界面新聞?dòng)浾?| 龍力

在股票策略“獨(dú)占鰲頭”的同時(shí)，今年以來多資產(chǎn)策略私募產(chǎn)品也越來越受追捧。

據(jù)私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，1-10月多資產(chǎn)策略產(chǎn)品的備案數(shù)量共有1400只，僅次于股票策略產(chǎn)品。

多資產(chǎn)策略主要通過投資于多種不同類型的資產(chǎn)及策略，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散以及收益優(yōu)化，二級(jí)策略方面，又可以細(xì)分為宏觀策略、復(fù)合策略和套利策略等。

優(yōu)美利投資首席研究員李寧對(duì)界面新聞表示，多資產(chǎn)策略受到歡迎的原因主要有以下三個(gè)方面：一是2024-2025年全球資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)顯著，A股寬幅震蕩、商品市場(chǎng)（如黃金）異動(dòng)頻發(fā)，單一資產(chǎn)策略風(fēng)險(xiǎn)暴露，多資產(chǎn)策略通過跨股票、債券、商品等低相關(guān)性資產(chǎn)配置，有效對(duì)沖了局部市場(chǎng)下跌風(fēng)險(xiǎn)。二是投資者需求升級(jí)，高凈值客戶轉(zhuǎn)向“風(fēng)險(xiǎn)收益匹配”，資金量越大越關(guān)注安全性，多資產(chǎn)策略接受度提升，同時(shí)銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型，預(yù)期收益型產(chǎn)品消失，低波動(dòng)、穩(wěn)收益需求激增。三是養(yǎng)老金、保險(xiǎn)等長(zhǎng)期資金在無風(fēng)險(xiǎn)利率下行背景下，尋求“CPI+3%-5%”的絕對(duì)收益目標(biāo)，多資產(chǎn)策略成為重要載體。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)方面，多資產(chǎn)策略私募產(chǎn)品表現(xiàn)“亮眼”。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月14日，在該網(wǎng)站有記錄顯示的多資產(chǎn)策略產(chǎn)品年內(nèi)的收益均值為20.37%，僅次于股票策略。同時(shí)，與股票策略產(chǎn)品相比，多資產(chǎn)策略產(chǎn)品年內(nèi)的夏普比率均值略高一籌，波動(dòng)率均值與回撤均值則更低，整體收益表現(xiàn)更加穩(wěn)定。

多資產(chǎn)策略的三類子策略今年以來的收益特征“各有千秋”。

其中，宏觀策略私募產(chǎn)品在收益均值、正收益占比以及夏普比率均值三個(gè)維度上的表現(xiàn)更勝一籌。

宏觀策略主要基于對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)與政策動(dòng)向的分析，在股票、債券、商品、外匯等大類資產(chǎn)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置，以捕捉投資機(jī)會(huì)并對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

橋水基金的“全天候策略”是宏觀策略的典型代表，該策略基于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的理念，致力于通過投資能反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通脹的不同資產(chǎn)類別，構(gòu)建一個(gè)在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能穩(wěn)定運(yùn)行的資產(chǎn)組合。

2018年，由Bridgewater Associates, LP（?橋水基金）全資控股的橋水中國(guó)投資在中基協(xié)完成登記備案，并開始發(fā)行產(chǎn)品。公開資料顯示，截至2024年底，該公司的管理規(guī)模已經(jīng)突破550億元，并且目前依然是國(guó)內(nèi)唯一一家管理規(guī)模突破百億元的外商獨(dú)資證券私募管理人。

與此同時(shí)，近年來一批“本土派”的宏觀策略私募也紛紛躋身頭部私募行列，典型的比如泓湖私募、半夏投資、凱豐投資等。

與宏觀策略著重于在各類資產(chǎn)之間進(jìn)行動(dòng)態(tài)配置不同的是，復(fù)合策略的特點(diǎn)在于不同投資策略之間的組合疊加，相關(guān)的管理人通常會(huì)同時(shí)使用兩種甚至多種投資策略的組合進(jìn)行投資，比如CTA+指增、股票+債券等。

根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至11月14日，在該網(wǎng)站有業(yè)績(jī)展示的復(fù)合策略私募產(chǎn)品今年以來的收益均值為21.14%，正收益產(chǎn)品占比為90.93%，夏普比率為1.63，回撤均值為7.96%，四項(xiàng)數(shù)據(jù)均處于宏觀策略與套利策略之間。不過，在該網(wǎng)站發(fā)布的頭部、中型、小型私募旗下多資產(chǎn)策略產(chǎn)品今年以來收益前20名榜單中，復(fù)合策略的優(yōu)勢(shì)明顯，分別占據(jù)其中17個(gè)、11個(gè)和14個(gè)席位。

套利策略的核心在于捕捉市場(chǎng)中存在的資產(chǎn)價(jià)格差異從而賺取收益。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年以來納入該網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的套利策略產(chǎn)品，不管是收益均值、正收益占比，還是夏普比率均值，都在多資產(chǎn)的三個(gè)二級(jí)策略中排名墊底。不過，該策略的波動(dòng)率均值和回撤均值也最低，顯示出明顯的“防守”優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，雖然整體收益表現(xiàn)不錯(cuò)，但想要把該類策略做好其實(shí)并不容易。

李寧對(duì)界面新聞表示，把多資產(chǎn)策略做好，遠(yuǎn)不止把不同資產(chǎn)拼湊在一起那么簡(jiǎn)單，真正的難點(diǎn)在于構(gòu)建一個(gè)互相之間有協(xié)同助力的組合，而非一堆各自為戰(zhàn)的“單兵”。

在李寧看來，海外成熟模型（如橋水全天候）依賴兩大假設(shè)，即資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益均衡性和經(jīng)濟(jì)周期可劃分性。但國(guó)內(nèi)股債夏普比率差異顯著，且經(jīng)濟(jì)周期易受政策與地緣擾動(dòng)，傳統(tǒng)美林時(shí)鐘失效。這就要求多資產(chǎn)私募管理人要在中國(guó)投資市場(chǎng)中經(jīng)過長(zhǎng)期歷練，具備豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，并從中提煉出一套適合中國(guó)本土國(guó)情的方法論，能夠看懂不同市場(chǎng)的輪動(dòng)規(guī)律，真正做到實(shí)事求是。

李寧還對(duì)界面新聞?wù)劦?，多資產(chǎn)私募管理人還需對(duì)各類資產(chǎn)之間的關(guān)系精準(zhǔn)把握，這種關(guān)系種類包括正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、因子共用等，并同時(shí)注意不同條件觸發(fā)的關(guān)系變化情況，這樣才能讓各類策略高效配合，在控制住波動(dòng)率的基礎(chǔ)上增加收益。多資產(chǎn)策略涉及資產(chǎn)范圍廣，不同資產(chǎn)的策略底層邏輯差異大，是否具備一套涵蓋研發(fā)、交易、風(fēng)控、運(yùn)營(yíng)等各環(huán)節(jié)的強(qiáng)大IT系統(tǒng)，也是辨別多資產(chǎn)策略私募實(shí)力的標(biāo)準(zhǔn)。