界面新聞記者 | 劉婷

消費火熱但就業(yè)偏冷、GDP堅挺但勞動力市場疲軟......當下美國經濟呈現(xiàn)明顯的K型特征。分析人士指出，造成這一現(xiàn)象的原因很多，包括特朗普政府政策、科技進步加速、美聯(lián)儲貨幣政策等，除非有結構性改革，否則這種由資本、技術驅動的分化趨勢難以根本逆轉。

K型經濟代表的是一種發(fā)展不平衡的狀態(tài)，一部分呈現(xiàn)向上走的趨勢，另一部分呈現(xiàn)向下走的趨勢，就如英文字母K一樣。與“V”型等其他經濟學術語主要描述經濟走勢的情況不同，K型經濟通常用來揭示經濟中各層級和產業(yè)的分化情況。 

分析人士指出，美國經濟的這種分化在新冠疫情后表現(xiàn)尤為明顯，并持續(xù)至今。這種分化至少體現(xiàn)在四個方面：

貧富分化加劇。股市、房地產市場在寬松的財政、貨幣政策的刺激下屢創(chuàng)新高，擁有股票和房產的富裕階層財富暴漲；但與此同時，依賴工資收入、沒有資產的普通民眾，其實際購買力因通貨膨脹而受到嚴重侵蝕。 

行業(yè)分化明顯?？萍?、金融、遠程辦公相關的行業(yè)蓬勃發(fā)展，但旅游、餐飲、零售、娛樂等線下服務行業(yè)遭受重創(chuàng)，大量低技能崗位消失，從業(yè)者失業(yè)或收入銳減。

不同規(guī)模企業(yè)分化。大型跨國公司憑借強大的資金實力、融資能力和市場壟斷地位，更容易獲得信貸和渡過危機，甚至趁機收購吞并，而大量中小企業(yè)因現(xiàn)金流斷裂、成本高昂而永久關閉，導致市場集中度進一步提高。

通脹堅挺、就業(yè)疲軟。9月，美國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲3%，漲幅為今年2月來最高。但勞動力市場呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，美國政府停擺前發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月，新增非農就業(yè)人數(shù)僅2.2萬人，失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年11月以來的最高水平。為防止勞動力市場快速冷卻，美聯(lián)儲10月下調基準聯(lián)邦基金利率區(qū)間25個基點至3.75%-4.00%，為今年以來的第二次降息。

分析人士認為，特朗普政府關稅政策、限制性移民政策、科技進步以及美聯(lián)儲緊縮性的貨幣政策共同推動形成了如今的K型經濟局面。

“在勞動力市場走弱的情況下，GDP和消費看似具有韌性，這可能部分反映了以下三方面的影響。一是AI資本支出熱潮的影響，二是移民政策收緊導致勞動力供應放緩，三是股市繁榮降低了儲蓄率，股市財富的增長可能更多地惠及了富裕消費者?！被葑u評級首席經濟師布萊恩·庫爾頓對界面新聞說。

他指出，從2024年第四季度到2025年第二季度，美國實際GDP增長了0.8%，其中，AI領域的支出熱潮貢獻了高達0.7個百分點的增長。

東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪也認為，美國勞動力市場走弱與GDP韌性并存，首先源于科技進步帶來的生產力提升與就業(yè)市場的脫鉤。

她援引美國勞工統(tǒng)計局數(shù)據(jù)對界面新聞表示，2025年第二季度，美國非農業(yè)部門勞動生產率同比增長3.3%，創(chuàng)近五年新高，這主要得益于人工智能等技術的廣泛應用，使得企業(yè)在減少用工的同時維持甚至擴大生產。值得注意的是，這種分化在不同行業(yè)表現(xiàn)迥異：制造業(yè)因自動化程度高，生產力提升較快，裁員人數(shù)較多；而占美國GDP比重高達70%的服務業(yè)增長緩慢，且仍需依賴人力。

瑞士百達財富管理美國高級經濟師崔曉對界面新聞表示，限制性移民政策是近期勞動力市場放緩的一個重要原因。她指出，自特朗普重回白宮以來，未經授權的邊境越境幾乎完全停止，驅逐人數(shù)增加，美國政府對外國人的態(tài)度也變得不那么友好，這意味著凈移民數(shù)量將大幅下降。國會預算辦公室的最新估計顯示，今年的凈移民數(shù)量有望降至40萬，而過去兩年平均為300萬。目前，“嬰兒潮一代”正在退休，使得美國勞動力供應越來越依賴移民，移民數(shù)量減少，降低了適齡勞動人口和勞動力規(guī)模，導致企業(yè)創(chuàng)造的崗位難以得到填補，進而導致就業(yè)增長速度放緩。

此外，白雪表示，進口收縮也帶來虛假的繁榮效應。她指出，今年第二季度美國GDP環(huán)比折年增長3.0%，其中，凈出口貢獻了5個百分點，但這主要源于進口同比萎縮12.3%。

