隨著海洋漁船安全生產(chǎn)專項整治等政策逐步落地，水產(chǎn)行業(yè)長期存在的惡性競爭現(xiàn)象得到顯著遏制，優(yōu)質(zhì)企業(yè)迎來了更為規(guī)范的發(fā)展環(huán)境。據(jù)中華人民共和國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部對全國20個省（區(qū)、市）漁業(yè)生產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1至9月，國內(nèi)水產(chǎn)品總產(chǎn)量達(dá)到5168.78萬噸，同比增長4.51%。
行業(yè)整體景氣度提升在企業(yè)業(yè)績層面也得到印證。中水漁業(yè)（000798.SZ）和開創(chuàng)國際（600097.SH）前三季度凈利潤分別較去年同期增長230.08%和269.47%，股價也隨之走高。
與這兩家公司不同，國聯(lián)水產(chǎn)（300094.SZ）呈現(xiàn)出“業(yè)績虧損持續(xù)擴(kuò)大，但股價逆勢拉升”的矛盾局面。這家公司已陷入連續(xù)虧損困境。在營收規(guī)模明顯萎縮、盈利能力急劇下滑的同時，公司股價卻在近5個交易日累計漲幅45%，11月19日又強(qiáng)勢封住漲停板。
這家昔日的水產(chǎn)巨頭其股價上漲究竟是價值回歸的信號，還是泡沫的堆積？
虧損逐季擴(kuò)大，營收持續(xù)承壓
國聯(lián)水產(chǎn)上半年營業(yè)收入16.51億元，同比大幅下降18.36%；第三季度單季營收9.31億元，同比下降6.00%。界面新聞記者發(fā)現(xiàn)，從累計數(shù)據(jù)看，2025年1-9月公司營業(yè)收入25.82億元，同比下降14.29%。這一數(shù)據(jù)與國內(nèi)水產(chǎn)行業(yè)總體的增長態(tài)勢完全背離。
更令人擔(dān)憂的是盈利狀況。國聯(lián)水產(chǎn)第三季度單季虧損高達(dá)2.59億元，同比下降167.23%。累計來看，1-9月公司歸母凈利潤為-8億元，同比下降905.30%，虧損規(guī)模已超過2024年全年7.42億元的虧損額?；厮萜浒肽陥罂梢园l(fā)現(xiàn)，虧損擴(kuò)大的趨勢早有顯現(xiàn)。2025年一季度公司尚實現(xiàn)602.84萬元的正向凈利潤，但到半年報時已轉(zhuǎn)為虧損5.40億元，同比降幅高達(dá)3180.50%；扣非后凈利潤虧損5.51億元，同比降幅更是飆升至22982.41%。值得注意的是，前三季度公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤虧損8.11億元，同比下降752.80%，與歸母凈利潤降幅存在差異，主要因本期計入1275.43萬元政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益，對沖了部分虧損。
“國聯(lián)水產(chǎn)的業(yè)績表現(xiàn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，無論是營收規(guī)模還是盈利能力均出現(xiàn)顯著下滑?！币晃徊辉妇呙霓r(nóng)業(yè)與食品飲料行業(yè)分析師對界面新聞記者表示，“公司不僅主營業(yè)務(wù)收入大幅萎縮，還在資產(chǎn)減值方面計提了巨額損失，反映出其在存貨管理和資產(chǎn)運(yùn)營效率上存在較為嚴(yán)重的問題?！?025年三季報顯示，公司計提資產(chǎn)減值損失高達(dá)3.72億元，同比增加166.20%，主要原因為存貨跌價準(zhǔn)備的增加。同時，應(yīng)收賬款余額為3.41億元，雖然較年初有所下降，但在營收下滑的背景下，回款質(zhì)量并未實現(xiàn)實質(zhì)性改善。
其實國聯(lián)水產(chǎn)營收利潤雙降的局面并不是今年才得以顯現(xiàn)，公司已經(jīng)連續(xù)六年半虧損。
“連續(xù)六年半的虧損已讓國聯(lián)水產(chǎn)陷入‘虧損慣性’，2025年三季度的業(yè)績數(shù)據(jù)表明，公司尚未找到扭虧為盈的核心路徑?！鄙鲜霾辉妇呙姆治鰩煴硎?，“從利潤構(gòu)成看，扣非凈利潤與歸母凈利潤的高度同步，說明虧損并非由非經(jīng)常性損益導(dǎo)致，而是主營業(yè)務(wù)盈利能力的根本性缺失。” 從財報披露的變動原因看，國聯(lián)水產(chǎn)營收下滑主要受貿(mào)易類產(chǎn)品市場萎縮、水產(chǎn)消費(fèi)景氣度不佳、南美白對蝦等核心產(chǎn)品價格低位運(yùn)行等因素影響，而這些負(fù)面因素在2025年并未得到有效緩解。
核心品類競爭力不足
國聯(lián)水產(chǎn)的業(yè)績困局并非短期偶然，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理、渠道布局失衡與戰(zhàn)略執(zhí)行不到位等多重問題長期積累的結(jié)果。
