文 | 財天COVER 陳大壯
編輯 | 朗明
近日，中國太平子公司太平人壽憑借一次性賣出4家公司的股權收回了65億元現金。在當前險資加碼權益市場的大環(huán)境下，每一筆資金的運用都至關重要。此次資本騰挪背后，一向以審慎穩(wěn)健著稱的中國太平正主動進行資產輪動。
01 持有近6年的資產一次性賣出
中國太平保險控股有限公司（以下簡稱“中國太平”）子公司太平人壽的賬上將驟然多出65億元現金。
10月底，中國太平發(fā)布公告稱，子公司太平人壽與中國鐵建股份有限公司（以下簡稱“中鐵建股份”）簽訂股權轉讓協議，擬以65億元向中鐵建股份轉讓其全部持有的4家公司股權。
截至今年9月末，太平人壽的總資產為1.4萬億元，其中長期股權投資為627.91億元。
中國太平有多個子公司，包括太平人壽、太平財險、太平養(yǎng)老、太平資產、太平再保險等。從業(yè)務貢獻度來看，太平人壽是中國太平的絕對主力。2024年中國太平整個集團經營凈溢利為127.98億港元，其中僅人壽保險業(yè)務凈溢利就達到了105億港元。
因此，太平人壽的一舉一動，都關乎集團核心利益。此次出售股權的事，也在保險圈激起不小水花，大家的關注點主要有兩個，太平人壽這筆投資賺錢了嗎？新回籠的錢要用來做什么？
中國太平在公告中稱，2019年12月，太平人壽以現金方式向中鐵建股份旗下4家公司投資65億元。增資完成后，太平人壽分別持有中鐵建投、中鐵昆侖、中鐵十一局和中鐵建設約7.47%、17.27%、10.86%和8.49%股權。
近6年時間過去，太平人壽又同樣以65億元的價格將股權賣出。公司透露，太平人壽累計投資收益約23.5億元，“考慮到太平人壽已受益于4家標的公司的發(fā)展并獲得了合理的投資回報，故相信此時退出時機合適。相比起以后續(xù)重組方式退出，以現金方式投資退出也具有較高的確定性，因此，股權轉讓協議各方同意友好磋商，并訂立股權轉讓協議”。據了解，以上投資收益主要來自4家標的公司的分紅。
事實上，2019年左右，基建融資需求旺盛，整個保險行業(yè)參與基建項目投資的熱情都很高。例如，平安資管在2020年初曾對外公布，公司通過購買二級市場股票、債券，發(fā)行債權投資計劃及股權投資計劃等方式，在基建領域累計投資金額超萬億元。2021年年底，中國人壽也攜手中國中鐵發(fā)起設立了國壽鐵工基礎設施投資基金，基金總規(guī)模達300億元。
同期投資中鐵建股份的中國太平，也抱著雄心勃勃的態(tài)度。其表示，中鐵建股份作為基建行業(yè)龍頭公司，在中國的高鐵、公路、房建領域具有絕對優(yōu)勢，同時近年來受益于“一帶一路”，在海外重大工程屢有斬獲。中國太平相信，完成投資后，太平人壽與中鐵建可在保險、投資、海外等戰(zhàn)略方面有諸多協同合作。
在資深企業(yè)管理專家、高級經濟師董鵬看來，太平人壽當年投資中鐵建的行為不難理解，核心是看好基建領域的長期穩(wěn)定現金流與政策紅利，這符合險資對久期匹配和抗通脹資產的需求。
如今，中國太平對此次退出的解釋是，65億元現金將為太平人壽未來的資金運用提供更大彈性，公司還稱，股權轉讓事項所得款項凈額將用作一般營運資金。
董鵬評價稱，這是太平人壽主動進行資產輪動，釋放資金可能轉向更高彈性的權益市場。此舉本質是保險機構在資產負債管理中對收益與流動性再平衡的必然選擇。
據中國企業(yè)資本聯盟副理事長柏文喜判斷，太平人壽這65億元資金的投向，會根據監(jiān)管規(guī)定和市場情況統(tǒng)籌安排，可能包括但不限于固定收益類資產、權益類投資等多元化配置。
02 投資收益大幅上漲
專家的分析不無道理，從2025年三季度財報上看，中國太平在投資上沒少花心思，而且獲得了不菲的收益。
以投資規(guī)模最大的太平人壽為例，該公司2025年前三季度“投資活動產生的現金流凈額”為負1323.43億元，較2024年前三季度的負838.88億元，大幅減少484.55億元。
