文 | 雷達財經(jīng) 彭程

編輯 | 孟帥

去年大賺近9億的“清遠雞王”，全力沖刺資本市場。

近日，天農(nóng)集團向港交所遞交招股書，擬在港股上市，由招商證券國際擔任其獨家保薦人。

雷達財經(jīng)了解到，天農(nóng)集團由大學老師出身并在溫氏供職過的女博士張正芬及其丈夫肖文清攜手創(chuàng)立。在他們的帶領下，經(jīng)過20多年的發(fā)展，天農(nóng)集團已成為中國規(guī)模最大的清遠雞提供商。

盡管天農(nóng)集團靠清遠雞起家，但公司如今已形成清遠雞和生豬養(yǎng)殖雙輪驅動的業(yè)務格局，且生豬產(chǎn)品當前已成為公司的第一大營收支柱，上半年的營收占比達66.3%。

不過，受行業(yè)周期性、原材料成本波動等因素的影響，天農(nóng)集團近年來的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。同時，2022年至2024年及今年上半年，公司的資產(chǎn)負債率常年維持在65%以上的水準。

女博士養(yǎng)雞，養(yǎng)出一個IPO

天眼查顯示，天農(nóng)集團位于廣東省清遠市，是一家以從事畜牧業(yè)為主的企業(yè)。隨著公司向港交所遞交招股書的舉動，天農(nóng)集團正式向港股發(fā)起沖刺。

拆解公司的股權結構可以發(fā)現(xiàn)，天農(nóng)集團帶有濃厚的家族色彩。據(jù)招股書，創(chuàng)始人張正芬、肖文清夫婦直接及間接控制約52.28%的投票權。

其中，張正芬直接持股32.97%，肖文清直接持股10.2%，二者還通過鳳天投資、天聚投資、重慶榮匯、清遠泉發(fā)、清遠泉興持有公司4.32%、3.09%、1.06%、0.37%、0.27%的股份。

另外，張正芬與肖文清之子Zhang Pengfei于2023年5月加入公司，目前擔任公司執(zhí)行董事；張正芬的侄子張大立擔任副總裁，張大立配偶吳小菊為公司雇員持股平臺之一清遠泉旺的執(zhí)行事務合伙人。

雷達財經(jīng)了解到，張正芬擁有博士學位，早年曾擔任中國福建仰恩學院（現(xiàn)稱福建仰恩大學）講師、中國佛山科技學院（現(xiàn)稱佛山大學）講師，后曾擔任溫氏集團技術總監(jiān)。

另據(jù)媒體報道，天農(nóng)集團副總裁鄧旭清與張正芬有師生之誼，監(jiān)事會主席韋壯立也曾與夫婦二人同期在溫氏股份任職。

時間回溯到2003年，張正芬攜手丈夫在清遠創(chuàng)立天農(nóng)食品，這便是天農(nóng)集團的前身。彼時，清遠雞正面臨前所未有的生存危機，種源退化嚴重。

據(jù)張正芬回憶，"當時幾千只純種的雞在政府下面保著種，但是他們缺技術。因為當時雞的白血病陽性率大于30%，白痢的陽性率達到90%，疾病是一個很嚴峻的問題"。

面對如此嚴峻的挑戰(zhàn)，2005年，張正芬和丈夫毅然決定接手國家級清遠麻雞原種保種場，開始了一場拯救清遠雞的"產(chǎn)業(yè)振興戰(zhàn)"。

接下這一重任后，張正芬組建起科研團隊，從種苗源頭做起。隨后幾年時間，張正芬親自帶領團隊，在養(yǎng)雞場開展種源保護、良種繁育工作。

歷經(jīng)20多年的持續(xù)努力，天農(nóng)集團成功剔除了大量遺傳性致病基因，有效凈化了雞群，把清遠雞的成活率從50%-60%提高到96%-99%，年產(chǎn)蛋量從50-60枚提升至150枚。

在育種技術上，天農(nóng)集團采用國際領先的基因篩選體系，對種雞進行全基因組掃描，鎖定純種相關位點，對體重、冠高、脛長、毛色等關鍵性狀做精準標記。

據(jù)天農(nóng)集團中心實驗室主任邱桂嫻介紹，公司選種強度極高，僅保留約5%的公雞，20%-30%的母雞，由此構建起一條“肉眼初篩—儀器測量—基因驗證”的精準篩選體系。