作為國內(nèi)較早布局預(yù)制菜的水產(chǎn)企業(yè)，國聯(lián)水產(chǎn)曾將預(yù)制菜視為“第二增長曲線”，并在財報中多次強(qiáng)調(diào)“產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向預(yù)制菜品為主的精深加工類轉(zhuǎn)型”。但從實際效果來看，轉(zhuǎn)型進(jìn)度遠(yuǎn)不及預(yù)期。
一方面，南美白對蝦等傳統(tǒng)初加工產(chǎn)品仍在營收中占據(jù)較大比重，這類產(chǎn)品受上游原材料價格波動影響顯著，附加值較低，在市場價格持續(xù)低迷的情況下，直接拖累了整體利潤表現(xiàn)。另一方面，盡管公司在預(yù)制菜領(lǐng)域有所布局，但缺乏具有市場競爭力的核心爆款產(chǎn)品，產(chǎn)品同質(zhì)化問題突出，難以在日益激烈的預(yù)制菜市場中建立差異化優(yōu)勢。目前，國聯(lián)水產(chǎn)的精深加工及預(yù)制菜品系列涵蓋牛蛙、風(fēng)味魚、小龍蝦、快煮、裹粉、米面、調(diào)理、火鍋等多個品類，但尚未有一款產(chǎn)品成功“出圈”，形成廣泛市場認(rèn)知。
“國聯(lián)水產(chǎn)的預(yù)制菜業(yè)務(wù)陷入了‘全面鋪開但重點(diǎn)不清’的誤區(qū)。”長期跟蹤水產(chǎn)行業(yè)的消費(fèi)品投資者張磊對界面新聞記者表示，“目前其預(yù)制菜產(chǎn)品涵蓋魚蝦類、禽肉類等多個品類，但沒有一款能像安井食品（603345.SH）的丸子、千味央廚（001215.SZ）的油條那樣形成市場認(rèn)知度。在消費(fèi)升級背景下，消費(fèi)者更青睞細(xì)分領(lǐng)域的龍頭產(chǎn)品，而非‘大而全’的產(chǎn)品矩陣?！?/span>
此外，水產(chǎn)預(yù)制菜行業(yè)表面繁榮，實則競爭異常激烈。除國聯(lián)水產(chǎn)外，安井食品、味知香（605089.SH）等專業(yè)預(yù)制菜企業(yè)，以及盒馬、叮咚買菜等生鮮電商均在加速布局。“行業(yè)價格戰(zhàn)已不可避免，企業(yè)利潤率被持續(xù)壓縮?！睆埨诒硎?，“國聯(lián)水產(chǎn)在品牌影響力、渠道建設(shè)等方面并不具備明顯優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型之路充滿挑戰(zhàn)?！痹谇啦季稚?，國聯(lián)水產(chǎn)也相對缺乏與大型連鎖餐飲品牌的深度綁定，導(dǎo)致訂單穩(wěn)定性不足，這些因素共同構(gòu)成了公司近年來業(yè)績持續(xù)疲軟的根本原因。
戰(zhàn)略執(zhí)行層面的搖擺不定同樣是導(dǎo)致公司產(chǎn)品競爭力不足的重要因素。從近年發(fā)展看，國聯(lián)水產(chǎn)的戰(zhàn)略方向多次調(diào)整，但始終未能形成清晰、穩(wěn)定的發(fā)展路徑。例如，2023年公司重點(diǎn)推進(jìn)“中央廚房項目”，但到2025年卻因消費(fèi)市場增長未達(dá)預(yù)期而突然宣布項目延期。
中央廚房項目作為預(yù)制菜業(yè)務(wù)的核心配套設(shè)施，延期將進(jìn)一步制約預(yù)制菜業(yè)務(wù)的規(guī)?；l(fā)展。戰(zhàn)略層面的反復(fù)直接導(dǎo)致資源配置效率低下。在研發(fā)投入方面，2025年上半年國聯(lián)水產(chǎn)研發(fā)費(fèi)用為2028.36萬元，占當(dāng)期營收16.51億元的比重約為1.22%，不僅低于安井食品、千味央廚等同行業(yè)企業(yè)，與上年同期2387.14萬元的研發(fā)投入相比也下降了15%，顯示出創(chuàng)新能力建設(shè)的滯后。研發(fā)投入的減少，加之缺乏持續(xù)的品牌推廣計劃，必然導(dǎo)致產(chǎn)品在終端市場的辨識度不高。種種因素疊加，最終造成公司近年來業(yè)績持續(xù)低迷。
與疲軟的基本面形成鮮明對比的是，國聯(lián)水產(chǎn)在資本市場表現(xiàn)強(qiáng)勢。8月以來，公司股價從低點(diǎn)啟動，至10月底出現(xiàn)明顯拉升，累計漲幅較大，遠(yuǎn)超同期大盤及行業(yè)指數(shù)。
值得警惕的是，國聯(lián)水產(chǎn)的股價上漲與業(yè)績基本面完全背離。2025年前三季度公司凈利潤虧損高達(dá)8億元，截至11月19日，公司總市值升至60億元附近，動態(tài)市盈率為負(fù)。盡管短期股價表現(xiàn)活躍，但國聯(lián)水產(chǎn)面臨的風(fēng)險依然突出，從持續(xù)虧損到資金鏈壓力，再到潛在的合規(guī)風(fēng)險，多重不確定性將持續(xù)制約公司發(fā)展。