界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪

嘉曼服飾（301276.SZ）登陸創(chuàng)業(yè)板兩年多，近10億元募集資金未按承諾投入實(shí)體項(xiàng)目，反而過半用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。在6月新版《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》明令禁止超募資金“補(bǔ)流”后，公司仍在上周拋出一筆5351萬元補(bǔ)流方案，疑似趕搭政策“末班車”。

這場持續(xù)數(shù)年的資金“遷徙”，正將嘉曼服飾推向監(jiān)管套利、業(yè)績變臉與誠信減值的三重風(fēng)險(xiǎn)漩渦。

超募資金“變道”：5次補(bǔ)流吞5.28億募資

2022年9月，嘉曼服飾登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募集資金凈額達(dá)9.95億元，其中超募資金4.74億元。根據(jù)招股書，募集資金將重點(diǎn)投向四大項(xiàng)目——3.13 億元用于電商運(yùn)營中心建設(shè)、1.05億元用于營銷體系建設(shè)、2334萬元用于信息化建設(shè)，其余8000萬元為流動(dòng)資金補(bǔ)充。總之，實(shí)體項(xiàng)目擴(kuò)張是這次募資的核心用途。

但資金到位僅一個(gè)月，嘉曼服飾便開啟了持續(xù)數(shù)年的“補(bǔ)流”操作。2022年10 月，董事會(huì)以“提高資金使用效率”為由，首次動(dòng)用1.4億元超募資金永久補(bǔ)流；2023年9月，再以“提升盈利能力”為名，追加1.4億元超募資金補(bǔ)流；2024年9月，公司直接終止“企業(yè)管理信息化項(xiàng)目”，將2334萬元剩余募資全額轉(zhuǎn)作補(bǔ)流，理由是“原技術(shù)方案已落后”；同年10月，又以“增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力”為由，第三次掏出1.4億元超募資金補(bǔ)流。

一位投行人士向界面新聞解釋：“嘉曼服飾每次轉(zhuǎn)出1.4億元的超募資金，占超募資金總額的29.57%，恰好符合監(jiān)管要求中‘每十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)不超過30%’的規(guī)定?！?/span>

眼下，嘉曼服飾拋出第五次補(bǔ)流議案，計(jì)劃將剩余5351萬元超募資金永久補(bǔ)流。若該議案在12月股東大會(huì)通過，公司累計(jì)補(bǔ)流金額將達(dá)5.76億元，占IPO募資凈額的58%。原本用于實(shí)體擴(kuò)張的募集資金，逐漸淪為賬面“活期存款”。

界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，嘉曼服飾頻繁補(bǔ)充流動(dòng)性并非源于資金壓力。

嘉曼服飾2022年至2024年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為正。具體看，2023年全年為1.62億元，2024年全年為1.35億元。這表明公司主營業(yè)務(wù)能夠持續(xù)產(chǎn)生現(xiàn)金流入，具備自我造血的能力。

截至2025年9月30日，嘉曼服飾賬面上的貨幣資金余額達(dá)6.21億元。另還有5.54億元的交易性金融資產(chǎn)。公司沒有短期和長期借款，負(fù)債率僅19%。充足的現(xiàn)金儲(chǔ)備使得公司將大量超募資金用于“補(bǔ)流”的合理性存疑。

實(shí)體項(xiàng)目“停擺”：三大核心項(xiàng)目兩項(xiàng)終止

與“補(bǔ)流”的高頻操作形成鮮明對(duì)比的是，嘉曼服飾承諾的實(shí)體項(xiàng)目幾乎全線停滯，且多次變更、終止募投計(jì)劃。

2024年9月，嘉曼服飾披露變更募投項(xiàng)目進(jìn)展：營銷體系建設(shè)、電商運(yùn)營中心建設(shè)、企業(yè)管理信息化三大項(xiàng)目資金使用進(jìn)度均未使用。當(dāng)日公告顯示，原1.05 億元營銷體系建設(shè)項(xiàng)目擬變更為“營銷體系建設(shè)及升級(jí)項(xiàng)目”，原2334萬元信息化項(xiàng)目直接終止并轉(zhuǎn)用作補(bǔ)充流動(dòng)性。