如今，天農(nóng)集團的保種場存欄規(guī)模已擴大至5萬套原種雞，每年可提供祖代苗24萬套、父母代苗200萬套，年出欄清遠雞4000多萬只。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年出欄量計算，天農(nóng)集團占據(jù)中國清遠雞市場約59.3%的份額，超過行業(yè)內其他所有競爭對手的總和，同時在廣東省黃羽肉雞供應商中位列第二。

靠清遠雞起家，如今雙輪驅動

早期靠清遠雞起家的天農(nóng)集團，如今已發(fā)展成為一個多元化的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團，公司圍繞清遠雞、生豬及相關肉制品等核心產(chǎn)品，構建起了垂直一體化的全產(chǎn)業(yè)鏈運營體系。

雷達財經(jīng)了解到，自2012年起，天農(nóng)集團開始涉足生豬養(yǎng)殖和銷售業(yè)務。經(jīng)過十余年的發(fā)展，公司在該領域取得顯著進展，生豬產(chǎn)品已成為公司的第一大營收支柱。

招股書顯示，2022至2024年及今年上半年，生豬產(chǎn)品分別為天農(nóng)集團貢獻65.5%、61.6%、67.1%、66.3%的收入。同期，清遠雞及其他土雞產(chǎn)品的營收占比基本均在28%以下。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，就截至2024年末的營收而言，天農(nóng)集團在中國西南部生豬養(yǎng)殖企業(yè)中排名第八。

按截至2024年末單頭生豬毛利計算，天農(nóng)集團在中國規(guī)?；i養(yǎng)殖企業(yè)里排名第二，單頭生豬毛利達到470元。

在產(chǎn)業(yè)鏈布局方面，天農(nóng)集團已形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。招股書顯示，截至上半年末，公司擁有4間飼料廠、16家雞場、52家豬場及1家屠宰場，產(chǎn)業(yè)鏈基礎設施完善。

目前，天農(nóng)集團的商業(yè)模式已覆蓋整個價值鏈，包括育種、良種繁育、生態(tài)養(yǎng)殖、飼料生產(chǎn)、屠宰、食品加工及品牌營銷。

值得一提的是，作為清遠雞產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)，天農(nóng)集團采用"公司+家庭農(nóng)場"的聯(lián)農(nóng)帶農(nóng)模式，通過"六統(tǒng)一"合作幫扶模式有效促進了當?shù)剞r(nóng)戶的就業(yè)和增收。

具體來說，天農(nóng)集團負責提供雞苗、飼料和養(yǎng)殖技術等一系列工作，并且會有技術員每周來到養(yǎng)雞場，提供喂料、保溫、喂水、疾病防治等指導。

農(nóng)戶只需要負責養(yǎng)殖環(huán)節(jié)，養(yǎng)成后由天農(nóng)集團全部回購。這種模式不僅降低了農(nóng)戶的經(jīng)營風險，也保證了產(chǎn)品質量的穩(wěn)定性。

今年3月，張正芬在接受南方農(nóng)村報采訪時舉例稱，1個養(yǎng)殖戶一批養(yǎng)1萬只雞，一年養(yǎng)兩批共養(yǎng)2萬多只雞，每只雞有4塊多的利潤，一年就有10萬塊錢的收入，“不離鄉(xiāng)不離土就能脫貧致富”。

張正芬還透露，彼時，跟天農(nóng)集團合作的農(nóng)戶有4000多戶，2024年合作農(nóng)戶累計從公司獲得的收入超3.8個億，如果加上扶貧基地的部分，農(nóng)戶獲得的資金收入估計達到4個億。

據(jù)天農(nóng)集團今年6月披露的數(shù)據(jù)，公司整體帶動超過6000戶農(nóng)戶致富，其中在清遠的產(chǎn)業(yè)帶動合作養(yǎng)殖戶超過4000戶。

近三年，天農(nóng)集團帶動合作農(nóng)戶增收9.89億元，培育了專業(yè)化程度更高的5600名新型職業(yè)農(nóng)民，有力保障了農(nóng)村勞動力的就業(yè)穩(wěn)定和收入增長。

對于此次IPO募集資金的用途，天農(nóng)集團表示將用于未來五年拓展加工肉制品生產(chǎn)和線下餐飲服務業(yè)務、發(fā)展技術和研發(fā)能力、發(fā)展信息系統(tǒng)、戰(zhàn)略投資或潛在收購以及營運資金及一般公司用途。

