界面新聞記者 | 陶知閑

前三季度營收同比下滑 7.38%，第三季度凈利潤終結(jié)連增態(tài)勢；控股股東與諸位高管密集減持，定增募資項目進展緩慢，35 倍高估值與基本面背離，飛龍股份（002536.SZ）的增長神話不再。

有著 70 余年發(fā)展歷史的飛龍股份，曾憑借汽車水泵、渦殼兩大制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品站穩(wěn)腳跟，近年向新能源熱管理領(lǐng)域轉(zhuǎn)型的動作也備受市場關(guān)注。然而 2025 年以來，公司卻陷入 “業(yè)績增長乏力、核心團隊減持、財務(wù)風(fēng)險攀升、項目進展滯后” 的多重困局。界面新聞記者梳理公司公告及財務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這家看似維持盈利增長的企業(yè)，其背后隱藏的經(jīng)營隱患正逐步浮出水面，而控股股東此時選擇再度減持套現(xiàn)，加大了市場對公司的擔(dān)憂。

減持潮起：控股股東領(lǐng)銜，高管集體 “套現(xiàn)”

2025 年 8 月，飛龍股份的減持大戲正式拉開帷幕。先是控股股東宛西控股于 8 月 5 日至 7 日通過集中競價方式合計減持公司股份 544.53 萬股，占總股本比例 0.95%；與此同時，公司副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)孫定文，副總經(jīng)理馮長虹、唐國忠、焦雷、王瑞金等五位高管同步減持，在 8 月初分別減持 47.8 萬股、40 萬股、41 萬股、40 萬股和 46 萬股。

控股股東宛西控股在首輪減持后，迅速拋出新一輪減持計劃。近日，公司公告宛西控股（持有公司1.88億股，占公司總股本的32.7%）擬進一步減持不超過 1150 萬股，占公司總股本的 2%。若此次減持計劃全部實施，加上此前已減持股份，宛西控股累計減持比例將接近 3%，持股比例從 32.7% 進一步稀釋。

控股股東與核心高管密集減持，往往是市場信心不足的信號。高管團隊作為最了解公司經(jīng)營狀況的群體，其集體離場行為，預(yù)示著業(yè)績增長的可持續(xù)性存疑。

值得注意的是，此次減持發(fā)生在公司業(yè)績出現(xiàn)拐點的關(guān)鍵節(jié)點。2025 年三季報，公司結(jié)束了此前連續(xù)季度凈利潤同比增長態(tài)勢，第三季度單季歸屬凈利潤同比下滑 8%，為近三年來第二次季度凈利潤同比下滑。業(yè)績增長動能減弱之際，核心團隊選擇套現(xiàn)離場，無疑會加劇市場擔(dān)憂。

從減持時機來看，內(nèi)部人士的操作精準(zhǔn)踩在估值高位。目前，飛龍股份市盈率（TTM）高達 35 倍，已超過近 5 年 75% 的時刻，處于歷史估值高位?！霸诠乐捣逯蹈浇芗瘻p持，既實現(xiàn)了利益最大化，也側(cè)面反映內(nèi)部人士認(rèn)為當(dāng)前估值已脫離基本面支撐。”注冊會計師周明對界面新聞記者表示。

對于減持原因，公司僅籠統(tǒng)表示 “基于自身資金需求”。

業(yè)績拐點：營收下滑疊加盈利承壓，新能源轉(zhuǎn)型遇阻

表面上看，飛龍股份 2025 年前三季度仍維持盈利增長：實現(xiàn)營收 32.37 億元，同比下滑 7.38%；歸屬凈利潤 2.87 億元，同比增長 7.54%。但深入拆解可見，業(yè)績增長已顯露疲態(tài)，核心盈利能力正在弱化。

