界面新聞記者 | 陳靖

“賣方”研究站上十字路口，臨近年底，券商分析師流動再度按下“加速鍵”。

界面新聞從業(yè)內(nèi)獲悉，國盛證券研究所近期迎來核心人事調(diào)整，聯(lián)席所長鄭震湘、所長助理兼醫(yī)藥首席分析師張金洋、計(jì)算機(jī)首席分析師劉高暢已集體提交離職申請，目前正處于離職流程中。

作為券業(yè)科技研究領(lǐng)域的資深人士，鄭震湘的職業(yè)軌跡在近三年間歷經(jīng)多次調(diào)整：2023年7月從國盛證券加盟方正證券，2025年1月重新回歸國盛證券并出任研究所聯(lián)席所長、電子首席分析師，而此次離職距離其回歸尚不足一年。

據(jù)接近鄭震湘的知情人士向界面新聞透露，“其下一站大概率將告別賣方研究領(lǐng)域，轉(zhuǎn)型進(jìn)入買方機(jī)構(gòu)任職?！?/span>

同期，華福證券研究所也出現(xiàn)集體離職現(xiàn)象。副所長、總量組組長兼宏觀經(jīng)濟(jì)與非銀地產(chǎn)首席分析師秦泰，副所長兼金融首席分析師張宇，公用事業(yè)首席分析師嚴(yán)家源，以及化工組分析師黃坤、醫(yī)藥行業(yè)分析師張紹輝已同步提交辭呈。界面新聞多方核實(shí)得知，上述離職人員的新去向呈現(xiàn)多元化特征，涵蓋頭部公募基金、買方機(jī)構(gòu)及上市公司等多個(gè)領(lǐng)域。

除上述兩家機(jī)構(gòu)外，2025年以來人事調(diào)整動作不斷的東方財(cái)富也傳出核心人員變動消息，其研究所聯(lián)席所長周旭輝已確定離職。與此同時(shí)，天風(fēng)證券金工首席分析師吳先興的職業(yè)變動已落地，其近日已正式加盟中泰證券，擔(dān)任研究所所長助理兼金工首席分析師。近日，國投產(chǎn)業(yè)研究院院長、國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文也已從公司離職。

此次密集離職的鄭震湘、周旭輝、秦泰、吳先興等人均為各自研究領(lǐng)域的領(lǐng)軍人物，其中鄭震湘、吳先興分別深耕電子、金工研究多年，秦泰則在宏觀經(jīng)濟(jì)與非銀地產(chǎn)領(lǐng)域頗具影響力。

博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博對此告訴界面新聞，“當(dāng)前券商研究所核心成員頻繁變動的核心原因有二。一是行業(yè)競爭日趨白熱化，頭部機(jī)構(gòu)與中小機(jī)構(gòu)分化加劇，人才爭奪更趨激烈；二是券商分倉傭金這塊‘蛋糕’持續(xù)縮水，盈利壓力傳導(dǎo)下，行業(yè)對人才的篩選與人才自身的職業(yè)選擇均出現(xiàn)調(diào)整?！?/span>

界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，2025年以來，券商研究所核心崗位人事變動呈現(xiàn)“高密度、高規(guī)格”特征，其中研究所所長、副所長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家群體的流動尤為引人矚目。

例如，6月，國泰海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根正式卸任，距離其在國泰君安與海通證券合并后履新該職位僅兩個(gè)月。作為七次蟬聯(lián)新財(cái)富最佳分析師的“白金分析師”，荀玉根曾擔(dān)任海通證券研究所所長，其離職被業(yè)內(nèi)解讀為合并后組織架構(gòu)調(diào)整與研究方向轉(zhuǎn)型的直接結(jié)果。

值得注意的是，合并前原國泰君安研究所所長黃燕銘已于4月加盟東方證券出任所長，兩大頭部研究所原掌舵人相繼離場，凸顯行業(yè)整合期的人事動蕩。

所長、副所長層級的流動同樣密集，且呈現(xiàn)“團(tuán)隊(duì)化遷徙”特征。3月，原天風(fēng)證券研究所副所長、固定收益首席孫彬彬攜部分團(tuán)隊(duì)成員加盟財(cái)通證券，出任業(yè)務(wù)所長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，全面負(fù)責(zé)研究及銷售事宜；同期，天風(fēng)證券另一核心人物，宏觀首席宋雪濤跳槽至國金證券，擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究所常務(wù)副所長，填補(bǔ)了該職位近8個(gè)月的空缺。

