界面新聞記者 | 陳靖
“賣方”研究站上十字路口，臨近年底，券商分析師流動再度按下“加速鍵”。
界面新聞從業(yè)內獲悉，國盛證券研究所近期迎來核心人事調整，聯(lián)席所長鄭震湘、所長助理兼醫(yī)藥首席分析師張金洋、計算機首席分析師劉高暢已集體提交離職申請，目前正處于離職流程中。
作為券業(yè)科技研究領域的資深人士，鄭震湘的職業(yè)軌跡在近三年間歷經(jīng)多次調整：2023年7月從國盛證券加盟方正證券，2025年1月重新回歸國盛證券并出任研究所聯(lián)席所長、電子首席分析師，而此次離職距離其回歸尚不足一年。
據(jù)接近鄭震湘的知情人士向界面新聞透露，“其下一站大概率將告別賣方研究領域，轉型進入買方機構任職?！?/span>
同期，華福證券研究所也出現(xiàn)集體離職現(xiàn)象。副所長、總量組組長兼宏觀經(jīng)濟與非銀地產首席分析師秦泰，副所長兼金融首席分析師張宇，公用事業(yè)首席分析師嚴家源，以及化工組分析師黃坤、醫(yī)藥行業(yè)分析師張紹輝已同步提交辭呈。界面新聞多方核實得知，上述離職人員的新去向呈現(xiàn)多元化特征，涵蓋頭部公募基金、買方機構及上市公司等多個領域。
除上述兩家機構外，2025年以來人事調整動作不斷的東方財富也傳出核心人員變動消息，其研究所聯(lián)席所長周旭輝已確定離職。與此同時，天風證券金工首席分析師吳先興的職業(yè)變動已落地，其近日已正式加盟中泰證券，擔任研究所所長助理兼金工首席分析師。近日，國投產業(yè)研究院院長、國投證券首席經(jīng)濟學家高善文也已從公司離職。
此次密集離職的鄭震湘、周旭輝、秦泰、吳先興等人均為各自研究領域的領軍人物，其中鄭震湘、吳先興分別深耕電子、金工研究多年，秦泰則在宏觀經(jīng)濟與非銀地產領域頗具影響力。
博通咨詢金融行業(yè)首席分析師王蓬博對此告訴界面新聞，“當前券商研究所核心成員頻繁變動的核心原因有二。一是行業(yè)競爭日趨白熱化，頭部機構與中小機構分化加劇，人才爭奪更趨激烈；二是券商分倉傭金這塊‘蛋糕’持續(xù)縮水，盈利壓力傳導下，行業(yè)對人才的篩選與人才自身的職業(yè)選擇均出現(xiàn)調整?！?/span>
界面新聞梳理發(fā)現(xiàn)，2025年以來，券商研究所核心崗位人事變動呈現(xiàn)“高密度、高規(guī)格”特征，其中研究所所長、副所長、首席經(jīng)濟學家群體的流動尤為引人矚目。
例如，6月，國泰海通證券首席經(jīng)濟學家荀玉根正式卸任，距離其在國泰君安與海通證券合并后履新該職位僅兩個月。作為七次蟬聯(lián)新財富最佳分析師的“白金分析師”，荀玉根曾擔任海通證券研究所所長，其離職被業(yè)內解讀為合并后組織架構調整與研究方向轉型的直接結果。
值得注意的是，合并前原國泰君安研究所所長黃燕銘已于4月加盟東方證券出任所長，兩大頭部研究所原掌舵人相繼離場，凸顯行業(yè)整合期的人事動蕩。
所長、副所長層級的流動同樣密集，且呈現(xiàn)“團隊化遷徙”特征。3月，原天風證券研究所副所長、固定收益首席孫彬彬攜部分團隊成員加盟財通證券，出任業(yè)務所長兼首席經(jīng)濟學家，全面負責研究及銷售事宜；同期，天風證券另一核心人物，宏觀首席宋雪濤跳槽至國金證券，擔任首席經(jīng)濟學家兼研究所常務副所長，填補了該職位近8個月的空缺。
年初，原華金證券研究所所長孫遠峰加盟太平洋證券，而華金證券則在3月聘任產業(yè)專家楊燁輝接任所長，完成核心崗位更替。頭部券商與中小券商之間的“人才雙向流動”趨勢明顯，既有資深人士向中小券商尋求更高話語權，也有中小券商的核心人才向頭部平臺集聚。
據(jù)公開信息，今年以來，消費、新能源、TMT等熱門賽道已有超25名新財富上榜級別首席分析師更換任職機構。
7月，中信建投證券機械首席分析師?呂娟正式離職，轉型加入長江養(yǎng)老保險資管公司，擔任研究部總經(jīng)理；中信證券醫(yī)藥首席分析師劉辰陽年中跳槽至某頭部私募擔任研究總監(jiān)等，成為今年"賣方轉買方"的典型案例。
從流動方向看，約40%的核心人才流向頭部券商，35%轉向公募、私募等買方機構，剩余25%則選擇中小券商或跨界創(chuàng)業(yè)，職業(yè)路徑更趨多元。
人才流動背后，是券商研究所核心收入來源，分倉傭金的結構性變化持續(xù)加劇。最新披露的2025年三季報相關數(shù)據(jù)顯示，券商研究服務收入“頭部集中、中小承壓”的格局進一步固化，頭部前三券商分倉傭金占比突破40%，這一格局直接決定了機構的人才吸引力與留存能力。