最明顯的信號是近年來首次單季度凈利潤和營收雙降。全年來看，前三季度營收同比下滑但凈利潤正增長表面這一背離主要依賴成本控制而非營收擴張。更值得警惕的是單季度數(shù)據(jù)的下滑趨勢：2025 年第三季度，公司實現(xiàn)營收10.76億元，同比下滑 5%，歸屬凈利潤 0.76 億元，同比下滑 8%，終結(jié)了此前連續(xù) 4 個季度的凈利潤增長態(tài)勢，也是三年來首次營收凈利潤雙降。

“在全行業(yè)擴張的背景下，營收下滑意味著市場份額萎縮。” 汽車行業(yè)分析師趙宇坤對界面新聞記者表示，“制造型企業(yè)的營收是利潤基礎(chǔ)，長期營收下滑而利潤增長，往往是短期成本管控的結(jié)果?！?/p>

飛龍股份的業(yè)績壓力與新能源汽車行業(yè)競爭加劇密切相關(guān)。公司在此前的投資者交流會中承認(rèn)，“新能源汽車領(lǐng)域客戶年降情況普遍存在”。

“新能源汽車行業(yè)進入存量競爭階段，下游主機廠對零部件供應(yīng)商壓價力度加大，導(dǎo)致盈利空間被持續(xù)擠壓?！?趙宇坤進一步分析，“公司核心產(chǎn)品電子水泵、熱管理部件行業(yè)市場競爭日趨激烈，同質(zhì)化嚴(yán)重，議價能力較弱，難以抵御客戶年降壓力?！?/p>

從行業(yè)大環(huán)境來看，2025 年上半年中國汽車產(chǎn)銷量均實現(xiàn)兩位數(shù)增長，新能源汽車產(chǎn)銷量同比增長超 40%，占汽車總銷量的 44.3%。在行業(yè)整體向好背景下，飛龍股份營收卻下滑，表現(xiàn)明顯遜于行業(yè)平均水平?！斑@說明公司在新能源領(lǐng)域的市場拓展未達預(yù)期，未能充分享受行業(yè)增長紅利?！?趙宇坤指出。

財務(wù)暗雷：應(yīng)收賬款高企 + 有息負(fù)債激增，現(xiàn)金流承壓

業(yè)績增長乏力的背后，飛龍股份的財務(wù)狀況正逐漸暴露風(fēng)險，應(yīng)收賬款高企、有息負(fù)債激增、現(xiàn)金流下滑等問題相互交織，構(gòu)成了公司經(jīng)營的潛在隱患。

應(yīng)收賬款方面，資金被外部客戶占用問題日益突出。2025 年前三季度，公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)合計 10.63 億元，同比增長 15%，營收同比下滑應(yīng)收卻大幅增長；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)高達 89 天，創(chuàng)近五年之最，資金回籠速度明顯放緩。

“應(yīng)收賬款規(guī)模激增且周轉(zhuǎn)天數(shù)延長，對制造型企業(yè)來說是危險信號?！敝苊飨蚪缑嫘侣動浾呓忉?，“這意味著公司可能放寬了信用政策，相當(dāng)于用自有資金為客戶融資，不僅占用大量運營資金，還增加了壞賬風(fēng)險?！?/p>

為緩解資金壓力，飛龍股份大幅增加有息負(fù)債。截至 2025 年 9 月底，公司短期借款 1.2 億元（去年同期為 0），一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債 3.2 億元，有息負(fù)債合計 4.2 億元，較去年同期的 2.2 億元增長 91%。“有息負(fù)債近乎翻倍，說明公司內(nèi)生現(xiàn)金流無法滿足運營需求，只能依賴外部融資，加劇財務(wù)風(fēng)險?！?周明表示，“短期借款從無到有，且一年內(nèi)到期負(fù)債規(guī)模較大，短期償債壓力陡增?！?/p>