“投資活動產生的現金流凈額”是衡量公司資本支出和投資戰(zhàn)略的關鍵指標，若該指標持續(xù)為負，通常表明公司正處于成長和擴張期。太平人壽該指標大幅減少了484.55億元，說明公司正在加大投資力度。
另外，從結果上看，中國太平的3家子公司（太平人壽、太平財險、太平再保險）2025年前三季度投資收益總額為171.74億元，而去年同期僅為65.58億元，上漲了106億元。其中太平人壽2025年前三季度投資收益為167.07億元，較去年同期的68.87億元大幅上漲98.2億元。
投資收益大幅上漲背后，中國太平是怎么做到的？
公司未在三季度中披露具體投資結構，《財經天下》查詢Wind發(fā)現，據不完全統(tǒng)計，截至2025年三季度，太平人壽共出現在9只股票的十大股東之中，期末參考市值合計為93.34億元。太平資產共出現在16只股票的十大股東之中，期末參考市值合計為147.51億元。
為方便觀察中國太平的整體投資結構，將兩家子公司的持股情況進行合并統(tǒng)計發(fā)現，中國太平新進投資了10家公司，加碼投資了8家公司。
從重倉程度來看，截至三季度末，中國太平比較鐘情銀行股和“中”字頭股票。
先說“中”字開頭的中國電建、中國移動、中國核電三家公司，年初至今這3只股票有漲有跌，但共同的特點是均為市值千億、萬億級別的大國重器，中國太平顯然將其作為投資“壓艙石”。
再說銀行股，太平人壽坐落在上海，其對本地的滬農商行持倉市值最高，達到33.94億元，對“浙系三杰”的浙商銀行持倉市值也有27.46億元，截至11月18日，兩家公司的股票年初至今漲幅在10%左右。
中國太平通過太平人壽對滬農商行的投資故事尤為矚目。滬農商行于2021年上市，太平人壽2019年即買入其4.15億原始股，多年來雷打不動持有至今，即便股票解禁也沒有賣過。甚至在2024年年報中，中國太平還稱，集團通過委派一位董事對滬農商行實施重大影響，因此將后者確認為聯營公司。
正是在這種深度的聯營合作下，滬農商行帶給太平人壽豐厚回報。2021年滬農商行上市時，太平人壽對其持倉市值剛過30億元，如今接近34億元。此外，Wind顯示，截至目前，滬農商行累計現金分紅總額達188.44億元，在A股上市銀行中處于較高水平。《財經天下》根據歷年分紅公告計算，太平人壽持有的4.15億股，至今已累計獲得分紅8.11億元。
截至11月18日，太平資產另外重倉的電投能源、分眾傳媒年初至今漲幅分別為41.42%、13.76%，至少從當下漲勢看，太平資產都押對了。
與此同時，太平資產、太平人壽在三季度增持了不少股票，其中拓普集團在三季度漲幅為71.41%。
拓普集團從事汽車零部件生產銷售業(yè)務。據券商報告，賽力斯、蔚來、小米、理想等國內造車新勢力，以及寶馬、福特、奔馳等國外老牌車企都是其客戶。此外，拓普集團還在布局人形機器人相關零部件業(yè)務。
從過往買入情況上看，2024年年底，太平人壽、太平資產同時出現在拓普集團前十大股東之中，合計持有1748萬股，對應持倉市值為8.56億元。但到了2025年三季度，太平人壽已悄然退出前十大股東之列，或許太平人壽趁拓普集團大漲，及時將部分持倉落袋為安。
總體來看，中國太平的持倉中既有傳統(tǒng)的“中”字頭股，又有區(qū)域性銀行股，并且還持有熱門科技股，多行業(yè)覆蓋體現了公司注重穩(wěn)健與成長性平衡的投資理念。
03 “錯過”上半年牛市行情
中國太平2025年第三季度投資收獲頗豐，與其2025年上半年的投資“低谷”形成鮮明對比。
一直以來，與中國平安、中國人壽等同業(yè)相比，中國太平的投資風格更為審慎穩(wěn)健。
