界面新聞?dòng)浾?| 尹靖霏

環(huán)保水處理公司倍杰特（300774.SZ）宣布其全資子公司擬以人民幣2.25億元收購文山州大豪礦業(yè)開發(fā)有限公司（下稱“大豪礦業(yè)”）55%的股權(quán)。然而，在倍杰特意欲進(jìn)軍礦業(yè)的動(dòng)作背后，卻隱藏著收購標(biāo)的資源可靠性、資金承壓等挑戰(zhàn)。

本次收購的標(biāo)的公司——大豪礦業(yè)的財(cái)務(wù)狀況引人關(guān)注。公告披露的數(shù)據(jù)顯示，截至評(píng)估基準(zhǔn)日，大豪礦業(yè)總資產(chǎn)1.55億元，總負(fù)債達(dá)1.87億元，凈資產(chǎn)為負(fù)值，明顯處于資不抵債狀態(tài)。

2024年度及2025年1—7月，大豪礦業(yè)營業(yè)收入均為0元，凈利潤分別約為-1651.85萬元和-1285.56萬元，持續(xù)處于虧損狀態(tài)。

倍杰特此次收購的核心價(jià)值在于標(biāo)的公司擁有戰(zhàn)略金屬資源。根據(jù)公告內(nèi)容，大豪礦業(yè)登記持有且尚在有效期的礦業(yè)權(quán)共計(jì)9宗，其中包括2宗采礦權(quán)與7宗探礦權(quán)，這些礦業(yè)權(quán)構(gòu)成了本次交易的主要資產(chǎn)基礎(chǔ)。

界面新聞通過對(duì)公告披露的詳細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，大豪礦業(yè)中的推斷資源量占比普遍偏高。

“按照礦產(chǎn)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)，資源量根據(jù)可靠程度由高到低分為三類：探明資源量通過密集的鉆孔、坑道等工程控制，已經(jīng)詳細(xì)查明了礦體的形狀、大小、品位和分布，是可靠性最高的資源量；控制資源量可靠性次之，通過一定數(shù)量的鉆孔和工程控制，基本查明了礦體的特征，雖然包含一定推斷成分，但總體把握較大；推斷資源量則是基于有限的采樣點(diǎn)和地質(zhì)規(guī)律推測(cè)而來，在數(shù)量、品位和連續(xù)性方面都存在較高的不確定性?！?/span>一位參與礦山開發(fā)的投資人士對(duì)界面新聞表示。

具體到本次收購的核心資產(chǎn)，數(shù)據(jù)顯示：“小洞銻礦”礦種為銻礦，生產(chǎn)規(guī)模為9萬噸/年，累計(jì)查明（保有）資源量為銻礦石量111.5萬噸，銻金屬量34900噸。其中推斷資源量占比達(dá)54%，具體為銻礦石量60.2萬噸，銻金屬量16562噸。該礦已獲開采權(quán)。

“紅石巖鉛鋅礦”開采礦種為鋅礦、共生鉛礦、銅礦，伴生銅礦、銀礦，生產(chǎn)規(guī)模為90萬噸/年，累計(jì)查明（保有）資源量為礦石量2497.2萬噸，其中推斷資源量占比約60.5%，該礦已獲開采權(quán)。

第三個(gè)鎢礦資源，累計(jì)查明（保有）資源量為鎢礦石量649.47萬噸，鎢金屬量62780噸，其中推斷資源量占比高達(dá)82%，具體為鎢礦石量535.69萬噸，鎢金屬量55830噸。同時(shí)，累計(jì)查明（保有）伴生螢石礦石量609.43萬噸，螢石礦物量116.29萬噸，其中推斷資源量占比同樣達(dá)到82%，具體為螢石礦石量499.92萬噸，螢石礦物量100.39萬噸。而且，該鎢礦項(xiàng)目尚未取得采礦權(quán)，開發(fā)前景存在更多不確定性。

另一方面，界面新聞發(fā)現(xiàn)，該標(biāo)的資產(chǎn)的探礦權(quán)將集中到期。

大豪礦業(yè)的核心資產(chǎn)之一——探礦權(quán)組合，正悄然步入一個(gè)高度敏感的時(shí)間窗口。公告顯示，該公司名下龐大的探礦權(quán)資產(chǎn)包，其有效期正面臨高度集中、批量到期的挑戰(zhàn)。其中，董基大寨礦區(qū)的探礦權(quán)，剩余時(shí)間已不足一年。而2027年將迎來礦權(quán)到期高峰，屆時(shí)將有4個(gè)探礦權(quán)集中到期。

“這個(gè)探礦權(quán)可以續(xù)期的，不過每次續(xù)期面積通常要減少25%?！鼻笆?/span>參與礦山開采的投資人告訴界面新聞。對(duì)于礦權(quán)期限問題，倍杰特相關(guān)人士對(duì)界面新聞表示，到期延期只需辦理相關(guān)手續(xù)，不需要額外支付費(fèi)用。

更為重要的是，倍杰特在此次交易中還面臨著多方面的資金壓力。

首先是在債務(wù)重組方面，倍杰特需要承擔(dān)1億元的債務(wù)。交易方案直面大豪礦業(yè)居高不下的債務(wù)問題。截至2025年10月31日，大豪礦業(yè)債務(wù)總額達(dá)1.91億元。倍杰特將采用“分而治之”的策略：約1.05億元債務(wù)交割后由倍杰特新材料（收購主體）以借款形式提供給大豪礦業(yè)，專門用于償還該部分債務(wù)；剩余約8607.66萬元債務(wù)將轉(zhuǎn)移給原股東之一的湯瑋。