部分中小券商的經(jīng)營壓力直接傳導至人事層面。以東方財富證券為例，該研究所過去兩年快速擴張后，分倉傭金收入持續(xù)下滑，2025年三季度單季分倉傭金收入同比下降45%，較上半年降幅進一步擴大。
收入端承壓下，其研究團隊規(guī)模較年初縮減約20%，除核心管理團隊調整外，基礎研究崗人員優(yōu)化比例較高。類似情況在多家中小券商普遍存在，某東北券商研究所人士透露，其所在機構今年已將傭金提成比例下調15%，導致兩名資深分析師離職。
頭部券商的分倉傭金優(yōu)勢則持續(xù)鞏固。據(jù)Choice金融終端統(tǒng)計，2025年上半年券商分倉傭金收入為44.58億元，較于去年同期的67.74億元同比下滑34%。雖然頭部機構傭金收入也發(fā)生下滑，但行業(yè)地位穩(wěn)固。從市場份額來看，前十家券商合計占據(jù)48.11%的市場份額。
某中型券商研究所負責人告訴界面新聞，“分倉傭金是研究所的生命線，2025年公募基金費率改革深化后，機構客戶對研究服務的性價比要求更苛刻，中小所只能通過降價爭奪傭金，陷入‘降價—收入降—人才流失’的惡性循環(huán)?！?/span>
他進一步表示，“我們今年薪酬預算砍了25%，根本留不住能獨當一面的首席?！绷硪晃恢行∪萄芯繕I(yè)務負責人補充道，“現(xiàn)在我們招人不僅看研究能力，更看重跨業(yè)務協(xié)同能力，能對接投行、資管的復合人才最搶手，這也是中小所難以競爭的核心原因?！?/span>
近兩年券商研究所人員頻繁流動的原因，既包括外部行業(yè)環(huán)境的變化，也涉及內部發(fā)展邏輯的重構。
“收入分配機制重構是人才流動的直接推手?！币晃粨碛惺嗄曩u方研究經(jīng)驗的資深首席表示，“頭部與中小所的薪酬差距越拉越大，頭部首席年薪能到大幾百萬，而中小所頂薪也就百萬左右，還經(jīng)常拖欠提成。今年我身邊就有3個同事從中小所跳到頭部，都是奔著穩(wěn)定的收入和資源去的?！?/span>
此外，券商合并重組帶來的架構調整也成為重要誘因，某金融機構獵頭指出，“像國泰海通合并后，研究條線崗位重疊率達40%，必然會出現(xiàn)核心崗位人員分流，這也是今年高層流動集中的重要原因。”
行業(yè)轉型帶來的能力要求升級，推動人才結構優(yōu)化。某頭部券商研究從業(yè)人員對界面新聞表示，“現(xiàn)在頭部機構更傾向保留能直接對接業(yè)務的復合人才，單純擅長撰寫研究報告的基礎崗人員生存空間越來越小。研究所的服務邊界正在拓展，從傳統(tǒng)的賣方研究向買方投研顧問、資產配置方案設計等領域延伸，這種轉型要求研究人員具備跨領域能力，不適應者只能選擇離開。”
職業(yè)發(fā)展路徑多元化進一步加速人才流動。隨著資管行業(yè)擴容，買方機構對資深研究人才的需求激增，且“賣方轉買方”的薪酬漲幅普遍達50%以上，工作強度還相對較低。據(jù)某獵頭公司統(tǒng)計，2025年離職的券商核心研究人員中，40%轉向公募、私募等買方機構，較去年提升10個百分點。
盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚對界面新聞指出，“公募費率改革的持續(xù)深化正在推動券商研究服務加速‘買方化’轉型，這一趨勢倒逼券商研究所跳出傳統(tǒng)服務框架，轉向輸出可量化、可驗證且具備交易落地屬性的研究產品，行業(yè)對機構專業(yè)服務能力的要求已全面升級?！?/span>
他指出，行業(yè)并購重組的浪潮與監(jiān)管政策的正向引導形成雙重合力，既為券商研究業(yè)務帶來了外部壓力，也構建了明確的戰(zhàn)略發(fā)展導向。在此背景下，部分難以跟上行業(yè)變革節(jié)奏、無法適配新業(yè)務場景的從業(yè)者，正面臨退出行業(yè)或跨界轉型的選擇。
“AI技術的深度賦能正在重塑研究業(yè)務的成本結構?；A研究的邊際成本顯著降低，而市場對具備深度洞察、跨領域整合能力的高階研究人才需求持續(xù)攀升，這一供需變化正推動整個行業(yè)的從業(yè)者加速完成角色重塑?！苯M一步指出。
申萬宏源相關負責人在接受界面新聞采訪時表示，“面對降傭挑戰(zhàn)，公司通過構建‘投研+產研+政研’一體化體系，提升研究服務的廣度與深度，積極協(xié)同機構條線為客戶提供綜合金融服務，實現(xiàn)研究價值的跨業(yè)務轉化，這是其在市場競爭中脫穎而出的關鍵?！?/span>
有中小券商研究業(yè)務管理層對界面新聞補充道，“未來中小所的出路在于聚焦細分賽道，比如區(qū)域性產業(yè)研究、特色行業(yè)分析，靠差異化留住核心人才，而頭部所會繼續(xù)通過人才壟斷鞏固優(yōu)勢，行業(yè)兩極分化會更明顯?！?/span>