2025年8月，嘉曼服飾進(jìn)一步終止了最核心的“電商運(yùn)營中心建設(shè)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目3.13億元募資仍分文未動(dòng)。對(duì)于這筆3.13億元的資金，嘉曼服飾公告中表示：“剩余資金暫不使用”。

對(duì)于該項(xiàng)目的終止原因，嘉曼服飾解釋稱：“當(dāng)前電商運(yùn)營中心依托租賃場所，通過擴(kuò)大租賃面積已滿足辦公、拍攝等核心需求，而自有房產(chǎn)購置成本高、靈活性低，終止項(xiàng)目可避免資金沉淀?！?/span>

嘉曼服飾表示，2023年完成暇步士（Hush Puppies）中國區(qū) IP 資產(chǎn)收購后，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向成人服裝，原童裝直營項(xiàng)目預(yù)期收益不及新業(yè)務(wù)；同時(shí)，上市前已自建ERP/OA系統(tǒng)，原計(jì)劃投入的SAP系統(tǒng)已無必要。但這一說法未能打消市場疑慮，一位行業(yè)分析師在接受界面新聞采訪時(shí)表示：“如果業(yè)務(wù)重心要調(diào)整，理應(yīng)及時(shí)披露并重新論證募資用途，而非讓資金長期閑置后隨意變更，這違背了募資的初衷?！?/span>

新規(guī)利劍高懸：監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)暗流涌動(dòng)

除了市場質(zhì)疑，嘉曼服飾更面臨著來自信息披露和監(jiān)管規(guī)則的雙重風(fēng)險(xiǎn)。

嘉曼服飾的“補(bǔ)流”操作，正遭遇監(jiān)管規(guī)則的剛性約束。2025年6月15日，新版《上市公司募集資金監(jiān)管規(guī)則》正式施行，明確規(guī)定“超募資金最終用途應(yīng)為在建項(xiàng)目及新項(xiàng)目、回購注銷，不得用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行借款”，徹底否定了公司過去數(shù)年的資金使用邏輯。

嘉曼服飾近期拋出的5351萬元補(bǔ)流方案，被市場解讀為“末班車搶跑”。上海某券商合規(guī)部律師對(duì)界面新聞表示：“新版監(jiān)管規(guī)則的出臺(tái)，就是為了規(guī)范募集資金使用，防范上市公司濫用募資。對(duì)于嘉曼服飾這類資金長期閑置、項(xiàng)目零投入?yún)s頻繁補(bǔ)流的情況，監(jiān)管機(jī)構(gòu)極有可能進(jìn)行回溯性審查?！?/span>

該律師進(jìn)一步分析：“若監(jiān)管認(rèn)定公司存在資金使用不當(dāng)、信息披露違規(guī)或未履行募投承諾等問題，公司及相關(guān)責(zé)任人可能面臨監(jiān)管問詢、警告甚至行政處罰，情節(jié)嚴(yán)重的還可能影響公司再融資資格?！贝送?，公司在項(xiàng)目變更、終止過程中是否充分披露相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)、是否履行必要決策程序，也可能成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。

嘉曼服飾站如何適應(yīng)監(jiān)管新規(guī)、喚醒沉睡的募集資金、重啟有價(jià)值的實(shí)體項(xiàng)目，不僅關(guān)乎公司業(yè)績回暖，更決定著其能否重建市場信任。未來，公司能否拿出切實(shí)可行的資金使用方案，回應(yīng)投資者與監(jiān)管層的雙重拷問，仍有待觀察。

更讓投資者詬病的是，嘉曼服飾一邊是近10億元募資長期閑置、實(shí)體項(xiàng)目零投入，一邊是大額資金用于品牌收購卻收益不明。2023年，嘉曼服飾以5880萬美元（約合 4.2億元人民幣）收購暇步士品牌IP資產(chǎn)，形成超4億元無形資產(chǎn)，但公司從未披露該品牌的具體收益情況。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度公司歸母凈利潤同比下滑34.99%。這已經(jīng)是嘉曼服飾業(yè)績連續(xù)下滑的第二年。