2025年半年報顯示，中國太平凈投資收益由2024年上半年的245.01億港元上升3.1%至2025年上半年的252.68億港元；已實現及未實現資本利得由2024年上半年的127.41億港元轉為2025年上半年的-35.19億港元，主要原因是受境內利率走勢影響，FVPL（以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產）債券未實現收益大幅低于去年同期。
至于“FVPL債券未實現收益大幅低于去年同期”，是指公司持有的、為了短期交易而買的債券，其賬面上的“浮盈”比去年同一時期大幅減少了。
由于上述因素的綜合影響，2025年上半年，中國太平投資資產的總投資收益為217.49億港元，較2024年上半年的372.42億港元下降41.6%，年化總投資收益率由2024年上半年的5.27%下降至2025年上半年的2.68%。
從2025年半年報的投資結構表可以看出，中國太平低估了牛市的爆發(fā)力。截至2025年6月末，公司投資資產總額為1.68萬億港元，其中固定收益類投資占比為84.5%，同比提升1.7個百分點。相反，權益類投資占比為13.6%，同比下降0.3個百分點。此外還有長期股權投資，占比為1.6%，同比下降0.3個百分點。
眾所周知，2025年上半年，眾險企不遺余力投身股市，并且靠“炒股”大賺。5家A股上市險企的股票投資規(guī)模合計達到1.85萬億元，較2024年增加4200億元，較2023年增加近8000億元。受益于此，5大上市險企獲得的總投資收益合計達到3673.77億元，同比增長近9%。
與此同時，中國太平的權益類投資比例卻出現了下降。
中國太平稱，集團堅持價值投資理念，發(fā)揮保險資金長期優(yōu)勢，主要投向估值合理、分紅穩(wěn)定，具有較好安全邊際的品種，投資風格總體保持穩(wěn)健。
話雖如此，從前述中國太平新進投資10家公司、增持8家公司股份的行動上來看，為了扭轉投資業(yè)績，公司三季度也大舉加入“炒股”大軍中了。
從過去注重投資基建，到如今加碼投資股市，中國太平是險企投資變化的一個縮影。
柏文喜對《財經天下》表示，險企投資重心變遷主要經歷三個階段：早期以存款、債券為主，追求絕對安全；后來逐步增加基礎設施、非標資產配置，提升收益水平；當前在監(jiān)管規(guī)范下適度加大權益投資，支持實體經濟。“這種轉變是保險行業(yè)在風險可控前提下，順應市場發(fā)展的理性選擇，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展?！卑匚南卜Q。
董鵬則稱，險企投資變化，實則是宏觀環(huán)境與監(jiān)管框架博弈的鏡像，背后驅動力量絕非單一因素，一是全球低利率逼迫險資突圍“收益荒”，二是新會計準則下權益投資更利于平滑利潤波動，三是中國資本市場深化改革提供了更多元工具。
值得注意的是，保險資金加大權益市場布局，可能并非短期現象，而是一個系統(tǒng)性趨勢的開端。國家金融監(jiān)督管理總局于2025年4月發(fā)布的《國家金融監(jiān)督管理總局關于調整保險資金權益類資產監(jiān)管比例有關事項的通知》指出，調整保險公司權益類資產配置比例，其中對上季末綜合償付能力充足率超過150%（含）低于250%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的30%；對上季末綜合償付能力充足率超過250%（含）低于350%的，權益類資產賬面余額不得高于本公司上季末總資產的40%。
東莞證券一份研報顯示，2025年上半年，五家A股上市險企的權益資產投資權重在10%~20%之間，遠低于30%~40%的監(jiān)管上限。
2025年上半年，中國太平權益資產投資權重為13.6%，集團旗下太平人壽、太平財險、太平養(yǎng)老的綜合償付能力充足率分別是294%、248%、218%，集團權益資產投資權重同樣遠低于監(jiān)督上限。
東莞證券報告給出結論，上市險企對權益資產的投資仍有提升空間，結合當前利率下行背景，險資入市進程有望延續(xù)。