界面新聞?dòng)浾?| 史國(guó)偉

界面新聞編輯 | 崔宇

2025年11月28日，界面新聞第九次推出「中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人」榜單。在今年的榜單上，紅杉中國(guó)創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬、經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人張穎、今日資本總裁、創(chuàng)始及管理合伙人徐新、金沙江創(chuàng)投主管合伙人朱嘯虎、五源資本創(chuàng)始合伙人劉芹分列前五位。相較于去年，今年有9位風(fēng)險(xiǎn)投資人新上榜，為中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資界注入新力量。

界面新聞遵循嚴(yán)格的評(píng)選流程：每年8月開(kāi)始籌備當(dāng)年的中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人/中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)榜單，9月開(kāi)始陸續(xù)定向發(fā)布調(diào)研函，并于當(dāng)年11月揭曉「中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人」榜單，12月公布「中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)」榜單。

紅杉中國(guó)創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬排名第一。作為中國(guó)乃至全球風(fēng)險(xiǎn)投資界的標(biāo)桿人物，沈南鵬投資版圖與投資策略深刻影響著中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的脈絡(luò)。沈南鵬的投資風(fēng)格以“快、穩(wěn)、準(zhǔn)” 著稱，他強(qiáng)調(diào)“Long China（做多中國(guó)）”的核心理念，并擅長(zhǎng)通過(guò)深度行業(yè)研究，在技術(shù)變革中前瞻卡位，買下賽道。在公開(kāi)場(chǎng)合，他多次強(qiáng)調(diào)AI的顛覆性影響，相信“AI不僅會(huì)改變產(chǎn)業(yè)模式，更將深刻改變?nèi)祟愋畔⒑椭腔鄣膫鬟f方式”。同時(shí)，他判斷未來(lái)10-20年醫(yī)療健康將轉(zhuǎn)變?yōu)橛?/span>細(xì)胞、基因和生物工程驅(qū)動(dòng)，并積極推動(dòng)紅杉中國(guó)在該領(lǐng)域的布局。沈南鵬主導(dǎo)紅杉中國(guó)拓展海外市場(chǎng)，于2024年在倫敦設(shè)立辦公室以捕捉歐洲投資機(jī)會(huì)。在退出層面，他通過(guò)減持或轉(zhuǎn)讓，在字節(jié)跳動(dòng)、美團(tuán)、拼多多、泡泡瑪特、九號(hào)公司等超級(jí)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)了豐厚回報(bào)。

經(jīng)緯創(chuàng)投創(chuàng)始管理合伙人張穎首次來(lái)到第二的位置。張穎持續(xù)以其毒辣的眼光與大膽的決策，在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域留下深刻印記。2023年至今，張穎在硬科技、智能制造與醫(yī)療健康等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域斬獲頗豐，通過(guò)小鵬汽車、理想汽車、震坤行以及合合信息等一系列明星項(xiàng)目的上市及減持，實(shí)現(xiàn)了資金的高效循環(huán)。張穎投資風(fēng)格鮮明，善于在早期便重倉(cāng)押注賽道，強(qiáng)調(diào) “聚焦”而非“平均主義”。在項(xiàng)目選擇上，張穎寧愿放緩節(jié)奏也要確保精準(zhǔn)，所有投資決策必須經(jīng)過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)研與全方位的評(píng)估；在組織管理上，張穎極其重視“關(guān)鍵少數(shù)”核心人才的作用，通過(guò)精準(zhǔn)的團(tuán)隊(duì)配置來(lái)驅(qū)動(dòng)機(jī)構(gòu)的長(zhǎng)期發(fā)展。憑借對(duì)產(chǎn)業(yè)變革的敏銳嗅覺(jué)和行之有效的投后管理體系，張穎正帶領(lǐng)經(jīng)緯創(chuàng)投在硬科技與前沿科技的浪潮中繼續(xù)捕捉下一代的領(lǐng)軍企業(yè)。

IDG資本合伙人?？?/span>來(lái)到第6位。?？?/span>始終以“科技捕手”的姿態(tài)活躍于中國(guó)創(chuàng)投領(lǐng)域，其投資版圖緊密圍繞硬科技、人工智能、企業(yè)服務(wù)等核心領(lǐng)域展開(kāi)。最近幾年，?？?/span>陸續(xù)投資了階躍星辰、MiniMax等前沿AI大模型公司，以及拓竹科技、未來(lái)機(jī)器人、大寰機(jī)器人等智能硬件項(xiàng)目，展現(xiàn)出對(duì)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型創(chuàng)新的系統(tǒng)性布局。在退出層面，牛奎光同樣戰(zhàn)績(jī)斐然，影石Insta360、嘀嗒出行、找鋼網(wǎng)、地平線等多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目的資本化，印證了其前瞻性判斷的有效性。?？獾耐顿Y風(fēng)格以深耕產(chǎn)業(yè)、研究驅(qū)動(dòng)著稱。他習(xí)慣于在技術(shù)變革發(fā)生前進(jìn)行系統(tǒng)性研究與圖譜繪制，從而敢于在早期重倉(cāng)押注具備底層創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì)。業(yè)內(nèi)評(píng)價(jià)其“冷靜而專注”，善于在喧囂中識(shí)別真正的技術(shù)價(jià)值。他強(qiáng)調(diào)投資就是“找變化” ，核心能力在于“感知變化、學(xué)習(xí)變化、適應(yīng)變化”。