年初，原華金證券研究所所長孫遠(yuǎn)峰加盟太平洋證券，而華金證券則在3月聘任產(chǎn)業(yè)專家楊燁輝接任所長，完成核心崗位更替。頭部券商與中小券商之間的“人才雙向流動”趨勢明顯，既有資深人士向中小券商尋求更高話語權(quán)，也有中小券商的核心人才向頭部平臺集聚。

據(jù)公開信息，今年以來，消費(fèi)、新能源、TMT等熱門賽道已有超25名新財(cái)富上榜級別首席分析師更換任職機(jī)構(gòu)。

7月，中信建投證券機(jī)械首席分析師?呂娟正式離職，轉(zhuǎn)型加入長江養(yǎng)老保險(xiǎn)資管公司，擔(dān)任研究部總經(jīng)理；中信證券醫(yī)藥首席分析師劉辰陽年中跳槽至某頭部私募擔(dān)任研究總監(jiān)等，成為今年"賣方轉(zhuǎn)買方"的典型案例。

從流動方向看，約40%的核心人才流向頭部券商，35%轉(zhuǎn)向公募、私募等買方機(jī)構(gòu)，剩余25%則選擇中小券商或跨界創(chuàng)業(yè)，職業(yè)路徑更趨多元。

人才流動背后，是券商研究所核心收入來源，分倉傭金的結(jié)構(gòu)性變化持續(xù)加劇。最新披露的2025年三季報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，券商研究服務(wù)收入“頭部集中、中小承壓”的格局進(jìn)一步固化，頭部前三券商分倉傭金占比突破40%，這一格局直接決定了機(jī)構(gòu)的人才吸引力與留存能力。

部分中小券商的經(jīng)營壓力直接傳導(dǎo)至人事層面。以東方財(cái)富證券為例，該研究所過去兩年快速擴(kuò)張后，分倉傭金收入持續(xù)下滑，2025年三季度單季分倉傭金收入同比下降45%，較上半年降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。

收入端承壓下，其研究團(tuán)隊(duì)規(guī)模較年初縮減約20%，除核心管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整外，基礎(chǔ)研究崗人員優(yōu)化比例較高。類似情況在多家中小券商普遍存在，某東北券商研究所人士透露，其所在機(jī)構(gòu)今年已將傭金提成比例下調(diào)15%，導(dǎo)致兩名資深分析師離職。

頭部券商的分倉傭金優(yōu)勢則持續(xù)鞏固。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計(jì)，2025年上半年券商分倉傭金收入為44.58億元，較于去年同期的67.74億元同比下滑34%。雖然頭部機(jī)構(gòu)傭金收入也發(fā)生下滑，但行業(yè)地位穩(wěn)固。從市場份額來看，前十家券商合計(jì)占據(jù)48.11%的市場份額。

某中型券商研究所負(fù)責(zé)人告訴界面新聞，“分倉傭金是研究所的生命線，2025年公募基金費(fèi)率改革深化后，機(jī)構(gòu)客戶對研究服務(wù)的性價(jià)比要求更苛刻，中小所只能通過降價(jià)爭奪傭金，陷入‘降價(jià)—收入降—人才流失’的惡性循環(huán)。”

他進(jìn)一步表示，“我們今年薪酬預(yù)算砍了25%，根本留不住能獨(dú)當(dāng)一面的首席?！绷硪晃恢行∪萄芯繕I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人補(bǔ)充道，“現(xiàn)在我們招人不僅看研究能力，更看重跨業(yè)務(wù)協(xié)同能力，能對接投行、資管的復(fù)合人才最搶手，這也是中小所難以競爭的核心原因?！?/span>

近兩年券商研究所人員頻繁流動的原因，既包括外部行業(yè)環(huán)境的變化，也涉及內(nèi)部發(fā)展邏輯的重構(gòu)。

“收入分配機(jī)制重構(gòu)是人才流動的直接推手?！币晃粨碛惺嗄曩u方研究經(jīng)驗(yàn)的資深首席表示，“頭部與中小所的薪酬差距越拉越大，頭部首席年薪能到大幾百萬，而中小所頂薪也就百萬左右，還經(jīng)常拖欠提成。今年我身邊就有3個(gè)同事從中小所跳到頭部，都是奔著穩(wěn)定的收入和資源去的。”

