文｜公司研究室基金組 雪巖

前段時間，部分電商平臺打著促銷的幌子，銷售1299元/瓶的飛天茅臺，直接打破公眾心目中堅(jiān)不可摧的1499零售價。這時候，茅臺集團(tuán)被迫出手，配合電商打假，最終將正規(guī)銷售的飛天價格，穩(wěn)定在1580元附近。

與此同時，貴州茅臺的業(yè)績增長也承壓明顯。

三季報(bào)顯示，今年第三季度，貴州茅臺營收398.1億元，同比僅增長0.35%；凈利潤192.2億元，同比微增0.48%。這在頭部白酒里，已是碩果僅存的營收與利潤雙增了。

談起這輪白酒價格爆跌，原因很多，但歸根結(jié)底還是供大于求。

2014年后，伴隨著房地產(chǎn)業(yè)的火爆，商務(wù)需求高漲，高端白酒價格也是水漲船高。尤其是飛天茅臺，非常受歡迎，于是不少人趁機(jī)囤貨，市面上一瓶難求。

物以稀為貴。

隨著越來越多的人囤積居奇，市面上飛天茅臺的零售價也直線上升，高峰時到達(dá)3000元附近，是茅臺建議零售價的兩倍。

這時候，借著飛天茅臺，貴州當(dāng)?shù)馗懔瞬簧俅畋丬嚧黉N活動。比如，茅臺機(jī)場執(zhí)行乘機(jī)抽取購酒資格活動，目前依舊延續(xù)。

與此同時，茅臺集團(tuán)也推出了不少文創(chuàng)產(chǎn)品，搞起茅臺拿鐵等跨界促銷，以及對經(jīng)銷商沖擊很大的“企業(yè)申購1499元飛天”活動。

凡是與茅臺沾邊的機(jī)構(gòu)，都想上來插一腳，沾一下飛天的光。

這兩年，不少電商平臺進(jìn)行百億補(bǔ)貼，以飛天茅臺導(dǎo)流，最終導(dǎo)致市面上的茅臺，從物以稀為貴變成了供過于求。

事實(shí)上，除了飛天茅臺，大部分高端酒早就批零倒掛，經(jīng)銷商庫存積壓嚴(yán)重。

今年4月的新禁酒令，不過是壓垮駱駝的最后一根稻草。

隨著茅臺新掌門人上任，茅臺集團(tuán)應(yīng)該不會再無度稀釋飛天品牌的含金量，除了廢止那些所謂的跨界促銷鬧劇，停止“企業(yè)申購1499元飛天”活動，即使自家電商i茅臺上的投放，恐怕也會得到節(jié)制。

尊重渠道利益，收緊飛天投放，約束各方借飛天牟利的強(qiáng)烈沖動，這才是讓飛天茅臺市場價真正企穩(wěn)的治本之計(jì)。

做生意嘛，廠家不要想著吃獨(dú)食，更不要想著一口吃成個胖子，有錢大家賺，細(xì)水長流，才是真正的持續(xù)健康發(fā)展之道。

說了半天，有人會問：茅臺還能買嗎？

從白酒實(shí)物而言，飛天價格下來了，能在零售價附近買幾瓶喝，何樂而不為？至于想囤積居奇，那就自求多福了。

從股票投資而言，飛天跌破1499之際，可以考慮適當(dāng)配置一些白酒。拿不準(zhǔn)買什么股票的，干脆去買一點(diǎn)白酒ETF。

白酒價格見沒見底，誰也不敢擔(dān)保。但是，白酒股特別是TOP6白酒的股價，大概率是見底了。

其實(shí)，自從年中禁酒令發(fā)布以來，頭部白酒股價短暫下跌后就一直震蕩上行，再也沒有回到當(dāng)時的低點(diǎn)。大多數(shù)頭部白酒的股價，都比那時候高不少。

說到底，白酒股值不值得買，只要看股息率就知道了。

截至12月1日早盤，TOP6白酒的股息率依次為：貴州茅臺3.57%，五糧液4.89%，瀘州老窖3.38%，山西汾酒1.86%，洋河股份3.52%，古井貢酒2.99%。

目前，主要商業(yè)銀行的三年期定期存款利率普遍在1.25%至1.55%之間。也就是說，以目前價位買入TOP6白酒股票，至少比3年期存款利息高。

散戶姑且不說，那些中長線投資機(jī)構(gòu)肯定會注意到，相信有心人早就悄悄進(jìn)貨。這一點(diǎn)，從部分白酒三季報(bào)股東持股變化中就可以清晰看