聯(lián)想創(chuàng)投管理合伙人王光熙（第16）以近15年的從業(yè)經(jīng)歷和近百億人民幣的投資規(guī)模，在硬科技投資領(lǐng)域樹(shù)立了鮮明的產(chǎn)業(yè)派風(fēng)格。王光熙專注于人工智能及行業(yè)應(yīng)用、算力軟硬件、具身智能、先進(jìn)制造和新能源等核心賽道，致力于在早期系統(tǒng)性地捕捉技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新機(jī)會(huì)。王光熙的投資風(fēng)格深深植根于聯(lián)想體系的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，強(qiáng)調(diào)“生態(tài)聯(lián)動(dòng)”與“耐心資本”。自2022年7月以來(lái)，他主導(dǎo)投資了階躍星辰、瀾舟科技、進(jìn)迭時(shí)空和中科時(shí)代等一批代表性項(xiàng)目，展現(xiàn)出對(duì)前沿算力和AI應(yīng)用的持續(xù)加注。在退出層面，他同樣穩(wěn)健推進(jìn)，成功實(shí)現(xiàn)了思特威、第四范式、路特斯等多個(gè)項(xiàng)目在不同資本市場(chǎng)的上市，完成了從投資到價(jià)值實(shí)現(xiàn)的全周期閉環(huán)。

嘉御資本創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)衛(wèi)哲（第18）憑借其深厚的產(chǎn)業(yè)背景與獨(dú)特的“效率為王”投資哲學(xué)，在新消費(fèi)與跨境出海領(lǐng)域構(gòu)建了顯著的影響力。他帶領(lǐng)嘉御資本在新消費(fèi)、跨境電商和出海品牌等核心賽道深耕，其資產(chǎn)管理規(guī)模已超過(guò)170億人民幣。近年來(lái)，他主導(dǎo)投資了包括泡泡瑪特、安克創(chuàng)新、思摩爾國(guó)際、鍋圈食匯、滬上阿姨在內(nèi)的多家行業(yè)龍頭，展現(xiàn)了其精準(zhǔn)的產(chǎn)業(yè)判斷。衛(wèi)哲的投資風(fēng)格深度融合了其企業(yè)家與運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，他指出“偉大的國(guó)民品牌，往往誕生于存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代”，而存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，企業(yè)發(fā)展“效率”應(yīng)該高于“增速”和“規(guī)模”。衛(wèi)哲提出了打造國(guó)民品牌的“三個(gè)下沉”，即“產(chǎn)品下沉”、“店型下沉”及“管理下沉”。對(duì)于技術(shù)投資，他同樣保持其一貫的效率視角，直言嘉御資本“永遠(yuǎn)不是一個(gè)被科學(xué)技術(shù)打動(dòng)的投資機(jī)構(gòu)”，投資科技企業(yè)關(guān)鍵要看其技術(shù)能否以高效率走向市場(chǎng)并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

2025年5月，中國(guó)科技部、中國(guó)人民銀行等七部門聯(lián)手發(fā)布《加快構(gòu)建科技金融體制若干政策舉措》（下稱《政策舉措》）。如果說(shuō)1999年 《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見(jiàn)》是國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制“奠基者”；2016年 《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的“護(hù)航者”；那么2025《政策舉措》就是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展到新時(shí)期的“精準(zhǔn)賦能者”。

在募資端，中國(guó)股權(quán)投資募資市場(chǎng)出現(xiàn)國(guó)資主導(dǎo)和長(zhǎng)期資本崛起的局面。清科研究中心數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)新募集基金數(shù)量達(dá)3501只，同比上升18.3%；募集總規(guī)模為1.16萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.0%。政府投資基金、地方國(guó)資平臺(tái)、保險(xiǎn)公司及金融資產(chǎn)投資公司（AIC）等機(jī)構(gòu)積極出資，成為推動(dòng)募資市場(chǎng)回暖的重要力量。與此同時(shí)，市場(chǎng)化外幣基金持續(xù)收縮，前三季度僅有17只外幣基金完成新一輪募集，募資規(guī)模約240億元，同比下滑56.9% 。這一趨勢(shì)與《政策舉措》緊密呼應(yīng)。文件明確要求“發(fā)揮國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金支持科技創(chuàng)新的重要作用”，并著力拓寬創(chuàng)業(yè)投資資金來(lái)源，支持保險(xiǎn)資金、社?；鸢词袌?chǎng)化原則參與創(chuàng)業(yè)投資。其戰(zhàn)略意圖十分清晰：在美元基金退潮的周期中，通過(guò)引導(dǎo)“長(zhǎng)期資本”、“耐心資本”入場(chǎng)，從根本上重塑行業(yè)的資金結(jié)構(gòu)，確保對(duì)硬科技領(lǐng)域的投入不被短期市場(chǎng)波動(dòng)干擾。