“這一現(xiàn)象背后是特朗普政府全面關稅政策的實施——對中國商品平均關稅升至27.5%，導致電子產品、機械設備等中間品進口成本激增，企業(yè)被迫減少采購?！卑籽┍硎荆髽I(yè)被動去庫存在短期內推高了GDP數(shù)據(jù)，但內需核心指標“國內購買者最終銷售額”已從一季度的1.9%放緩至1.2%，顯示美國經濟內生動力正在減弱。

除以上原因外，一些經濟學家認為，美聯(lián)儲政策也是加劇美國經濟K型分化的一個重要原因。

衰退指標“薩姆法則”提出者、前美聯(lián)儲經濟學家克勞迪婭·薩姆在一篇專欄文章中指出，K型經濟是緊縮性貨幣政策的“副產品”。2022年3月至2023年7月，美聯(lián)儲累計加息11次，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間從從0%-0.25%調升至5-5.25%的高位，創(chuàng)2001年以來的最高水平。

“正是美聯(lián)儲（過去幾年大幅）收緊利率加劇了這種兩極分化?！彼_姆說，因為利率的升降會拉大不同階層的財富差距，在高利率環(huán)境下，中低收入家庭的需求萎縮更為嚴重，這拉低了K形曲線的下半部分。

經濟學家表示，雖然K型經濟并非指整個經濟體在衰退或繁榮，但K型經濟是一種更脆弱的經濟，這意味著，如果某些經濟指標急劇下滑，經濟衰退的風險將大幅增加。

穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪在一份研報中指出，美國經濟主要由富裕階層推動，只要他們繼續(xù)消費，經濟就能避免衰退，但如果富裕階層出于某種原因變得更加謹慎，經濟就會面臨嚴重問題。

白雪表示，目前來看，美國經濟陷入全面衰退的概率相對較低，滯脹風險則是一個更加切實的擔憂。一方面，經濟增長可能因政府停擺等沖擊而顯著放緩，另一方面，通脹又因關稅、油價反彈等因素居高不下。這種“增長停滯、通脹升溫”的組合是經濟中最棘手的難題。

她進一步表示，面對K型經濟這種復雜局面，美聯(lián)儲的決策會變得異常艱難，內部分歧明顯。一方面，就業(yè)放緩的主因是需求不足，因此通過降息來刺激需求、托底勞動力市場具有必要性，降息的大方向不會改變。另一方面，通脹仍有反彈的隱憂。有美聯(lián)儲官員強調，當前利率水平已接近中性，進一步降息空間有限，過度寬松可能導致政策失誤。特別是當前服務業(yè)通脹依然頑固，且未來關稅對物價的傳導可能會更加明顯，這讓部分官員對持續(xù)降息感到擔憂。

“綜合來看，美聯(lián)儲大概率會采取一種漸進式寬松的路徑。這意味著降息可能會繼續(xù)，但節(jié)奏會非常依賴后續(xù)的經濟數(shù)據(jù)，且每次調整都會非常審慎。美聯(lián)儲將繼續(xù)在‘確保通脹回歸2%目標’和‘防止勞動力市場過度惡化’這兩個使命之間謹慎權衡。”白雪說。

經濟學家進一步指出，美國經濟的K型走勢本質上是長期以來財富和收入不平等問題在新冠疫情后復蘇時代的加劇和顯性化——資本回報率長期高于經濟增長率，而勞動收入占比持續(xù)下降。除非有結構性改革如稅收政策、教育投入等，否則由資本、技術驅動的分化趨勢難以根本逆轉。 

圣托馬斯大學經濟學副教授泰勒·希珀在接受《財富》雜志采訪時指出，經濟分化的概念在美國社會根深蒂固，幾十年來一直如此。但是當前關于K型經濟的討論更顯緊迫，因為更多中產階級——包括年收入約10萬美元的群體——正在被擠入K型曲線的下半部分。這種現(xiàn)象體現(xiàn)在中高收入群體涌向沃爾瑪和一美元商店等折扣零售商的消費趨勢。他提到，2025假日季來臨之際，社交媒體上關于“拉夫勞倫圣誕風”的討論熱度空前，TikTok和Instagram等APP上充斥著如何用低價實現(xiàn)紅格紋與舒適毛衣搭配的“拉夫勞倫圣誕風”攻略，這是中高收入群體正在尋求奢侈品平替的表現(xiàn)。

“美聯(lián)儲無法解決K型經濟問題，它只能穩(wěn)定物價和就業(yè)?！蹦碌戏治龉臼紫洕鷮W家馬克·贊迪在一份研報中稱，解決K型經濟問題需要采取結構性改革措施，比如通過教育提高生產力、創(chuàng)造廣泛的就業(yè)機會，抵消因人工智能造成的失業(yè)，還要確保人工智能帶來的收益得到公平分配、更廣泛地惠及大眾。此外，美國政府還需要對一些可能傷害低收入家庭的財政政策進行調整，比如關稅和移民政策。