)收入占比持續(xù)下降。除非有結(jié)構(gòu)性改革如稅收政策、教育投入等，否則由資本、技術(shù)驅(qū)動(dòng)的分化趨勢(shì)難以根本逆轉(zhuǎn)。 

圣托馬斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)副教授泰勒·希珀在接受《財(cái)富》雜志采訪時(shí)指出，經(jīng)濟(jì)分化的概念在美國(guó)社會(huì)根深蒂固，幾十年來(lái)一直如此。但是當(dāng)前關(guān)于K型經(jīng)濟(jì)的討論更顯緊迫，因?yàn)楦嘀挟a(chǎn)階級(jí)——包括年收入約10萬(wàn)美元的群體——正在被擠入K型曲線的下半部分。這種現(xiàn)象體現(xiàn)在中高收入群體涌向沃爾瑪和一美元商店等折扣零售商的消費(fèi)趨勢(shì)。他提到，2025假日季來(lái)臨之際，社交媒體上關(guān)于“拉夫勞倫圣誕風(fēng)”的討論熱度空前，TikTok和Instagram等APP上充斥著如何用低價(jià)實(shí)現(xiàn)紅格紋與舒適毛衣搭配的“拉夫勞倫圣誕風(fēng)”攻略，這是中高收入群體正在尋求奢侈品平替的表現(xiàn)。

“美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法解決K型經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，它只能穩(wěn)定物價(jià)和就業(yè)?！蹦碌戏治龉臼紫?jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪在一份研報(bào)中稱，解決K型經(jīng)濟(jì)問(wèn)題需要采取結(jié)構(gòu)性改革措施，比如通過(guò)教育提高生產(chǎn)力、創(chuàng)造廣泛的就業(yè)機(jī)會(huì)，抵消因人工智能造成的失業(yè)，還要確保人工智能帶來(lái)的收益得到公平分配、更廣泛地惠及大眾。此外，美國(guó)政府還需要對(duì)一些可能傷害低收入家庭的財(cái)政政策進(jìn)行調(diào)整，比如關(guān)稅和移民政策。