文 | 子彈財(cái)經(jīng)

在AI應(yīng)用持續(xù)火熱的背景下，AI服務(wù)器出貨量持續(xù)攀升，作為全球AI服務(wù)器龍頭企業(yè)的工業(yè)富聯(lián)充分受益，公司營收及利潤雙雙大增，均創(chuàng)下歷史新高。

由于業(yè)績大漲，加上投資者對(duì)于算力行業(yè)的青睞，2025年至今工業(yè)富聯(lián)股價(jià)累計(jì)漲幅超205%，公司市值接近1.3萬億元。在股價(jià)大漲誘惑下，工業(yè)富聯(lián)股東開啟減持套現(xiàn)，其中便包含富士康員工持股計(jì)劃。

在下游需求持續(xù)旺盛的情形下，工業(yè)富聯(lián)在加大備貨節(jié)奏，公司存貨規(guī)模超1600億元。為了籌措資金，工業(yè)富聯(lián)不僅加大了對(duì)外借貸力度，也在擴(kuò)大對(duì)供應(yīng)商的資金使用。

作為全球AI服務(wù)器龍頭，搭乘AI的東風(fēng)，工業(yè)富聯(lián)最終能成長到何種地步？

01 AI服務(wù)器營收增長超300%，利潤創(chuàng)歷史新高

即便業(yè)績表現(xiàn)極為出色，工業(yè)富聯(lián)三季報(bào)依舊在截止日倒數(shù)第二天才完成披露。

10月30日，工業(yè)富聯(lián)披露的三季報(bào)顯示，2025年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6039.31億元，同比增長38.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤224.87億元，同比增長48.52%。

僅第三季度，工業(yè)富聯(lián)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤便高達(dá)103.73億元，同比增長62.04%。

工業(yè)富聯(lián)業(yè)績大增，與火爆的AI有直接關(guān)系。

從收入來看，工業(yè)富聯(lián)收入主要由云計(jì)算和通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備兩部分構(gòu)成。2024年，公司云計(jì)算和通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備收入分別為3194億元、2879億元，占公司收入比例分別為52.43%、47.26%。

官網(wǎng)顯示，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)主要包含高性能服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備等產(chǎn)品，而通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備則包含5G/4G模組、5G終端產(chǎn)品等。

過去幾年由于AI需求火爆，市場對(duì)于高性能服務(wù)器需求大增。作為全球AI服務(wù)器領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭，通過與英偉達(dá)的深度綁定，工業(yè)富聯(lián)在AI服務(wù)器領(lǐng)域市占率超40%。

由于下游需求極度旺盛，工業(yè)富聯(lián)AI服務(wù)器銷量快速攀升。工業(yè)富聯(lián)三季報(bào)顯示，2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)GPU AI服務(wù)器前三季度營收同比增長超過300%，第三季度單季環(huán)比增長逾90%、同比增長逾5倍。

在此帶動(dòng)下，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算收入大增，2025年前三季度，工業(yè)富聯(lián)云計(jì)算業(yè)務(wù)營收同比增長超過65%，第三季度單季同比增長超過75%。

除此之外，由于AI大模型訓(xùn)練規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，市場對(duì)于算力基礎(chǔ)設(shè)施的帶寬及傳輸效率持續(xù)提升。在此帶動(dòng)下，高性能交換機(jī)市場需求持續(xù)提升。2025年第三季度工業(yè)富聯(lián)交換機(jī)業(yè)務(wù)三季度單季同比增長100%，其中800G交換機(jī)三季度單季同比增長超27倍。

得益于強(qiáng)大的制造能力以及與英偉達(dá)的深度綁定，工業(yè)富聯(lián)還承擔(dān)了英偉達(dá)從GPU模組到整機(jī)生產(chǎn)的全鏈條制造任務(wù)。

目前，英偉達(dá)重點(diǎn)推進(jìn)的GB200，工業(yè)富聯(lián)代工良率也在持續(xù)提升。高盛發(fā)布的研報(bào)顯示，工業(yè)富聯(lián)是英偉達(dá)GB300服務(wù)器主力代工廠，獨(dú)占40%機(jī)柜代工份額。

