文｜聽筒Tech 楊林
編輯 | 饒言
昔日支撐高增長的電商、直播、廣告三大業(yè)務集體步入中年危機，新貴可靈AI，則成為快手黯淡財報中唯一的亮色。
11月19日，快手交出了2025年第三季度成績單，營收356億元（人民幣，以下未標注則同），同比增長14.2%；經(jīng)調(diào)整凈利潤50億元，同比增長26.3%；經(jīng)營利潤更是大幅增長69.9%至53億元。
表面看，這是一份全面向好的財報，但細看業(yè)務板塊，情況不容樂觀。
很明顯，快手的三大核心業(yè)務增速均已放緩，線上營銷服務收入已從2023年20%以上的高位回落至14%，而直播收入和電商GMV的增長，也比之前“相去甚遠”。
整個財報，唯有可靈AI收入突破3億元，成為最耀眼的新星。
但在AI快速迭代的當下，可靈AI的勢頭能持續(xù)多久？這顯然是個未知數(shù)，快手需要將可靈AI的故事，講得更好，又或者，快手還需要新的故事。
-01-三大增長引擎集體失速，可靈AI成新亮點
一直“佛系”生存的快手，在經(jīng)過14年的不斷調(diào)整和轉(zhuǎn)型后，又迎來一個關鍵時刻。
自上市以來，快手的核心業(yè)務經(jīng)歷了從單一依賴到多元驅(qū)動的結構性轉(zhuǎn)變，從直播打賞為絕對核心，到線上營銷服務成為營收新引擎，再到電商和如今的可靈AI，快手始終在調(diào)整。
在傳統(tǒng)業(yè)務增長疲軟的情況下，快手試圖再次在新故事中求增長，這從財報和之后的電話會議便可見一斑。
僅從整體數(shù)據(jù)來看，快手的這一季財報數(shù)據(jù)可觀。不管是營收，還是利潤，都獲得了較大的增長，但傳統(tǒng)業(yè)務已經(jīng)略顯疲態(tài)。
分業(yè)務來看，線上營銷服務作為快手的半壁江山，本季度收入201億元，同比增長14%，但已從2023年20%以上的高位明顯回落。
快手強調(diào)，線上營銷服務的增長，主要是由于借助AI技術持續(xù)升級線上營銷投放產(chǎn)品。
作為快手過去多年的頂梁柱，直播業(yè)務已經(jīng)收入近乎停滯，同比增長僅2.5%。
過去多年，直播業(yè)務既是快手用戶基本盤，也是早期快手的營收奶牛。甚至可以說，快手能夠快速上市，直播業(yè)務功不可沒。
隨著業(yè)務的轉(zhuǎn)型，直播業(yè)務逐步被邊緣化，到了2025年第三季度，其收入為95.74億元，占總收入的比例已降至26.9%。
電商GMV增速為15.2%，與2023年同期29.3%的增速相去甚遠。
當然，近幾年來，電商一直很“努力”，但遺憾的是，電商整體生態(tài)競爭激烈，導致其從2024年開始，沒能取得實質(zhì)性的突破。
當然，近兩年來，快手有了新故事。目前來看，這一新故事講得不算差。與傳統(tǒng)業(yè)務形成鮮明對比的是，可靈AI在本季度實現(xiàn)了超預期表現(xiàn)，收入突破3億元。
可靈AI是快手的新故事，在2024年推出。今年4月，快手成立了可靈AI事業(yè)部，專注于視覺大模型研發(fā)及商業(yè)化落地。這是快手時隔三年唯一成立的事業(yè)部，可見其對AI的重視程度之高。
尤其是可靈AI 2.5 Turbo模型發(fā)布后，在文本響應、動態(tài)效果及美學效果等方面實現(xiàn)大幅提升，登頂全球文生視頻及圖生視頻模型榜單第一名。
數(shù)據(jù)顯示，可靈AI全球用戶規(guī)模已突破4500萬，按預期，可靈AI的收入在2025年將達到10億元。
快手科技創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官程一笑顯然對可靈AI的未來有更多的期待，在財報會議上，他說，可靈AI將聚焦于AI影視創(chuàng)作這一核心目標，聚合資源打磨技術和產(chǎn)品能力。他強調(diào)，“我們相信視頻模型將成為世界模型的關鍵技術?！?/p>
-02-群敵環(huán)伺，不進則退