至于那些比較激進(jìn)的投資者，也不乏機(jī)會。有業(yè)內(nèi)人士稱，眼下的白酒股，與去年這時候的創(chuàng)新藥類似，個中涵義自己去品味。

券商機(jī)構(gòu)中，看好白酒股的也不少，最新的研報(bào)來自中信建投。

中信建投研報(bào)表示，白酒行業(yè)底部信號清晰，把握低估值配置機(jī)會。

這家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，白酒需求處于磨底階段，動銷仍承壓但環(huán)比第三季度逐步回升，預(yù)計(jì)白酒企業(yè)延續(xù)業(yè)績出清趨勢，主動為市場紓困，行業(yè)底部信號清晰。茅臺召開股東大會，公司強(qiáng)調(diào)白酒行業(yè)已進(jìn)入存量競爭的深度調(diào)整期，短期內(nèi)行業(yè)仍較艱難，但茅臺機(jī)遇大于挑戰(zhàn)。同時其明確茅臺不會唯“指標(biāo)論”，堅(jiān)守質(zhì)量優(yōu)先原則。相信擁有堅(jiān)持品牌底蘊(yùn)的茅臺能夠成為行業(yè)穿越周期壓艙石。目前，白酒板塊估值處于歷史低位，具備較強(qiáng)底部配置價值。以業(yè)績出清卸包袱+強(qiáng)品牌支撐動銷+強(qiáng)運(yùn)營賦能渠道+新營銷模式探索的底部配置邏輯。

綜合來看，當(dāng)前機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)普遍認(rèn)為，白酒板塊在經(jīng)歷了深度調(diào)整后，估值已處于歷史低位，基金持倉比例也趨于穩(wěn)定并出現(xiàn)回升跡象。行業(yè)眼下正經(jīng)歷去庫存，2025年有望在政策與消費(fèi)場景改善的催化下，迎來基本面的觸底修復(fù)。投資路徑可能遵循“先估值修復(fù)，后基本面改善”的邏輯

不過，蘿卜青菜各有所愛。

投資是個細(xì)致活，也是個性非常強(qiáng)的行為，白酒股眼下值不值得介入，每個人心中肯定有一桿自己的稱。

對于那些希望抄底白酒，又害怕踩雷個股的投資者，不妨關(guān)注一下相關(guān)的白酒基金?？傮w而言，這些基金是把握未來白酒業(yè)機(jī)會的較好抓手。

對于那些非?？春冒拙?，追求高彈性的激進(jìn)型投資者，可以選擇招商白酒A(161725)或鵬華酒ETF(512690)，作為博弈行業(yè)反彈的鋒利工具，直接獲取白酒（或酒類）行業(yè)β（市場平均收益）。其中，招商白酒緊密跟蹤中證白酒指數(shù)，成分股均為白酒上市公司，純度極致；鵬華酒ETF跟蹤中證酒指數(shù)，覆蓋白酒龍頭，同時包含啤酒公司（如青島啤酒），純度略分散，但費(fèi)率更低、交易更便捷。需要提醒的是，選擇它們意味著需要承受該行業(yè)的所有波動。

那些長期看好大消費(fèi)，希望以白酒為核心但平衡波動的均衡型投資者，富國消費(fèi)50ETF(515650)或許是不錯的選擇。這只基金跟蹤中證消費(fèi)50指數(shù)，篩選消費(fèi)各細(xì)分行業(yè)龍頭，在抓住頭部白酒的同時，通過跨行業(yè)（家電、乳制品等）配置分散風(fēng)險。歷史數(shù)據(jù)顯示其具備一定的超額收益能力，適合希望長期布局大消費(fèi)、不押注單一子賽道的投資者。

對于那些信任基金經(jīng)理的選股能力，希望“穿越周期”的穩(wěn)健型投資者，可以考慮易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)(110022)。這只基金不是單純的白酒抓手，但歷史上長期重倉白酒，基金經(jīng)理可靈活調(diào)整。它的目標(biāo)是超越消費(fèi)板塊的平均表現(xiàn)，在控制回撤的同時爭取更高收益。這相當(dāng)于將將行業(yè)配置和選股難題交給經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理。