界面新聞記者 | 袁穎琪

近日，張小泉（301055.SZ）攜手演員林永健、劉敏濤拍攝系列短片，兩位演員分別展示了品牌兩款代表性產(chǎn)品——黑武士斬切兩用刀與云刃女士刀。

通過生活化的場景設(shè)計，品牌試圖通過影像化創(chuàng)新重塑品牌表達，以真實生活場景為媒介，讓“鋒利”“省力”這些專業(yè)性能真正服務(wù)日常。近400年歷史的張小泉，在品牌年輕化道路上不斷探索，試圖拉近與年輕消費者的距離。

張小泉與林永健、劉敏濤的合作，展現(xiàn)了品牌對市場影響力的迫切追求。 然而，營銷的喧囂掩蓋不了研發(fā)的薄弱。財報數(shù)據(jù)顯示，張小泉長期存在“重營銷輕研發(fā)”的戰(zhàn)略失衡 。

重營銷輕研發(fā) 募投項目持續(xù)虧損

數(shù)據(jù)顯示，近年來公司銷售費用占比一路攀升，從2021年上市時的15.4% 增至2025 年三季度的18.1%。2025 年前三季度，公司銷售費用同比增長9%至1.31億元；2024年，其市場推廣費用達7900萬元，遠高于行業(yè)平均水平。截止今年上半年，張小泉的推廣費用已經(jīng)達到4395.66萬元，同比增長21.9%。

張小泉表示，今年上半年公司開展“剪出春日浪漫”、“夏日鮮廚凈無憂”等主題推廣活動， 還在全國范圍內(nèi)舉辦超過90場品牌服務(wù)活動，包括用戶體驗、免費修磨、新品試用、終端服務(wù)等。

與高企的銷售費用形成鮮明對比的是研發(fā)投入的“吝嗇”。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，張小泉研發(fā)費用僅為2033萬元，占營收比重不足3%。而且，從2023年開始，張小泉的研發(fā)投入占比就從高點的3.25%持續(xù)下降到今年三季度的2.8%。

“重營銷、輕研發(fā)”的模式或許能在短期內(nèi)拉動營收，但長期來看，缺乏技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新支撐，企業(yè)競爭力難以持續(xù)?！暗都粜袠I(yè)看似傳統(tǒng)，但材料升級、工藝優(yōu)化、場景創(chuàng)新都需要研發(fā)投入支撐?！币晃恍袠I(yè)資深人士對界面新聞表示。

上市即巔峰，業(yè)績持續(xù)承壓

“富春系”2018年入主張小泉后，便全力推動這家百年老字號登陸資本市場。2021年，張小泉成功上市，一度被市場寄予厚望。但令人意外的是，其股價與業(yè)績同步上演“上市即巔峰”，連續(xù)三年凈利潤大幅下滑，疊加高比例分紅、控股股東高比例股權(quán)質(zhì)押等爭議，這家百年品牌正遭遇前所未有的發(fā)展挑戰(zhàn)。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，公司歸母凈利潤達7900萬元，創(chuàng)下近年來峰值；2022年便遭遇腰斬，降至4149萬元，同比暴跌47%；2023年跌勢未止，凈利潤繼續(xù)下滑39%，僅錄得2512萬元。

更能反映核心經(jīng)營能力的扣非歸母凈利潤表現(xiàn)更弱，2023年該數(shù)據(jù)僅為2026 萬元，不足2021 年的三分之一，凸顯主營業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)惡化的現(xiàn)狀。短短兩年間，張小泉凈利潤較上市初期近乎“膝蓋斬”。

即便2024年營收實現(xiàn)同比增長，張小泉凈利潤仍未扭轉(zhuǎn)頹勢。直至2025年9月，公司凈利潤才回升至3898萬元，受益于低基數(shù)效應(yīng)，同比增長120.78%，實現(xiàn)恢復(fù)性增長。

業(yè)績回暖同時，張小泉現(xiàn)金流與盈利能力仍存隱憂。截至9月底，公司投資活動和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流均為凈流出，導致整體凈現(xiàn)金流凈流出3300萬元。

存貨方面雖有改善，但也仍需警惕。2025年三季度，張小泉存貨賬面余額1.47億元，占同期銷售收入的20%，較去年同期下降7.7個百分點，此前居高不下的存貨占比和滯銷風險得到一定緩解。