不難看出的是，互聯(lián)網(wǎng)用戶總數(shù)的趨于飽和，同行的不斷打掃戰(zhàn)場，讓快手爭奪存量用戶的壓力與日俱增。
雖然，快手培育了可靈AI這棵新苗，但整體前景依然挑戰(zhàn)重重。
流量從來不等人。值得注意的是，快手的用戶增長已觸及天花板。財報數(shù)據(jù)顯示，截至2025年9月30日，快手的月活躍用戶（MAU）為7.31億。
同期，抖音的數(shù)據(jù)占明顯優(yōu)勢。QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，截止到2025年9月，抖音主APP的月活用戶已達9.36億，過去一年同比增長14.7%。對比之下，快手主APP同比增速僅3.4%，遠低于抖音主APP。快手用戶的增長放慢，雖然和整體網(wǎng)絡用戶增量見頂有一定的關系，但必須承認的是，問題主要來自主營業(yè)務。
在大本營電商業(yè)務中，財報顯示，2024年，快手電商年度GMV達1.39萬億元，同比增長17.3%。雖然同比增速仍在增加，但相比前幾年動輒超過30%的增速明顯降檔。而在電商行業(yè)的競爭中，持續(xù)面臨淘寶、抖音等多面夾擊。
再從短劇方面來看，雖是快手內(nèi)容生態(tài)的亮點，但隨著監(jiān)管對短劇審查的加碼，未來將面臨內(nèi)容調(diào)整的壓力。
海外業(yè)務雖然虧損收窄，但收入同比下降13.3%，亦表明，快手在海外擴張方面采取了更為保守的策略。
彭博行業(yè)研究分析師指出，“盡管快手今年會推動進一步提升盈利，但經(jīng)濟阻力、研發(fā)投入增加以及激烈的競爭持續(xù)構成風險。”
面對當下的困境，快手也在堅守基本盤與開拓新戰(zhàn)場之間找到平衡。
諸如，快手的電商業(yè)務中，正在全力推進“泛貨架”戰(zhàn)略。到了2025年三季度，泛貨架GMV占比已提升至32%。
同時，快手持續(xù)優(yōu)化流量分發(fā)機制，將基于人貨匹配的流量占比提升至70%，以支持商品質(zhì)量上乘但內(nèi)容制作尚待提升的商家。
內(nèi)容生態(tài)方面，快手持續(xù)聚焦短劇。截至2023年底，快手星芒短劇上線短劇總量近千部，其中播放破億的爆款短劇超300部。
海外業(yè)務方面，在巴西等核心市場，快手通過高價值人群定向投放與內(nèi)容本地化策略，實現(xiàn)日活用戶穩(wěn)定與使用時長增長。
實際上，從資源分配來看，快手已經(jīng)做出了選擇。
未來，AI將成為快手最重要的戰(zhàn)略投入方向?？焓直硎荆伸`AI今年收入預計達10億元，另外，快手還要加大算力和AI人才投入。
可靈AI之外，電商場景的OneSearch、AI圖生視頻，亦或技術矩陣的中文生圖模型，都表明快手都正在通過AI技術滲透內(nèi)容、電商、廣告等場景，試圖形成商業(yè)閉環(huán)。
不過，可靈AI的增長勢頭，似乎難以彌補傳統(tǒng)業(yè)務的裂縫。至少從目前的財報看，快手的營收結構仍未擺脫對廣告、直播和電商的依賴，且這些老故事，這一次沒有給出市場足夠驚艷的答案。
在財報會議上，程一笑稱，可靈AI未來會加速C端應用的商業(yè)化。不過，這可能也并不容易，畢竟，在C端，豆包已經(jīng)搶占先位，阿里近幾天推出的千問和螞蟻“靈光”，瞄準的也是C端。
在資本市場，快手的價值也在重構。
在財報發(fā)布后，大行野村下調(diào)了快手的目標價，從90港元降至77港元，原因在于第四季度指引略遜預期。國泰海通亦在研報中提示風險，“行業(yè)競爭加劇，AI變現(xiàn)不及預期等。”
當然，快手的基本盤價值依然穩(wěn)固。目前，快手仍依然坐擁4.16億日活用戶、134.1分鐘的日均使用時長和千億現(xiàn)金儲備，但于一家踩中短視頻和直播電商紅利的上市公司來說，“基本盤”不進就是退。
這便意味著，不管是要穩(wěn)住現(xiàn)有局勢，還是要繼續(xù)求增長，快手的故事，僅僅靠一個可靈AI，可能遠遠不夠。