在業(yè)務發(fā)展方面，天農(nóng)集團在招股書中披露了公司的農(nóng)文旅融合戰(zhàn)略，其計劃打造集清遠雞主題元素與地方旅游資源于一體的產(chǎn)業(yè)基地，為消費者提供"吃喝玩樂"一站式體驗。

天農(nóng)集團認為，前述布局將進一步提升公司的品牌影響力，亦將帶動以正宗清遠雞為基礎的食材產(chǎn)品銷售。

上市之路頗為曲折，近年業(yè)績較不穩(wěn)定

事實上，早在2020年，天農(nóng)集團就啟動了A股上市的計劃，與輔導機構簽訂合約并在廣東證監(jiān)局完成備案。但不到兩年時間，此次輔導便悄然終止。

2022年11月，天農(nóng)集團更換輔導機構后再次踏上征程，卻在今年6月再次以“調整未來發(fā)展及相關計劃”為由終止輔導。

盡管目前尚未正式登陸資本市場，但天農(nóng)集團此前曾獲得資本的青睞。據(jù)每日經(jīng)濟新聞，公司創(chuàng)立初期，天農(nóng)集團便贏得了IDG資本的關注：2007年，IDG斥資4000萬元認購其新增注冊資本。

不過，2015年，IDG與另一家早期投資方中山聯(lián)宜，均將各自持有的股權以6200萬元的價格轉讓給了張正芬。2016年3月，天農(nóng)集團實施減資，張正芬獲得了約1.25億元的減資對價。

類似的資本操作，在近期再度上演。就在遞交港股招股書前夕的2025年5月，天農(nóng)集團以總對價3.77億元回購了碧鄉(xiāng)科技、廣東廣墾等四家機構所持股份并予以注銷。隨后在今年8月，公司又引入了新的投資者貴州中墾，此時公司投后估值已達56億元。

據(jù)天農(nóng)集團此次遞交的招股書，2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，天農(nóng)集團分別實現(xiàn)收入39.52億元、35.96億元、47.76億元及22.21億元，凈利潤為3.41億元、-6.69億元、8.9億元及1.27億元。

至于天農(nóng)集團的毛利率，也呈現(xiàn)出波動變化的態(tài)勢。2022年、2023年、2024年以及2025年上半年，天農(nóng)集團的毛利率分別為16.3%、1.6%、18.8%、15.5%。

事實上，作為一家專注于清遠雞、生豬等產(chǎn)品的企業(yè)，天農(nóng)集團的經(jīng)營業(yè)績不可避免地會受到清遠雞及生豬產(chǎn)品現(xiàn)行市場價格周期性波動的影響。

招股書顯示，2020年至2024年，黃羽肉雞平均售價在13.5元/公斤至15.6元/公斤之間波動，公司清遠雞的價格走勢亦隨整體黃羽肉雞價格的變化而波動；而生豬價格則從2020年的33.9元/公斤下降到2025年9月的13.8元/公斤。

天農(nóng)集團表示：“我們無法預測或控制這些價格變動，而不利的價格變動可能會對我們的業(yè)務、財務狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響”。

其次，公司的經(jīng)營業(yè)績還受到飼料和飼料原料成本的影響。以今年上半年為例，飼料和飼料原料成本占公司總銷售成本的66.9%。

天農(nóng)集團坦言，飼料成本變動對其盈利能力產(chǎn)生直接而顯著的影響。當飼料價格上漲且未能即時轉嫁至產(chǎn)品售價時，將導致單位生產(chǎn)成本上升、毛利率收窄及現(xiàn)金流壓力增加。

值得注意的是，天農(nóng)集團還面臨較大的債務壓力。據(jù)招股書披露，天農(nóng)集團的資產(chǎn)負債率持續(xù)處于高位，2022年至2024年及今年上半年分別為65.2%、77.6%、66.9%和67.7%。

截至8月31日，天農(nóng)集團未償還借款總額達約13.34億元，其中超八成將在一年內到期。

此外，作為深耕農(nóng)業(yè)的龍頭玩家，天農(nóng)集團還面臨疫病風險、自然災害風險等多重挑戰(zhàn)。

未來，以“清遠雞一哥”聞名的天農(nóng)集團，能否在張正芬這位女博士的帶領下成功赴港上市，雷達財經(jīng)將持續(xù)關注。