債務(wù)重組完成后，大豪礦業(yè)將分別欠倍杰特新材料和湯瑋相應(yīng)款項(xiàng)，這些債務(wù)將由大豪礦業(yè)后續(xù)按比例同步償還。然而，大豪礦業(yè)未來能否如約償還這些債務(wù)，仍然存在不確定性。

其次，礦產(chǎn)開發(fā)還需上市公司持續(xù)輸血。為解決標(biāo)的公司后續(xù)開發(fā)資金需求，倍杰特同步設(shè)立了專項(xiàng)借款機(jī)制。根據(jù)安排，倍杰特將在交易交割后向大豪礦業(yè)提供專項(xiàng)借款，年利率定為6.5%，按年計(jì)息。該筆借款將專項(xiàng)用于大豪礦業(yè)旗下三大礦產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)建設(shè)，包括已取得采礦證的西疇縣小洞銻礦、西疇縣紅石巖鉛鋅礦，以及尚未取得采礦權(quán)的鎢礦項(xiàng)目。借款金額將根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)際需求另行確定，這給上市公司帶來了額外的資金壓力。

再次，倍杰特自身的資金儲(chǔ)備十分有限。截至2025年9月末，公司賬上貨幣資金僅為1.42億元，交易性金融資產(chǎn)1.67億元，合計(jì)約3.09億元。今年6月，公司曾計(jì)劃通過定增募集10億元資金，其中1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其余9億元擬用于污水處理等公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司負(fù)債率較低，截至2025年三季度末為36.17%，短期借款為0.68億元，無長期借款。

“之所以能夠以當(dāng)前行業(yè)偏低的估值完成此次收購，正是因?yàn)?/span>公司提出的交易條件更具吸引力，包括解決原股東面臨的債務(wù)問題、提供后續(xù)發(fā)展資金等。原股東在解決其資金困境的同時(shí)，未來仍能保留部分收益權(quán)。這是一個(gè)互利共贏的安排，使得公司以較高的性價(jià)比獲得了優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源。”倍杰特相關(guān)人員對(duì)界面新聞表示。

針對(duì)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)投入持續(xù)性的擔(dān)憂，倍杰特方面向界面新聞回應(yīng)，本次收購包含三個(gè)基本探明儲(chǔ)量的礦權(quán)，其中兩個(gè)已取得采礦證。公司計(jì)劃優(yōu)先開發(fā)手續(xù)最為完善的銻礦，“因其投產(chǎn)見效最快，且品位理想”。

“單個(gè)銻礦的開采投資預(yù)計(jì)在2億至5億元級(jí)別，”倍杰特相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，“具體金額將待開采方案可行性研究報(bào)告確定，但遠(yuǎn)未達(dá)到市場(chǎng)猜測(cè)的數(shù)十億量級(jí)“，“公司策略是先行開發(fā)一個(gè)礦山，再依據(jù)現(xiàn)金流狀況滾動(dòng)發(fā)展，以控制投資風(fēng)險(xiǎn)”。

“小洞銻礦”累計(jì)查明（保有）銻礦石量111.5萬噸，價(jià)值如何？

中金嶺南（00060.SZ）公司人士向界面新聞表示，金屬儲(chǔ)量達(dá)到百萬噸屬于大礦，但如果是礦石量一百萬噸，那規(guī)模屬于小的。中金嶺南主營業(yè)務(wù)為鉛鋅銅等有色金屬的采礦、選礦、冶煉。

對(duì)此，倍杰特相關(guān)人士向界面新聞解釋稱，銻屬于全球稀缺的小金屬品種，全球總儲(chǔ)量僅220多萬噸，中國儲(chǔ)量在全球占比顯著?！?10萬噸的礦石規(guī)模需要放在全球儲(chǔ)量背景下考量，其戰(zhàn)略意義大于單純的規(guī)模分類”，“當(dāng)前銻金屬價(jià)格國內(nèi)外價(jià)格倒掛明顯，加之國家戰(zhàn)略金屬定位，未來價(jià)格具備上漲空間”。

倍杰特主營業(yè)務(wù)為水污染處理，并于2021年中標(biāo)西藏扎布耶鹽湖萬噸提鋰項(xiàng)目的提鋰核心設(shè)備，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入鹽湖提鋰領(lǐng)域，不過水污染處理依舊貢獻(xiàn)了主要營收，2024年全年?duì)I收為10.41億元，其中水處理解決方案貢獻(xiàn)了7.09億元。

從水污染處理領(lǐng)域到礦山開采領(lǐng)域，倍杰特是否跨度過大？對(duì)此，公司人士對(duì)界面新聞表示，公司在銻金屬及相關(guān)礦業(yè)領(lǐng)域已布局多年，在銻的回收利用方面積累了一定的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)。此次采用合作模式（公司持股55%，合作方持股45%）正是看中合作伙伴的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。這意味著公司并非從零開始，而是具備了相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和合作伙伴支持。

一位常年和很多礦區(qū)合作的人士對(duì)界面新聞表示，其身邊很多做白銀開采的企業(yè)，大家資金都緊繃。礦業(yè)開發(fā)具有投資規(guī)模大、回報(bào)周期長、專業(yè)要求高的特點(diǎn)，倍杰特作為礦業(yè)領(lǐng)域的新進(jìn)入者，不僅需要應(yīng)對(duì)技術(shù)、人才、管理等方面的挑戰(zhàn)，還需要在資源開發(fā)與資金壓力之間取得精細(xì)平衡。特別是如何確保高比例推斷資源量順利轉(zhuǎn)化為實(shí)際產(chǎn)能，如何合理安排持續(xù)的資金投入，以及如何優(yōu)化礦權(quán)維護(hù)策略，都將是對(duì)倍杰特管理層的重大考驗(yàn)。