在投資端，市場(chǎng)的邏輯已從昔日的“廣撒網(wǎng)”轉(zhuǎn)變?yōu)閷?duì)核心賽道的精準(zhǔn)重注。2025年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生8,295起投資案例，總投資金額達(dá)5,407.30億元人民幣，同比分別上升19.8%和9.0% 。從行業(yè)分布看，硬科技領(lǐng)域成為資本布局的絕對(duì)重點(diǎn)。IT、半導(dǎo)體、生物技術(shù)/醫(yī)藥健康、機(jī)械制造等行業(yè)的投資案例數(shù)均超過(guò)千起，其中人工智能、GPU、創(chuàng)新藥、智能制造等細(xì)分賽道投資熱度尤為突出。這種聚集，背后是《政策舉措》強(qiáng)大的指揮棒作用。文件將培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)作為核心方向，“引導(dǎo)社會(huì)資本更多投向科技創(chuàng)新”。其影響是雙重的：一方面，它確保了頂級(jí)資源流向關(guān)乎國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵領(lǐng)域；另一方面，它也預(yù)示著，缺乏核心技術(shù)壁壘的項(xiàng)目，未來(lái)獲得融資的難度將愈發(fā)增大。

在退出端，投資機(jī)構(gòu)終于在2025年迎來(lái)一個(gè)“退出大年”。前三季度全市場(chǎng)共發(fā)生2,029筆退出案例，同比顯著增加。其中，被投企業(yè)IPO案例數(shù)達(dá)到1,002筆，同比大幅上升37.8%；同時(shí)，并購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)也達(dá)到352筆，同比增幅高達(dá)84.3% 。尤其是香港資本市場(chǎng)的強(qiáng)勁復(fù)蘇為IPO開(kāi)啟了泄洪閘口。這反映出隨著IPO與并購(gòu)市場(chǎng)環(huán)境改善，資本退出路徑進(jìn)一步拓寬，市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)。在此背景下，《政策舉措》著力健全創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的戰(zhàn)略意義凸顯。政策明確“鼓勵(lì)發(fā)展私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金（S基金）”，并開(kāi)展“私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)”。這不僅為機(jī)構(gòu)提供了IPO之外的多元退出路徑，更旨在構(gòu)建一個(gè)更具流動(dòng)性、更能承受市場(chǎng)波長(zhǎng)的健康資本循環(huán)體系。

縱觀全局，2025年前三季度中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的每一項(xiàng)變化，幾乎都能從七部門聯(lián)合發(fā)布的《政策舉措》中找到其底層邏輯與政策推力。它更通過(guò)優(yōu)化國(guó)有創(chuàng)投考核機(jī)制——要求“對(duì)國(guó)資創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)按照整個(gè)基金生命周期進(jìn)行考核”——解開(kāi)了束縛國(guó)有資本投身高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)新領(lǐng)域的枷鎖。對(duì)于每一位市場(chǎng)參與者而言，這宣告了一個(gè)舊時(shí)代的終結(jié)，未來(lái)屬于那些能深刻理解國(guó)家戰(zhàn)略、具備產(chǎn)業(yè)深度并敢于陪伴硬科技企業(yè)長(zhǎng)跑的長(zhǎng)期資本。

在投資標(biāo)的方面，中國(guó)以硬科技為絕對(duì)核心，包含了人工智能、云計(jì)算、自動(dòng)駕駛、半導(dǎo)體、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、工業(yè)制造等領(lǐng)域；而美國(guó)則以人工智能絕對(duì)為主，輔以SaaS（軟件即服務(wù)）、國(guó)防科技、量子計(jì)算等；呈現(xiàn)出不同的局面。這一方面源于產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)及優(yōu)勢(shì)，另一方面源于國(guó)家的強(qiáng)力引導(dǎo)。

「中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資人」及「中國(guó)頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)」榜單致力于為創(chuàng)業(yè)者、母基金（FOF）及有限合伙人（LP）呈現(xiàn)中國(guó)創(chuàng)投生態(tài)的真實(shí)力量版圖。本次調(diào)研聚焦于識(shí)別那些在復(fù)雜經(jīng)濟(jì)環(huán)境中精準(zhǔn)把握機(jī)遇、對(duì)創(chuàng)新趨勢(shì)擁有深刻洞見(jiàn)與強(qiáng)大領(lǐng)導(dǎo)力、并為創(chuàng)業(yè)者提供卓越價(jià)值的頂尖投資人/投資機(jī)構(gòu)。為捕捉最新動(dòng)態(tài)，榜單特別關(guān)注機(jī)構(gòu)近三年表現(xiàn)，包括新投項(xiàng)目參與度與貢獻(xiàn)度（35%）、退出項(xiàng)目參與度與貢獻(xiàn)度（35%）、管理規(guī)模及行業(yè)位置（30%），以發(fā)現(xiàn)業(yè)界最具活力與成長(zhǎng)性的新銳力量。