現(xiàn)金流數(shù)據(jù)同樣不容樂觀。2025 年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額 4 億元，同比下滑 17%，與凈利潤增長形成背離。“經(jīng)營現(xiàn)金流是企業(yè)‘造血’能力的體現(xiàn)，凈利潤增長但現(xiàn)金流下滑，說明賬面利潤未真正轉(zhuǎn)化為實際現(xiàn)金流入，盈利質(zhì)量不高?！?周明強調(diào)。

多重財務(wù)風(fēng)險疊加讓飛龍股份形成了惡性循環(huán)。應(yīng)收賬款占用資金導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，被迫增加有息負(fù)債，而利息支出又侵蝕利潤，進一步加大償債壓力。

市盈率與基本面背離

資金流緊張之下，飛龍股份募資項目進入緩建階段。2023 年 10 月，飛龍股份完成定增，募集資金 7.8 億元，凈額 7.69 億元，計劃用于新能源電子水泵、新能源熱管理部件系列產(chǎn)品項目及補充流動資金，旨在加碼新能源業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)地位。然而近兩年過去，兩大核心募資項目進展遠(yuǎn)不及預(yù)期。

根據(jù)公司公告，截至 2025 年 6 月 30 日，“河南飛龍（蕪湖）年產(chǎn) 600 萬只新能源電子水泵項目” 原定投入募集資金 2.86 億元，已累計投資 1.78 億元，投入占比僅 62.41%；“鄭州飛龍年產(chǎn) 560 萬只新能源熱管理部件項目” 原定投入 2.71 億元，已累計投資 1.32 億元，投入占比僅 48.61%。兩個項目預(yù)定達到可使用狀態(tài)的時間為 2025 年 12 月 31 日。

距離預(yù)定投產(chǎn)日期僅剩半年，兩大核心項目投資進度分別僅完成六成和不足五成，飛龍股份按期完成的難度很大。更令人擔(dān)憂的是，鄭州飛龍的熱管理部件項目推進近乎停滯：截至 2024 年底投資進度為 44.64%，半年后僅推進約 4 個百分點。

“定增項目是公司向市場承諾的發(fā)展規(guī)劃，進展如此緩慢，反映出公司在項目管理、資源調(diào)配等方面存在明顯短板?！?趙宇坤對界面新聞記者表示，“新能源行業(yè)技術(shù)迭代快，項目投產(chǎn)延遲可能導(dǎo)致產(chǎn)品錯失市場機遇，甚至面臨技術(shù)落后風(fēng)險?！?/p>

值得一提的是，兩大募資項目均聚焦新能源熱管理領(lǐng)域，是公司轉(zhuǎn)型核心方向。項目進展滯后意味著公司在新能源領(lǐng)域的布局未能如期推進，可能在與同行的競爭中處于劣勢。需要指出的是，目前新能源熱管理市場競爭激烈，頭部企業(yè)紛紛擴產(chǎn)，飛龍股份項目延遲投產(chǎn)，對公司市場份額的競爭有影響。

盡管面臨多重問題，飛龍股份估值依然高企。截至目前，公司市盈率（TTM）高達 35 倍，已超過近 5 年 75% 的時刻。

從未來趨勢來看，35 倍市盈率對于一家單季度營收、凈利潤雙降、財務(wù)風(fēng)險上升的制造型企業(yè)來說，明顯偏高。

估值與基本面的嚴(yán)重背離，直接導(dǎo)致公司股價表現(xiàn)不佳，近三個月，公司股價分別下跌10%、8%和4%。

面對飛龍股份股價弱勢，控股股東與核心高管選擇減持應(yīng)對，這動搖了市場信心；單季度營收、凈利潤雙降，暴露了業(yè)績增長的可持續(xù)性；應(yīng)收賬款高企與有息負(fù)債激增，加劇了財務(wù)風(fēng)險；定增項目進展緩慢，影響了未來增長潛力；35 倍的高估值與基本面背離，蘊含著估值回歸的壓力。這些問題相互交織，共同構(gòu)成了飛龍股份當(dāng)前面臨的經(jīng)營困局。