可以預(yù)見的是，在AI需求持續(xù)旺盛及深度綁定英偉達(dá)的情形下，未來一段時(shí)間工業(yè)富聯(lián)業(yè)績大概率會(huì)進(jìn)一步攀升，但是否還能取得如此高速成長很大程度要看AI需求能否持續(xù)提升，公司與英偉達(dá)還能否持續(xù)深度綁定。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向工業(yè)富聯(lián)了解，公司目前GB200代工良率如何，英偉達(dá)是否進(jìn)一步追加了訂單？截至發(fā)稿，未獲得工業(yè)富聯(lián)回應(yīng)。

02 應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)達(dá)1545億元，多方籌資加大備貨

由于產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升，工業(yè)富聯(lián)也加大了備貨節(jié)奏。

截至2025年9月30日，工業(yè)富聯(lián)存貨余額為1647億元，較2025年6月30日的1229億元增長超400億元，也創(chuàng)下同期以來的歷史新高。

為了籌措備貨資金，工業(yè)富聯(lián)通過多種渠道籌集資金。如加大借款力度、加大使用供應(yīng)商資金、加強(qiáng)應(yīng)收賬款回收等。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，工業(yè)富聯(lián)短期借款高達(dá)858.4億元，較2025年6月30日的611.8億元增長超246億元。

值得注意的是，公司有息借款大部分以短期借款為主，同期公司長期借款僅為數(shù)百萬元。由于短期借款利率通常低于長期借款，因此工業(yè)富聯(lián)以短期借款為主，也會(huì)減少公司利息支出。

除此之外，工業(yè)富聯(lián)也在加大對(duì)供應(yīng)商資金使用。截至2025年9月30日，工業(yè)富聯(lián)應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)余額高達(dá)1545億元，較6月30日的1228億元增長317億元。

由于經(jīng)營規(guī)模較大，因此公司供應(yīng)商既有勝宏科技、滬電股份等大型上市企業(yè)，也有眾多未上市的中小型企業(yè)。

對(duì)于滬電股份這類大型企業(yè)而言，被客戶占用部分資金并不會(huì)對(duì)公司日常經(jīng)營造成影響。對(duì)于小企業(yè)而言，一旦客戶占用資金金額過大，資金占用時(shí)間過長，對(duì)于中小型企業(yè)日常經(jīng)營將產(chǎn)生不良影響。

為了解決大型企業(yè)拖欠供應(yīng)鏈企業(yè)資金的問題，2025年3月17日，國務(wù)院公布第802號(hào)令《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》，自6月1日起實(shí)施。其中規(guī)定，大型企業(yè)從中小企業(yè)采購貨物、工程、服務(wù)，應(yīng)自交付之日起60日內(nèi)支付款項(xiàng)，該條例在6月1日正式生效。

除加大供應(yīng)商資金占用外，工業(yè)富聯(lián)還在積極回收應(yīng)收賬款。截至2025年9月30日，工業(yè)富聯(lián)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額為857.8億元，較6月30日的978億元減少超120億元。

在加大回款的背景下，工業(yè)富聯(lián)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從2025年上半年的47.98天下降至三季度的40.30天，應(yīng)收賬款回款速度大幅上升。

在想方設(shè)法籌措資金、加大備貨影響下，工業(yè)富聯(lián)資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在上升。

從工業(yè)富聯(lián)的行動(dòng)來看，為了抓住此輪AI熱潮，其正在調(diào)動(dòng)一切資源，讓自身充分享受到AI帶來的益處。但如何平衡好存貨與負(fù)債之間的關(guān)系，也是公司需要重點(diǎn)思考的問題。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向工業(yè)富聯(lián)了解，截至9月30日，公司對(duì)于供應(yīng)商資金占用進(jìn)一步擴(kuò)大，目前應(yīng)付賬款的付款賬期平均時(shí)間是多長？是否滿足國務(wù)院要求的60日內(nèi)支付中小企業(yè)供應(yīng)商貨款的要求？

2025年第三季度，公司明顯加大了備貨節(jié)奏，目前主要加大了哪方面存貨購買？目前，公司意向訂單是否能充分消化存貨？截至發(fā)稿，未獲得工業(yè)富聯(lián)回應(yīng)。