募投項目的不及預(yù)期更是加劇了業(yè)績壓力。張小泉曾表示，“陽江張小泉智能制造中心項目”自2021年末陸續(xù)轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)后持續(xù)虧損，是凈利潤連續(xù)下滑的重要原因。該項目投產(chǎn)以來，受產(chǎn)能爬坡緩慢、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級不及預(yù)期，疊加宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化與品牌輿情余波影響，未能實現(xiàn)預(yù)期經(jīng)濟效益。

界面新聞記者查詢獲知，該項目2023年度實現(xiàn)效益為-1048.14萬元，2024年累計虧損達2500.94萬元，固定資產(chǎn)折舊壓力與運營效率不足成為主要拖累。

事實上，由于張小泉上市的實際募集資金凈額為2.05億元，少于計劃投入募集資金金額人民幣4.55億元，因此縮減了“張小泉陽江刀剪智能制造中心項目”投資總額，如果按計劃投入張小泉該項目的虧損還會增加。這也為當初張小泉上市募投項目的必要性打上了問號。

"掏空式"分紅爭議

在業(yè)績持續(xù)承壓下，張小泉堅持高比例分紅，這引發(fā)市場關(guān)于“掏空式”分紅的爭議。2021年至2023年，公司歸母凈利潤連續(xù)大幅下滑，但現(xiàn)金分紅比例卻居高不下，分別達99.07%、94%和90.43%；2024年分紅比例雖降至72.6%，仍處于高位。四年間，公司累計派發(fā)現(xiàn)金紅利1.58億元，占同期累計凈利潤2.08億元的76%。

爭議的核心在于控股股東的債務(wù)現(xiàn)狀。公開信息顯示，張小泉控股股東張小泉集團深陷債務(wù)危機，而張氏家族通過張小泉集團等實體合計持有公司59.07%的股份（2023年年報數(shù)據(jù)）。按此持股比例計算，張氏家族通過高分紅可獲得約8270萬元現(xiàn)金，這些資金被市場質(zhì)疑用于緩解控股股東自身債務(wù)壓力，而非留存于上市公司支持業(yè)務(wù)發(fā)展。

“在公司需要資金投入研發(fā)、改善運營的階段，將大部分利潤用于分紅，確實不符合中小股東的長期利益。”一位持有張小泉股票的投資者表示，“尤其是控股股東債務(wù)纏身的情況下，高分紅更像是向大股東輸送利益。”

除高分紅外，大股東還通過股權(quán)質(zhì)押獲取融資。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年 11月，杭州張小泉集團有限公司累計質(zhì)押4397萬元股份，占其總持股數(shù)的99.8%。以加權(quán)平均質(zhì)押日參考股價14.07元/股、50%質(zhì)押率計算，張小泉集團通過質(zhì)押獲得資金約3億元。

年內(nèi)兩換核心高管，新團隊面臨多重挑戰(zhàn)

股東層面的風波直接傳導至管理層。2024年5月，公司實控人之一張樟生辭任董事長，由其侄子、“90 后”張新程（另一實控人張國標之子）接任；同期，張樟生之子張新堯被任命為董事、副總經(jīng)理兼品牌營銷中心總經(jīng)理。

2025年，管理層變動進一步加劇。7月，張新堯短暫代理總經(jīng)理一職；8月，新晉第二大股東的實控人王傲廷正式出任公司總經(jīng)理；11月，野草創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人李赫然進入公司董事序列。不到兩年時間，公司核心管理崗位多次調(diào)整，被市場解讀為“家族式管理向市場化治理轉(zhuǎn)型”的信號，但頻繁變動也可能影響經(jīng)營策略的連貫性。

“管理層動蕩是企業(yè)發(fā)展的大忌，尤其是在業(yè)績承壓、爭議纏身的階段?！币晃婚L期跟蹤張小泉的消費行業(yè)分析師向界面新聞表示，“新團隊需要盡快拿出切實可行的改革方案，一方面改善主營業(yè)務(wù)盈利能力，另一方面回應(yīng)市場對分紅、質(zhì)押的質(zhì)疑，重塑投資者信心?！?/span>