此外，券商合并重組帶來的架構(gòu)調(diào)整也成為重要誘因，某金融機(jī)構(gòu)獵頭指出，“像國泰海通合并后，研究條線崗位重疊率達(dá)40%，必然會出現(xiàn)核心崗位人員分流，這也是今年高層流動集中的重要原因。”

行業(yè)轉(zhuǎn)型帶來的能力要求升級，推動人才結(jié)構(gòu)優(yōu)化。某頭部券商研究從業(yè)人員對界面新聞表示，“現(xiàn)在頭部機(jī)構(gòu)更傾向保留能直接對接業(yè)務(wù)的復(fù)合人才，單純擅長撰寫研究報(bào)告的基礎(chǔ)崗人員生存空間越來越小。研究所的服務(wù)邊界正在拓展，從傳統(tǒng)的賣方研究向買方投研顧問、資產(chǎn)配置方案設(shè)計(jì)等領(lǐng)域延伸，這種轉(zhuǎn)型要求研究人員具備跨領(lǐng)域能力，不適應(yīng)者只能選擇離開?！?/span>

職業(yè)發(fā)展路徑多元化進(jìn)一步加速人才流動。隨著資管行業(yè)擴(kuò)容，買方機(jī)構(gòu)對資深研究人才的需求激增，且“賣方轉(zhuǎn)買方”的薪酬漲幅普遍達(dá)50%以上，工作強(qiáng)度還相對較低。據(jù)某獵頭公司統(tǒng)計(jì)，2025年離職的券商核心研究人員中，40%轉(zhuǎn)向公募、私募等買方機(jī)構(gòu)，較去年提升10個(gè)百分點(diǎn)。

盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚對界面新聞指出，“公募費(fèi)率改革的持續(xù)深化正在推動券商研究服務(wù)加速‘買方化’轉(zhuǎn)型，這一趨勢倒逼券商研究所跳出傳統(tǒng)服務(wù)框架，轉(zhuǎn)向輸出可量化、可驗(yàn)證且具備交易落地屬性的研究產(chǎn)品，行業(yè)對機(jī)構(gòu)專業(yè)服務(wù)能力的要求已全面升級?！?/span>

他指出，行業(yè)并購重組的浪潮與監(jiān)管政策的正向引導(dǎo)形成雙重合力，既為券商研究業(yè)務(wù)帶來了外部壓力，也構(gòu)建了明確的戰(zhàn)略發(fā)展導(dǎo)向。在此背景下，部分難以跟上行業(yè)變革節(jié)奏、無法適配新業(yè)務(wù)場景的從業(yè)者，正面臨退出行業(yè)或跨界轉(zhuǎn)型的選擇。

“AI技術(shù)的深度賦能正在重塑研究業(yè)務(wù)的成本結(jié)構(gòu)?；A(chǔ)研究的邊際成本顯著降低，而市場對具備深度洞察、跨領(lǐng)域整合能力的高階研究人才需求持續(xù)攀升，這一供需變化正推動整個(gè)行業(yè)的從業(yè)者加速完成角色重塑?！苯M(jìn)一步指出。

申萬宏源相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受界面新聞采訪時(shí)表示，“面對降傭挑戰(zhàn)，公司通過構(gòu)建‘投研+產(chǎn)研+政研’一體化體系，提升研究服務(wù)的廣度與深度，積極協(xié)同機(jī)構(gòu)條線為客戶提供綜合金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)研究價(jià)值的跨業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化，這是其在市場競爭中脫穎而出的關(guān)鍵。”

有中小券商研究業(yè)務(wù)管理層對界面新聞補(bǔ)充道，“未來中小所的出路在于聚焦細(xì)分賽道，比如區(qū)域性產(chǎn)業(yè)研究、特色行業(yè)分析，靠差異化留住核心人才，而頭部所會繼續(xù)通過人才壟斷鞏固優(yōu)勢，行業(yè)兩極分化會更明顯?！?/span>