03 1.2萬員工持股浮盈60億元，大漲后員工持股計(jì)劃開始減持

由于業(yè)績大幅增長，加之投資者對(duì)于算力企業(yè)的追逐，工業(yè)富聯(lián)在資本市場表現(xiàn)極為出色。自4月9日低點(diǎn)至今，公司股價(jià)累計(jì)漲幅超350%，市值接近1.3萬億元。

公司股價(jià)大漲，也讓公司核心員工充分受益。2022年6月，工業(yè)富聯(lián)為了激勵(lì)員工創(chuàng)造價(jià)值，實(shí)施了一次員工持股計(jì)劃。員工持股股份為公司通過二級(jí)市場回購所得，此后工業(yè)富聯(lián)以自有資金在二級(jí)市場回購了1.26億股。

2023年6月14日，工業(yè)富聯(lián)將該部分股權(quán)過戶給工業(yè)富聯(lián)員工持股計(jì)劃賬戶，過戶價(jià)格為10.816元/股。

根據(jù)工業(yè)富聯(lián)員工計(jì)劃草案披露的信息，此次員工持股參與人數(shù)不超過1.2萬人，董事李軍旗及其他高級(jí)管理人員共8人獲得該員工持股計(jì)劃5.75%份額，其他不超過11992人獲得74.25%，公司還預(yù)留了20%的份額。

此次員工持股計(jì)劃共分4期解鎖，其解鎖條件較為寬松，要求2022年至2025年年度凈利潤不低于前三個(gè)會(huì)計(jì)年度平均水平。

按照期限，目前第一個(gè)解鎖期及第二個(gè)解鎖期已經(jīng)解鎖，第一個(gè)解鎖期解鎖了2375萬股，第二個(gè)解鎖期則解鎖了4662.39萬股，按2024年及2025年前三季度利潤來看，工業(yè)富聯(lián)員工持股全部達(dá)成解鎖概率極大。

在第一個(gè)解鎖期順利達(dá)成后，富士康員工持股計(jì)劃便開始著手減持公司股份，2024年9月至2025年4月，該員工持股計(jì)劃累計(jì)減持?jǐn)?shù)百萬股，彼時(shí)由于股價(jià)較低該員工持股計(jì)劃獲利并不多。

在第二個(gè)解鎖期達(dá)成后，該員工持股計(jì)劃繼續(xù)減持公司股份。2025年4月23日，該員工持股計(jì)劃還有1.176億股，是公司第10大股東。

截至2025年9月30日，該員工持股計(jì)劃已經(jīng)退出前十大股東，同期公司第10大股東持股1.03億股，這也意味著4月23日至9月30日，該員工持股計(jì)劃至少減持了工業(yè)富聯(lián)1400萬股。

以工業(yè)富聯(lián)現(xiàn)有股價(jià)計(jì)算，加上持有期間分紅帶來的收益，工業(yè)富聯(lián)1.2萬人的員工持股計(jì)劃保守估計(jì)浮盈50億元以上。

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」試圖向工業(yè)富聯(lián)了解，2024年至今公司員工持股計(jì)劃已經(jīng)浮盈數(shù)十億元，且已經(jīng)開始減持，截至目前該員工持股計(jì)劃還持有多少股份，自持有以來減持了多少股份？

員工持股計(jì)劃減持公司股份，按照規(guī)定公司是否需要公告？員工持股計(jì)劃出售公司股份，是否認(rèn)為公司股價(jià)估值過高？截至發(fā)稿，未獲得工業(yè)富聯(lián)回應(yīng)。

對(duì)于工業(yè)富聯(lián)而言，身處高景氣賽道，加上與全球最大的科技企業(yè)英偉達(dá)深度綁定，未來一段時(shí)間公司業(yè)績?nèi)跃邆涑掷m(xù)增長的潛力。

為了抓住AI帶來的機(jī)遇，公司也在調(diào)動(dòng)資源，抓緊備貨。得益于業(yè)績持續(xù)爆發(fā)，工業(yè)富聯(lián)市值也接近1.3萬億元。未來，公司能否守住該市值，很大程度要看公司在AI算力這條賽道上能走多遠(yuǎn)。